La liquidez global es el factor clave que impulsa el precio del Bitcoin.
Escrito por：fejau
Compilado por: Luffy, Foresight News
Quiero escribir algunas cosas que he estado reflexionando repetidamente, que son sobre cómo podría comportarse el Bitcoin ante un cambio significativo en el patrón de flujo de fondos que nunca ha ocurrido desde su creación. Creo que, una vez que el proceso de desapalancamiento termine, Bitcoin tendrá una excelente oportunidad de trading. En este artículo, detallaré mis pensamientos.
¿Cuáles son los factores clave que impulsan el precio del Bitcoin?
Voy a basarme en los logros de investigación de Michael Howell sobre los factores que impulsan la historia del precio de Bitcoin, y luego utilizaré estos logros para comprender mejor cómo los factores entrelazados pueden evolucionar en un futuro cercano.
Como se muestra en la imagen anterior, el precio de Bitcoin está impulsado por estos factores:
- Preferencia general de los inversores por activos de alto riesgo y alta beta
- Bitcoin y la correlación con el oro
- Liquidez global
Desde 2021, entiendo que un marco simple de preferencia de riesgo, rendimiento del oro y liquidez global es utilizar la proporción del déficit fiscal respecto al Producto Interno Bruto (PIB) como un indicador de observación rápida, para así entender los factores de estímulo fiscal que han dominado en los mercados globales desde 2021.
Desde un punto de vista mecánico, a mayor proporción del déficit fiscal respecto al PIB, se intensificará la inflación y aumentará el PIB nominal, por lo tanto, para las empresas, dado que los ingresos son un indicador nominal, sus ingresos también aumentarán. Para aquellas empresas que pueden disfrutar de economías de escala, esto es una buena noticia para su crecimiento en ganancias.
En gran medida, la política monetaria ha estado en un segundo plano frente al estímulo fiscal, siendo este último el principal motor de actividad de los activos de riesgo. Como se muestra en este gráfico que George Robertson actualiza con frecuencia, el estímulo monetario en Estados Unidos ha sido muy débil en comparación con el estímulo fiscal, por lo que en esta discusión, no consideraré los factores de estímulo monetario.
En el gráfico a continuación de las principales economías de los países desarrollados de Occidente, podemos ver que el déficit fiscal de Estados Unidos representa una proporción del PIB que es mucho más alta que la de otros países.
Debido a la enorme deuda fiscal en Estados Unidos, el crecimiento de los ingresos ha dominado, lo que ha hecho que el mercado de valores estadounidense se desempeñe mejor en comparación con otras economías:
El mercado de valores de Estados Unidos ha sido un factor clave en el crecimiento de los activos de riesgo, el efecto riqueza y la liquidez global, convirtiéndose así en un centro de acumulación de capital global, ya que en Estados Unidos, el capital recibe el mejor trato. Esta dinámica de la entrada de capital en Estados Unidos, junto con un enorme déficit comercial, ha llevado a que Estados Unidos intercambie bienes por dólares estadounidenses que son sostenidos por extranjeros, quienes a su vez reinvierten esos dólares en activos denominados en dólares (como los bonos del Tesoro de EE.UU. y las acciones de las “siete grandes” tecnológicas), convirtiéndose Estados Unidos en el principal motor de todas las preferencias de riesgo globales:
Ahora, volviendo al estudio de Michael Howell mencionado anteriormente. En la última década, el apetito por el riesgo y la liquidez global han estado principalmente impulsados por Estados Unidos, y desde la pandemia de COVID-19, esta tendencia se ha acelerado debido a que el déficit fiscal de Estados Unidos es extremadamente grande en comparación con otros países.
Por esta razón, aunque Bitcoin es un activo de liquidez global (y no solo relacionado con Estados Unidos), muestra una relación positiva con el mercado de valores estadounidense, y desde 2021 esta correlación ha ido en aumento:
Ahora, creo que esta correlación entre Bitcoin y el mercado de valores de EE.UU. es falsa. Cuando utilizo el término “correlación falsa”, me refiero a ello en un sentido estadístico, es decir, creo que el verdadero factor impulsor es una tercera variable causal que no se muestra en el análisis de correlación. Creo que este factor es la liquidez global, como mencionamos anteriormente, la liquidez global ha sido dominada por EE.UU. durante los últimos diez años.
Al profundizar en la significancia estadística, también debemos determinar la causalidad, y no solo la correlación positiva. Afortunadamente, Michael Howell también ha hecho un excelente trabajo en este sentido, al determinar la relación de causalidad entre la liquidez global y Bitcoin a través de la prueba de causalidad de Granger.
¿Qué conclusión podemos sacar de esto, como base para nuestro análisis adicional?
El precio de Bitcoin está principalmente impulsado por la liquidez global, y dado que Estados Unidos ha sido el principal factor de crecimiento de la liquidez global, ha surgido una correlación falsa entre Bitcoin y el mercado de valores estadounidense.
En el último mes, a medida que todos especulamos sobre los objetivos de la política comercial de Trump y la reestructuración de los flujos de capital y mercancías a nivel global, han surgido algunas opiniones principales. Las resumo a continuación:
- El gobierno de Trump espera reducir el déficit comercial con otros países, lo que mecánicamente significa que disminuirán los dólares que fluyen hacia el extranjero, dólares que originalmente habrían sido reinvertidos en activos estadounidenses. Si se quiere evitar esta situación, el déficit comercial no podrá reducirse.
- El gobierno de Trump considera que las monedas extranjeras están artificialmente devaluadas, el dólar está artificialmente sobrevalorado y desea reequilibrar esta situación. En resumen, una debilidad del dólar y un fortalecimiento de las monedas de otros países llevarán a un aumento de las tasas de interés en esos países, lo que incentivará el retorno de capital a su país para aprovechar estos rendimientos de tasas, ya que desde una perspectiva ajustada por divisas, estos rendimientos serán mejores, al mismo tiempo que fomentará el desarrollo del mercado de valores nacional.
- La forma de “disparar primero y preguntar después” de Trump en las negociaciones comerciales está llevando a otros países del mundo a escapar de la delgada situación de déficit fiscal en comparación con Estados Unidos, e invertir en defensa, infraestructura y en inversiones gubernamentales proteccionistas en general, para volverse más autosuficientes. Independientemente de si las negociaciones arancelarias se suavizan (como las negociaciones con China), creo que “el genio ha salido de la botella”, y los países continuarán con este esfuerzo, sin dar marcha atrás fácilmente.
- Trump espera que otros países aumenten la proporción de su gasto en defensa respecto al PIB, ya que Estados Unidos ha asumido una gran parte de esos costos. Esto también aumentará el déficit fiscal.
Voy a dejar de lado mi opinión personal sobre estos puntos, ya que ya ha habido muchas personas que han expresado su opinión al respecto, y me centraré brevemente en las posibles repercusiones que podrían surgir si estos puntos se desarrollan según su lógica:
- Los fondos saldrán de los activos denominados en dólares y volverán al país. Esto significa que el rendimiento del mercado de valores de EE. UU. será inferior al de otras partes del mundo, las tasas de interés de los bonos aumentarán y el dólar se devaluará.
- Los países a los que regresan estos fondos ya no tendrán restricciones en sus déficits fiscales, y otras economías comenzarán a gastar a raudales e imprimir dinero para cubrir el déficit fiscal en constante aumento.
- A medida que Estados Unidos continúa su transición de un socio de capital global a un papel proteccionista, los tenedores de activos en dólares tendrán que aumentar la prima de riesgo asociada a estos activos que anteriormente se consideraban de alta calidad, y deberán establecer márgenes de seguridad más amplios para estos activos. Cuando esto ocurra, resultará en un aumento en los rendimientos de los bonos, y los bancos centrales extranjeros estarán interesados en diversificar sus balances, no solo dependiendo de los bonos del Tesoro de EE. UU., sino también girando hacia otros activos neutrales, como el oro. Del mismo modo, los fondos soberanos extranjeros y los fondos de pensiones también podrían realizar ajustes de diversificación en sus carteras.
- Una opinión contraria a estas perspectivas es que Estados Unidos es el centro del crecimiento impulsado por la innovación y la tecnología, y que ningún país puede reemplazar esta posición. El burocratismo y el fuerte matiz socialista de Europa son demasiado intensos para desarrollar el capitalismo como lo hace Estados Unidos. Entiendo este punto de vista, y esto podría significar que no será una tendencia a largo plazo, sino más probablemente una tendencia a medio plazo.
Volviendo al título de este artículo, la primera ronda de operaciones consiste en vender activos en dólares que están sobrerrepresentados a nivel mundial y evitar el proceso de desapalancamiento que está en curso. Dado que la asignación global de estos activos está gravemente sobrerrepresentada, cuando grandes gestores de fondos y participantes más especulativos como los fondos de cobertura de múltiples estrategias alcanzan los límites de riesgo, el proceso de desapalancamiento puede volverse caótico. Cuando esto ocurre, pueden surgir días similares a las notificaciones de margen adicional, donde una gran cantidad de activos deben ser vendidos para recaudar efectivo. En este momento, lo clave es sobrevivir a este proceso y mantener suficientes reservas de efectivo.
Sin embargo, a medida que el proceso de desapalancamiento se vuelve más estable, comienza la próxima ronda de negociación. Diversificar la cartera, incluyendo acciones extranjeras, bonos extranjeros, oro, materias primas e incluso Bitcoin.
En los días de rotación del mercado y sin notificación de margen adicional, hemos comenzado a ver esta dinámica formarse gradualmente. El índice del dólar (DXY) ha caído, el mercado de valores estadounidense ha tenido un rendimiento inferior al de otros mercados de valores en el mundo, el precio del oro ha aumentado drásticamente, mientras que el Bitcoin ha mostrado una resistencia sorprendente en comparación con las acciones tecnológicas tradicionales de EE. UU.
Creo que, con la ocurrencia de esta situación, el crecimiento marginal de la liquidez global se verá desplazado a un estado completamente opuesto al que hemos estado acostumbrados en el pasado. Otras regiones del mundo tomarán la bandera de aumentar la liquidez global y la aversión al riesgo.
Cuando pienso en los riesgos de diversificar inversiones en el contexto de la guerra comercial global, me preocupa que invertir en activos de riesgo en otros países conlleve riesgos extremos, ya que podrían surgir algunos titulares negativos sobre aranceles que afecten a estos activos. Por lo tanto, en este proceso de cambio, el oro y el Bitcoin se han convertido en mis opciones preferidas para la diversificación global de inversiones.
El oro actualmente se desempeña de manera extremadamente fuerte, alcanzando nuevos máximos históricos cada día. Sin embargo, a pesar de que el Bitcoin ha mostrado una sorprendente resistencia durante este cambio de escenario, su correlación beta con la aversión al riesgo hasta ahora ha limitado su aumento, no logrando seguir el excelente desempeño del oro.
Por lo tanto, a medida que avanzamos hacia la reequilibración del capital global, creo que la próxima oportunidad de negociación después de esta ronda de transacciones está en Bitcoin.
Cuando comparé este marco con la investigación de correlación de Howell, descubrí que son complementarios:
- El mercado de valores de EE. UU. no se verá afectado por la liquidez global, solo se verá afectado por la liquidez medida en términos de estímulo fiscal, así como por ciertos flujos de capital. Sin embargo, Bitcoin es un activo global que refleja el amplio estado de la liquidez global.
- A medida que esta perspectiva se va reconociendo gradualmente y los asignadores de riesgo continúan reequilibrando, creo que la aversión al riesgo será impulsada por otras partes del mundo, en lugar de Estados Unidos.
- El desempeño del oro no podría ser mejor, Bitcoin tiene cierta correlación con el oro, lo cual también está en línea con nuestras expectativas.
Considerando todos los factores anteriores, por primera vez en mi vida veo la posibilidad de que el Bitcoin se desacople de las acciones tecnológicas de EE. UU. Sé que es una idea de alto riesgo y que a menudo marca picos locales en el precio del Bitcoin. Pero a diferencia de otras veces, esta vez los flujos de capital podrían experimentar cambios significativos y duraderos.
Así que, para un macro trader arriesgado como yo, Bitcoin se siente como la operación más valiosa en la que participar después de esta ronda de negociaciones. No puedes imponer aranceles a Bitcoin, no le importa en qué frontera de un país se encuentre, ofrece altos rendimientos beta para la cartera y no tiene el riesgo de cola asociado a las acciones tecnológicas estadounidenses. No necesito juzgar si la UE podrá resolver sus propios problemas y proporciona exposición a la liquidez global, y no solo a la liquidez de EE. UU.
Este patrón de mercado es precisamente la oportunidad para Bitcoin. Una vez que se asiente el polvo de la desapalancamiento, será el primero en salir y avanzar rápidamente.
