#WeeklyShare

ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة خلال أغسطس بنسبة 0.4% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي، بما يتوافق مع التوقعات في كلا المقياسين. للوهلة الأولى، يبدو ذلك تقريراً يشير إلى تضخم تحت السيطرة. لكن الرقم الأهم بالنسبة إلى السياسة النقدية كان مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، الذي يستثني الغذاء والطاقة، إذ ارتفع بنسبة 0.3% على أساس شهري و2.4% على أساس سنوي. وتراجع المعدل الأساسي السنوي من 2.5% في يوليو، لكن الزيادة الشهرية جاءت أعلى من نسبة 0.2% التي توقعها الاقتصاديون، ومثّلت أقوى زيادة شهرية للمؤشر الأساسي منذ أبريل.

يكتسب هذا التمييز أهمية لأن مؤشر أسعار المستهلكين العام يوضح ما يدفعه المستهلكون مقابل سلة السلع والخدمات بأكملها، بينما يستبعد المؤشر الأساسي مكوّني الغذاء والطاقة الأكثر تقلباً، ليمنح صانعي السياسات رؤية أوضح لضغوط الأسعار الأساسية. ولا يزال هدف الاحتياطي الفيدرالي للتضخم على المدى الطويل عند 2%، لذلك حتى مع بلوغ التضخم الأساسي 2.4%، لا يزال نمو الأسعار أعلى من الهدف. ومن ثم، لا يتمثل السؤال الأساسي في ما إذا كان التضخم يتراجع فحسب، بل في ما إذا كان يتراجع بالسرعة الكافية التي تتيح للاحتياطي الفيدرالي تخفيف السياسة النقدية براحة.

ثم ظهر المحرك الخفي: الطاقة.

قفزت أسعار البنزين بنسبة 3.9% في أغسطس، بعد تراجعها خلال الشهرين السابقين، وأسهمت الزيادة بأكثر من ثلث ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الشهري. وقفزت أنواع وقود السيارات الأخرى، بما في ذلك الديزل، بوتيرة أكبر بكثير. وتكتسب ضغوط الطاقة أهمية خاصة الآن لأن سعر النفط الخام تجاوز 100 دولار للبرميل، ما يخلق خطراً يتمثل في احتمال انتقال ارتفاع تكاليف النقل والطاقة في نهاية المطاف إلى الأسعار الأوسع نطاقاً.

ويخلق ذلك تفسيرين مختلفين لتقرير مؤشر أسعار المستهلكين. يتمثل التفسير المتفائل في أن جزءاً من تسارع المؤشر العام جاء من الطاقة، بينما يظل التضخم الأساسي أقل بكثير عند 2.4% على أساس سنوي وأدنى من معدله السنوي في يوليو. وإذا تلاشى صدمة الطاقة، فقد يستقر التضخم العام من دون التسبب في دوامة تضخمية مستمرة. أما التفسير المتشائم فيتمثل في أن الرقم الأساسي الشهري ظل قوياً بحد ذاته، ما يعني أن الاحتياطي الفيدرالي لا يستطيع ببساطة تجاهل التقرير باعتباره ناتجاً عن النفط لمرة واحدة.

هنا يتغير مسار السوق مع رد فعل الاحتياطي الفيدرالي.

قبل صدور مؤشر أسعار المستهلكين، كان المستثمرون يناقشون ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على توجه سياسته أو يغيره. وبعد صدور البيانات، تحرك السوق بقدر أكبر بكثير من الحسم نحو رفع أسعار الفائدة في سبتمبر. وسعّرت العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي لفترة وجيزة احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس عند 91%، قبل أن تستقر قرب 87%؛ فيما وضعت لقطات أخرى للسوق الاحتمال عند نحو 82%. وتتمثل النقطة المهمة في الاتجاه: فقد ارتفعت توقعات رفع الفائدة بشدة بعد تقرير التضخم.

وهذا يعني أن السؤال الأصلي «هل لا يزال الاحتياطي الفيدرالي على المسار نحو خفض أسعار الفائدة؟» قد تغير فعلياً. وأصبح النقاش الفوري في السوق يدور حول ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة ثم يوقف الزيادات، أو ما إذا كان استمرار التضخم وضغوط الطاقة قد يتطلبان مزيداً من التشديد في وقت لاحق من العام. وتُظهر تقارير رويترز أن الاقتصاديين يدرسون على نحو متزايد احتمال رفع آخر للفائدة في أكتوبر أو ديسمبر إذا ظل التضخم وسوق العمل قويين.

والآن، لننظر إلى رد فعل السوق.

استجابت الأسهم الأمريكية في البداية بإيجابية رغم ارتفاع توقعات الفائدة المتشددة. وارتفع كل من S&P 500 وNasdaq بنحو 0.8% بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين، كما حققت جلسة الجمعة الأوسع نطاقاً مكاسب بلغت في النهاية نحو 1.1% لكلا المؤشرين، بينما أضاف مؤشر داو جونز نحو 622 نقطة، أو 1.2%.

ويكتسب رد الفعل هذا أهمية لأنه يوضح أن الأسواق لا تتعامل مع تقرير مؤشر أسعار المستهلكين باعتباره إشارة فورية إلى الركود. ولا يزال المستثمرون يرون في قوة أرباح الشركات والنمو المرتبط بالذكاء الاصطناعي عاملاً موازناً لارتفاع أسعار الفائدة. لكن الخطر تحول نحو التقييمات: فإذا ظلت عوائد سندات الخزانة قرب أعلى مستوياتها في عدة سنوات، فقد تنافس تكاليف الاقتراض المرتفعة وعوائد السندات الأكثر جاذبية الأسهم في نهاية المطاف على رأس المال.

وتتسم العملات المشفرة بحساسية أكبر للسيولة بصورة مباشرة.

في وقت كتابة هذا المنشور، يبلغ سعر Bitcoin نحو 77,300 دولار. وبدلاً من النظر إلى مؤشر أسعار المستهلكين وحده، سأتابع BTC بالتزامن مع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والدولار الأمريكي وNasdaq. وتوضح هذه الأسواق الأربعة كيفية انتقال التضخم فعلياً إلى الأصول المحفوفة بالمخاطر.

اقترب عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات لفترة وجيزة من 5%، إذ بلغ نحو 4.99% قبل أن يتراجع مقترباً من 4.92% بعد صدور مؤشر أسعار المستهلكين. وسيمثل التحرك المستدام نحو 5% أو فوقه بيئة سيولة أكثر صعوبة للأصول ذات الحساسية العالية، مثل Bitcoin. وعلى العكس، إذا تراجعت العوائد مع ضعف الدولار وبقاء Nasdaq قوياً، فقد تحصل العملات المشفرة على دعم إضافي حتى من دون تحول فوري في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

ولهذا السبب، لا ينبغي تفسير رد فعل Bitcoin ببساطة على أنه «إيجابي لمؤشر أسعار المستهلكين» أو «سلبي لمؤشر أسعار المستهلكين». فقد استوعب السوق في البداية قراءة أساسية أعلى من المتوقع، وتوقعات أعلى لرفع أسعار الفائدة، وعوائد مرتفعة لسندات الخزانة، ومع ذلك تعافت الأصول المحفوفة بالمخاطر. ويشير ذلك إلى أن تموضع المستثمرين والسيولة يؤديان دوراً رئيسياً. فإذا واصلت العوائد صعودها، فقد تعود الضغوط سريعاً؛ أما إذا استقرت العوائد، فقد يجد Bitcoin مجالاً لاستعادة زخمه.

فهل يمثل مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس صدمة طاقة أساساً أم ضغوطاً تضخمية أوسع؟

الإجابة هي كلاهما، لكن مع تداعيات مختلفة. فقد أسهمت الطاقة بوضوح وبشكل كبير في الزيادة العامة، بينما يوضح ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.3% شهرياً أن التضخم الأساسي لم يهدأ تماماً. ويتحرك المعدل الأساسي السنوي عند 2.4% في الاتجاه الصحيح، لكنه لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

وبالنسبة إلى المتداولين، فإن الإعداد الأهم ليس مؤشر أسعار المستهلكين عند 3.4% فحسب، بل مزيج من مؤشر أسعار المستهلكين العام عند 3.4% + مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 2.4% + ارتفاع أسعار الطاقة + عوائد سندات الخزانة قرب 5% + توقعات أقوى لرفع أسعار الفائدة.

ويأتي ترتيبي الحالي للإشارات على النحو التالي:

#WeeklyShare — توقعات الاحتياطي الفيدرالي: المحرك الأكبر على المدى القريب، لأن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين دفع الأسواق نحو رفع الفائدة في سبتمبر.

#1 — عوائد سندات الخزانة: قناة التأكيد على ما إذا كانت السياسة النقدية الأكثر تشدداً تضغط فعلياً على الأصول المحفوفة بالمخاطر.

#2 — أداء BTC وNasdaq: إذا واصلا الصمود رغم ارتفاع العوائد، فستظل شهية المخاطرة أقوى مما توحي به بيانات التضخم وحدها.

وتتمثل المحطة الرئيسية التالية في اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يومي 15–16 سبتمبر. وقد يؤدي رفع الفائدة يتبعه توقف واضح إلى موجة صعود ارتدادية في الأسهم والعملات المشفرة. أما رفع الفائدة المصحوب بإشارات إلى احتمال الحاجة إلى مزيد من التشديد، فسيخلق بيئة أكثر صعوبة بكثير.

في الوقت الحالي، لن أصف مؤشر أسعار المستهلكين في أغسطس بأنه تقرير إيجابي أو سلبي بوضوح. فهو تحذير من أن الطريق نحو سياسة نقدية أكثر تيسيراً أصبح أقل وضوحاً. ولا يزال التضخم عند 3.4% أعلى من الهدف، كما أن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 2.4% لم يصبح مريحاً بالكامل بعد، وتضيف أسعار الطاقة خطراً آخر يتمثل في ارتفاع التضخم.

وعند 77,300 دولار، يتداول Bitcoin في سوق قد تعتمد حركته الرئيسية التالية بدرجة أقل على الرقم العام لمؤشر أسعار المستهلكين نفسه، وبدرجة أكبر على ما سيحدث لعوائد سندات الخزانة والدولار وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي. وإذا تراجعت هذه الضغوط، فقد يتحول تقرير مؤشر أسعار المستهلكين في نهاية المطاف إلى فرصة للشراء. أما إذا واصلت العوائد صعودها، فقد تصبح البيانات نفسها أساساً لمرحلة من تشدد السيولة.

لم يعد السؤال الحقيقي يتمثل ببساطة في ما إذا كان التضخم يتراجع. بل أصبح يتمثل في ما إذا كان التضخم يتراجع بالسرعة الكافية التي تتيح للاحتياطي الفيدرالي وقف التشديد، وما إذا كان Bitcoin والأسهم قادرين على مواصلة استيعاب ارتفاع أسعار الفائدة أثناء انتظار الإجابة.
#3 @Gate_Square @Gate Launch