La forma de jugar con la moneda estable ha cambiado.

El Departamento del Tesoro de EE. UU. ha realizado reformas estructurales en el sistema monetario estadounidense, eludiendo la Reserva Federal, obligando al sector privado a comprar bonos del gobierno y posiblemente resolviendo temporalmente el problema fundamental de la financiación del déficit.

Esta transformación no requiere enmiendas constitucionales, revoluciones políticas, ni siquiera un amplio debate público. Todo esto se logra con solo 47 páginas de documentos de regulación financiera.

El 18 de julio de 2025, el presidente Trump firmó la Ley de Innovación Nacional de Monedas Estables de EE. UU. (Ley GUIDIUS). Esta ley fue promocionada como una medida de protección de los derechos de los consumidores de monedas digitales. Sin embargo, en realidad, representa la reestructuración más significativa del mercado de deuda soberana en tiempos de paz desde el Acuerdo del Tesoro-Fed de 1951, pero en la dirección completamente opuesta.

El acuerdo de 1951 estableció la independencia del banco central de la autoridad fiscal, mientras que la Ley GENIUS armó el marco regulatorio del dólar digital, sometiendo la política monetaria a las necesidades de financiamiento del Departamento del Tesoro. Este mecanismo es muy ingenioso. La ley establece que todas las monedas estables (tokens digitales) vinculadas al dólar deben mantener el 100% de las reservas en bonos del Tesoro de EE. UU. o en efectivo del banco central.

La autoridad reguladora es ejercida por la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC), que forma parte del Departamento del Tesoro, y no por la Reserva Federal independiente. Esta ley prohíbe a estas entidades emisoras invertir reservas en bonos corporativos, papel comercial o cualquier otro activo que no sean bonos del gobierno a corto plazo. El resultado es que cada nuevo dólar digital acuñado se convierte en una compra legal de deuda soberana de Estados Unidos.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Basset, predijo públicamente que para 2030, el valor de mercado de la moneda estable alcanzará entre 2 billones y 3.7 billones de dólares, en comparación con los 309 mil millones actuales. Si la predicción se cumple, la industria de la moneda estable se convertirá en el segundo mayor tenedor de deuda del gobierno de EE. UU., solo detrás de la Reserva Federal; pero a diferencia del balance de la Reserva Federal, esta demanda no se crea mediante la impresión de dinero por parte del banco central, sino que proviene del flujo de capital privado, principalmente de mercados emergentes que buscan exposición al dólar en contextos de inestabilidad de la moneda local.

Esto no es flexibilización cuantitativa, sino flexibilización cuantitativa privatizada: las autoridades fiscales crean artificialmente una demanda estructural de su propia deuda a través de órdenes regulatorias, sin verse afectadas por la postura política del banco central. Su impacto va mucho más allá de la gestión técnica de la deuda, ya que socava las bases del orden monetario posterior a Bretton Woods.

La innovación clave de la estructura de demanda obligatoria de la "Ley GENIUS" no radica en las conductas permitidas, sino en las conductas prohibidas. La regulación bancaria tradicional permite a las instituciones financieras mantener carteras diversificadas, gestionar la conversión de plazos y obtener ingresos a través de préstamos.

Y de acuerdo con esta ley, a los emisores de monedas estables se les prohíbe participar en todas estas actividades. Solo pueden mantener tres tipos de activos: depósitos en dólares asegurados por la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, bonos del Tesoro con un vencimiento de 90 días o acuerdos de recompra garantizados por estos bonos del Tesoro. Se les prohíbe explícitamente volver a hipotecar estos activos, es decir, pignorar varias veces el mismo colateral, a menos que sea para recaudar liquidez a través del mercado de recompra nocturna para satisfacer la demanda de redención.

Esta estructura transforma a las instituciones emisoras de moneda estable en "bancos estrechos" con una única misión: convertir el ahorro privado en deuda gubernamental. Circle, Tether y cualquier institución emisora que obtenga licencia en el futuro desempeñan el papel de mecanismo de transmisión, llevando directamente la demanda global de dólares a las subastas de bonos del tesoro. El marco regulatorio asegura que esta parte de los fondos no fluya hacia el ámbito económico privado más amplio. La investigación del Banco de Pagos Internacionales ha medido empíricamente este efecto.

Un informe de trabajo que analiza la liquidez de las monedas estables de 2022 a 2024 ha encontrado que un aumento de 3,500 millones de dólares en la capitalización de mercado podría hacer que los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo disminuyan entre 2.5 y 5 puntos básicos. La clave es que este efecto es asimétrico: la magnitud del aumento en los rendimientos debido a la salida de fondos es de dos a tres veces mayor que la magnitud de la disminución de los rendimientos debido a la entrada de fondos. Aplicando esta relación al objetivo de 3 billones de dólares propuesto por el Ministro Bessent, se sugiere que la curva de rendimiento a corto plazo experimentará una represión estructural de entre 25 y 50 puntos básicos.

Para un gobierno con una deuda de 38 billones de dólares, una reducción de 30 puntos básicos en el costo de los préstamos equivale a un ahorro anual de aproximadamente 114 mil millones de dólares en intereses, lo que es casi el doble del presupuesto total del Departamento de Seguridad Nacional. Esto marca un desacoplamiento fundamental entre la política fiscal y la política monetaria. La Reserva Federal podría aumentar la tasa de fondos federales al 5% en un intento de restringir el entorno financiero, pero si el Departamento del Tesoro puede mantener las tasas de interés por debajo del 4.5% mediante la compra obligatoria de monedas estables, entonces el mecanismo de transmisión de la política de la Reserva Federal fallaría. El banco central establece la tasa de interés de política, mientras que el Departamento del Tesoro establece su propio costo de endeudamiento.

El principio Bessent y el límite de deuda La declaración pública del Ministro Bessent revela sus consideraciones estratégicas. En su testimonio tras la aprobación de la Ley GENIUS, afirmó que la expansión del mercado de monedas estables permitirá al Departamento del Tesoro "al menos en los próximos trimestres" no tener que ampliar el tamaño de las subastas de cupones de bonos. No es una simple frase vacía, sino que el gobierno reconoce que el crecimiento de las monedas estables reguladas se considera un sustituto directo de la demanda del mercado de bonos tradicional.

El momento coincide con la necesidad fiscal. La ley integral de 2025 suspendió el límite de deuda y autorizó una capacidad de endeudamiento adicional de 50,000 millones de dólares. Encontrar compradores para esta emisión de bonos sin aumentar los rendimientos es un desafío crítico para el Tesoro. Si la industria de las monedas estables puede alcanzar la escala esperada, se convertirá en la solución. La demanda proviene principalmente de los mercados emergentes.

El análisis de la Oficina de Investigación Macroeconómica de ASEAN y China, Japón y Corea del Sur señala que la moneda estable en dólares se ha convertido en el principal medio de pago transfronterizo en partes del sudeste asiático, América Latina y África. Estas regiones enfrentan inestabilidad monetaria y controles de capital, por lo que consideran que los tokens de dólares regulados son un medio de almacenamiento de valor superior al sistema bancario nacional. Esto ha dado lugar a una situación anómala.

Estados Unidos exporta inflación a los países en desarrollo, y la población de estos países responde renunciando a su moneda local y optando por utilizar el dólar digital. Los emisores de monedas estables aprovechan esta fuga de capitales para enviarlos de vuelta al Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Así es como el gobierno de EE. UU. financia su déficit fiscal a través del colapso monetario de los países del Sur Global: una forma de imperialismo financiero del siglo XXI, que se realiza a través de protocolos de software en lugar de la diplomacia de cañoneras.

La reserva estratégica de Bitcoin establecida por un decreto administrativo en marzo de 2025 perfeccionó esta estructura. El Tesoro posee aproximadamente 198,000 monedas (valoradas entre 15 y 20 mil millones de dólares) como reserva soberana, y se estipuló claramente que "nunca se venderán", para cubrir su riesgo estratégico de deuda. Si una gran cantidad de dólares digitales inunda el mercado global y finalmente conduce a la devaluación de la moneda —lo cual es una posible consecuencia a largo plazo del gasto deficitario continuo— entonces la reserva de Bitcoin se apreciará en términos de dólares, compensando así el lado de la deuda del balance soberano.

La rendición institucional y la señal de JPMorgan son la mejor prueba de que este cambio representa una verdadera alternancia en el poder, y la evidencia no proviene de Washington, sino de Wall Street. El 15 de octubre de 2025, JPMorgan -el banco más grande de Estados Unidos y también la principal institución financiera que históricamente ha sido más hostil hacia las criptomonedas- anunció que comenzaría a aceptar bitcoin y ethereum como colateral para préstamos institucionales.

Durante diez años, el CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, ha descalificado al bitcoin como un "esquema" y una herramienta para criminales. El cambio de política actual no representa un cambio de actitud, sino un reconocimiento de los cambios en los mecanismos de incentivo. Con la ley GENIUS que exige que las monedas estables deben estar respaldadas por bonos del gobierno, y la orden ejecutiva de bancos justos que prohíbe la discriminación de empresas de activos digitales, JPMorgan considera que los beneficios de adoptar una política más flexible superan las resistencias.

El nuevo mecanismo incorpora los activos criptográficos en la cadena de colateral del sistema bancario en la sombra. Los clientes institucionales, incluidos fondos de cobertura, oficinas familiares y departamentos de finanzas corporativas, ahora pueden pignorar activos digitales a JP Morgan y, a cambio, pedir prestados dólares o bonos del gobierno. Esto aumenta la velocidad de circulación de capital en el sistema financiero, permitiendo que los activos criptográficos que antes estaban inactivos generen liquidez, fluyendo así al mercado de bonos del gobierno.

La medida de JPMorgan indica una amplia aceptación de la estrategia de activos digitales en toda la industria. Cuando este banco comercial más influyente se alinea con la estrategia de activos digitales del Tesoro, confirma que el "dinero inteligente" ya ha considerado el nuevo sistema. La institución se está posicionando como el banco central de la economía cripto, emitiendo préstamos respaldados por reservas de bitcoin, de la misma manera que la Reserva Federal solía emitir préstamos respaldados por bonos del gobierno.

El riesgo asimétrico y el golpe mortal de la Reserva Federal existe una dependencia mortal en la estrategia del Tesoro: vincula la estabilidad del mercado de deuda soberana de EE.UU. con la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Esto introduce riesgos de cola, y la Reserva Federal eventualmente se verá obligada a asumir estos riesgos.

Mecanismo funciona sin problemas durante la expansión del mercado. A medida que aumenta la demanda de moneda estable, el emisor comprará bonos del gobierno, lo que reducirá los rendimientos y aliviará la presión fiscal. Sin embargo, el análisis de asimetría del Banco de Pagos Internacionales revela un riesgo inverso. Si un colapso del mercado de criptomonedas provoca un reembolso masivo —los usuarios intercambiando moneda estable por dólares— el emisor deberá liquidar inmediatamente sus bonos del gobierno en posesión para satisfacer la demanda de reembolso.

Dada la asimetría de 2-3 veces, la reducción de la capitalización de mercado de las monedas estables en 500 mil millones de dólares podría provocar que los rendimientos a corto plazo aumenten entre 75 y 150 puntos básicos en pocos días. Para un gobierno que debe refinanciar billones de dólares en deuda que vence cada trimestre, esto es, sin duda, una crisis de liquidez. El Tesoro se enfrentará a un dilema: aceptar costos de endeudamiento desastrosos o suspender las subastas de bonos; cualquiera de las dos opciones podría llevar a una disminución de la calificación crediticia soberana.

La Reserva Federal se verá obligada a intervenir como último recurso, comprando bonos del gobierno que los emisores de moneda estable han puesto en venta. Esto convertirá la crisis de balance del sector privado en una monetización por parte del banco central, lo cual es precisamente el resultado que el Departamento del Tesoro intentó evitar al establecer canales de financiación para monedas estables. Esta es una trampa fatal inherente a la estructura. El Departamento del Tesoro se beneficia de los bajos costos de financiación durante los períodos de expansión económica, mientras que la Reserva Federal asume riesgos catastróficos durante los períodos de contracción económica.

El banco central ha estado estratégicamente en una posición subordinada: no puede evitar que el departamento del tesoro cause esta dependencia, ni puede negarse a ayudar en caso de un colapso del sistema. El gobernador de la Reserva Federal, Stephen Milan, reconoció esta dinámica en un discurso en noviembre de 2025, señalando que las monedas estables se han convertido en "una fuerza que no se puede ignorar", capaz de influir en las tasas de interés en circunstancias que la Reserva Federal no puede controlar.

Su análisis elude hábilmente el significado obvio: el Ministerio de Finanzas ha construido un mecanismo paralelo de transmisión de política monetaria que opera independientemente de si la Reserva Federal está de acuerdo o no. La proyección geopolítica y el sistema digital de Bretton Woods tienen un impacto profundo en el país, pero su influencia internacional puede ser aún más significativa.

La ley GENIUS no solo financia el déficit fiscal de EE. UU., sino que consolida la hegemonía del dólar en el siglo XXI al hacer que el dólar sea programable, portable y superior a cualquier otro medio de intercambio competitivo. El 90% de las monedas estables existentes están vinculadas al dólar. EE. UU. sienta las bases para construir un nuevo sistema monetario internacional al establecer una infraestructura de dólar digital regulada y respaldada por el Departamento del Tesoro. Los ciudadanos de los países de mercados emergentes ahora pueden poseer dólares sin depender del sistema bancario tradicional.

El sistema tradicional de bancos intermediarios ha sido gradualmente explotado por sanciones y medidas contra el lavado de dinero, excluyendo a una gran parte de la población. Esto ha ampliado el mercado potencial del dólar. Los agricultores en Vietnam, los propietarios de tiendas en Nigeria o los desarrolladores de software en Argentina solo necesitan un teléfono inteligente y conexión a internet para convertir su moneda local en USDC. En comparación con los sistemas bancarios nacionales que sufren de inflación, control de capital o agitación política, esta moneda estable se ha convertido en un medio superior para almacenar valor.

Cada adopción significa una salida de capital, que finalmente fluye hacia el mercado de subastas de bonos del Tesoro de EE. UU. China ha implementado una visión opuesta a esto a través del yuan digital, cuya estructura es completamente diferente a la de EE. UU. El renminbi electrónico (e-CNY) es una moneda digital del banco central, emitida, regulada y controlada por el gobierno. Aumenta la eficiencia, pero también requiere que los usuarios acepten la regulación estatal.

El modelo estadounidense, por otro lado, externaliza la emisión a entidades privadas (como Circle, PayPal y potencialmente JPMorgan), al tiempo que asegura que estas entidades dependan estructuralmente de los bonos del gobierno. Este modelo crea una ilusión de innovación del sector privado, mientras garantiza los intereses soberanos del estado. Esto representa un nuevo sistema de Bretton Woods digital: en este orden monetario, la condición del dólar como moneda de reserva no se mantiene a través del reciclaje del dólar petrolero o mediante medios militares para forzar el comercio de petróleo, sino a través del efecto de red de la infraestructura de pagos digitales.

Cuantos más comerciantes acepten USDC, mayor será el valor de USDC. Cuanto mayor sea el valor de USDC, mayor será la demanda de bonos del gobierno de EE.UU. Este sistema se auto-refuerza hasta que colapsa. Conclusión: El cambio en la voz soberana, la afirmación de un "golpe de estado silencioso" no es una exageración, sino un análisis institucional preciso. El Departamento del Tesoro no ha abolido la Reserva Federal ni ha modificado la Constitución.

Simplemente ha establecido un sistema financiero paralelo que permite a la política fiscal influir en la política monetaria, lo que ha revertido la independencia del banco central durante setenta años. La Ley GENIUS, la orden ejecutiva de bancos justos, las reservas estratégicas de bitcoin y la presión sobre el presidente Powell constituyen una estrategia coordinada destinada a someter a la Reserva Federal a las necesidades de financiamiento del Tesoro.

La predicción de 3 billones de dólares en monedas estables propuesta por el Ministro Besant no es una predicción del mercado, sino un objetivo de política. Si se realiza, el Tesoro se convertirá en la fuerza dominante que determina las tasas de interés en Estados Unidos. El compromiso institucional reflejado en el cambio de política de JPMorgan confirma que las principales instituciones financieras ya han aceptado esta nueva realidad. No están haciendo ajustes por acuerdo con esta estrategia, sino porque resistirse no aporta beneficios.

El panorama de la teoría de juegos ha cambiado: la cooperación puede ganar la preferencia del Ministerio de Finanzas y nuevos mecanismos de liquidez; mientras que la oposición puede enfrentar el riesgo de ser marginada por la regulación. Lo más irónico es que este cambio no surge de movimientos populistas o de una autorización política, sino que se logra a través de los mecanismos de regulación financiera cotidiana.

Un texto legislativo de apenas 47 páginas, debatido principalmente en algunos comités poco conocidos del Congreso, ha reconfigurado más profundamente la relación entre las autoridades fiscales y monetarias de EE. UU. que cualquier política desde que se abandonó el patrón oro en la década de 1970. Si esto representa una evolución institucional o un riesgo civilizatorio, depende de algunas variables que aún no se han evaluado.

¿Puede el mercado de monedas estables de 3 billones de dólares mantener una tasa de redención de 1:1 durante el invierno criptográfico? ¿Las dinámicas de flujo de fondos asimétricas descubiertas por el Banco de Pagos Internacionales (BIS) provocarán inestabilidad en el mercado de deuda soberana antes de que los emisores alcancen una escala sistémica?

Si el mercado se da cuenta de que la Reserva Federal finalmente debe garantizar un sistema que ni diseñó ni puede controlar, ¿podrá la Reserva Federal mantener su credibilidad? Las respuestas a estas preguntas no se encontrarán en audiencias del Congreso o en artículos académicos, sino que se revelarán en pruebas de estrés en tiempo real durante futuras crisis del mercado.

El Ministerio de Hacienda ya ha construido la infraestructura. Ahora, vamos a comprobar si puede soportar el peso del imperio.