BitMine posee 3,03 millones de ETH, el black box de datos no merece una prima BMNR está en corto.

El fondo de cobertura Kerrisdale Capital, conocido por publicar informes de cortos agresivos, ha declarado que están haciendo shorting de las acciones de BitMine Immersion (BMNR), creyendo que este tesoro digital enfocado en Ethereum (DAT) no tiene escasez y no hay razón para valorarlo con un premium, persiguiendo un modelo que se dirige a la extinción.

BitMine imita a MicroStrategy, pero el mNAV de MSTR ha caído a 1.5

La estrategia de reserva de Bitcoin, pionera MicroStrategy Strategy (, cuyo nombre original es MicroStrategy), ha sido ampliamente replicada este año. La empresa de finanzas de activos digitales (DAT) vende acciones a precios superiores al valor de los tokens en su balance, reinvirtiendo los ingresos en más criptomonedas y aumentando la cantidad de tokens por acción en un ciclo de auto-refuerzo. Este ciclo fue efectivo en las primeras etapas, cuando la escasez y el entusiasmo de tipo meme mantuvieron la prima de la Strategy alta a pesar de la continua dilución, pero estas condiciones ya no existen. Debido a un cambio en las políticas y a la financiación no deseada que asustó a los inversores, la prima de la Strategy ha caído de un mNAV a largo plazo de 2 a 2.5 veces a menos de 1.5 veces.

BitMine incrementa significativamente la emisión de nuevas acciones a una tasa de 170 millones de dólares diarios.

BMNR ha colocado más de 10 mil millones de dólares en nuevas acciones en solo tres meses, emitiendo un promedio de 170 millones de dólares por día. La rápida emisión de acciones de BMNR ha transformado el entusiasmo inicial en agotamiento, ya que los inversores se han acostumbrado a encontrar más oferta en cada rebote. A pesar de que la compañía sigue reportando un crecimiento nominal total de tokens ETH, la velocidad de crecimiento de ETH por acción se ha desacelerado a medida que se reduce la prima del valor neto de los activos y se expande el número de acciones.

Debido a que BitMine no ha anunciado periódicamente el mNAV y el número de acciones como otros DAT, Kerrisdale Capital solo puede basarse en los documentos más recientes de la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. (SEC) y utilizar la divulgación semanal de tokens y efectivo para reconstruir el valor por acción de ETH, estimando que el mNAV de BitMine actualmente (10/6) aún es de hasta 1.4 veces.

Los datos de BitMine ya no son transparentes

Como la mayoría de los DAT, BMNR casi semanalmente proporciona actualizaciones sobre su cantidad de Ether (ETH) en posesión, pero los datos se han vuelto cada vez más breves y menos transparentes. Antes del comunicado de prensa del 25 de agosto, estas actualizaciones ocasionalmente incluían el valor neto de activos por acción (NAV-per-share) y el número de acciones totalmente diluidas. Por ejemplo, el comunicado de prensa del 25 de agosto indicó que el valor neto de activos por acción era de 39.84 dólares, con un total de 221.5 millones de acciones. Sin embargo, después de eso, BMNR dejó de anunciar estos datos, solo reportando el número total de tokens ETH, la cantidad total de dólares en posesión y el efectivo no restringido.

Aunque otros DAT ofrecen a los inversores la posibilidad de rastrear el mNAV en tiempo real a través de un panel, BMNR no proporciona una función similar, lo que hace que esta tendencia sea más difícil de seguir después de que BMNR silenciosamente eliminó el número más reciente de acciones de sus comunicados de prensa semanales. Kerrisdale Capital considera que esta es una señal de advertencia parpadeante.

¿Emisión de nuevas acciones a prima? Financiación dilutiva hábilmente envasada

BitMine anunció a finales de septiembre la emisión de nuevas acciones a 70 dólares, con una prima de más del 14%, recaudando más de 300 millones de dólares. Sin embargo, Kerrisdale Capital considera que esta transacción, en realidad, es un regalo a precio de descuento tras contabilizar el valor de los warrants subordinados. Y señala que esta transacción no es una demostración de fuerza, sino una financiación dilutiva ingeniosamente empaquetada, sacrificando la reputación a largo plazo por fondos a corto plazo, lo que destruye la narrativa de prima que BMNR intentaba vender.

(BitMine emite nuevas acciones con una prima de 70 dólares, poseyendo un total de 2.46 millones de Ether con un activo total de 11.4 mil millones de dólares)

Los detalles clave están contenidos en un lenguaje que los inversores minoristas pueden pasar por alto: por cada acción que se venda, la empresa otorga a los inversores dos opciones de compra, dándoles el derecho a comprar 10.4 millones de acciones adicionales a 87.50 dólares. Estas opciones de compra no son meros obsequios simbólicos, sino el núcleo de la transacción.

Aplicando el modelo de precios Black-Scholes estándar ( precio actual = 61.29 dólares, precio de ejercicio = 87.50 dólares, plazo = 1.5 años, volatilidad = 100%, tasa de interés = 4%) y considerando un descuento típico del 40% en la liquidez de los WARRANTS PIPE, el valor económico de cada WARRANT es de aproximadamente 14 dólares.

Una vez que se considera el costo de cada warrant de 14 dólares, el título "70 dólares, prima del 14%" deja de existir. El costo real de estos inversionistas institucionales no es de 70 dólares, sino de aproximadamente 42 dólares por acción, un 31% menos que el precio de mercado en ese momento.

Esto no es una exhibición de fuerza para mejorar el efecto de rueda de vuelo de la empresa, sino una recaudación de capital altamente diluida disfrazada como una emisión con sobreprecio. La dirección puede argumentar que los warrants de suscripción con un precio de ejercicio más alto son inofensivos mientras no se ejerzan, ya que las nuevas acciones solo se agregarían después de una mayor valorización, pero en realidad, los warrants desvían inmediatamente el valor de los accionistas de acciones ordinarias, creando una presión que deprime el precio de las acciones y demuestra que BMNR no puede recaudar fondos significativos a través de sobreprecios puros. Los inversores que compran estas acciones ordinarias y warrants también pueden realizar una cobertura Delta para capturar el valor de los warrants y reducir el riesgo direccional, lo que a su vez genera una presión adicional de venta sobre las acciones. En los tres días posteriores al anuncio de BMNR, el precio de las acciones cayó un 15%, superando la caída del 7% de ETH, y suprimió el breve aumento de mNAV, lo que también valida las ideas de Kerrisdale Capital.

El panorama competitivo de DAT está cambiando, la identificación es inferior a la compra directa de Ethereum.

El panorama competitivo de DAT está experimentando un cambio fundamental. Las opciones de los inversores han pasado de ser unas pocas a ser inundadas por una gran cantidad de herramientas criptográficas, las cuales ofrecen una serie de DAT casi idénticos, y en el futuro serán amplificadas por una gran cantidad de ETF, lo que hará que los costos de entrada sean más bajos y la liquidez más alta.

Con la desaparición de la escasez, el valor neto de los activos de toda la industria se colapsa; muchos DAT ahora se negocian a precios de par o con descuento, debido a la paralización del ciclo de reactividad y al colapso del modelo.

Kerrisdale Capital enfatiza que su argumento no se basa en Ethereum (ETH) en sí, sino en la oposición a la idea de que los inversores paguen una prima de mercado por él. Si los inversores creen en ETH, deberían comprarlo directamente, realizar el staking con la mínima fricción o mantener uno de los ETF de rápido crecimiento. El lema de toda la campaña de BMNR es hacer que los inversores paguen un precio excesivo por copiar una estrategia que ya no es efectiva. ¡Esta empresa no tiene estrategia, no tiene escasez y no hay razón para que valga una prima!

BitMine está acumulando ETH, con un total de 3,03 millones de monedas.

BitMine reveló sus últimas participaciones en criptomonedas el día de ayer. Hasta el 12 de octubre, los activos de criptomonedas que posee BitMine incluyen:

3,032,188 monedas de Ether

192 bitcoins

1.35 millones de dólares en acciones de Eightco Holdings (ORBS)

104 millones de dólares en efectivo no asignado

El presidente de BitMine, Tom Lee, dijo:

"Los liquidaciones de criptomonedas en los últimos días han llevado a una caída en el precio de ETH, y BitMine aprovechó esta oportunidad. En los últimos días, hemos aumentado nuestra posición en 202,037 ETH, lo que eleva nuestra tenencia total de ETH a más de 3 millones de monedas, representando el 2.5% del suministro total de ETH, habiendo alcanzado más de la mitad del objetivo del 5% de la alquimia."

(Tom Lee: ¡La caída es un punto de compra! BitMine compra a bajo precio 120,000 Ether)

DAT dejará atrás a los débiles, los altos retornos podrían convertirse en cosa del pasado.

Aunque el autor no está de acuerdo con el argumento de que DAT se extinguirá por completo, también sostiene la misma opinión sobre la creciente falta de transparencia de BitMine. Sin conocer la cantidad de nuevas acciones emitidas ni el costo de compra de ETH, la compra de BMNR por parte de los inversores se convierte en una creencia en Tom Lee, aunque de hecho también se ha dado cuenta de que muchos inversores tradicionales están comprando.

Solo en un contexto donde los competidores continúan ingresando, el futuro de DAT sin duda tendrá que eliminar a los débiles y mantener a los fuertes. Aunque MicroStrategy y BitMine ya han consolidado su posición como líderes en estrategias de reserva de Bitcoin y Ethereum, se puede prever que la prima no será tan alta como antes, y los inversores que deseen comprar probablemente solo podrán hacerlo en momentos de caídas, como los altos rendimientos del pasado podrían convertirse en cosas que no regresarán.

BMNR se ha estado consolidando recientemente en un amplio rango. Aunque el precio de las acciones ha retrocedido a alrededor de 52 dólares después del informe de cortos y la caída del ETH, ayer (10/13) subió más del 8%, siendo aún una de las acciones más fuertes dentro de DAT.

Este artículo BitMine posee 3.03 millones de ETH, los datos en caja negra no justifican una prima, BMNR ha sido objeto de shorting, apareció por primera vez en Chain News ABMedia.