¿No es un aumento de precios, sino una interrupción en el suministro? El precio del petróleo ya ha superado el punto crítico

Título original: (WCTW) El punto de quiebre del mercado petrolero ya está aquí Autor original: HFI Research Traducido por: Peggy, BlockBeats

Autor original: BlockBeats Fuente original:

Reproducción: Mars Finance

Prólogo: Este artículo sostiene que el mercado mundial del petróleo ya ha superado el «punto crítico». A partir de ahora, la cuestión ya no será si los precios del petróleo seguirán subiendo, sino cómo se manifestará pasivamente la brecha de suministro en la realidad—ya sea mediante una caída acelerada de las reservas de crudo, escasez de productos refinados, o mediante medidas políticas que supriman la demanda.

La lógica central del artículo se basa en una variable subestimada por el mercado: la descoordinación temporal. Incluso si el estrecho de Hormuz se restablece en el corto plazo, la demora en la rotación de los buques petroleros causada por interrupciones previas en el transporte seguirá erosionando las reservas terrestres durante varias semanas. Esto significa que el problema de suministro no se aliviará inmediatamente con la «reapertura del paso marítimo», sino que se reflejará con retraso en las reservas y en el mercado spot.

En este contexto, la conducta de las refinerías se convierte en un amplificador clave. La reducción de carga en las refinerías de Asia y Europa no implica que la demanda terminal disminuya en paralelo; al contrario, primero reducirá las reservas de productos refinados, elevará los precios de los combustibles, y luego forzará a las refinerías a reanudar operaciones, creando un ciclo auto-reforzado: precios altos del petróleo—reducción de beneficios—despacho de inventarios—recuperación de beneficios—aumento de carga. Este mecanismo hace que, en el corto plazo, el mercado tenga dificultades para restablecer el equilibrio mediante ajustes convencionales de oferta y demanda.

Una evaluación aún más impactante es que, si el cierre del estrecho continúa hasta después de abril, los marcos tradicionales de fijación de precios del petróleo dejarán de ser efectivos. El mercado enfrentará no solo una subida cíclica, sino una situación extrema de «escasez física»—en la cual el precio ya no será una herramienta efectiva de regulación, y el límite superior del precio del petróleo perderá su referencia. Lo que realmente podría devolver el mercado a un equilibrio no será la recuperación del suministro, sino medidas similares a las políticas de restricción de demanda durante la pandemia.

Por lo tanto, 95 dólares por barril no son suficientes para que el mercado petrolero vuelva a equilibrarse. En un escenario de conflicto geopolítico persistente, lo que importa más en el futuro no será tanto el precio del petróleo en sí, sino los cambios en las reservas, las señales políticas y el ritmo de contracción pasiva de la demanda.

A continuación, el texto original:

Por favor, lea el artículo titulado «El punto crítico del mercado petrolero».

Relacionado: «¿Se acerca el precio del petróleo a un punto crítico? ¿Qué pasará a mediados de abril?»

En nuestro informe publicado el 25 de marzo, presentamos varios escenarios y señalamos que el punto crítico del mercado petrolero ocurriría a mediados de abril. Pero ahora, ese punto ya ha pasado.

Desde ese momento, las interrupciones diarias de entre 11 y 13 millones de barriles se manifestarán en una de las siguientes tres formas:

1. Disminución de las reservas de crudo;

2. Disminución de las reservas de productos refinados;

3. Deterioro de la demanda.

Si no estás familiarizado con los mecanismos logísticos o la lógica detrás de esto, te lo explicaré.

El «punto crítico» del mercado petrolero corresponde a la última partida de crudo que se transporta desde el Golfo Pérsico hacia los usuarios finales. Una vez que estos buques descargan en tierra y no pueden continuar descargando, comenzarán a consumir las reservas terrestres de crudo. (Para más detalles sobre el cálculo de las reservas terrestres, consulta los análisis previos).

Actualmente, la escala de cierre de las refinerías en todo el mundo supera los 5 millones de barriles por día, de los cuales aproximadamente 3 millones de barriles diarios están concentrados en Oriente Medio. Las refinerías en Asia y Europa también están reduciendo su capacidad operativa, pero la disminución en la producción no significa que la demanda terminal haya bajado.

La reducción en la tasa de operación de las refinerías acelerará el consumo de las reservas de productos refinados, elevando así los precios de estos combustibles. Este proceso, a su vez, aumentará los márgenes de beneficio de las refinerías, incentivándolas a reactivar sus operaciones.

Este ciclo se repetirá en las próximas semanas: aumento del precio del crudo → compresión de los márgenes de refinación → reducción en el suministro de productos refinados → caída de las reservas de productos → recuperación de los márgenes de refinación → aumento de la tasa de operación → nuevos incrementos en el precio del crudo.

En el mercado spot, esta «estrategia» será una lucha entre los traders que mantienen inventarios y las refinerías sin reservas. Por supuesto, esta situación solo podrá mantenerse hasta que las reservas terrestres de crudo se agoten, y ese momento no está lejos.

Para la primera semana de mayo, solo Japón y China tendrán reservas de crudo en cantidad significativa. Otros países tendrán que competir en el mercado por el crudo spot. Si en ese momento el estrecho de Hormuz sigue cerrado, verás a las refinerías dispuestas a pagar cualquier precio para obtener el crudo necesario—porque la otra opción sería detener la producción.

Para Europa, la escasez de crudo también se manifestará en ese mismo período. Entonces, las exportaciones de crudo de EE. UU. se acercarán a 5.5 millones de barriles diarios, y las reservas de crudo de los países de la OCDE caerán a niveles mínimos operativos, concentrándose principalmente en EE. UU.

Estimamos que, para finales de julio, las reservas comerciales de EE. UU. caerán por debajo de 400 millones de barriles, acercándose a los niveles mínimos operativos (unos 370-380 millones de barriles). Esta estimación también incluye la liberación de aproximadamente 139 millones de barriles de la reserva estratégica de petróleo (SPR).

En el futuro cercano, es muy probable que el gobierno de Donald Trump tenga que imponer restricciones tanto en las exportaciones de crudo como de productos refinados. Creemos que lo más probable es que primero limite las exportaciones de productos refinados; si, debido a la compresión de los márgenes, las refinerías estadounidenses comienzan a reducir su carga, entonces podría restringir también las exportaciones de crudo—lo cual sería un escenario muy negativo para los productores de petróleo de esquisto en EE. UU. y Canadá (lo analizaremos en futuros artículos).

Es importante destacar que todos estos cambios, independientemente de si el estrecho de Hormuz se reabre o no, ocurrirán de todos modos. Incluso si EE. UU. e Irán alcanzan un acuerdo y reabren sin condiciones el paso por Hormuz, el consumo de reservas terrestres seguirá siendo inevitable.

Explicación lógica adicional

Supongamos que este martes se termina el alto el fuego y se firma un acuerdo de paz a largo plazo.

Actualmente, las reservas flotantes en los buques en tránsito son de aproximadamente 160 millones de barriles, y estos crudos comenzarán a descargarse rápidamente. Pero estos buques tardan entre 30 y 40 días en completar el transporte y la descarga; además, la vuelta a su puerto de origen requiere unos 20 días adicionales.

Mientras tanto, hay unos 70 superpetroleros (VLCC) en camino hacia EE. UU. para cargar crudo y enviarlo a Asia. La carga en estos buques dura unos 6 a 8 semanas, y el viaje a Asia toma entre 45 y 50 días, con la descarga y el regreso a Hormuz otros 20 a 25 días. En otras palabras, al menos durante los próximos 3 meses, esta flota no podrá generar un flujo de retorno efectivo.

Para aliviar la acumulación actual de inventarios en Oriente Medio, se necesitarían al menos 100 VLCC en tránsito. Actualmente, las reservas terrestres son de unos 600 millones de barriles, y para que los países productores vuelvan a producir, las reservas deben reducirse en al menos 200 millones de barriles. Pero, con la capacidad actual, esto solo sería posible físicamente a partir de mediados o finales de junio.

Una vez que las reservas terrestres comiencen a liberarse, también será necesario un flujo estable de buques que atraviesen Hormuz para transportar el crudo. En ese momento, países como Arabia Saudita, Emiratos Árabes, Kuwait, Qatar, Irak y Baréin podrán comenzar a reactivar su producción. Pero este proceso llevará varias semanas, lo que casi garantiza que la escasez de suministro persistirá.

Según nuestras estimaciones en el informe «Punto Crítico» del 25 de marzo, las pérdidas acumuladas de inventario debido al cierre del estrecho ya alcanzan aproximadamente 1,0 mil millones de barriles; para finales de abril, aumentarán a 1,2 mil millones, en mayo a 1,59 mil millones, y para finales de junio se acercarán a 1,98 mil millones de barriles.

No existe suficiente crudo comercial en el mercado para cubrir una brecha de suministro de esa magnitud. Por lo tanto, para evitar un desequilibrio sistémico, la única forma de regulación será mediante la «distracción de la demanda».

Esto no es una cuestión de juicio, sino una simple cuestión matemática.

El problema de la geopolítica

Nunca me han gustado los temas de geopolítica—están llenos de incertidumbre, sin márgenes de seguridad, llenos de zonas grises, y rara vez tienen límites claros entre blanco y negro. Pero en el conflicto con Irán, la situación parece estar yendo hacia un extremo de «o esto o aquello».

Mi amigo PauloMacro me recomendó recientemente leer la investigación del profesor Robert Pape, autor de «La trampa de la escalada» (Escalation Trap). En los últimos dos meses, he leído sistemáticamente sus puntos de vista. Él publicó un artículo titulado «Por qué el alto el fuego sigue fracasando» (Why the Ceasefire Keeps Failing), que vale la pena leer.

Desde mi observación personal, todo lo ocurrido este fin de semana parece sacado de una película de terror.

Desde que estalló el conflicto a finales de febrero, la mayoría de los buques han optado por mantenerse inmóviles, esperando en el lugar. En el pasado, se decía que el cierre del estrecho de Hormuz se debía a la pérdida de seguros. En las primeras etapas del conflicto, también compartí esa opinión, pero con el desarrollo de los acontecimientos, especialmente lo ocurrido este fin de semana, me siento muy sorprendido.

La Guardia Revolucionaria Islámica de Irán (IRGC) en realidad ha implementado un bloqueo mediante amenazas de uso de la fuerza, incluso disparando contra los buques. Lo hemos visto claramente en las actividades de los buques. Desde que empezamos a seguir sus movimientos, es la primera vez que vemos una retirada masiva de buques en grupo. Antes, ocasionalmente, uno o dos buques cambiaban de rumbo, pero nunca en la escala de este fin de semana.

En mi opinión, esto transmite dos señales: primero, que la Guardia Revolucionaria ya controla firmemente el estrecho de Hormuz; y segundo, que antes de que la situación mejore, probablemente empeorará aún más. Desde las condiciones propuestas por IRGC e Irán, casi nadie en EE. UU. las aceptaría, por lo que las posibilidades de una solución real son muy limitadas. Para resolver esto de raíz, solo queda una opción: «resolverlo de verdad»—entiendes a qué me refiero. Me preocupa que aún no haya llegado lo peor, y no digo esto a la ligera.

Escenarios del mercado petrolero

En nuestro artículo anterior sobre el «punto crítico» del mercado petrolero, señalamos que si el estrecho de Hormuz se reabría antes de finales de abril, el precio del Brent caería a 110 dólares por barril; pero hoy, ese precio se sitúa en 95 dólares.

Pero, como ya expliqué, el mercado petrolero ha superado el punto crítico. El consumo masivo de inventarios hará que el mercado se despierte por completo. Sospecho que solo cuando los participantes del mercado financiero vean con sus propios ojos la escasez real de crudo, entenderán que esta interrupción no es una ilusión. Hasta entonces, la mayoría no podrá aceptar esa realidad.

La realidad es así.

Si el estrecho de Hormuz solo se reabre después de abril, no podremos hacer predicciones precisas sobre los precios del petróleo, porque en ese momento el mercado habrá cruzado una línea sin retorno. Será la mayor interrupción de suministro en la historia del mercado petrolero, aproximadamente cuatro veces mayor que los récords anteriores. En ese escenario, las teorías tradicionales de fijación de precios basadas en fundamentos perderán sentido, porque la «escasez absoluta» no puede medirse con precios. Cuando un mercado no tiene combustible disponible, simplemente «se corta el suministro».

¿A qué precio se negociará ese último barril marginal? No lo sé, y no creo que nadie tenga la inteligencia suficiente para saberlo.

Pero sí sé que la destrucción de la demanda llegará inevitablemente. Para quienes siguen el mercado petrolero, lo que realmente «matará» la demanda será un anuncio político. Para equilibrar la interrupción de aproximadamente 11 a 13 millones de barriles diarios, se necesitará una caída en la demanda similar a la de los bloqueos durante la pandemia.

Y, incluso en ese escenario extremo, el mercado solo logrará un «equilibrio forzado», sin pasar a un estado de exceso. Pero al menos aliviará el impacto en los precios. En ese momento, analistas como yo, que se centran en los «pocos barriles», podrán determinar cuándo ocurrirá el verdadero punto de inflexión en los fundamentos.

En resumen: si el estrecho de Hormuz sigue cerrado después de abril, no sé hasta dónde subirán los precios, pero seguro que no será a 95 dólares por barril. La demanda será destruida por políticas que reequilibrarán el mercado, pero solo para detener la caída de las reservas.

Hemos desarrollado un sistema de señales de mercado para monitorear cuándo llegará ese punto de inflexión.

Conclusión

El punto crítico del mercado petrolero ya ha llegado. Las reservas terrestres de crudo en todo el mundo caerán rápidamente, y a una velocidad sin precedentes. Las reservas de EE. UU. serán las últimas en comenzar a disminuir, y en la próxima semana veremos esto en el informe de inventarios de la Administración de Información Energética (EIA). Cuando el mercado vea claramente la caída de las reservas terrestres, los precios subirán rápidamente.

Si el estrecho de Hormuz no se reabre después de abril, nadie podrá decirte dónde estará el techo del precio del petróleo. En ese momento, el mercado habrá cruzado esa línea sin retorno. La única forma de restablecer el equilibrio en los precios del petróleo será mediante la destrucción de la demanda. Por eso, en lugar de obsesionarse con «cuánto llegará a valer», es mejor seguir esas señales clave del mercado.

Pero si esta artículo solo deja una conclusión, sería: el mercado petrolero nunca volverá a equilibrarse a 95 dólares por barril. Los precios deben subir lo suficiente como para compensar la interrupción diaria de entre 11 y 13 millones de barriles. Los gobiernos tendrán que implementar políticas de reducción de demanda similares a las de la pandemia para frenar la demanda. Incluso así, solo se compensará la brecha de suministro, sin volver a un estado de exceso. Desde una perspectiva geopolítica, temo que ya estamos en una fase de «peor antes de mejorar», porque tanto EE. UU. como Irán parecen no estar dispuestos a ceder.