Acabo de ponerme al día con lo que dijo Waller recientemente y hay algo importante aquí para cualquiera que siga la política de la Fed. La conclusión es bastante sencilla: las recortes de tasas no ocurrirán a menos que la inflación caiga en picada de manera seria.

Aquí está el asunto—la primera evaluación económica importante de Waller desde finales de febrero básicamente confirma que la Fed ha cambiado su forma de pensar. En febrero, todavía había debate sobre si los datos de empleo suaves justificaban recortar las tasas. Pero luego ocurrió marzo. Dos shocks masivos golpearon uno tras otro: la situación en Irán interrumpió los flujos de energía en Oriente Medio y provocó un aumento en los precios del petróleo, y por separado, cambios en la política migratoria significaron que entraron mucho menos trabajadores nuevos en la fuerza laboral de lo esperado.

Esa segunda parte importa más de lo que la gente se da cuenta. La inmigración neta cayó de 2.3 millones en 2024 a casi nada en 2025. Combinado con una población envejecida, esto en realidad significa que la Fed no necesita tantos nuevos empleos para mantener los niveles de empleo. Entonces, ¿esos tres recortes de tasas que vimos a finales del año pasado? No esperes que se repitan pronto bajo las condiciones actuales.

Ahora, Waller planteó dos escenarios. El optimista asume que el Estrecho de Ormuz se reabre, los precios de la energía se normalizan y la inflación se mantiene anclada. Los futuros del petróleo están valorando que el Brent caiga a $82 para finales de 2026 y $75 para 2028. Si eso sucede, el pico de inflación impulsado por la energía parece temporal y podríamos ver recortes de tasas más adelante en el año a medida que las cosas se estabilicen.

Pero aquí es donde se pone serio: ¿qué pasa si el petróleo se mantiene elevado y el conflicto se prolonga? Entonces, las empresas trasladarán los costos energéticos más altos a todo lo demás. Cuellos de botella en la cadena de suministro, escasez de fertilizantes, helio cada vez más caro—todo eso alimenta una inflación más amplia. Vimos lo doloroso que fue en 2021-2022. Si ocurren nuevos shocks y las expectativas de inflación se rompen, la Fed probablemente mantendrá las tasas estables a pesar de un mercado laboral debilitado. Ese es el punto difícil.

Así que el veredicto de Waller es claro: los recortes de tasas dependen completamente de qué tan rápido se normalicen las cosas. Un acuerdo de paz real y una reversión marcada en los precios de la energía son las condiciones clave. Sin esa caída en la inflación, la Fed se mantendrá en pausa. Vale la pena seguirlo de cerca en los próximos meses porque esto va a influir en todo, desde los precios de los activos hasta el crecimiento económico durante el resto de 2026.