Acabo de notar algo que vale la pena prestar atención en el mercado del oro. En los últimos días, los precios del oro han sido una montaña rusa, y los vaivenes están contando una historia bastante interesante sobre lo que está sucediendo globalmente en este momento.

El lunes pasado, el oro al contado sufrió una caída fuerte, bajando más del 2% en un momento y alcanzando mínimos alrededor de $4,639/oz, para luego rebotar y cerrar solo un 0.2% a la baja en $4,740/oz. ¿Qué provocó esto? La ruptura total de las conversaciones de paz entre EE. UU. e Irán durante el fin de semana. Pero aquí está lo interesante: para el martes por la mañana, los precios del oro ya estaban rebotando nuevamente, subiendo hasta un 0.5%. Ese tipo de recuperación en forma de V no sucede por accidente.

La verdadera historia detrás de estos movimientos en los precios del oro es una tormenta perfecta de tres fuerzas principales chocando al mismo tiempo. Primero, tienes la escalada geopolítica. Trump anunció un bloqueo total de los puertos iraníes, lo que inmediatamente envió ondas de choque a los mercados energéticos. Estamos hablando del Estrecho de Ormuz, por donde pasa el 20% del petróleo y gas natural del mundo. Solo el domingo, solo 34 barcos lograron pasar en comparación con los más de 100 habituales diarios. Es una interrupción sin precedentes.

Irán respondió con fuerza, calificándolo de piratería y amenazando con ataques a puertos del Golfo. Israel mantuvo la presión sobre las posiciones de Hezbollah en Líbano. Mientras tanto, el Brent subió más de $8 en una sola sesión, con algunos traders europeos diciendo que el petróleo al contado incluso alcanzó los $150 por barril. Los precios del petróleo han aumentado aproximadamente un 40% desde finales de febrero, cuando empezó a intensificarse toda esta situación.

Aquí entra el segundo factor: los temores de inflación están de vuelta en gran medida. Los costos energéticos más altos no solo afectan a los traders de petróleo; repercuten en todo. La gasolina y el diésel en EE. UU. alcanzaron sus niveles más altos desde el verano de 2022. Los swaps de inflación a un año en EE. UU. subieron a 3.168%. El mercado ahora está valorando una inflación promedio del IPC de alrededor del 3.2% en los próximos 12 meses. Este riesgo de estanflación—alta inflación más crecimiento más lento—es exactamente el tipo de entorno en el que los inversores tradicionalmente recurren al oro como cobertura.

Pero luego está el tercer factor que complica las cosas: el dólar y las expectativas sobre las tasas de interés. El índice del dólar estadounidense en realidad se debilitó, cayendo un 0.3% a 98.40 y marcando su sexta sesión consecutiva de caída. Eso ayudó a que los precios del oro se recuperaran algo. Sobre las tasas de interés, la probabilidad de un recorte de la tasa de la Fed ha caído a solo 29% antes de fin de año, desde alrededor del 40% hace un mes. Eso ejerce presión sobre el oro, ya que tasas más altas hacen que un activo sin rendimiento sea menos atractivo. Aunque, curiosamente, el rendimiento del Treasury a 10 años solo bajó 2 puntos básicos a 4.297%, mostrando que los inversores todavía ven a los bonos como un refugio seguro.

Lo que realmente destaca es cuán rápido se recuperaron los precios del oro. A pesar del pánico inicial, para el martes quedó claro que los inversores estaban reposicionándose activamente en oro. El fuerte rebote indica que el estatus de refugio seguro del oro está lejos de estar muerto—simplemente se está recalibrando. Sí, los precios del oro han bajado alrededor del 10% desde que se intensificó el conflicto, pero eso en realidad muestra una resistencia notable en comparación con cómo suele comportarse en crisis geopolíticas pasadas.

De cara al futuro, todo depende del petróleo. Si el Estrecho de Ormuz permanece bloqueado, la inflación se mantiene elevada y los precios del oro podrían experimentar un aumento significativo. Si de alguna manera se logra un acuerdo a través de un tercero como Pakistán, el petróleo podría colapsar y limitar temporalmente el aumento del oro. Pero dado que la OTAN se niega a participar, la incertidumbre sobre un alto el fuego y la postura dura de Trump respecto al programa nuclear de Irán, una resolución rápida parece poco probable.

Esto es lo que estoy observando: los precios del oro en las próximas semanas serán esencialmente un referéndum sobre si esto se convierte en un escenario de estanflación total o si se contiene. Para los gestores de cartera, el atractivo del oro como cobertura contra la inflación es obvio, pero su naturaleza sin rendimiento en un entorno de tasas más altas genera tensión. Dicho esto, cuando el riesgo geopolítico está tan elevado y la incertidumbre económica tan alta, los precios del oro tienden a encontrar su nivel—y eso fue exactamente lo que vimos esta semana.

¿La conclusión? Vigilen de cerca los movimientos del petróleo y las comunicaciones de la Fed. Si alguna de ellas señala una escalada, los precios del oro podrían romper al alza. Si sugieren una desescalada, esperen volatilidad. Pero la rápida recuperación del mercado me dice que los inversores aún no han terminado con el oro—esto podría ser el comienzo de una verdadera rotación hacia refugios seguros.