Glassnode Insights: Atrapado en el medio

Resumen Ejecutivo

Los precios de Bitcoin se están consolidando alrededor del punto medio de $30,000 del ciclo 2021-23, con un rendimiento de precios YTD que sigue siendo históricamente fuerte.

Las inscripciones se han enfriado significativamente y Bitcoin La congestión de la red está empezando a disminuir. Sin embargo, los volúmenes de transferencia monetaria están aumentando, ahora un +75% desde los mínimos de noviembre.

El equilibrio entre el suministro retenido con beneficios y con pérdidas ha alcanzado un punto de equilibrio sinónimo del período de ‘re-acumulación’ de varios meses visto en ciclos pasados.

Manteniéndose bien

El mercado de Bitcoin ha mantenido la mayoría de sus ganancias de 2023 hasta ahora, recuperándose por encima de los $31k en las últimas semanas. Con el mercado consolidándose cerca de los máximos anuales, podemos comparar este rendimiento del precio con ciclos anteriores, tanto desde la perspectiva de un mercado alcista como bajista.

Si asumimos que los mínimos de noviembre de 2022 son de hecho el piso del ciclo, podemos comparar la profundidad de las ‘correcciones del mercado alcista’ hasta ahora. Podemos ver que el retroceso máximo en 2023 ha sido solo del -18%, lo cual es notablemente superficial en comparación con todos los ciclos anteriores. Esto sugiere quizás un grado relativamente fuerte de demanda subyacente al activo.

Si en cambio nos ponemos nuestras gafas de mercado bajista, podemos uar el rendimiento de 2023 indexado desde el ATH del ciclo. Desde este punto de vista, la poderosa recuperación desde los mínimos de noviembre es del 91%, y presenta un notable parecido con los rallies de recuperación de ciclos anteriores.

Excepto en 2019, todos los ciclos anteriores que experimentaron un movimiento de magnitud similar desde el mínimo, en realidad fueron el punto de partida de una nueva tendencia alcista cíclica.

Las inscripciones dan paso a los inversores

Uno de los eventos más sorprendentes de 2023 ha sido la aparición de ordinales e inscripciones en Bitcoin. Este fenómeno ha experimentado dos Olas de actividad:

Ola 1: Principalmente inscripciones basadas en imágenes, lo que llevó a la aparición de activos NFT en Bitcoin. Hasta el momento se han inscrito un total de 1,08 millones de imágenes.

Onda 2: Principalmente inscripciones de texto que pagan altas comisiones asociadas con los tokens ‘BRC-20’. En general, Bitcoin ahora alberga 14,8 millones de inscripciones basadas en texto.

Por el número de inscripciones, la Ola 2 fue una orden de magnitud mayor, sin embargo, la actividad ha estado en constante declive desde mayo. Ha habido un breve repunte en las inscripciones de texto esta semana, sin embargo, las transacciones no confirmadas en los mempools de Bitcoin están empezando a resolverse en general.

Las inscripciones también forzaron un desarrollo muy intrigante en nuestro marco de interpretación de métricas de actividad en cadena. En general, los incrementos en las métricas de actividad en cadena de Bitcoin son una señal de crecimiento en la adopción y una red saludable (es decir, que ver un aumento suele ser algo bueno).

Sin embargo, debido a la reutilización significativa de direcciones (WoC 20) y los volúmenes de transferencia muy pequeños (~10k sats) asociados con las inscripciones, los períodos de alta demanda ahora requieren una interpretación ligeramente más matizada, resumida en la siguiente tabla.

Con esto en mente, podemos ver que a medida que las inscripciones se enfrían, el impulso de las direcciones activas ha vuelto a subir.

La interpretación tradicional habría visto los últimos 2-3 meses como una disminución implícita en la actividad de la red Bitcoin. Sin embargo, la interpretación correcta es que simplemente fue producto de un importante reuso de direcciones por parte de los comerciantes de inscripciones, y la actividad de la red en realidad estaba en auge, con bloques completamente llenos.

El número de transacciones también alcanzó un pico antes inalcanzable, con las inscripciones aprovechando el descuento de datos de SegWit. Esto significaba que los mineros podían incluir más datos de transacciones en cada bloque, incluso algunos bloques se acercaban al límite teórico máximo de 4 MB.

El número de transacciones diarias también ha disminuido significativamente en las últimas semanas, en línea con la desaceleración de la actividad de inscripción.

Después de varios meses de congestión en la red, las mempools están empezando a despejarse lentamente pero con seguridad, y las tarifas de transacción en cadena están disminuyendo. Las tarifas de transacción denominadas en USD en Bitcoin han bajado más del 96% desde el punto álgido de la locura de BRC-20 en mayo, con la tarifa promedio pagada ahora en $1.33, y las tarifas medianas en $0.16.

Las métricas de tarifas, por encima de todas las demás, sugieren que actualmente hay una desaceleración agregada en la actividad en cadena.

Si bien la actividad se está enfriando, los volúmenes de BTC que se están transfiriendo están comenzando a aumentar significativamente. La cantidad de BTC cambiando de manos ha aumentado un 75% desde los mínimos de FTX, alcanzando ahora $4.2B por día en liquidación total.

Si aislamos solo las entradas y salidas de intercambio, vemos que la red Bitcoin está entrando en un período de impulso positivo. El promedio mensual de flujos de intercambio está ahora firmemente por encima del promedio anual, una señal que históricamente ha sugerido una creciente adopción desde el punto de vista de un activo monetario.

Si bien varias métricas de actividad en cadena se están enfriando, ésta sugiere un retorno hacia una dominancia de las transferencias monetarias de BTC.

A partir de esta actividad relacionada con el intercambio, podemos desarrollar un modelo de precio NVT. originalmente desarrollado por Will Woo. Este modelo busca implicar un ‘valor justo’ para una cantidad determinada de liquidación de volumen en cadena.

En un plazo de 28 días, este modelo implica un ‘valor justo’ de $35.9k, que está por encima de los precios actuales por primera vez desde noviembre de 2022. El modelo más lento de 90 días también está aumentando rápidamente y alcanzando un nivel de $24.7k.

Bases sólidas

Hasta ahora, hemos establecido que la recuperación del mercado de Bitcoin en 2023 ha sido notablemente robusta, tanto desde el punto de vista del rendimiento de precios, como desde el punto de vista de la utilización de la red. El gráfico a continuación ayuda a poner esto en perspectiva, demostrando la sólida base de suministro que se adquirió a precios por debajo de los 30.000 dólares.

Podemos ver que el grupo de suministro entre $15k y $30k es bastante significativo, lo que demuestra que un gran volumen de monedas cambió de manos en los últimos 12 meses. Por el contrario, solo el 25% del suministro fue adquirido a precios superiores a $30k, en manos de compradores del ciclo 2021-22.

Podemos llevar la heurística a largo y corto plazo a nuestro gráfico URPD, haciendo las siguientes observaciones:

🔵 Se adquirió un volumen considerable de oferta de LTH entre $15k y $25k (por lo tanto, en beneficio), y permanece sin gastar, a pesar de que los precios alcanzaron los $31k.

Casi todas las monedas con un precio de adquisición por encima de $30,000 son poseídas por LTHs. Estos inversores son los sobrevivientes del mercado bajista de 2021-22, y son o bien HODLers experimentados en la batalla o probablemente crearán resistencia si el mercado se recupera aún más.

🔴El rango de precios entre $20 mil y $30 mil ha visto una acumulación en expansión desde febrero, a pesar de la embestida de la presión regulatoria en los Estados Unidos.

En general, esta distribución de suministro es bastante ‘pesada en la parte inferior’, lo que sugiere que existe una base relativamente sólida de tenencias de inversionistas por debajo de $30,000.

También podemos ver la magnitud del suministro adquirido durante la reciente corrección a $25k en el gráfico a continuación. El volumen de suministro que pasó de ‘en pérdida’ a ‘en ganancia’ fue de alrededor de 2.47M BTC, equivalente al 12.7% del suministro total.

Por el contrario, el suministro en pérdidas ha disminuido a solo 4.79M BTC, alcanzando niveles similares a los observados en julio de 2021 ($30k), julio de 2020 ($9.2k), abril de 2016 ($6.5k) y marzo de 2016 ($425).

Atascado en el medio

Los datos de Bitcoin a menudo muestran patrones extrañamente repetitivos ciclo tras ciclo. En el ciclo 2021-22, el nivel de precio de $30k formó algo así como un ‘punto medio’, y fue probado varias veces tanto desde arriba como desde abajo.

Un nivel muy similar se observó en 2013-16 alrededor del nivel de $ 425, y nuevamente en 2018-19 en aproximadamente $ 6.5k. Obsérvese también que estos niveles se mencionaron anteriormente, como puntos en los que un volumen similar de oferta se mantuvo «en pérdida».

Con el mercado consolidándose por debajo de este ‘punto medio’ de $30,000, podemos ver que alrededor del 75% del suministro total está en beneficios y el 25% se mantiene en pérdidas. Esto es curiosamente el mismo equilibrio alcanzado cuando el precio llegó a los puntos medios tanto en 2016 como en 2019.

De hecho, este equilibrio del 75:25 de oferta mantenida en ganancia:pérdida es el punto de equilibrio para Bitcoin. El 50% de todos los días de negociación han tenido un balance de Ganancia-a-Pérdida más alto, y el 50% uno más bajo.

Este punto de equilibrio históricamente ha tomado tiempo para que el mercado lo asimile y se consolide nuevamente. Muchos analistas de Bitcoin se refieren a esto como el período de ‘re-acumulación’, que tiende a abarcar el evento de reducción a la mitad.

Podemos visualizar esto observando la proporción de la capitalización de mercado en una pérdida no realizada. Durante el principal mercado bajista, el mercado se sumerge profundamente en números rojos, con los inversores capitulando gradualmente. A medida que el mercado se forma y luego se recupera de los mínimos, la rentabilidad experimenta una fuerte recuperación, alcanzando niveles similares a los que tenemos hoy.

Los ‘períodos de reacumulación’ anteriores se caracterizan por la falta de dirección macro del mercado, tendiendo a operar de forma lateral (y volátil) durante varios meses. Con el mercado de vuelta en este punto de equilibrio, queda por ver si se necesita un proceso similar largo y agitado para superarlo.

Resumen y Conclusiones

Bitcoin se encuentra actualmente consolidándose por debajo del punto medio del ciclo 2021-22 de $30k, con varias métricas alcanzando un nivel de equilibrio. Esto es sinónimo del período de ‘reacumulación’ visto en ciclos anteriores, caracterizado por varios meses con poca dirección macro.

Sin embargo, el rendimiento del precio en lo que va de año ha sido relativamente fuerte, con una caída máxima de solo el -18% hasta ahora. La actividad en cadena para Bitcoin se está enfriando un poco, impulsada principalmente por una disminución en la actividad de Inscripción. Sin embargo, los volúmenes de transferencia monetaria están empezando a aumentar, mostrando un impulso positivo que a menudo se asocia con una mayor liquidez y adopción.

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