Glassnode Insights: El Ciclo de Bitcoin Cambiando de Manos

Resumen Ejecutivo

La rotación de capital en los mercados de activos digitales ocurre tanto entre activos (como se mencionó la semana pasada), pero también internamente a medida que las monedas cambian de manos y se negocian entre inversores.

Desarrollamos una herramienta que utiliza el Realized Cap HODL Waves para rastrear la rotación de capital de inversores a largo plazo a especuladores (y viceversa).

Combinamos esto con un segundo indicador diseñado a partir de variantes de NUPL, con ambos indicadores ayudando a mapear dónde se encuentra el mercado en relación con los ciclos de distribución pasados.

Los mercados tradicionales de acciones y materias primas tienden a depender de la capitalización de mercado como la herramienta de valoración principal para un activo. En los mercados de activos digitales, tenemos una métrica alternativa derivada de datos on-chain conocida como el Capital Realizado (más en este informe). El capital realizado agrega el costo de adquisición de cada unidad en la oferta en el momento en que cambió de manos por última vez. Esto, a su vez, ofrece una señal superior y una aproximación más confiable del capital invertido en un activo.

En esta edición, continuaremos nuestra exploración del tema de la rotación de capital en los mercados de activos digitales (ver WoC 41 de la semana pasada). Sin embargo, esta semana, cambiaremos nuestro enfoque internamente y revisaremos el proceso de cómo las monedas cambian de manos dentro del Bitcoin base de titulares a medida que los ciclos del mercado avanzan.

El gráfico a continuación compara la capitalización de mercado y la capitalización realizada de Bitcoin. Solo durante las caídas más profundas de los mercados bajistas, la capitalización de mercado ha caído por debajo de la capitalización realizada. Aparte de estos intervalos extremadamente dolorosos, la mayoría de la historia del mercado implica que la capitalización de mercado opera por encima de la capitalización realizada, lo que sugiere que el mercado tiene una ganancia no realizada en general.

La capitalización de mercado se negoció por debajo de la capitalización realizada durante un período de 6 meses en la segunda mitad de 2022, y desde entonces se ha recuperado a un valor de $524B, en comparación con una capitalización realizada de $396B.

El capital realizado tiende a estabilizarse, o disminuir ligeramente durante los mercados bajistas, a medida que las monedas cambian de manos y se rúan a precios de adquisición más bajos. Durante este proceso, gradualmente migran hacia las carteras de inversores a largo plazo donde comienzan a madurar (permaneciendo inactivas durante períodos más largos de tiempo).

Esta tendencia se puede ilustrar a través de las Realized HODL Waves, que muestran cambios en la distribución de la riqueza por grupo de edad (como un porcentaje de la capitalización realizada). Esta herramienta visualiza las fuerzas cambiantes de la oferta y la demanda en el mercado, a medida que el capital rota entre los inversores.

🔵
Durante las tendencias alcistas del mercado las monedas más antiguas se gastan y transfieren de los titulares a largo plazo a los nuevos inversores
(las bandas más cálidas se expanden, las bandas más frías se contraen).

🔴
Durante las tendencias a la baja del mercado los especuladores pierden interés y transfieren gradualmente las monedas a los titulares a largo plazo
(las bandas más frías se expanden, las bandas más cálidas se contraen).

Actualmente, el mercado ha alcanzado un equilibrio entre estos dos grupos de inversores, con un flujo ligeramente positivo de nuevos inversores que ingresan al mercado (lado de la demanda). Esto se asemeja a las condiciones vistas tanto en 2016 como en 2019, cuando el mercado intentaba recuperarse de una caída significativa en el mercado bajista.

También podemos aislar grupos de edad individuales para identificar los grupos que mejor se corresponden con la rotación de capital entre inversores a corto y largo plazo.

Primero, vamos a analizar los grupos de edad que son generalmente insensibles a los ciclos del mercado, que son típicamente monedas inactivas durante al menos 3 años. Esto se puede justificar observando que esta cohorte tiene una participación relativamente pequeña (＜5%) del total de la riqueza en Bitcoin. La mayoría de las monedas de este grupo se encuentran en el rango de 3 a 5 años, lo que sugiere que fueron adquiridas durante el período 2018-20.

A continuación, consideraremos el subconjunto sensible al ciclo de inversores a más largo plazo que estuvieron activos durante el ciclo 2020-23. Estas monedas tienen entre 6 meses y 3 años de antigüedad, y la tenencia de este grupo históricamente alcanza máximos y mínimos alineados con los puntos más bajos del mercado bajista y los máximos del mercado alcista, respectivamente.

El pico del capital retenido dentro del grupo de edad de 1-2 años 🟢 a menudo coincide con los puntos más profundos de un mercado bajista cuando las tasas de acumulación por parte de los titulares de alta convicción son más altas, lo que trabaja para establecer un piso en el mercado. Por el contrario, el capital retenido por esta cohorte alcanza un mínimo cerca de los máximos del mercado alcista, ya que ejercen una presión máxima de distribución y finalmente abruman la demanda entrante.

Por último, observamos las cohortes de edad más jóvenes atribuidas a inversores y especuladores a corto plazo. Estas bandas están más estrechamente relacionadas con la entrada de demanda, siendo las monedas negociadas activamente que han cambiado recientemente de manos. Estas bandas de edad se mueven de manera inversa a la cohorte de 6m-3y, aumentando durante las tendencias alcistas (nuevos compradores) y comprimiéndose durante los mercados bajistas a medida que el interés y la actividad en el activo disminuyen.

Observamos que la cohorte de menos de 1 mes es particularmente receptiva y es un contraparte adecuado para el rango de 1 a 2 años para aproximar el comportamiento ‘intermedio’ de estos dos grupos.

Ahora podemos sintetizar este proceso de rotación de capital en dos cohortes dominantes que tienden a impulsar el mercado:

• Indicador a corto plazo [＜1 mes] 🔴 La parte de capital o riqueza realizada movida en los últimos 30 días. Esta cohorte se corresponde estrechamente con el lado de la demanda, incluyendo nuevos inversores que despliegan capital fresco en el mercado.

• Indicador a largo plazo [1-2 años] 🔵 Esta porción del suministro alcanza su máximo durante la fase de formación del fondo del mercado bajista. Esta cohorte representa a los inversores a largo plazo e insensibles al precio que acumularon durante el mercado bajista y mantuvieron sus posiciones.

Durante los mercados bajistas, el indicador a largo plazo se hincha y mantiene más del 15% del capital de BTC (y también opera muy por encima del indicador a corto plazo). Esta estructura ilustra la dominancia de la convicción de acumulación/tenencia en el mercado.

Esta dinámica termina cuando fluye nuevo capital al mercado, proporcionando liquidez de salida para los titulares a largo plazo y empujando el indicador a corto plazo más alto (y por encima del indicador a largo plazo). Este patrón describe una expansión de la presión del lado de compra a medida que los precios se recuperan y atraen atención en el mercado alcista.

Para concluir este estudio, podemos medir la diferencia entre estos dos indicadores (1y-2y menos ＜1m) para mapear el estado actual del mercado basado en la rotación de capital entre jugadores a largo plazo (oferta) y a corto plazo (demanda).

Este Inter-Cycle Capital Rotation Ratio 🟪 se muestra a continuación y actualmente se encuentra en un nivel del 13%, similar a los niveles observados en 2016 y 2019. Esto indica que el suministro de Bitcoin sigue estando fuertemente dominado por la cohorte HODLer, con una gran mayoría de monedas que ahora tienen más de 6 meses de antigüedad.

uando el dolor del inversor

Ahora que hemos mapeado el componente ‘tiempo’ de la rotación de capital, dedicaremos la segunda parte de este informe a modelar esto en otra dimensión, que es la presión financiera sobre los inversores existentes. Utilizaremos modelos de base de costos en cadena para tres grupos:

• Holders a corto plazo 🔴
• Titulares a largo plazo 🔵
• Market-wide 🟠

A medida que el precio spot se desvía significativamente por encima o por debajo del costo promedio de cada cohorte, podemos considerarlo como un incentivo creciente para obtener ganancias o vender en pánico cuando su posición está en pérdidas, respectivamente.

El gráfico a continuación muestra períodos en los que el precio spot opera por debajo de la base de costos de los tres cohortes, lo que representa una zona de dolor financiero agudo en todo el mercado.

Otra herramienta para cuantificar las pérdidas no realizadas es utilizar la métrica de Ganancia/Pérdida No Realizada Neta (NUPL, por sus siglas en inglés). Esta herramienta indicará cuando una cohorte en particular tiene pérdidas no realizadas (NUPL＜0) o ganancias no realizadas (NUPL>0) en promedio.

Tanto el mercado en general como el Long-Term Holder NUPL son actualmente positivos, lo que indica que el inversor promedio está obteniendo ganancias. Sin embargo, para los Short-Term Holders, su base de costos se sitúa en $27.8k, lo que resulta en que el STH-NUPL se negocie ligeramente por encima del punto neutral. Estos inversores activos están cerca de su nivel de equilibrio, lo que sugiere que el nivel de $28k es un punto de decisión importante para el mercado.

De manera similar al análisis de la Onda HODL de Capital Realizado anterior, nuevamente tomaremos la diferencia entre las métricas de NUPL a largo plazo y a corto plazo para comparar la presión financiera (o incentivo de beneficio) entre estas cohortes.

Esta Proporción NUPL 🟪 proporciona un indicador perspicaz para navegar por los ciclos del mercado basado en el sesgo en los componentes de Oferta Existente (Inversores a Largo Plazo) vs. Demanda Nueva (Inversores a Corto Plazo). La Proporción NUPL ha ingresado al rango -0.25 en el tercer trimestre de 2023, lo cual es similar nuevamente a los períodos de 2016 y 2019, y típico de una fase de recuperación del mercado bajista.

Conclusión

En este informe ampliamos el tema de la rotación de capital, sin embargo, esta vez nos centramos en las desventajas que cambian de manos dentro de la base de tenedores de Bitcoin. Utilizamos el poderoso conjunto de herramientas disponibles dentro de las franjas de edad de la capitalización realizada y los subgrupos aislados que mejor describen la rotación de capital a lo largo del ciclo.

Al medir la diferencia entre la riqueza mantenida por inversores a largo plazo e inversores a corto plazo, podemos modelar la baja y Flujo de las fuerzas de la oferta y la demanda. A partir de esto, podemos ver que la estructura actual del mercado se parece mucho a la fase de recuperación de un mercado bajista importante, con similitudes tanto en 2016 como en 2019.

Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. No se debe tomar ninguna decisión de inversión basada en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.