Acabo de escuchar los últimos comentarios de Christopher Waller sobre las perspectivas económicas, y honestamente, este vale la pena prestarle atención. Su primer discurso importante de política desde finales de febrero es básicamente una clase magistral sobre cómo está pensando la Fed en cuanto a recortes de tasas en este momento—aviso, no van a ocurrir a menos que la inflación caiga seriamente.

Permítanme retroceder. A finales de febrero, la Fed todavía estaba evaluando si recortar las tasas. La inflación se mantenía justo por encima de su objetivo del 2%, la oferta laboral se estaba ajustando, y el debate era real: ¿relajamos para apoyar el empleo, o mantenemos firme para aplastar la inflación? Luego llegó marzo, y de repente todo cambió.

Dos shocks masivos golpearon en rápida sucesión. Primero, la situación en Irán explotó y perturbó los flujos de energía en Oriente Medio, haciendo que los precios del petróleo se dispararan globalmente. Segundo—y este es crucial para entender por qué parecen poco probables los recortes de tasas de la Fed—las políticas migratorias de Trump hundieron la migración neta. Estamos hablando de una caída de 2.3 millones de nuevos llegados en 2024 a básicamente un goteo en 2025. Eso cambió fundamentalmente cómo piensa la Fed sobre el mercado laboral. Menos personas llegando significa menos nuevos trabajadores necesarios, lo que implica que los datos de empleo suaves que todos temían en realidad ya no amenazan el máximo empleo.

Así que aquí es donde se vuelve interesante para los mercados. La Fed recortó las tasas tres veces a finales del año pasado, pero Waller dejó claro que esos movimientos no se repetirán bajo las condiciones actuales. El único escenario en el que ocurren recortes en 2026 es si la inflación cae drásticamente. De lo contrario, las tasas se mantienen.

Waller planteó dos futuros posibles. El escenario uno es el optimista: el Estrecho de Ormuz se reabre, los precios de la energía se normalizan, y vemos futuros del petróleo en $82 para finales de 2026. Si eso sucede, el pico de inflación por energía es solo un ruido temporal. Las cadenas de suministro permanecen intactas, las empresas no trasladan aumentos masivos de costos, y la Fed puede relajar las tasas más adelante en el año una vez que las cosas se estabilicen. Este es el "mejor escenario" que describió—básicamente, si las tensiones geopolíticas se enfrían, el problema de la inflación se resuelve solo.

Pero el escenario dos es donde las cosas se complican. ¿Y si el conflicto se prolonga? ¿Y si la energía sigue siendo cara y el transporte a través del Estrecho se restringe a largo plazo? Entonces tendrás cuellos de botella en las cadenas de suministro en modo esteroides. Fertilizantes, helio, otras materias primas producidas en la región se vuelven más caras. Las empresas empiezan a incorporar esos costos más altos en sus precios. De repente, la inflación ya no es transitoria—se propaga ampliamente, la actividad económica real se debilita, y tienes una especie de estanflación ligera. Ese es el escenario en el que los recortes de tasas de la Fed dejan de ser una opción porque los riesgos de inflación dominan.

La postura de Waller es bastante clara: si logramos un acuerdo de paz y los precios de la energía bajan, puede pasar por alto el reciente pico de inflación como algo temporal y volver a centrarse en la dinámica laboral. Es cauteloso respecto a recortar tasas ahora, pero podría inclinarse por relajar más adelante en el año si las cosas se estabilizan. Sin embargo—y aquí está la advertencia clave—cuanto más tiempo se mantengan elevados los precios de la energía y más cerrado siga el Estrecho, más probable será que la inflación se propague, las cadenas de suministro se ajusten y el mercado laboral se suavice. En ese escenario, la Fed mantiene las tasas estables porque los riesgos de inflación superan las preocupaciones por el empleo.

Lo fascinante es cuánto depende de la próxima semana o dos. Si hay un acuerdo de paz duradero, los activos de riesgo podrían dispararse al alza. Toda la trayectoria de tasas de la Fed para 2026 depende de si los precios de la energía realmente se normalizan o se mantienen pegajosos. Una reversión brusca en los precios del petróleo es básicamente el requisito previo para que los recortes de tasas de la Fed ocurran este año.

En resumen: no esperes recortes de tasas a menos que la inflación sufra un golpe genuino. La postura base actual de la Fed es "esperar y ver", con la puerta abierta a relajar solo si los riesgos geopolíticos desaparecen y los precios se estabilizan. Si el Estrecho sigue en disputa y la energía sigue siendo cara, estarás enfrentando una inflación más alta por más tiempo y un mercado laboral más débil—no exactamente las condiciones que disparan recortes de tasas. Los mercados deberían estar vigilando los precios del petróleo y los titulares del Medio Oriente como un halcón.