Acabo de notar algo interesante en la última llamada de resultados de Amazon que la mayoría de la gente probablemente está pasando por alto. La compañía acaba de anunciar que invertirá $200 mil millones en capex para 2026, lo cual es un salto enorme respecto al año pasado. Pero esto es lo que llamó mi atención: una gran parte de ese dinero no se destinará a GPUs de Nvidia como todos suponen.

El negocio de chips personalizados de Amazon dentro de AWS ha alcanzado más de $10 mil millones en tasa anual, y escuchen esto: todavía está creciendo a tasas de tres dígitos año tras año. Hablamos de sus CPUs Graviton y chips aceleradores de IA como Trainium e Inferentia. La demanda de chips Trainium específicamente ha sido increíble. El CEO Andy Jassy mencionó que Trainium2 tuvo la implementación más rápida que hayan visto, y ya están recibiendo un interés fuerte en Trainium3 y Trainium4.

Lo que realmente está sucediendo aquí es un cambio más amplio en el mercado de chips de IA. No solo Amazon. Google está impulsando sus Unidades de Procesamiento Tensor, Microsoft está lanzando chips Maia para Copilot, Meta está construyendo su propio silicio para inferencia y entrenamiento. Incluso Anthropic ordenó más de $20 mil millones en chips para sus propios centros de datos. La demanda de silicio personalizado en plataformas de escala hyperscale se está acelerando mucho.

Ahora, la jugada interesante aquí es Marvell Technology. Se asoció con Amazon para diseñar los chips Trainium y firmaron un acuerdo de cinco años a finales de 2024 para suministrar chips en los centros de datos de AWS. Sí, ha habido algo de ruido sobre que Marvell está perdiendo terreno en los diseños más nuevos de Trainium — Amazon aparentemente está usando otros socios para Trainium3 y Trainium4. Pero eso es solo parte de la historia.

Las ganancias reales de Marvell provienen de chips de red: interconexión, conmutación, almacenamiento, cosas que se usan en toda la infraestructura de centros de datos. Ese negocio no cambia mucho de generación en generación. Además, su reciente adquisición de Celestial AI los posiciona bien para soluciones de interconexión enfocadas en IA. El acuerdo de cinco años todavía está muy vigente.

También había preocupación de que Marvell perdiera negocio con Microsoft, pero la dirección lo aclaró en diciembre: nada ha cambiado en su perspectiva. De hecho, pronostican un aumento significativo en los ingresos de aceleradores de IA personalizados para el año fiscal 2028, cuando comience a escalar Maia 300 de Microsoft.

Lo que veo es que, aunque Nvidia sigue siendo importante para todas estas empresas, la verdadera historia de crecimiento en el mercado de chips de IA se está desplazando hacia el silicio personalizado. Los días de mayor crecimiento de Nvidia podrían estar realmente detrás de ellos. Mientras tanto, empresas como Marvell, que están integradas en estas asociaciones, podrían ver un crecimiento sustancial en el futuro. La acción también se cotizaba a múltiplos razonables, lo que la hace interesante si estás buscando oportunidades en este espacio.

La conclusión más amplia: el mercado de chips de IA se está fragmentando y alejando de los juegos puramente centrados en GPU. Los hyperscalers están construyendo sus propias soluciones, y los fabricantes de chips que apoyan esa transición podrían ser donde estén las verdaderas rentabilidades.