#USTreasuryToBuyBackUpTo6Billion توشك وزارة الخزانة الأمريكية على اختبار أكبر عملية لإعادة شراء السندات طويلة الأجل ضمن هذا البرنامج، لكن رد فعل السوق الأول يثير بالفعل سؤالاً أكبر: هل يمكن لـ6 مليارات دولار أن تهدئ سوق السندات الذي يطالب بتعويض أكبر بكثير عن الاحتفاظ بالديون طويلة الأجل؟ أعلنت وزارة الخزانة أنها ستشتري ما يصل إلى 6 مليارات دولار من سندات الخزانة المستحقة خلال 10 إلى 20 عاماً في عملية 10 سبتمبر، ما يجعل عملية إعادة الشراء هذه أكبر بنحو ثلاثة أضعاف من عمليتها السابقة للسندات طويلة الأجل. ويتمثل الهدف الرئيسي في تحسين السيولة من خلال سحب السندات الأقدم والأقل سيولة من السوق، بدلاً من مجرد محاولة دفع العوائد إلى الانخفاض.

وتكمن أهمية التوقيت في وضع الطرف الطويل من منحنى العائد. فقد بلغ عائد سندات الخزانة القياسية لأجل 10 سنوات 4.8528%، وهو أعلى مستوى له منذ نوفمبر 2023، بينما اقترب عائد السندات لأجل 30 عاماً من 5.3% ولا يزال قرب أعلى مستوياته منذ سنوات. ولذلك تتدخل وزارة الخزانة في سوق يطالب فيه المستثمرون بالفعل بعوائد أعلى بسبب مخاطر التضخم والمخاوف المالية والتوقعات المتعلقة بسياسة الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية.

والجزء الأكثر إثارة للاهتمام هو أن الإعلان نفسه لم ينتج فوراً رد الفعل الذي أرادته وزارة الخزانة. فبدلاً من الانخفاض، ارتفعت العوائد بعد الكشف عن رقم 6 مليارات دولار. وصعد عائد السندات لأجل 10 سنوات مقترباً من 4.85%، بينما تحركت عوائد السندات لأجل 20 و30 عاماً حول 5.3%. ويشير ذلك إلى أن السوق لم يكن ينتظر مجرد عملية إعادة شراء؛ بل كان المستثمرون يقيّمون ما إذا كان حجم التدخل كبيراً بما يكفي مقارنة بضغوط البيع القائمة بالفعل.

كما كان هناك اختلاف بين ما أعلنته وزارة الخزانة وما كان بعض المتداولين يتوقعونه. فقد أشارت الوزارة سابقاً إلى أن عمليات إعادة شراء السندات الأطول أجلاً ستُرفع إلى 4 مليارات دولار على الأقل لكل عملية خلال المرحلة التالية من البرنامج. وتتجاوز العملية الجديدة البالغة 6 مليارات دولار هذا الحد الأدنى بوضوح، لكن أفادت التقارير بأن عدداً من المشاركين في السوق كانوا يتوقعون تدخلاً أكبر. ويساعد هذا الفارق في التوقعات على تفسير سبب تسبب رقم يبدو ضخماً بمفرده في خيبة أمل في سوق السندات.

من الناحية الفنية، فإن عائد السندات لأجل 10 سنوات هو المستوى الذي سأراقبه عن كثب الآن. وسيشير استقراره قرب منطقة 4.85% إلى أن السوق لا يزال تحت الضغط رغم تدخل وزارة الخزانة. أما التحرك المستمر مجدداً إلى ما دون القمة الأخيرة، ولا سيما إذا ترافق مع ارتفاع أسعار سندات الخزانة، فسيوفر أول دليل على عودة الطلب. لكن إذا واصلت العوائد تجاوز النطاق الأخير، فقد تعمل عملية إعادة الشراء كأداة لإدارة السيولة أكثر من كونها سقفاً فعلياً لتكاليف الاقتراض طويلة الأجل.

ويكتسب السند لأجل 30 عاماً أهمية أكبر بالنسبة إلى الصورة الأشمل. فعائد قرب 5.3% يعني أن المستثمرين يطالبون بعائد كبير للاحتفاظ بأطول ديون الحكومة الأمريكية أجلاً. ويتجاوز هذا الأمر نطاق السندات، لأن عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل تؤثر في الرهون العقارية وتمويل الشركات ونماذج التقييم ومعدلات الخصم المستخدمة لأسهم النمو. وعندما يرتفع المعدل الخالي من المخاطر، قد تواجه أسهم التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي ذات الحساسية العالية للمدة ضغطاً إضافياً على تقييماتها حتى مع بقاء أعمالها الأساسية قوية.

ويجعل التضخم هذا الاختبار أكثر صعوبة. فقد عاد النفط إلى تجاوز 100 دولار للبرميل وسط تصاعد التوترات في الشرق الأوسط، ما يضيف مصدراً محتملاً آخر لضغوط الأسعار. ويمكن أن تعقّد تكاليف الطاقة المرتفعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، إذ يتعين على السوق الموازنة بين النمو الاقتصادي واحتمال بقاء التضخم مرتفعاً. وقد يبقي هذا المزيج العوائد طويلة الأجل مرتفعة حتى عندما تحاول وزارة الخزانة بنشاط تحسين سيولة السوق.

وهناك أيضاً تمييز مهم بين شراء السندات وتغيير العوامل الأساسية التي تحدد أسعارها. إذ يمكن لوزارة الخزانة تحسين السيولة من خلال شراء السندات الأقدم، لكنها لا تستطيع ببساطة إملاء العائد الذي ينبغي للمستثمرين قبوله. فإذا ظلت توقعات التضخم والمخاوف المالية وتوقعات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي مرتفعة، يمكن للمستثمرين من القطاع الخاص مواصلة المطالبة بعوائد أعلى. ولهذا ينبغي تقييم عملية اليوم بناءً على رد فعل السوق، لا على رقم 6 مليارات دولار المعلن.

وبالنسبة إلى عملية 10 سبتمبر، فإن قائمة المتابعة الرئيسية لدي واضحة: الطلب في مزاد الخزانة، وسلوك عائد السندات لأجل 10 سنوات حول 4.85%، وما إذا كان عائد السندات لأجل 30 عاماً يستطيع العودة إلى ما دون 5.3%، وما إذا كانت أسعار سندات الخزانة سترتفع بعد إعادة الشراء. فإذا انخفضت العوائد بينما تحسنت السيولة، فقد تثبت العملية أن عمليات الشراء المستهدفة قادرة على تحقيق الاستقرار في الطرف الطويل. أما إذا ظلت العوائد مرتفعة أو ارتفعت أكثر رغم التدخل، فقد يكون السوق يشير إلى أن المشكلة أكبر بكثير من السيولة وحدها.

والرسالة الأوسع هي أن 6 مليارات دولار مبلغ كبير، لكن سوق السندات ضخم، والقوى المحركة للعوائد طويلة الأجل أكبر من ذلك. لم يعد الأمر مجرد قصة عن إعادة شراء تجريها وزارة الخزانة؛ بل هو اختبار لما إذا كان الطلب الرسمي قادراً على تحقيق الاستقرار في السندات طويلة الأجل، بينما يدفع التضخم وأسعار النفط والضغوط المالية وتوقعات السياسة النقدية جميعها في الاتجاه المعاكس. ولذلك قد يصبح رد الفعل في 10 سبتمبر أحد أوضح المؤشرات قصيرة الأجل على التحرك التالي في السندات والعوائد والأصول الخطرة الحساسة لأسعار الفائدة. @Gate_Square