Xiwang Food Co., Ltd. se enfrenta a una subasta judicial: el control de “la empresa líder del aceite de maíz” podría cambiar

Pregunta a la IA · ¿Cómo la crisis de deuda del Grupo Xiwang conduce a un cambio de control?

Reportero de NCE, Yan Na, Sun Jizheng, informa desde Chengdu

“Primera acción” en aceite de maíz: Xiwang Food (000639.SZ), del Grupo Xiwang, está a punto de afrontar un cambio importante en la participación accionaria. Según un anuncio divulgado recientemente, las 200065333 acciones de la empresa controladora, Xiwang Group Co., Ltd. (en adelante, “Xiwang Group”), serán subastadas públicamente en la plataforma de subastas judiciales de JD.com a finales de marzo, en Pekín. Este bloque representa el 99,01% del total de participaciones mantenidas por Xiwang Group y el 18,53% del capital social total de la compañía. Si la subasta se completa con éxito, el porcentaje de participación de Xiwang Group y sus partícipes一致行动人 (acordes de actuación) se reducirá hasta el 1,87%, y el control de la sociedad cotizada experimentará un cambio sustancial.

El desencadenante directo de esta subasta judicial es que, desde 2019, una financiación mediante pignoración de acciones por 20,72 mil millones de yuanes otorgada a Xiwang Group no ha sido liquidada al vencimiento. Esa financiación fue proporcionada por un fondo con respaldo de activos estatales locales, que se consideró una pieza clave de apoyo para aliviar la crisis de liquidez del grupo. Desde la perspectiva del historial de cambios accionariales, las acciones que Xiwang Group y sus partícipes一致行动人 poseen han sido objeto de múltiples disposiciones judiciales durante los últimos años, lo que ha debilitado continuamente su capacidad de control sobre la sociedad cotizada.

El periodista de “China Business Journal” envió una carta de solicitud de entrevista a Xiwang Food sobre esta subasta, la dirección futura de la compañía y otros asuntos, y hasta la fecha de publicación no se había recibido respuesta. Varios expertos de la industria consideran que, después del cambio de control, la elección estratégica y la capacidad de integración de recursos del nuevo actor que entre al control determinarán directamente el rumbo posterior de este líder de nicho en aceite de maíz.

La crisis de deuda detrás de la subasta judicial

La crisis de deuda de Xiwang Group puede rastrearse por primera vez hasta el evento de incumplimiento de deuda del Grupo Qixing en 2017. Como empresa privada ubicada también en Zou Ping, provincia de Shandong, Xiwang Group y Qixing Group mantenían relaciones significativas de aval cruzado, con montos de garantías entre 2.464 y 2.907 millones de yuanes. Aunque bajo la coordinación de los gobiernos locales, Xiwang Group solo asumiría el 10% de la responsabilidad conforme al monto de la garantía, la confianza de las instituciones financieras en su crédito se desplomó considerablemente; su calificación crediticia como sujeto fue rebajada y los canales de financiación directa se estrecharon de forma notable.

Los estados financieros muestran que, a finales del tercer trimestre de 2019, el tamaño total de pasivos de Xiwang Group era de alrededor de 30,9 mil millones de yuanes; de ellos, los pasivos corrientes ascendían a 16.369 millones de yuanes y el efectivo y equivalentes era únicamente de 1.373 millones de yuanes, por lo que la cadena de fondos estaba bajo gran tensión. En julio de 2019, Shandong Financial Asset Management Co., Ltd., Binzhou Caijin Investment Group y Zou Ping Guotou Investment Group establecieron conjuntamente un fondo de desarrollo para empresas clave con un tamaño de 3 mil millones de yuanes, que brindó apoyo de rescate a Xiwang Group. En agosto de ese mismo año, Xiwang Group pignoró las acciones de Xiwang Food que tenía en su poder para obtener financiación por 2.072 millones de yuanes de ese fondo, acordando un vencimiento en agosto de 2022; ambas partes acordaron que esa pignoración no tendría una línea de alerta temprana ni una línea de liquidación anticipada (margin call).

Estos fondos de rescate no lograron revertir fundamentalmente la situación operativa de Xiwang Group; la deuda relacionada venció con atraso en agosto de 2022. En 2020, Xiwang Group solicitó al tribunal una solución judicial (judicial settlement) alegando que no podía pagar la deuda vencida, prolongando el periodo de saneamiento de la deuda mediante pagos por cuotas, conversión de deuda en capital y otras medidas, pero el riesgo de la deuda siguió quedando expuesto. Según Tianyancha, a 15 de marzo de 2026, Xiwang Group aún tenía 4 registros de ejecutado (被执行人) y el monto total ejecutado ascendía a 2.598 millones de yuanes. Además, la compañía también contaba con 50 registros de congelación de acciones, de los cuales 24 congelaciones ocurrieron en 2025.

En los últimos años, las acciones que Xiwang Group y sus partícipes一致行动人, Yonghua Investment, tienen en su poder han sido objeto de subastas judiciales en múltiples ocasiones. A fecha de divulgación de este anuncio, las acciones acumuladas subastadas por ambas partes ya alcanzaban 546,63 millones de acciones, lo que representa el 50,64% del capital social total de la compañía. El informe del tercer trimestre muestra que Xiwang Group, con un 18,72% de participación, se convirtió en el primer accionista; no obstante, de las acciones que posee, el 99,01% está pignorado. Si se completa la subasta de 200 millones de acciones, la participación combinada de Xiwang Group, Yonghua Investment y el controlador efectivo, Wang Di, pasaría bruscamente del 52,51% al 1,87%, y la estructura de los diez principales accionistas de la compañía se enfrentará a un ajuste significativo.

Al final de septiembre de 2025, los diez principales accionistas de Xiwang Food tenían en conjunto un 38,35% de participación, con una estructura de propiedad dispersa. El segundo gran accionista, Gengneng Capital, tiene respaldo de activos estatales de Shandong y posee el 4%; además, múltiples accionistas particulares como Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge y otros, activos en el mercado de subastas judiciales, se incorporaron a los diez principales accionistas mediante subastas.

Sun Yuhun, socio sénior del despacho de abogados Haihua Yontai de Shanghai, dijo que el monto del bien objeto de la subasta es alto y que existen escenarios como una alta proporción de pignoración de las acciones y pérdidas consecutivas de la sociedad cotizada. Por ello, la probabilidad de que la primera subasta quede desierta podría ser elevada; posteriormente, es posible que se entre en un proceso de enajenación o de compensación de deuda con acciones. El adquirente (quien toma el relevo) probablemente será una entidad de activos estatales locales o un capital industrial con sinergia industrial; será necesario cumplir estrictamente los procedimientos de divulgación de información y de adquisición conforme a normas.

Sun Yuhun añadió que la salida del accionista controlador mediante un “desembarque total” provocará directamente la reelección del consejo de administración y del consejo de supervisión. La estabilidad del equipo directivo existente se verá puesta a prueba. Al mismo tiempo, podrían activarse cláusulas de incumplimiento cruzado de crédito bancario, generando una presión de carácter temporal sobre el flujo de efectivo operativo de la empresa y sobre la cooperación con canales. Los riesgos legales y operativos relacionados deberán ser gestionados y resueltos lo antes posible por el nuevo accionista controlador.

Bai Wenxi, vicepresidente adjunto de China Enterprise Capital Alliance, señaló que, en el plano de los canales, durante mucho tiempo Xiwang Group ha proporcionado a Xiwang Food garantías de financiación y apoyo mediante operaciones relacionadas; tras la salida total, se cortará esa cadena de apoyo financiero. Los plazos de cuentas por cobrar de los distribuidores podrían ajustarse a plazos más cortos; podrían presentarse pérdidas entre los pequeños y medianos canales comerciales. En el plano de la marca, la marca “Xiwang” está profundamente vinculada al grupo; después del cambio de control, la autorización de marca enfrenta incertidumbre. En el corto plazo, esto podría generar confusión en la percepción de los consumidores, por lo que se necesita definir con rapidez la titularidad de la marca. En cuanto a la estabilidad del equipo directivo, los directivos actuales en su mayoría provienen de “antiguos miembros de la familia Xiwang”; tras la entrada del nuevo accionista controlador, es muy probable que se inicie un recambio de la dirección. Existe riesgo de fuga en el equipo central de tecnología y ventas; las oscilaciones de resultados durante el periodo de transición se intensificarán.

Doble actividad que se queda sin ritmo

Esta subasta de acciones no solo representará la liberación concentrada del riesgo de deuda a largo plazo de Xiwang Group, sino que también pondrá la presión operativa de Xiwang Food en primer plano. Al revisar los reportes financieros, el periodista comprobó que Xiwang Food ha sufrido pérdidas de forma consecutiva durante varios años. El pronóstico de resultados para 2025 muestra que se espera una pérdida de utilidades netas atribuibles a la controladora de entre 880 y 1.320 millones de yuanes. Entre 2022 y 2024 ya ha acumulado tres años consecutivos de pérdidas; las utilidades netas atribuibles a la controladora fueron -6.190 millones de yuanes, -2.46B de yuanes y -880M de yuanes, respectivamente. Con base en el límite inferior de las pérdidas, la suma total de pérdidas en cuatro años superará los 1.960 millones de yuanes.

Respecto a la pérdida de resultados de 2025, la compañía explica que se debe principalmente a dos factores: primero, el precio de las proteínas de suero lácteo (whey protein) como materia prima ha seguido aumentando de forma sostenida; sumado al endurecimiento de la competencia en la industria, el desempeño del segmento de nutrición deportiva no cumplió con las expectativas; segundo, durante el periodo del informe, se registraron pérdidas por deterioro de activos intangibles por 950 millones de yuanes a 1.500 millones de yuanes según las normas contables, lo que arrastró aún más el desempeño de las utilidades netas.

En 2011, Xiwang Food se incorporó a la bolsa de Shenzhen mediante la compra de una empresa “mantle” (shell) y se convirtió en la “primera acción” de aceite de maíz en A-shares. Según datos de Nielsen, apoyándose en la cadena industrial integral de procesamiento profundo del maíz, Xiwang Food llegó a tener una cuota de mercado de aceite de maíz superior al 30%. Para escapar de la dependencia de un solo negocio, en 2016 la compañía, junto con Spring Capital, adquirió la empresa canadiense de nutrición deportiva Kerr por 4.875 millones de yuanes, intentando construir una estructura de “doble negocio” de “aceite comestible + nutrición”. En aquel momento, los activos totales de Xiwang Food eran solo 2.218 millones de yuanes; esta transacción fue vista por el mercado como una adquisición “absorbente” tipo “se tragó a un elefante” (“蛇吞象”). El informe semestral de 2025 muestra que, durante el periodo del informe, los ingresos del negocio de aceites vegetales y del de suplementos de nutrición representaron respectivamente el 44,47% y el 44,83%, y el tamaño de ambos segmentos de negocio es prácticamente equivalente.

Esta adquisición no trajo el crecimiento esperado; al contrario, se convirtió en una carga que arrastra continuamente los resultados. En 2019, Kerr incurrió en una pérdida neta de 1.116 millones de yuanes debido a la provisión por deterioro de fondo de comercio. De 2022 a 2024, los ingresos del segmento de nutrición deportiva cayeron de 2.540 millones de yuanes a 2.248 millones de yuanes; en la primera mitad de 2025, los ingresos cayeron interanualmente un 21,65%, hasta 950 millones de yuanes. La tasa de margen bruto de este segmento también bajó del 42,84% de 2018 al 30,50% en la primera mitad de 2025.

Zhu Danpeng, analista de la industria de alimentos de China, considera que el aceite comestible y la nutrición deportiva presentan diferencias fundamentales en canales de venta, modelos operativos y grupos de consumidores. El grado de dificultad para lograr sinergias mediante el uso de recursos existentes es alto. Además, la industria de aceites y granos (food grain and oil) tiene una competencia homogénea intensa y espacios limitados de rentabilidad; por tanto, las empresas deberían centrarse más en el negocio principal para innovar y actualizar.

El negocio de aceite comestible, como base principal, también enfrenta presión a la baja en el crecimiento. De 2022 a 2024, los ingresos del negocio de aceites vegetales cayeron de 2.853 millones de yuanes de forma continua hasta 2.253 millones de yuanes. En la primera mitad de 2025, los ingresos fueron 942 millones de yuanes, con una caída interanual del 11,84%.

Datos de Huaqing Institute of Industrial Research muestran que en China las empresas líderes del sector de aceites comestibles ocupan una porción grande del mercado, y en general se observa el patrón de “un superdominante y muchos fuertes”; el panorama del mercado se mantiene estable. El indicador de concentración CR3 es de 60,4%, y Yihai Kerry, COFCO y Luhua ocupan posiciones dominantes. Insiders de la industria creen que, como líder en una sola categoría, Xiwang Food no puede competir en igualdad con los líderes en términos de despliegue en toda la cadena industrial, efectos de escala y cobertura de canales. A medida que la bonanza del aceite de maíz de una sola categoría vaya disminuyendo gradualmente, el desarrollo futuro se enfrentará a desafíos.

Yuan Shuai, experto de NCE Media Think Tank, dijo que la caída del negocio de aceite de maíz de Xiwang Food proviene de la doble presión: la volatilidad de los costos de materias primas y el ataque “de reducción de dimensión” por parte de los líderes. Al mismo tiempo, la inversión en marketing de marca es insuficiente, debilitando continuamente la capacidad de negociación en el extremo final. Cuando gigantes de categoría completa como Golden Dragon Fish (金龙鱼) y Luhua aprovechan efectos de escala para lanzar guerras de precios y profundizar en canales, mientras tanto Xiwang, como líder de una sola categoría, queda en desventaja en poder de negociación en el extremo final y en la coordinación de la cadena de suministro, lo que ocasiona la pérdida de su grupo principal de consumidores.

“Si quiere volver al crecimiento, Xiwang debe salir del pantano de la competencia basada en precios, y usar su respaldo profesional en el nicho del aceite de maíz para competir de manera diferenciada. Puede elevar el margen bruto mediante la mejora de productos, por ejemplo desarrollando productos de nicho con bajo o sin OGM (no OGM) y con alto contenido nutricional. Además, con el apoyo de los recursos de canales del nuevo accionista, profundizar en la ruta del comercio electrónico vertical y en el canal de compra grupal comunitaria, contrayendo el frente y consolidando las regiones centrales de ganancias”, añadió Yuan Shuai.

Bai Wenxi sugirió que la compañía implemente la estrategia de “diferenciación + profundización de canales”. Por un lado, fortalecer puntos de venta diferenciados como “sin OGM” y “frescura”, evitando la guerra de precios frontal con Jinlongyu. Por otro lado, aprovechar los recursos del nuevo accionista controlador para profundizar en ciudades de tercer y cuarto nivel, así como en mercados a nivel de condado. Además, mediante la venta de activos o la introducción de inversionistas estratégicos para “sacar el negocio de nutrición deportiva” del balance (dejarlo fuera), recuperar efectivo para pagar la deuda y complementar la liquidez del negocio principal de aceite de maíz.