Ignora el ruido de Turquía sobre la "venta de oro", las perturbaciones de liquidez están llegando a su fin, ¡la búsqueda de refugio en el oro está a punto de regresar!

El conflicto en Oriente Medio continúa intensificándose, los precios del petróleo operan en niveles elevados, y el oro ha experimentado una caída significativa e inusual en medio de esta ronda de conflicto geopolítico. Sin embargo, este comportamiento anómalo no implica un colapso en la lógica fundamental, sino que se debe a perturbaciones de liquidez a corto plazo, las cuales están llegando a su fin.

Zhejiang Securities en su último informe mensual señala que, tanto si la situación geopolítica se intensifica como si se relaja, el oro tiene potencial para beneficiarse. Esta lógica de “beneficio bidireccional” le confiere un valor de asignación raro en el entorno de mercado actual, caótico.

En concreto, anteriormente el mercado seguía la lógica de negociación de “subida del precio del petróleo → expectativa de recorte de tasas”, pero el informe indica que, si los precios del petróleo permanecen en niveles altos durante más de un trimestre, los efectos de destrucción de la demanda comenzarán a manifestarse, y los fundamentos económicos se debilitarán notablemente. En otras palabras, cuanto más altos sean los precios del petróleo y mayor sea el riesgo de recesión, mayor será la probabilidad de que las expectativas de recorte de tasas se intensifiquen. El conflicto actual lleva un mes, y el punto de inflexión en el cambio de mercado de “negociación de aumento de tasas” a “negociación de recesión” podría estar cerca.

Al mismo tiempo, la tendencia de los bancos centrales mundiales de aumentar sus reservas de oro no ha cambiado. La venta de oro por parte de Turquía es solo un caso aislado, debido a su alta dependencia de importaciones energéticas, su elevada proporción de reservas de oro y su escaso uso de bonos estadounidenses, siendo en realidad un financiamiento forzado para la importación de petróleo. Los principales países europeos mantienen reservas de oro estables a largo plazo y cumplen funciones de respaldo de crédito en euros, sin motivación para reducir sus tenencias.

Además, la mejora en la estructura de las posiciones también proporciona condiciones para que el oro vuelva a basarse en fundamentos de mercado. Actualmente, las posiciones netas de los fondos comerciales y de los inversores minoristas en COMEX han disminuido significativamente en comparación con períodos anteriores, y las perturbaciones de mercado que anteriormente presionaban al oro están llegando a su fin.

¿Por qué el oro “falló” en medio del conflicto geopolítico? La liquidez es el verdadero culpable

Históricamente, la pérdida de la propiedad de refugio seguro del oro suele ocurrir durante crisis de liquidez, como la crisis financiera de 2008 o marzo de 2020. En esta ronda de conflicto en Oriente Medio, la caída inicial del oro también se explica por la misma lógica, derivada de perturbaciones de liquidez en tres niveles específicos:

Primero, el aumento de los precios del petróleo invierte las expectativas de recorte de tasas, y la liquidez global se contrae en general. Con el rápido aumento del petróleo, las expectativas de recortes de tasas en el año se retiraron rápidamente, y antes del 20 de marzo, el mercado empezó a anticipar aumentos de tasas en el año, lo que llevó a un endurecimiento general del entorno de liquidez global, presionando al oro.

Segundo, la expansión de las estrategias multiactivo y la reducción de posiciones en escenarios de riesgo extremo. En 2025, los activos globales en alza impulsaron el rápido desarrollo de estrategias multiactivo (FOF). Datos muestran que, de enero de 2025 a marzo de 2026, las participaciones en fondos de acciones crecieron un 13.6%, mientras que las participaciones en fondos FOF aumentaron un 111.2%. Cuando se acerca un riesgo extremo, las estrategias multiactivo reducen posiciones de forma sistemática, provocando caídas sincronizadas en diferentes clases de activos, lo cual es una anomalía.

Tercero, los fondos minoristas persiguen las subidas y venden en las bajadas, amplificando las perturbaciones de mercado. La destacada actuación previa del oro atrajo una gran entrada de fondos minoristas, pero en la fase de retroceso de marzo, también hubo salidas masivas. Datos muestran que las posiciones netas de los futuros de oro en COMEX y las tenencias del ETF SPDR Gold Trust cayeron significativamente, y las acciones de los inversores minoristas en perseguir las subidas y vender en las bajadas amplificaron aún más las perturbaciones de mercado en el mercado del oro.

La venta de oro por parte del Banco Central de Turquía es solo un caso aislado, la tendencia de compra de oro por parte de los bancos centrales mundiales no ha cambiado

Recientemente, la declaración del Banco Central de Turquía sobre la venta de oro generó preocupaciones en el mercado sobre una posible reversión en la lógica de compra de oro por parte de los bancos centrales. El informe considera que estas preocupaciones están sobredimensionadas, ya que la conducta de Turquía tiene un contexto muy particular.

Según Reuters, datos del jueves muestran que las reservas de oro del Banco Central de Turquía cayeron en más de 118 toneladas en las últimas dos semanas, valoradas en casi 20 mil millones de dólares. La semana pasada, las reservas cayeron 69.1 toneladas hasta 702.5 toneladas, marcando la mayor caída semanal desde al menos 2013. Además, según tres expertos del sector bancario, en la última semana se vendieron aproximadamente 26 toneladas de oro directamente, y otras 42 toneladas se movilizaron mediante operaciones de permuta; la semana anterior, las reservas disminuyeron 49.3 toneladas.

Turquía depende en gran medida de las importaciones energéticas, y el aumento en los precios del petróleo obliga a comprar más dólares para adquirir energía. Al mismo tiempo, el oro representa casi la mitad de sus reservas oficiales, mientras que los bonos estadounidenses son mínimos, por lo que no puede obtener dólares vendiendo bonos, solo puede vender oro.

Otros países con altas proporciones de reservas de oro y baja autosuficiencia energética, principalmente en Europa, incluyen Alemania, con un 82% de sus reservas oficiales en oro, Francia con un 80%, e Italia con un 79%. Sin embargo, estos países europeos aún mantienen reservas energéticas relativamente abundantes y el oro cumple funciones de respaldo de crédito en euros.

Los datos muestran que las reservas de oro de Alemania, Francia e Italia han permanecido casi sin cambios en los últimos años. En ausencia de presiones de liquidez evidentes, la probabilidad de que estos países vendan oro en el futuro es baja, y la tendencia de compra de oro por parte de los bancos centrales no se revertirá por un caso aislado como Turquía.

El paradigma de negociación del mercado podría cambiar, y el oro experimentará una lógica de beneficio bidireccional

El paradigma de negociación anterior era: el aumento del precio del petróleo equivale a una expectativa de recorte de tasas, ya que el mercado considera que la Reserva Federal se centra en la inflación. En marzo, el PMI manufacturero de EE. UU. alcanzó 52.7, un máximo reciente, y en un contexto de fundamentos sólidos, esta lógica de negociación fue relativamente fluida.

Sin embargo, si los precios del petróleo permanecen en niveles altos durante más de un trimestre, los efectos destructivos en la demanda podrían comenzar a manifestarse, debilitando significativamente los fundamentos económicos. En ese momento, cuanto más altos sean los precios del petróleo y mayor sea el riesgo de recesión, mayor será la probabilidad de que las expectativas de recorte de tasas de la Fed se intensifiquen. Dado que el conflicto ya dura un mes y las expectativas del mercado suelen adelantarse a los fundamentos, si los precios del petróleo se mantienen en niveles elevados, el punto de inflexión en el cambio de mercado de “negociación de aumento de tasas” a “negociación de recesión” podría estar cercano.

De esta forma, se forma una lógica de beneficio bidireccional para el oro:

• Si la situación geopolítica se intensifica: el mercado se orienta hacia la recesión, las expectativas de recorte de tasas se fortalecen y el oro se beneficia;

• Si la situación geopolítica se relaja: los precios del petróleo caen, las expectativas de recorte de tasas también se fortalecen, y el oro igualmente se beneficia.

Además, tras la caída previa, la congestión de posiciones en oro podría haberse liberado en buena medida. Hasta el 24 de marzo, las posiciones netas de los fondos comerciales en oro en COMEX (que representan en gran medida a las instituciones) estaban en el percentil 25.3% desde 2020, y las posiciones netas de los inversores minoristas en los informes (que representan en gran medida a los pequeños inversores) estaban en el percentil 79.9%, ambas en descenso significativo respecto a períodos anteriores.

La mejora en la estructura de las posiciones implica que las perturbaciones de mercado que anteriormente presionaban al oro están llegando a su fin, y la valoración del oro podría volver progresivamente a fundamentos más sólidos.