La «máquina de imprimir dinero» de Strategy: ¿STRC es el salvador o el destructor de Bitcoin?

Después de más de dos meses de volatilidad, Bitcoin finalmente muestra signos de ruptura.

La que lidera la ofensiva de Bitcoin sigue siendo la vieja amiga Michael Saylor, esta vez con una nueva arma: STRC.

Al revisar los últimos tuits de Saylor, descubrirás que casi todos los días publica contenido sobre STRC. Videos de promoción de mala calidad generados por IA, como piscinas en vacaciones tropicales o mujeres con cócteles en mano, envían una señal clara: este hombre, que llevó a MSTR a la cima en Nasdaq, está usando la misma potencia de marketing en STRC.

¿Pero por qué hace esto? Porque STRC es actualmente la única herramienta que Strategy puede usar para convertir casi todo el dinero del mercado en compras de BTC. En los últimos tres meses, cada gran aumento en la posición de BTC anunciado por Strategy proviene de fondos que se dirigen a STRC.

¿Qué es STRC?

STRC es la abreviatura de Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, una acción preferente perpetua emitida por Strategy, que se lanzó en Nasdaq en noviembre del año pasado.

Su mecanismo de funcionamiento es aproximadamente así:

Compras una acción de STRC por unos 100 dólares. Strategy paga dividendos en efectivo mensualmente, con una tasa anual del 11.5%, lo que equivale a unos 96 centavos por acción cada mes. Es perpetua y Strategy no necesita devolver el principal.

El precio de la acción se ancla cerca del valor nominal de 100 dólares mediante una tasa de dividendo ajustada mensualmente: si cae por debajo de 100, la tasa de dividendo aumenta para atraer compras; si sube por encima de 100, la tasa disminuye para que el precio vuelva al valor nominal. La variación máxima en la tasa de dividendo mensual es de 25 puntos base.

Solo cuando el precio de STRC esté por encima de 100 dólares, Strategy puede emitir nuevas acciones a ese valor para recaudar fondos — esta es la premisa de todo el ciclo. Los fondos recaudados, después de reservar para dividendos, se usan en su mayoría para comprar BTC.

Saylor llama a este producto “crédito de alto rendimiento a corto plazo” o “fondo del mercado monetario respaldado por Bitcoin”. En un contexto donde el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense ronda el 3.5%, STRC ofrece un rendimiento equivalente a aproximadamente el triple.

El ciclo

Un malentendido común sobre Saylor es que está imprimiendo dinero ilimitadamente para comprar BTC.

No puede hacerlo. Saylor no puede imprimir dinero de la nada; debe esperar a que el mercado le entregue fondos. Cada emisión adicional de STRC requiere que haya compradores reales dispuestos a pagar 100 dólares por acción.

Los compradores de STRC en esencia están haciendo una “transacción” de crédito, y el rendimiento superior al 8% que ofrece STRC es una compensación por el “riesgo crediticio de Strategy”.

Pero muchos compradores de STRC no saben que los fondos utilizados para comprar STRC se amplifican en tres veces y terminan en BTC de manera indirecta.

Strategy tiene un objetivo financiero público: un apalancamiento del 33%.

En la estructura de financiamiento de la compañía, las acciones preferentes perpetuas como STRC, STRF y STRK representan aproximadamente un tercio, mientras que los dos tercios restantes provienen de las acciones ordinarias de MSTR. Saylor llama a este principio “apalancamiento inteligente”. Esto significa que cada vez que Strategy obtiene 1 dólar a través de STRC, para mantener el apalancamiento en el 33%, debe emitir aproximadamente 2 dólares en MSTR y usarlos para comprar BTC. 1 dólar en STRC + 2 dólares en MSTR = compra de 3 dólares en BTC.

El 14 de abril, Strategy recaudó aproximadamente 1,000 millones de dólares en un solo día mediante STRC. Con un apalancamiento de 3 veces, esto equivale a unos 3,000 millones de dólares en compras de BTC, coincidiendo exactamente con el volumen de compras de BTC en las dos semanas previas a la distribución de dividendos en abril.

Cuando BTC cae, el colateral se reduce y el riesgo crediticio de STRC aumenta, por lo que Strategy debe subir la tasa de dividendo para compensar el nuevo nivel de riesgo. Pero cuanto mayor sea la tasa, mayor será la presión sobre el flujo de efectivo y mayor será la probabilidad de incumplimiento. Esto crea un ciclo de retroalimentación inestable. En octubre del año pasado, cuando BTC se desplomó de 120,000 a 60,000 dólares, la tasa de dividendo de STRC subió del 7% al 11.5% para poder mantener la demanda.

Por otro lado, cuando BTC se estabiliza y sube, el colateral se fortalece, la calidad crediticia mejora y, con la misma tasa de dividendo, STRC se vuelve más atractivo, aumentando la demanda. El ETF de valores preferentes y de ingresos de BlackRock incluyó las acciones preferentes de Strategy como su segunda mayor posición en abril, con un valor de mercado que pasó de aproximadamente 200 millones en marzo a 344 millones de dólares, una señal directa de respaldo a la situación crediticia actual de Strategy.

El ciclo de Strategy ya se ha vuelto positivo: más fondos compran STRC → Strategy amplifica en 3 veces la compra de BTC → el precio de BTC se sostiene → la base colateral de STRC se fortalece y la brecha de crédito se reduce → con la misma tasa de dividendo, STRC resulta más atractivo → más fondos compran STRC.

Arbitraje en días de ex-dividendo

El mecanismo de pago de dividendos de las acciones preferentes difiere del de los bonos. Los bonos devengan intereses diariamente, por lo que si los mantienes un día, ganas un día de intereses; las acciones preferentes pagan en una fecha fija y en una sola vez. Para STRC, si mantienes la acción hasta el cierre del día antes de la fecha ex-dividendo, recibirás los 96 centavos completos de dividendo mensual.

Esto crea una ventana de arbitraje clara: comprar unos días antes de la fecha ex-dividendo, recibir el dividendo, y vender al día siguiente. Los datos de los últimos meses muestran que, en promedio, el precio de STRC cae unos 20 centavos después del día ex-dividendo, mucho menos que los 96 centavos del dividendo. La ganancia neta por acción en una operación de arbitraje de ex-dividendo puede alcanzar entre 40 y 50 centavos.

Los arbitrajistas no querrán perderse esta oportunidad.

Como se muestra en la gráfica, el volumen de operaciones comienza a aumentar en la semana previa a la ex-dividendo, alcanza su pico en el día o el día anterior, y luego cae rápidamente después. La reciente ronda de abril tuvo un aumento mucho más pronunciado que en marzo, indicando que cada vez más fondos participan en el arbitraje de ex-dividendo de STRC.

Pero este tipo de arbitraje quizás no sea una buena señal.

Para el producto STRC en sí, las dos o tres semanas posteriores a la ex-dividendo entran en una “zona muerta”: liquidez reducida, mayor diferencia entre precios de compra y venta, y el precio por debajo del valor nominal de 100 dólares durante mucho tiempo. Esta pérdida repetida de anclaje puede erosionar la posición de STRC como “producto del mercado monetario”, empujándolo a una forma más parecida a bonos con volatilidad mensual.

Para Saylor, su estrategia de compra de BTC puede ser fácilmente adelantada por fondos de arbitraje. La emisión concentrada de STRC en las dos semanas previas a la ex-dividendo significa que sus compras de BTC también se concentran en ese período.

Ahora, los traders de arbitraje compran STRC en masa en el mismo momento cada mes, sabiendo que Saylor usará esos fondos para comprar BTC en el mercado spot, pudiendo comprar BTC por adelantado, subir el precio y luego vender, elevando así el costo de compra de Saylor.

En las últimas dos semanas, la prima de Coinbase en spot frente a STRC antes de la ex-dividendo ha aumentado notablemente.

Las soluciones pasan por dos caminos: cambiar la frecuencia de pago, por ejemplo, de mensual a semanal, para distribuir las ganancias del arbitraje; o lanzar un producto derivado con pagos más frecuentes, dispersando así las operaciones concentradas.

Efectivamente, Saylor actuó rápidamente y anunció el sábado que Strategy presentó una propuesta para cambiar la frecuencia de pago de STRC de mensual a semestral. La obligación de pago anual y la tasa de dividendo permanecen iguales.

Si la propuesta es aprobada, el primer pago semestral se realizará el 15 de julio.

Jeff Park, asesor de Bitwise, señaló que actualmente no hay bonos corporativos en el mercado que paguen dividendos semanales, y que la preferencia de los inversores minoristas por pagos más frecuentes ya ha sido confirmada por productos como ETFs de dividendos semanales.

En un nivel más profundo, Park ve esto como un paso emblemático en la infiltración del concepto de “pagos en flujo” en la industria de las criptomonedas: la frecuencia de los pagos de intereses refleja la eficiencia en la conversión de potencial monetario en energía cinética. La era de las monedas digitales debería romper con los límites artificiales de los ciclos temporales.

Considera que STRC establece un nuevo estándar para las empresas tradicionales y espera con interés la evolución hacia pagos diarios o incluso instantáneos.

Una nueva narrativa en DeFi

La aparición de STRC trae un soplo de vida al mercado de DeFi, que ha estado en declive en cuanto a rendimientos de stablecoins en el último año. Los depósitos en stablecoins en Aave rinden aproximadamente un 2% anual, USDe de Ethena y USDS de Sky están por debajo del 4%, y incluso PT, la stablecoin principal en Pendle, difícilmente supera el 6%. Este nivel de rendimiento, en un contexto de contratos inteligentes en la era de IA, ya no compensa el riesgo, alejando a muchos veteranos de DeFi.

DeFi necesita una fuente de rendimiento confiable y suficientemente grande para atraer fondos de TradFi de vuelta a la cadena, y STRC ofrece justo esa oportunidad.

Hay dos proyectos que intentan empaquetar los rendimientos de STRC en la cadena:

Apyx Protocol usa un modelo de doble token. apxUSD es la stablecoin base, respaldada por STRC, acciones preferentes como SATA y bonos del Tesoro con sobrecolateralización; apyUSD es la versión en staking, que recibe los dividendos y los intereses subyacentes, con un rendimiento anual actual de aproximadamente 12.78%. Su volumen de suministro ya alcanza los 130 millones de dólares, y ya existen productos de rendimiento y apalancamiento en Pendle y Morpho.

Saturn Credit tiene su stablecoin de interés basado en el rendimiento de STRC, sUSDat, que en un mes pasó de cero a 72.6 millones de dólares en TVL.

Según datos de Pendle, la tasa de rendimiento anualizada actual de PT-sUSDat es del 9.2%.

El éxito y el fracaso

Cuanto más exitoso sea el funcionamiento de esta máquina financiera diseñada por Saylor, más difícil será evitar un problema.

Actualmente, Strategy posee cerca del 3.5% del total de BTC y continúa comprando a un ritmo de varias decenas de millones de dólares mensuales.

¿Pero cuál fue la propuesta original de valor de BTC? Un activo monetario descentralizado, que no depende de ninguna entidad y que nadie puede manipular unilateralmente.

Cuando las acciones preferentes perpetuas de una empresa cotizada se convierten en BTC — un activo monetario descentralizado, que no depende de ninguna entidad y que nadie puede manipular unilateralmente —, ¿está Bitcoin desviándose de su forma original?