#OracleQ1EarningsBeatStockUpOver5%

يبدو تقرير أرباح Oracle الأخير أقل شبهاً بمجرد تجاوز للتوقعات الفصلية، وأكثر شبهاً باختبار رئيسي لمدى قدرة طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على التحول إلى قيمة مستدامة للمساهمين. بلغت إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 نحو 19.345 مليار دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي، في حين بلغ نصيب السهم من الأرباح وفق المعايير غير المحاسبية المقبولة عموماً 1.92 دولار، بزيادة 30% على أساس سنوي. كان تجاوز التوقعات قوياً، لكن الرقم الأبرز بالنسبة إليّ هو مصدر هذا النمو: السحابة.
ارتفعت إيرادات Oracle السحابية الإجمالية 62% على أساس سنوي إلى 11.607 مليار دولار، فيما قفزت إيرادات البنية التحتية السحابية 121% إلى 7.4 مليار دولار. وهذا أوضح دليل على نجاح Oracle في ترسيخ مكانتها مزوداً مهماً للبنية التحتية اللازمة لتوسع الذكاء الاصطناعي. كما أضافت الشركة 850 ميغاواط من سعة مراكز البيانات، وقالت إنه جرى تسليم أكثر من 300,000 وحدة GPU لعملاء السحابة المتخصصة بالذكاء الاصطناعي منذ نهاية الربع الرابع.
ثم يأتي حجم الأعمال المتراكمة. أبرمت Oracle خلال الربع عقوداً إضافية للسحابة المتخصصة بالذكاء الاصطناعي تتجاوز قيمتها 30 مليار دولار، ما رفع التزامات الأداء المتبقية إلى مستوى قياسي بلغ 664 مليار دولار، بزيادة 209 مليارات دولار عن العام السابق. وهذا هو الجزء من القصة الذي قد يبقي السوق مهتماً بعد رد فعل المستثمرين على الأرباح. فحجم كبير من التزامات الأداء المتبقية لا يساوي تلقائياً إيرادات أو تدفقات نقدية فورية، لكنه يمنح Oracle مجموعة كبيرة بصورة استثنائية من الأعمال المستقبلية المتعاقد عليها لتحويلها إلى إيرادات مع دخول طاقة البنية التحتية حيز التشغيل.
كافأ السوق في البداية هذا المزيج من نمو الأرباح والطلب على الذكاء الاصطناعي، إذ قفز سهم ORCL في التداولات الممتدة بعد إعلان النتائج. لكن حركة السعر اللاحقة مهمة لأنها تظهر أن المستثمرين لا يلاحقون رواية الذكاء الاصطناعي بصورة عمياء. وذكرت رويترز أن الأسهم تخلت لاحقاً عن جزء من مكاسبها الأولية، مع استمرار التركيز على المخاوف المتعلقة بالتمويل وكثافة الإنفاق الرأسمالي والتدفقات النقدية.
وهنا تصبح Oracle أكثر إثارة للاهتمام من منظور استثماري. بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الأول 28.5 مليار دولار، مقارنة بـ8.5 مليار دولار قبل عام. وسجل التدفق النقدي الحر سالب 5.4 مليار دولار، رغم ارتفاع التدفق النقدي التشغيلي إلى مستوى قياسي بلغ 23.1 مليار دولار. كما أكملت Oracle خلال الربع عملية بيع أسهم عادية بقيمة 20 مليار دولار، في إطار استراتيجية تمويل بنيتها التحتية للذكاء الاصطناعي.
ومن ثم، تبدو الحجة المتفائلة واضحة: إذا استمر نمو البنية التحتية كخدمة بنسبة 121%، فيمكن أن تتحول التزامات الأداء المتبقية البالغة 664 مليار دولار بصورة متزايدة إلى إيرادات وهوامش ربح، ثم إلى تدفقات نقدية حرة أقوى في نهاية المطاف. كما تتوقع Oracle نمو إيرادات الربع الثاني بنسبة 30–34%، في حين يُتوقع أن تنمو إيرادات السحابة الإجمالية بنسبة 65–71% بالدولار الأمريكي. وتشير هذه التوقعات إلى أن الإدارة لا تزال ترى أن الطلب على السحابة المتخصصة بالذكاء الاصطناعي يتسارع بدلاً من بلوغ ذروته.
أما الحجة المتشائمة فلا تقل أهمية. تتطلب البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إنفاقاً ضخماً مقدماً، ولا تستطيع Oracle تبرير توسع هائل في التقييم بمجرد تراكم العقود. وسيطالب المستثمرون في نهاية المطاف بأدلة على أن هذه العقود تحقق عوائد جذابة على رأس المال المستثمر. ولم يعد السؤال الرئيسي هو ما إذا كان العملاء يريدون القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي، إذ تشير أرقام الربع الأول بقوة إلى ذلك. أما السؤال الأصعب فهو مدى كفاءة Oracle في تحويل هذا الطلب إلى تدفقات نقدية حرة مستدامة.
هناك أيضاً جانب متعلق بالتقييم والتمويل يستحق الاهتمام. فقد استخدمت Oracle بالفعل كلاً من تمويل الأسهم والديون لدعم توسع بنيتها التحتية، فيما حددت الشركة احتياجات تمويلية بنحو 40 مليار دولار للسنة المالية 2027. وهذا يجعل توليد النقد أكثر أهمية، لأن استمرار الإنفاق المرتفع من دون تحسن في العوائد الاقتصادية قد يبقي الضغط على السهم حتى مع بقاء نمو الإيرادات مثيراً للإعجاب.
أرى أن موجة صعود ORCL المرتبطة بالذكاء الاصطناعي لا تزال لديها مساحة للامتداد، لكن المرحلة التالية ينبغي أن تتطلب تأكيداً، لا مجرد عنوان آخر. وبالنسبة إليّ، تتمثل الأرقام الثلاثة التي تجب مراقبتها في نمو البنية التحتية كخدمة بنسبة 121%، والتزامات الأداء المتبقية البالغة 664 مليار دولار، وتحول التدفق النقدي الحر إلى موجب بصورة مستدامة. وإذا ظل نمو السحابة أعلى من 60%، مع استمرار تحويل التزامات الأداء المتبقية إلى إيرادات وبدء انحسار استنزاف النقد، فقد يبدأ السوق في التعامل مع Oracle باعتبارها شركة حقيقية مركبة لنمو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بدلاً من كونها شركة تنفق بكثافة لملاحقة دورة الذكاء الاصطناعي.
في الوقت الراهن، أصف الوضع بأنه صعودي لكنه كثيف رأس المال. فقد أثبت تجاوز التوقعات أن الطلب حقيقي؛ ويتعين على الأرباع القليلة المقبلة أن تثبت أن العوائد الاقتصادية حقيقية بالقدر نفسه. وهذا ما سيحدد ما إذا كانت موجة Oracle المدفوعة بالذكاء الاصطناعي ستصبح ارتفاعاً قصير الأجل بفعل الأرباح، أم بداية لإعادة تقييم أكبر بكثير.
@Gate_Square