He estado observando algo realmente interesante desarrollarse en los mercados últimamente. Todos hablan de cómo las acciones prácticamente han ignorado las tensiones geopolíticas, pero los bonos siguen siendo duramente castigados. La divergencia entre acciones y bonos en este momento es bastante salvaje, en realidad.

Esto es lo que llamó mi atención: el S&P 500 acaba de registrar una ganancia del 9.8% en 10 días de negociación, el movimiento más fuerte desde ese rebote de la pandemia en abril de 2020. Mientras tanto, los rendimientos del Tesoro apenas retrocedieron a pesar de todo el shock inicial. Eso es un contraste bastante marcado cuando lo piensas.

La conexión con el precio del petróleo todavía está allí, pero ahora funciona de manera diferente para cada clase de activo. Las acciones se han ido desacoplando lentamente de los movimientos del petróleo, mientras que los bonos todavía están pegados a ellos. Deutsche Bank publicó algunos pensamientos interesantes sobre esto, básicamente diciendo que las expectativas de crecimiento y las previsiones de beneficios están permitiendo que las acciones se separen, pero los bonos todavía están siendo aplastados por la inflación y las preocupaciones de oferta.

Lo que realmente impulsa esta división se reduce a algunas cosas. Primero, los rendimientos del Tesoro ya estaban demasiado bajos antes de que todo comenzara. El mercado se había vuelto demasiado pesimista en todo: impactos macro de la IA, debilidad del mercado laboral, lo que sea. Las expectativas de recortes de tasas estaban muy incrustadas. Luego, los datos de empleo empezaron a mostrar que el mercado laboral en realidad se mantiene bastante bien, lo que hundió toda esa narrativa.

La segunda parte es algo en lo que la mayoría de la gente no piensa lo suficiente con respecto a las acciones y los bonos. Las ganancias corporativas son números nominales, ¿verdad? Entonces, cuando la inflación aumenta, las ganancias de las empresas simplemente se ajustan en consecuencia. Eso es una protección natural para las acciones. El crecimiento de beneficios en el primer trimestre está en camino a un 19%, muy por encima del consenso. Ese colchón ayuda a las acciones a absorber los shocks del petróleo. Los bonos no tienen eso. Los flujos de efectivo fijos no se ajustan a la inflación, así que los precios del petróleo más altos simplemente elevan las tasas de descuento y hacen que las valoraciones caigan.

Luego está el ángulo fiscal. La guerra generalmente significa más gasto gubernamental: subsidios a corto plazo para energía, inversiones a mediano plazo en defensa e independencia energética. Más gasto fiscal significa más oferta de bonos en el mercado, lo que presiona los precios y eleva los rendimientos. Pero para las acciones, especialmente en defensa y energía, eso se ve como un apoyo a la demanda. La misma sacudida, reacciones completamente diferentes.

Pero aquí está lo interesante: esta divergencia entre acciones y bonos no es un cambio permanente. El petróleo sigue siendo la variable clave que impulsa a ambos, solo que de maneras diferentes en este momento. El S&P 500 y los futuros del crudo todavía muestran una correlación negativa la mayor parte del tiempo, solo que se ha estrechado. Si el petróleo vuelve a dispararse o los datos de empleo cambian las expectativas sobre la política de la Fed, todo este patrón se pondrá a prueba con fuerza.

Así que sí, las acciones parecen ser más resistentes a corto plazo, pero estoy vigilando de cerca el petróleo y los datos laborales. Ahí probablemente vendrá el próximo movimiento tanto para las acciones como para los bonos.