En ese momento, me di cuenta de que el mercado había pasado por alto algo importante. Aunque el mercado de acciones se recuperó rápidamente del shock de la guerra, el mercado de bonos todavía estaba dudando. La razón detrás de este fenómeno es en realidad bastante interesante.

El S&P 500 subió un 9.8% en solo 10 días hábiles, alcanzando la mayor ganancia desde la era de la pandemia. Por otro lado, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. solo había vuelto a una pequeña parte del aumento que tuvo tras el estallido de la guerra. ¿Por qué reaccionaron de manera tan diferente?

La causa fundamental es que había un sesgo en la valoración previa a la guerra. En ese momento, el mercado evaluaba los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. de manera excesivamente baja. Se sobrevaloraba el pesimismo excesivo respecto a los efectos macro de la IA o se incorporaba prematuramente la debilidad del mercado laboral. La gran bajada de tasas por parte de la Fed ya se había reflejado en los precios, pero los datos publicados posteriormente no lo respaldaron. La estadística de empleo ADP mostró la solidez del mercado laboral, y las expectativas previas del mercado se vieron equivocadas.

A diferencia de los bonos, el mercado de acciones tiene una resistencia moderada a la inflación. Este es un mecanismo clave que respalda la diferenciación entre acciones y bonos. Las ganancias corporativas son un indicador nominal, por lo que si los precios suben, automáticamente se expanden. La tasa de crecimiento de las ganancias del primer trimestre del S&P 500 se proyectaba en un 19%, y esta sólida capacidad de generación de beneficios actuaba como un amortiguador frente al shock del petróleo.

Los flujos de efectivo de los bonos de tasa fija no se ajustan a la inflación. Cuando el precio del petróleo sube y aumenta la expectativa de inflación, la tasa de descuento sube directamente y el precio del bono cae. Es una reacción exactamente opuesta a la de las acciones.

Otro factor que no se puede pasar por alto es la expectativa de expansión fiscal. La guerra genera un aumento en el gasto gubernamental. A corto plazo, se pueden implementar políticas de subsidios para proteger a los consumidores de los aumentos en los precios de la energía, y a medio y largo plazo, se pueden ampliar estructuralmente las inversiones en defensa y en autonomía energética. Si el gasto fiscal aumenta, la oferta de bonos del gobierno también crece, lo que presiona directamente a la baja los precios de los bonos y hace subir sus rendimientos. Por otro lado, para las acciones, la expansión fiscal funciona como un soporte para la demanda económica, especialmente beneficiando a los sectores de defensa y energía.

Sin embargo, hay que tener cuidado. La fortaleza relativa actual del mercado de acciones es el resultado de la reevaluación de estos tres factores, y no una desvinculación permanente del precio del petróleo. Tanto el mercado de acciones como el de bonos seguirán siendo muy sensibles al precio del petróleo.

Al observar los datos de correlación entre los futuros del S&P 500 y el Brent, la correlación negativa entre ambos se ha reducido ligeramente, pero no ha ocurrido una inversión fundamental. Es decir, si el precio del petróleo vuelve a subir bruscamente o si las estadísticas de empleo e inflación cambian la perspectiva de política de la Fed, la actual diferenciación entre acciones y bonos será puesta a prueba nuevamente. A corto plazo, las acciones pueden mostrar una resistencia relativa, pero no debemos olvidar que el entorno del mercado siempre es dinámico.