يميل السوق مجدداً بشكل طفيف نحو رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، لكنني ما زلت أتخذ الجانب المقابل لهذه الصفقة: عدم رفع الفائدة.

يميل السوق مجدداً بشكل طفيف نحو رفع الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، لكنني ما زلت أراهن على الجانب المقابل من هذه الصفقة: عدم رفع الفائدة.

والسبب ليس تفاؤلاً أعمى.

بل الاحتمالات.

بعد رسالة Warsh المتشددة في Jackson Hole، قفزت توقعات رفع الفائدة لفترة وجيزة إلى نحو 65%–68%. ثم تحدى Waller التفسير الأكثر تشدداً في 4 سبتمبر، فأعاد تلك التوقعات إلى نحو 50%. وجاءت وظائف القطاع غير الزراعي في أغسطس اليوم عند 162 ألفاً، متجاوزةً بكثير التوقعات البالغة نحو 55 ألفاً، ما دفع توقعات رفع الفائدة مجدداً إلى قرابة 57%.

لذلك نعم، يميل السوق حالياً بشكل متواضع نحو التشدد.

لكنه لا يقترب بأي حال من اليقين.

وهذا الغموض تحديداً هو ما يجعلني أرى أن خيار عدم رفع الفائدة لا يزال مثيراً للاهتمام.

لماذا ما زلت أرجح عدم رفع الفائدة

أولاً، لم يعد Warsh فعلياً بزيادة في سبتمبر.

فقد ركزت رسالته في Jackson Hole على التضخم والسياسة المرنة والقرارات القائمة على البيانات الواردة. وكان تحذيره من احتمال ارتفاع الفائدة مشروطاً، وليس التزاماً باتخاذ إجراء فوري.

وهذا التمييز مهم.

إذا تدهور التضخم، يصبح رفع الفائدة ممكناً.

لكن إذا لم تبرر البيانات الواردة ذلك، فيمكن للإطار نفسه القائم على اعتماد السياسة على البيانات أن يدعم إبقاء الفائدة دون تغيير.

ثانياً، لا تقف اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة موحدة خلف رفع آخر للفائدة.

فقد أسفر اجتماع يوليو عن تصويت بنتيجة 9–3، إذ فضل ثلاثة مسؤولين رفع الفائدة. وعزز اعتراض Waller العلني في 4 سبتمبر فكرة أن اللجنة لا تزال منقسمة.

إن استئناف دورة رفع الفائدة بعد أشهر من السياسة المستقرة يتطلب أكثر من تقرير قوي واحد عن الوظائف.

بل يتطلب أدلة أقوى.

ثالثاً، لا يعني ارتفاع التوظيف تلقائياً ارتفاع أسعار الفائدة.

ويمنح أحدث تقرير للوظائف الاحتياطي الفيدرالي مجالاً للانتظار. لكنه لا يجبره بالضرورة على رفع الفائدة.

والسؤال الأهم هو ما إذا كان التضخم يتسارع بما يكفي لجعل التحرك الفوري ضرورياً.

وهنا تصبح بيانات CPI المرتقبة الأسبوع المقبل حاسمة.

رابعاً، لا يزال التضخم مرتفعاً، لكن الاتجاه مهم.

ولا يزال Core PCE عند نحو 3.3%، أي أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، لكنه تراجع عن ذروته في مايو. وإذا لم تُظهر بيانات CPI المرتقبة مفاجأة صعودية كبيرة، فسيصبح الدفاع عن رفع فوري للفائدة في سبتمبر أكثر صعوبة.

خامساً، بعض ضغوط التضخم مدفوعة بعوامل العرض.

فالتعريفات الجمركية وتكاليف الطاقة وطفرة الاستثمار المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي ليست مشكلات تستطيع أسعار الفائدة المرتفعة حلها بسهولة. ويخاطر رفع الفائدة بقوة في مواجهة ضغوط جانب العرض بإبطاء الطلب دون إزالة مصدر التضخم مباشرة.

وهذا يجعل التحلي بالصبر خياراً سياسياً قابلاً للتطبيق.

السوق لا يزال منقسماً

هذه ليست وجهة نظر مؤسسية أحادية الجانب.

فقد حافظ كبير الاقتصاديين في Goldman Sachs، Jan Hatzius، على توقعه بعدم رفع الفائدة في سبتمبر، كما واصل محللون آخرون وأسواق التنبؤ إسناد احتمال ملموس إلى الإبقاء على الفائدة دون تغيير.

وهذا الخلاف بحد ذاته مهم.

فلو كان السوق مقتنعاً تماماً برفع الفائدة، لما استقرت التسعيرات عند نطاق يقارب 50%.

وجهة نظري بشأن عقود الأحداث

أنا لا أقول إن رفع الفائدة في سبتمبر مستحيل.

بل أقول إن الأدلة لا تزال غير كافية بالنسبة لي لأتعامل معه باعتباره السيناريو الأساسي.

وبالنسبة لي، التسلسل الرئيسي هو:

CPI → اتجاه التضخم → تواصل الاحتياطي الفيدرالي → توقعات أسعار الفائدة

إذا جاءت بيانات CPI مرتفعة، فستتلقى فرضية عدم رفع الفائدة ضربة قوية.

أما إذا جاءت بيانات CPI أضعف أو متوافقة عموماً مع التوقعات، فقد يتحول الاحتمال مجدداً نحو الإبقاء على الفائدة، لا سيما مع انقسام اللجنة بالفعل.

وهذا هو السيناريو الذي أبني موقفي عليه.

ولذلك قد تكون الأيام القليلة المقبلة أهم من عنوان تقرير الوظائف غير الزراعية اليوم.

فقد رفع تقرير NFP القوي احتمال رفع الفائدة.

لكنه لم يحسم قرار الاحتياطي الفيدرالي.

والآن يأتي دور CPI في التصويت التالي.

ولا يزال موقفي الحالي:

عدم رفع الفائدة في سبتمبر — لكن مع ارتفاع المخاطر بوضوح.

يميل السوق نحو رفع الفائدة.

وأراهن على أن بيانات التضخم المقبلة قادرة على إعادة تلك الاحتمالات نحو الإبقاء على الفائدة.

وهذا بالضبط ما يجعل هذا الحدث مثيراً للاهتمام.

#Gate事件合约晒单挑战
@Gate_Square