¿ Cómo superar los desafíos de rentabilidad detrás de la valoración de mil millones en AI?

Publicación original | JinJiao Finance (ID: F-Jinjiao)

Autor | Tian Yu

La fiebre de OpenClaw está en declive.

Hace una semana, era indiscutiblemente la tendencia principal en el mundo de la IA: tutoriales de despliegue que arrasaban en las redes sociales, instalaciones a domicilio con precios premium hasta mil yuanes, e incluso filas para instalar en Shenzhen. Sin embargo, a medida que se revisan repetidamente los límites de seguridad, esta “fiebre de cría de camarones” se enfría rápidamente, y la tendencia del mercado pasa de la imitación ciega a la cautela.

En el remanente de este bullicio, una empresa llamada StepStar ha logrado dar el salto de la tecnología a la atención del capital.

En varias listas de llamadas a modelos de OpenClaw, Step3.5-Flash de StepStar alcanzó la cima debido a su alta preferencia de uso. Se puede decir que, aunque OpenClaw se ha retirado, StepStar ya ha aprovechado la oportunidad para destacar.

De hecho, los capitales ya habían apostado con anticipación.

Según varias fuentes, esta unicornio fundada hace menos de tres años está acelerando una financiación Pre-IPO, con planes de presentar oficialmente la solicitud a la Bolsa de Hong Kong en junio de este año, con una valoración objetivo de 10 mil millones de dólares. Si la salida a bolsa tiene éxito, seguirá a Zhipu y MiniMax, consolidándose como la tercera gran empresa en el campo de los grandes modelos en China.

En los primeros tiempos de la explosión de IA, los verdaderos ganadores no solo deben captar un flujo masivo, sino también convertir ese flujo en una valoración sólida.

Por ahora, StepStar ya ha asegurado este “flujo inmenso”.

¿El mayor beneficiario de la “cría de camarones”?

OpenClaw fue popular rápidamente, y también se retiró con rapidez.

Pero dejó una señal importante: los Agentes de IA están pasando de ser un concepto técnico a una necesidad real.

En los últimos años, los grandes modelos eran más una herramienta de diálogo: responder preguntas, escribir artículos, generar código. Pero OpenClaw permitió a muchos usuarios comunes experimentar por primera vez otra posibilidad: la IA no solo responde, sino que puede realizar tareas por ti.

Ya sea un recordatorio inteligente de agenda semanal o una inspección automática del correo cada pocas horas, con resúmenes en estilos predefinidos, la utilidad de OpenClaw mostró a los usuarios comunes el poder de los Agentes.

Por eso, incluso cuando la popularidad disminuye, la comunidad de desarrolladores sigue discutiendo sobre los Agentes.

Y en estas discusiones, StepStar se menciona con frecuencia.

La razón no es complicada: en varias listas de llamadas a modelos de OpenClaw, Step3.5Flash de StepStar llegó a ser el número uno mundial.

Es posible que esta lista no sea la autoridad oficial, pero aún tiene un valor de referencia considerable. Porque mide no solo parámetros en papel, sino si los desarrolladores están dispuestos a pagar con dinero real por tokens y a usarlos en escenarios reales de forma continua.

En cierto sentido, esto se acerca más a la realidad del mercado.

Además, el éxito de StepStar en esta ocasión se basa en variables muy concretas para la implementación de Agentes: grado de apertura, eficiencia de respuesta y costo de uso.

Primero, la apertura.

En el ecosistema de Agentes, lo que más preocupa a los desarrolladores no es qué preguntas puede responder el modelo, sino si puede integrarse, modificarse y embedarse en los procesos existentes.

En comparación con modelos que solo ofrecen interfaces de llamada y capacidades relativamente cerradas, StepStar ha abierto aún más los pesos preentrenados, los pesos de entrenamiento adicional y el marco de entrenamiento Steptron. Los desarrolladores no solo obtienen un acceso a un modelo, sino una infraestructura base que puede ser modificada.

Luego, la eficiencia de respuesta.

Step3.5-Flash puede alcanzar velocidades de inferencia de hasta 350 tokens por segundo. En un escenario de chat, esto solo significa “respuestas más rápidas”; pero en un sistema de Agentes, la velocidad afecta la eficiencia general de la cadena de tareas.

Además, Step3.5-Flash es de código abierto bajo la licencia Apache 2.0, permitiendo uso comercial gratuito, lo que reduce directamente los costos de prueba y error para desarrolladores y empresas.

Se puede decir que, en esta “fiebre de cría de camarones”, lo importante no fue solo “ganar en el ranking”, sino que StepStar ya ha sido reconocido y aceptado en las variables más concretas del ecosistema de Agentes.

Para una empresa de grandes modelos que se prepara para salir a bolsa, este reconocimiento, filtrado por el mercado, suele ser más valioso que el flujo de corto plazo.

Valoración de 10 mil millones de dólares

Si OpenClaw solo sirvió para que más personas conocieran a StepStar, lo que realmente la puso en el centro de atención fue el capital.

En el campo de los grandes modelos, la capacidad de financiamiento en sí misma es una competencia, porque es un negocio extremadamente costoso.

Capacidad de cómputo, datos, I+D, talento, infraestructura: cada uno requiere una inversión continua de capital. Antes de que el modelo comercial esté completamente establecido, quien pueda seguir financiándose tiene derecho a seguir en la mesa.

StepStar fue fundada en abril de 2023.

Su fundador, Jiang Daxin, proviene de Microsoft, donde fue vicepresidente global y científico jefe del Microsoft Asia Internet Engineering Institute, responsable de expandir Bing a más de 200 países y regiones.

El equipo también tiene un sólido historial técnico.

El científico jefe, Zhang Xiangyu, fue uno de los autores del clásico paper ResNet; el CTO, Zhu Yibo, fue investigador en Microsoft Research, luego responsable de AIInfra en ByteDance y en Google Cloud, de productos GPU.

Antes de que la competencia técnica esté claramente definida, el historial del equipo suele ser la referencia más directa para la valoración.

Por las diferencias en capacidades del modelo, muchos inversores quizás no entiendan, pero saber de dónde vienen los fundadores y qué han hecho en el pasado es algo que se puede juzgar de un vistazo.

Quien reúna a los mejores talentos, tendrá más fácil ganar la apuesta del capital primero.

Según 《Caijing》, en diciembre de 2024, la compañía completó una ronda de financiación Serie B de varios cientos de millones de dólares, con participación de fondos estatales como Shanghai Guotou Leading Fund, Pudong Venture Capital, Xuhui Capital, Wuxi Liangxi Fund, Xiamen International Trade, entre otros.

El 26 de enero de 2026, logró una ronda B+ de más de 5 mil millones de RMB, sorprendiendo al mercado. Los inversores incluyen fondos estatales como Shanghai Guotou Leading Fund, China Life Equity, Pudong Venture Capital, Xuhui Capital, Wuxi Liangxi Fund, Xiamen International Trade, y otros inversores industriales, además de seguir participando Tencent, Qiming, Wuyuan y otros antiguos accionistas.

Tras la financiación, también hubo cambios en la gestión.

StepStar anunció que Yi Q, presidente de Qianli Technology y cofundador de Megvii, sería nombrado presidente. Según Caixin, Yi Q será responsable de la estrategia general, con especial foco en la comercialización de grandes modelos en el extremo final.

Y lo que aún tiene mayor impacto, sigue ocurriendo en el mercado de capitales.

Según 《Caijing》, StepStar está en proceso de financiación Pre-IPO, con dos fases de cierre: la primera con una valoración previa de aproximadamente 4 mil millones de dólares, y la segunda entre 5 y 6 mil millones de dólares; planea presentar en Hong Kong antes del 30 de junio, con un precio base estimado en torno a 10 mil millones de dólares, y espera completar la salida a bolsa a finales de año.

Si todo sale bien, StepStar será la tercera compañía en salir a bolsa en el campo de los grandes modelos en China, después de Zhipu y MiniMax.

Las dos primeras empresas también ofrecen un marco de referencia claro para la valoración.

Tras su salida, Zhipu y MiniMax lograron suscripciones de 1159 y 1837 veces, respectivamente. A finales de febrero, sus acciones aumentaron más del 360%, y su valor de mercado superó los 230 mil millones de HKD.

En cierto sentido, el mercado de Hong Kong está construyendo un nuevo sistema de valoración para las empresas de grandes modelos en China.

Para StepStar, Hong Kong ya no es solo un canal para listar, sino una competencia directa sobre valoración y capacidad de sobreprecio.

¿Hasta dónde llega la rentabilidad?

Pero la historia de las grandes empresas de modelos nunca se trata solo de tecnología y financiamiento.

Lo que realmente determina si la valoración se mantiene firme es una sola cosa: ¿pueden ganar dinero?

Y en este aspecto, toda la industria aún no ha dado una respuesta clara.

Aunque todas están en el mismo grupo de las “Seis pequeñas tigresas” de los grandes modelos, sus caminos no son iguales.

MiniMax enfatiza más la entrada a consumidores (toC), Zhipu se enfoca en soluciones B2B, mientras que StepStar apuesta por capacidades multimodales y aterrizaje en terminales.

En 2025, StepStar lanzó sucesivamente modelos multimodales como Step3, modelos de edición de audio Step-Audio-EditX, modelos de inferencia de audio open source StepAudioR1, y modelos GUI (interfaz gráfica) Step-GUI.

Para fines de 2025, la compañía había lanzado 29 modelos, de los cuales 24 eran multimodales.

En colaboraciones con terminales, StepStar es la startup de grandes modelos que más trabaja con fabricantes de teléfonos en China.

Honor, OPPO, ZTE han adoptado capacidades de StepStar en sus modelos. El vicepresidente, Li Jing, reveló que sus modelos están en millones de teléfonos, con llamadas diarias en la nube que alcanzan decenas de millones, creciendo más del 20% respecto a principios de 2025.

En el sector automotriz, también es una línea clave.

StepStar, en colaboración con Geely y Qianli Technology, ha desarrollado el sistema de cabina inteligente AgentOS, que ya está en modelos como Geely Galaxy M9. En tres meses, esas ventas alcanzaron casi 40,000 unidades, y ya entran en mercados internacionales.

Se espera que este año, los grandes modelos de StepStar se desplieguen en más de un millón de vehículos.

El beneficio directo de aterrizar en terminales es que los ingresos pueden empezar a mostrarse antes.

Según 《Caijing》, los ingresos de StepStar en 2025 fueron cerca de 500 millones de yuanes, y en 2026 se estima en unos 1,2 mil millones. Comparando con sus pares: Zhipu facturó 312 millones en 2024 y 191 millones en la primera mitad de 2025; MiniMax generó 30.52 millones de dólares en 2024 y más de 53.4 millones en los primeros tres trimestres de 2025.

El crecimiento en ingresos es notable, pero solo es una parte de la historia. Lo que realmente decide si la valoración de una gran empresa de modelos puede mantenerse firme es si esas ventajas se traducen en beneficios. Lamentablemente, esa sigue siendo la pregunta más difícil en toda la industria.

Las cifras públicas muestran que StepStar aún no ha divulgado sus beneficios específicos. Pero si ampliamos la vista a toda la industria, encontramos una realidad no sencilla:

De 2022 a 2024, Zhipu y MiniMax tuvieron pérdidas netas totales de 3.89 mil millones de yuanes y 805 millones de dólares (aproximadamente 5.638 mil millones de yuanes).

En la primera mitad de 2025, Zhipu amplió sus pérdidas a 2.358 mil millones de yuanes; en los primeros tres trimestres, MiniMax también perdió 512 millones de dólares (unos 3.573 millones de yuanes).

Incluso los líderes, basar la rentabilidad en su negocio sigue siendo una meta lejana.

El núcleo de los grandes modelos es una competencia de inversión en activos pesados. Por un lado, costos elevados de cómputo, inversión constante en I+D, y gastos a largo plazo en talento, datos e infraestructura; por otro, la comercialización avanza, pero aún en etapas tempranas de expansión, con ingresos y beneficios que no logran seguir el ritmo del aumento de costos.

Lo más importante es que, si optan por desarrollar su propio modelo base, esta presión de rentabilidad no desaparece con el tiempo. No es como una aplicación ligera que puede cambiar rápidamente a un modelo de “bajo costo y rápida monetización”, sino que deben soportar durante mucho tiempo los costos de entrenamiento, iteración, expansión multimodal y competencia en ecosistemas.

En este marco, la situación de StepStar no es diferente. Al igual que Zhipu y MiniMax, continúa entrenando su propio modelo base. Por eso, aunque en multimodalidad, colaboración con terminales, crecimiento de ingresos y popularidad en el mercado va rápido, mantenerse en pie en un entorno de presión general no es fácil.

El éxito en la “clasificación de langostas” y las grandes rondas de financiación han puesto a StepStar en el centro de la narrativa de los grandes modelos en China. Para esta joven unicornio, salir a bolsa y obtener una prima sobrevalorada ya parece inevitable.

Pero la historia del segundo tiempo de los grandes modelos aún no ha llegado a su fin.

Dentro del marco de valoración establecido por Zhipu y MiniMax, los pioneros ya han establecido un “modelo de supervivencia” con el aumento explosivo de sus acciones y coherencia lógica.

Si StepStar puede adelantar y superar, claramente tendrá que aceptar una evaluación más exigente del mercado.

Referencias:

Caixin “La financiación de StepStar, con más de 5 mil millones de yuanes, y la designación de Yi Qi, cofundador de Megvii, como presidente”

Caijing Weekly “A los 38 años, un estudiante de Tsinghua vuelve a liderar una gran empresa de modelos”

CAS Research “Se rumorea que la valoración base alcanza los 10 mil millones de dólares, la tercera compañía de grandes modelos en IPO”

Declaración del autor: Opinión personal, solo para referencia