Bajando la cabeza ante el cumplimiento

¿Cómo se trasladó el cripto de los márgenes a la corriente principal? En la última década, los sistemas de blockchain descentralizados han ofrecido al mundo un desierto regulatorio. La visión de Satoshi Nakamoto de un sistema de efectivo electrónico de igual a igual puede que no haya tenido éxito como se pretendía, pero abrió la puerta a un mundo paralelo. Un mundo donde las leyes, los gobiernos, las sociedades e incluso las religiones no tienen poder — un internet que existe a través de innumerables nodos, más allá del control centralizado.

Estar fuera de la supervisión regulatoria fue, sin duda, el motor más importante del éxito temprano de la industria. Desde el auge de las ICO y sus innumerables derivados, hasta la explosión de DeFi desencadenada por UNI, y ahora el surgimiento de las llamadas super aplicaciones como los stablecoins: cada hito importante ha estado arraigado en la capacidad de sortear las complejidades de las finanzas tradicionales. Eliminar la burocracia de TradFi es lo que hizo de este espacio lo que es hoy.

Pero aquí está la ironía: al igual que abandonar los barcos de vela tras no lograr descubrir nuevos continentes durante la Era de Exploración, el mundo cripto parece estar retrocediendo. Quizás el punto de inflexión fue la aprobación del ETF de Bitcoin, o tal vez fue el momento en que Trump volvió al poder. De cualquier manera, la era del cripto en su forma más pura parece estar llegando a su fin. La industria ahora está persiguiendo la conformidad, tratando de satisfacer las demandas de las finanzas tradicionales. Las stablecoins, los RWAs y los casos de uso de pagos se han convertido en la nueva corriente principal. Más allá de eso, lo único que queda es la emisión pura de activos: una imagen, una historia, una dirección de contrato, estos son nuestros únicos temas de conversación restantes. Las "cadenas de monedas meme" ya no son peyorativas.

¿Cómo llegamos aquí? He explorado muchos ángulos en los últimos dos años, pero al final se reduce a esto: la blockchain todavía carece de herramientas efectivas para restringir a los actores malintencionados detrás de las direcciones de billetera. Podemos asegurar nodos honestos y podemos habilitar DeFi sin permisos. Pero no podemos detener lo que sucede en este bosque oscuro. El declive de muchas narrativas era inevitable. NFT, GameFi y SocialFi dependen en gran medida de los equipos del mundo real que están detrás de ellos. Las blockchains son excelentes para la recaudación de fondos, pero ¿quién hace responsables a estos equipos por cómo utilizan ese capital? ¿Quién asegura que una historia se convierta en un producto real?

La visión de las aplicaciones no financiarizadas no puede realizarse solo a través de actualizaciones de infraestructura. Si estas cosas no se pueden hacer bien en servidores centralizados, ¿cómo podemos esperar que la blockchain lo haga mejor? No podemos imponer un estándar de prueba de trabajo a los equipos de proyecto. El cambio de hoy hacia el cumplimiento puede ser irónicamente el comienzo de la era del cripto no financiero. Es una realización amarga, una que se siente contradictoria, pero cada vez más inevitable.

Cripto se está convirtiendo en un subconjunto del sistema tradicional. El poder de escribir en el libro mayor se está despojando de abajo hacia arriba. La innovación de base se está desvaneciendo. Las oportunidades se están reduciendo. Lo que nos espera puede ser la era de la hegemonía en cadena.

Stablecoins

¿Qué significa la hegemonía en la cadena? En mi opinión, se manifiesta de dos maneras: el auge de los Criptoactivos y la repetición de viejas historias de Internet tradicional.

Empecemos por el primero. El paisaje actual de las stablecoins está dominado por modelos respaldados por fiat y YBS (Stablecoin que Genera Rendimiento). Recientemente ocurrió un evento importante en el sector respaldado por fiat: la aprobación de la llamada "Ley Genius". Aquí hay un resumen simplificado de su contenido:

• Definición y restricciones de emisión: Un "stablecoin de pago" se define como un activo digital utilizado para pagos o liquidaciones, completamente respaldado 1:1 por USD o activos altamente líquidos como los bonos del Tesoro a corto plazo. Solo las entidades licenciadas y reguladas pueden emitir stablecoins legalmente; se prohíbe a individuos o entidades no autorizados hacerlo.
• Requisitos de Reservas y Transparencia: Los emisores deben mantener reservas equivalentes al valor de los criptoactivos emitidos para garantizar la solvencia y la estabilidad. Se requieren divulgaciones públicas regulares de las reservas, y los emisores con más de $50 mil millones en capitalización de mercado deben someterse a auditorías financieras anuales y cumplir con los requisitos de AML y CFT.
• Regulación y Cumplimiento: Se establece un marco regulatorio claro. Las stablecoins no se consideran valores y se regulan bajo las leyes bancarias en lugar de la SEC. Se exigen procesos de licencias, aplicación de AML, congelación de activos y mecanismos de quema.
• Innovación e Inclusión Financiera: El proyecto de ley tiene como objetivo proporcionar un marco legal claro para fomentar la industria de las stablecoins en los EE. UU., mejorar la inclusión financiera y consolidar el dominio del dólar estadounidense en la economía digital.
• Restricciones de las grandes empresas tecnológicas: Se prohíbe a las grandes empresas tecnológicas emitir stablecoins sin aprobación regulatoria para prevenir comportamientos monopolísticos.

La preocupación de larga data sobre el potencial colapso de Tether ahora es en gran medida cosa del pasado. Los pagos a nivel inferior están entrando gradualmente en la corriente principal, y la adopción masiva de la blockchain finalmente está tomando forma. Pero, ¿qué significa cuando los stablecoins están bajo una regulación estricta? ¿Cómo responderán otras naciones? Las razones del éxito de los stablecoins son bien conocidas y no necesitan repetirse.

La aprobación de esta legislación entrega efectivamente el control de los medios de transacción en la cadena a las empresas privadas de EE. UU. Las empresas privadas disfrutan de rendimientos de los valores del Tesoro de EE. UU., y con el control monetario en mano, el país ahora tiene un poder inmenso sobre los sistemas de blockchain. Dejando de lado las preocupaciones sobre la continuación de la hegemonía del dólar, imagina un protocolo DeFi donde todos los stablecoins están repentinamente congelados. Ese ya no es un miedo abstracto.

Por otro lado, las stablecoins YBS están ganando impulso. La visión de Ethena es ambiciosa: ofrecer retornos a nivel de UST durante los mercados alcistas con una estabilidad mucho mayor. Como he mencionado antes, las stablecoins verdaderamente nativas en cadena pueden eventualmente depender de estrategias delta-neutras, como las utilizadas por f(x)Protocol o Resolv, que se cubren en plataformas como Hyperliquid. Sin embargo, ahora parece que todos quieren un pedazo del pastel YBS. Primero llegaron los fondos de cobertura tradicionales, luego los creadores de mercado como DWF, y ahora incluso las exchanges quieren participar. Puede que nunca se conviertan en el próximo Tether, pero todos están luchando por un trozo de ENA.

Esta fiebre de la criptomoneda YBS ha claramente desviado de su propósito original. Los proyectos están aprovechando su capital inicial y estrategias cada vez más agresivas para capturar participación en el mercado. Los esfuerzos verdaderamente innovadores están siendo ahogados, y las barreras de entrada para las nuevas empresas están aumentando. En este entorno, la tecnología y la ingeniosidad ya no importan. La descentralización es irrelevante. Protocolos innovadores como f(x) son en gran medida pasados por alto. Hoy, la fórmula ganadora es la infraestructura de CEX más equipos cuantitativos de élite. En esta guerra, el APY y la conveniencia del usuario reinan supremos.

Y aunque las stablecoins YBS pueden ser una mejor opción que negociar ETH por JPEGs o perseguir narrativas extrañas, el hecho de que estos productos de rendimiento envueltos en CEX se hayan convertido en la única "innovación" percibida de este ciclo simplemente subraya cuán errados pueden haber sido los caminos del pasado.

Emisión de Activos

Las cadenas de bloques públicas se han convertido en las plataformas más grandes para la emisión de activos, con las ICOs marcando el comienzo de este juego. Todo lo que ha sucedido desde entonces ha sido una variación, al menos dando lugar a nuevas narrativas y avanzando en la industria. Pero ahora, la tendencia se está desplazando claramente hacia los patrones de desarrollo de internet tradicional. Plataformas como Base y Pump tienen modelos de negocio casi idénticos a Web2, ofreciendo prácticamente ningún valor de vuelta a la comunidad; en algunos aspectos, se quedan atrás de los intercambios centralizados (CEX). La visión original de Web3 era democratizar todo, construir y prosperar juntos, pero ese ideal ha perdido su significado.

Ese es solo el primer punto. Ahora, cada jugador dominante está explorando cómo convertirse en una plataforma de emisión de activos y qué significa realmente la emisión innovadora de activos. Los launchpads se han convertido en el último lugar restante para que los usuarios nativos de cripto sueñen con hacerse ricos. Sin embargo, incluso aquí, las cosas son insalubres. Los usuarios deben pagar a las plataformas o herramientas como GMGN solo para participar, y la experiencia es similar a disparar desde una trinchera. La emisión de activos se ha vuelto cada vez más complicada y, en algunos casos, ahora ocurre completamente fuera de la cadena.

Claro, los proyectos de NFT y GameFi nunca fueron completamente descentralizados, pero al menos tenían componentes en la cadena. Impulsaron el desarrollo de infraestructura y ayudaron a que la industria ganara atención en el ámbito general. Comenzando con los marcos de IA a principios de este año, ahora vemos proyectos completamente fuera de la cadena emitiendo tokens; algunos de ellos son plataformas de emisión de activos por derecho propio, sin tocar la cadena en absoluto. La especulación extrema está arrastrando los estándares de la industria. ¿Cuál es el sentido de todo esto?

CZ y Vitalik estaban perplejos por la locura de las monedas meme, así que se introdujo el concepto de DeSci (ciencia descentralizada): dejar que los especuladores especulen mientras la verdadera innovación ocurre en la investigación científica. Parecía una rara superposición de intereses. Pero, ¿puede realmente la investigación en ratas de laboratorio y la mecánica clásica competir con los memes de internet de hoy y las extrañas creaciones de IA? Esa narrativa solo tuvo un breve impacto. Después de que la IA y DeSci se enfriaron, las monedas de celebridades tomaron el escenario — desde Trump en América del Norte hasta el presidente Milei en América del Sur — drenando los últimos bits de liquidez del mercado.

Cuando el mercado se enfría y las narrativas dejan de rotar, la emisión de activos recurre a juegos Ponzi. El modelo “Virtuals” combina el Launchpool de Binance con estrategias Alpha: apuesta tokens para ganar puntos y participar en lanzamientos, luego vuelve a apostar los tokens recién emitidos. Los precios, de hecho, se dispararon. Y sin embargo… la pura desfachatez de todo esto ya no me emociona. ¿Qué sigue? “Cree”, el llamado mercado de capitales de internet?

No estoy seguro. Pero en el último ciclo, en medio de todos los engranajes, esquemas Ponzi y narrativas efímeras, al menos obtuvimos DeFi — una verdadera joya que generó toneladas de innovación. ¿Qué podría surgir de esta nueva ola de especulación? Todo lo que veo es la continua reducción del umbral de emisión, con ello, un aumento en la actividad maliciosa. Quizás lo que realmente necesitamos es un nuevo libro de reglas.

Atención

En el pasado, un proyecto se elevaba a través de la narrativa y la tecnología, generando consenso y luego encendiendo el crecimiento. Ahora, estamos comprando atención. Plataformas como Blur utilizan sistemas de puntos para comprarla; los intercambios construyen agencias al estilo MCN alrededor de KOLs usando dinero real. Esta es la estrategia combinada de Pinduoduo + TikTok, ejecutada a la perfección dentro del cripto. Comparado con los fundadores que asisten a conferencias y presentan tecnología, este nuevo enfoque parece mucho más directo y más efectivo.

No hay duda de que la atención es uno de los activos más valiosos en esta era, pero es difícil de medir. Kaito está intentando cuantificarla. Aunque Yap-to-Earn no es nada nuevo — SocialFi lo intentó hace tiempo — Kaito añade un giro impulsado por la IA, afirmando evaluar el “valor” de la información y cuantificar la influencia. Sin embargo, este modelo no puede capturar el valor a largo plazo. Los tokens se están convirtiendo en bienes de consumo de movimiento rápido.

Todos hemos experimentado las desventajas del sistema de puntos de tres etapas, y ya he revisado el impacto de Blur en piezas anteriores. Si los proyectos futuros dependen de comprar atención, es difícil decir si eso es correcto o incorrecto. No hay vergüenza en el marketing agresivo. Pero todo este ecosistema se siente como si estuviera deslizándose hacia una cultura de bombeo universal. La vieja era del cripto está realmente terminando. Monetizar la influencia es ahora un negocio maduro — ya sea el presidente de EE. UU., Binance, o los influenciadores de hoy. Nada de esto conduce a la prosperidad a largo plazo. Todos simplemente están tomando lo que necesitan.

Conclusión

Las stablecoins están globalizándose. Los pagos basados en blockchain son inevitables. Pero los habitantes nativos de este espacio pueden no necesitar nada de eso. Lo que necesitamos son stablecoins nativas verdaderamente en cadena, casos de uso no financieros y la próxima verdadera ola de innovación. No queremos vivir en un Web3 construido completamente en torno a la monetización del tráfico.

El tiempo está demostrando que algunos de los OGs de Bitcoin no estaban equivocados. Y aun así, todavía espero que lo estén.

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