El caso por la reforma de mejora de precios

Mientras la discusión sobre el modelo de ‘pago por flujo de órdenes’ arde entre los participantes del mercado, reguladores y medios financieros, un cambio sutil pero poderoso en las divulgaciones comerciales tiene la capacidad de ofrecer una variedad de resultados positivos sin la implementación de reformas disruptivas en el mercado. En el centro del debate está la métrica de mejora de precio (PI), actualmente calculada por los corredores/dispensadores como la diferencia entre el precio de ejecución y el mejor precio cotizado en el mercado. En EE. UU., donde se permite el comercio fuera de bolsa, la mejora se mide en comparación con el NBBO reportado por los operadores de cinta consolidada. La liquidez oculta entre las mejores cotizaciones es lo suficientemente significativa como para permitir que los corredores no solo cumplan con los requisitos de ejecución óptima, sino también dirijan órdenes de clientes a proveedores de liquidez que pagan los mayores reembolsos. En comparación con la mejor cotización, PI rara vez es un número negativo, lo que esencialmente engaña a los inversores al no informar sobre los costos comerciales incorporados. Para los inversores minoristas, un pequeño cambio en la fórmula — específicamente, reemplazar la mejor oferta o demanda con una cotización media — probablemente resultará en mejoras de precio negativas, aumentando la conciencia sobre comisiones ocultas y reembolsos. Para los inversores institucionales, un cambio en la fórmula es poco probable, ya que las órdenes no minoristas generalmente no se dirigen a proveedores de liquidez. Además, los inversores institucionales utilizan una variedad de técnicas para controlar los costos de comercio y lograr la mejor ejecución, utilizando lo que se llama Análisis de Costos de Transacción (TCA). El TCA ofrece una forma de detectar órdenes ineficientes comparando los precios de ejecución con los precios de otros participantes del mercado, teniendo en cuenta el tamaño de la orden, la profundidad de liquidez, la dirección del mercado y los parámetros de la meta-orden.

Gráfico 1

Ejemplo de una orden de venta ineficiente, que no solo cruzó el spread sino que atravesó múltiples niveles del libro de órdenes, seguido de una recuperación rápida.

Análisis de Ejecución

En una implementación básica, es necesario comparar los precios de las propias operaciones con el VWAP de otros participantes durante un intervalo de tiempo predefinido o un volumen predefinido después de cada operación. Esto requiere acceso a informes de operaciones en formato bruto, así como a un registro de datos de comercio público con marcas de tiempo exactas y números de operación. La alimentación de comercio SIP sería suficiente para realizar esta tarea. Para eliminar el impacto del mercado, las propias operaciones se excluyen del historial público para calcular el VWAP de los competidores en una ventana de tiempo predefinida. Como alternativa a una ventana de tiempo definida, las operaciones de los competidores pueden incluirse para el mismo o mayor volumen que las propias, ajustadas por el parámetro de participación de volumen. En una implementación más avanzada, el VWAP de los competidores se calcula solo para órdenes de la misma dirección. Esto permite a un usuario comparar sus operaciones de compra con las de otros participantes, respectivamente. Para este tipo de análisis, se requiere un registro completo de órdenes que relacione órdenes con operaciones. Los registros completos de órdenes, como el Flujo de Datos Integrado de NYSE, son específicos de cada bolsa y no están disponibles desde SIP. En caso de que no esté disponible un registro público de operaciones, es posible realizar cálculos aproximados usando barras OHLC de hasta 1 minuto como proxy para el VWAP de los competidores. Si el historial de barras proporciona el parámetro VWAP, se puede restar el valor total de las propias operaciones y recalcular el VWAP de los competidores para mejorar la comparación.

Tabla 1

Las diferencias entre los precios de ejecución y los VWAP de los competidores pueden agregarse para reportar resultados acumulados para cada orden y meta-orden.

Nota: El análisis de operaciones solo se aplica a órdenes llenadas o parcialmente llenadas. Las órdenes canceladas están fuera del alcance.

Análisis de Colocación

El análisis de colocación examina los parámetros de la orden (precio, cantidad, tipo, condición, lugar, tiempo), por un lado, y las características de la liquidez visible por otro. El propósito de este ejercicio es detectar latencias en el enrutamiento y configuraciones incorrectas de órdenes, como órdenes de mercado de tamaño excesivo o órdenes limitadas que atraviesan múltiples niveles de precios. Las reglas para la colocación óptima de órdenes pueden codificarse en un libro de reglas, con cada regla asignada una puntuación numérica.

Reglas de ejemplo:

2. Tamaño de orden de mercado demasiado grande.
3. Tamaño de orden limitado demasiado grande (fuga de información).
4. Precio de orden limitado demasiado agresivo (spread cruzado o llenado a múltiples precios).
5. Orden de hielo llenada donde una orden limitada básica sería suficiente (tarifas adicionales).
6. Cancelación de orden cruzado (tarifas adicionales).
7. Mejor precio visible en otro lugar.

Para un análisis básico de colocación, una alimentación de cotización SIP es suficiente. Para algunas reglas, se requiere una alimentación de datos Level 2 propietaria o incluso un registro completo de órdenes para reconstruir el libro de órdenes en el momento de la llegada de la orden.

Auditoría e Informes

Ambos tipos de análisis pueden usarse para producir informes sobre la calidad de la ejecución, de forma regular. Al atribuir metadatos a cada orden (como tipo y versión del algoritmo, referencias de cuenta y corredor, etc.), estos informes pueden localizar estrategias de comercio con bajo rendimiento y reducir los costos de comercio a diario, especialmente para carteras de alta rotación.

> Para los despachos de comercio de compra, TCA es clave para optimizar la ejecución en los mercados de capital que cambian rápidamente hoy en día. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Para lograr este objetivo de una manera que funcione en todas las integraciones de OMS y clases de activos, los clientes a menudo deben embarcarse en una solución de construcción propia. Con la adición de la funcionalidad TCA a la Base de Datos de Series Temporales Axibase, los clientes ahora pueden evitar costos continuos y confiar en una solución industrial que incorpora mejores prácticas para la colocación de órdenes, proporciona integraciones con varios formatos de cotización/operación, e incluye un motor de informes programados con soporte para SQL.