#加密市场观察 نظرة على النفط الخام والذهب وأسهم A والأسهم الأمريكية وما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيرفع أسعار الفائدة

من مارس إلى يوليو، أدّى توسع صناعة الذكاء الاصطناعي والصراع الجيوسياسي بين الولايات المتحدة وإيران إلى رفع توقعات التضخم؛ وفي أوائل أغسطس، أدّى ارتفاع عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل إلى زيادة ضغوط السوق؛ وفي أواخر أغسطس، تراجعت مخاطر مختلفة بشكل هامشي؛
تحدد سلسلة انتقال الأحداث هذه مباشرة الاتجاهات المستقبلية للنفط الخام والذهب وأسهم A والأسهم الأمريكية، إلى جانب قرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي المقبل بشأن أسعار الفائدة. وتقدم هذه المقالة مراجعة وتحليلاً كاملين انطلاقاً من هذا المحور الرئيسي.
I. مارس–يوليو: أدى توسع الذكاء الاصطناعي، مقترناً بالاضطرابات الجيوسياسية، إلى نشوء دورة من النمو المرتفع وأسعار النفط المرتفعة والتضخم المرتفع
منذ تصاعد الصراع بين الولايات المتحدة وإيران في أواخر فبراير، بدأ السوق تدريجياً في تشكيل حلقة تعزز نفسها بنفسها.
أولاً، رفعت النفقات الرأسمالية واسعة النطاق في مختلف قطاعات صناعة الذكاء الاصطناعي توقعات النمو الاقتصادي طويل الأجل، وزادت عوائد الاستثمار في الاقتصاد الحقيقي، ودفعت المركز العام لأسعار الفائدة إلى الارتفاع. كما أن المتانة الاقتصادية القوية بحد ذاتها تدعم الطلب على السلع الأولية.
ثانياً، أدت الاضطرابات في الشحن عبر مضيق هرمز إلى رفع أسعار النفط الخام. وزادت أسعار النفط المرتفعة تكاليف الإنتاج والخدمات اللوجستية في مختلف أنحاء المجتمع، وضغطت على أرباح الصناعات التقليدية، ودفعت مزيداً من رؤوس الأموال نحو القطاعات ذات النمو المرتفع مثل الذكاء الاصطناعي؛ كما عزز استمرار توسع الطاقة الإنتاجية للذكاء الاصطناعي توقعات النمو وأسعار الفائدة، ما دعم أسعار النفط بدوره.
أدى ذلك إلى دورة متكررة: ارتفاع أسعار النفط → الضغط على الصناعات التقليدية، مع تدفق رؤوس الأموال إلى قطاع الذكاء الاصطناعي → توسع النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي → ارتفاع توقعات النمو وأسعار الفائدة والتضخم → مزيد من الدعم لأسعار النفط.
وفقاً لهذا المنطق، أظهرت الأصول الرئيسية تبايناً واضحاً. كان الذهب ضعيفاً نسبياً: تمثّل الموضوع الرئيسي في متانة الاقتصاد وارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية، في حين لم تصبح خصائص الملاذ الآمن عامل التسعير الأساسي، ما أبقى الذهب تحت ضغط مستمر؛
تقلبت السلع الصناعية غير الحديدية: فرضت أسعار الفائدة ضغوطاً، لكن الطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي قدم تعويضاً، ما أبقاها متقلبة عند مستويات مرتفعة؛
كان النفط الخام قوياً نسبياً: جمع بين الطلب المتين وعلاوة مخاطر جيوسياسية على الإمدادات، وهما عاملان داعمان للصعود
أظهرت الأسهم الأمريكية تبايناً هيكلياً: واصلت أسهم تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي قوتها، بينما أدت أسعار النفط المرتفعة وأسعار الفائدة المرتفعة إلى ضعف أداء القطاعات التقليدية؛
كانت أسهم A ضعيفة عموماً: إذ كان عدد قطاعات النمو المرتفع القادرة على استيعاب رؤوس الأموال الإضافية قليلاً، في حين واصلت بيئة أسعار الفائدة المرتفعة في الخارج فرض ضغوط خارجية.
II. نقطة التحول في أغسطس: اشتدت توقعات التضخم، واقتربت عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل لفترة وجيزة من حالة الخروج عن السيطرة
مع دخول أغسطس، اختل التوازن السابق. وارتفعت توقعات التضخم بسرعة، وصعدت عائدات سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، ما فرض ضغوطاً كبيرة على الأسواق العالمية.
شملت العوامل التي رفعت توقعات التضخم استمرار تقليص ميزانية مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ واستمرار العلاوة الجيوسياسية للنفط؛ وزيادة استهلاك الموارد نتيجة الاستثمار في القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي؛ والتعريفات الأمريكية التي تسببت في تضخم مستورد؛ وعدم كفاية التصريحات السياسية السابقة في كبح توقعات التضخم؛ وارتفاع الضغوط المالية اليابانية، ما تسبب في تقلبات في السندات الحكومية اليابانية ودفع المؤسسات الأجنبية إلى بيع سندات الخزانة الأمريكية مؤقتاً.
وقد فاقمت ثلاثة متغيرات غير متوقعة توتر السوق: أولاً، لم يعمل مجلس الاحتياطي الفيدرالي بنشاط على توجيه توقعات التضخم لفترة من الوقت؛ ثانياً، باعت اليابان سندات الخزانة الأمريكية تحت ضغط الديون، ما نقل ضغوط ارتفاع أسعار الفائدة إلى الخارج؛ ثالثاً، كان السوق قد قدّر في البداية أن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران سيهدأ سريعاً، لكن الجمود الفعلي استمر فترة أطول من المتوقع، ما أبقى علاوة مخاطر الطاقة مرتفعة.
بعد ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل إلى نطاق معين، بدأت في الضغط على الأوضاع المالية الأمريكية، والميزانيات العمومية للبنوك، والاقتصاد الحقيقي، وفق منطق مشابه لما حدث في أزمة Silicon Valley Bank السابقة: فبمجرد تجاوز أسعار الفائدة العتبة التي يستطيع النظام تحملها، بدأ السوق في تصحيح نفسه.
III. تراجع الضغوط هامشياً: أظهرت ضغوط متعددة علامات على الانفراج
بدءاً من أواخر أغسطس، بدأ الوضع في التحول، مع تحسن العديد من متغيرات المخاطر الرئيسية بشكل هامشي.
1. عدّل مجلس الاحتياطي الفيدرالي رسائله، مشيراً إلى جهود لكبح التضخم وإصلاح إدارة التوقعات؛
2. هدأ الوضع في مضيق هرمز، واستؤنفت حركة المرور عبر الممر المائي تدريجياً، وبدأت العلاوة الجيوسياسية للنفط الخام في التراجع؛
3. بدأ السوق في تسعير زيادات لاحقة في أسعار الفائدة من جانب اليابان لتحقيق استقرار سعر الصرف، ما خفف الضغوط الناجمة عن بيعها القسري لسندات الخزانة الأمريكية.
لقد تغير المشهد الحالي: فعلى الرغم من بقاء أسعار الفائدة طويلة الأجل مرتفعة، لم يعد المحرك الأساسي هو ذعر التضخم الخارج عن السيطرة، بل «متانة اقتصادية قوية + إصلاح توقعات السياسة».
IV. السؤال الأساسي: هل سيرفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مجدداً؟ هذا هو السؤال الذي يشغل السوق أكثر من غيره في الوقت الراهن.
يتمثل أحد الاستنتاجات الرئيسية في أن موجة التضخم الحالية تضخم هيكلي، وليست فرطاً شاملاً في سخونة الاقتصاد. ويتمتع العاملان الرئيسيان الدافعان للتضخم بظروف تسمح بتراجعهما الطبيعي مستقبلاً.
أولاً، ستنخفض العلاوة الجيوسياسية للنفط الخام. ولدى الولايات المتحدة حوافز قوية لاستعادة حركة الشحن عبر المضيق ودفع أسعار النفط إلى الانخفاض. فمن ناحية، سيؤدي ذلك إلى تخفيف الضغوط المالية العالمية وتقليل حافز الدول لبيع سندات الخزانة الأمريكية؛ ومن ناحية أخرى، سيخفض التضخم المستورد الناجم عن أسعار المنتجات النفطية المكررة محلياً، ما يتيح مجالاً لعمليات السياسة المستقبلية. ويُرجح بدرجة كبيرة أن يتجه الاتجاه المركزي لأسعار النفط إلى الانخفاض.
ثانياً، من المرجح جداً أن يتباطأ زخم توسع النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي هامشياً. فالسوق متفائل أكثر من اللازم بشأن الطلب على القدرة الحاسوبية. وبعد إنتاج كميات كبيرة من محتوى الذكاء الاصطناعي، ستتراجع العوائد اللاحقة بسبب حدود إجمالي انتباه البشر وسقف الاستعداد للدفع، ما سيدفع عدداً من الشركات الصغيرة والمتوسطة إلى تقليص الاستثمار؛ وفي الوقت نفسه، ستؤدي زيادة الكفاءة الخوارزمية إلى خفض استهلاك القدرة الحاسوبية لكل وحدة من الناتج؛ كما أن تطبيق الذكاء الاصطناعي في الاقتصاد الحقيقي يتقدم بوتيرة أبطأ من المتوقع، ما يجعل من الصعب دفع النفقات الرأسمالية إلى ما لا نهاية. وتنطوي عملية الانتقال هذه على تأخر زمني، لكن اتجاهها واضح. ومع تراجع العاملين الهيكليين للتضخم، ستنخفض توقعات التضخم تلقائياً. واستناداً إلى هذا الاستنتاج، فإن احتمال رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة مرة أخرى منخفض جداً.
V. آفاق الاقتصاد الأمريكي: لا مخاطر ركود، مع تأثيرات انتقال الزخم بين القطاعات
حتى إذا تباطأ نمو استثمارات الذكاء الاصطناعي، فلن يضعف الاقتصاد الأمريكي بسرعة. وتنبع متانته من ثلاثة جوانب: أولاً، يدعم دخل الأسر والتوظيف وأسعار الأصول الاستهلاك؛ ولن تتسبب أسعار النفط المرتفعة وأسعار الفائدة المرتفعة إلا في تباطؤ معتدل، لا في انكماش منهجي؛ وثانياً، تتمتع صناعة التكنولوجيا بتأثيرات انتقال الزخم، إذ يمكن لقطاعات الطيران والروبوتات والقيادة الذاتية وغيرها مواصلة الاستثمار بعد تباطؤ استثمارات الذكاء الاصطناعي؛ وثالثاً، بالمقارنة العالمية، لا تزال للولايات المتحدة مزايا واضحة في تسعير رأس المال والأصول المالية.
وعلى المدى المتوسط إلى الطويل، سيؤدي انخفاض تكاليف القدرة الحاسوبية بدلاً من ذلك إلى دعم انتشار تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي في مزيد من الصناعات وتحسين الإنتاجية.
VI. آفاق النفط الخام والذهب والأسهم الأمريكية وأسهم A
1. النفط الخام: مع استئناف حركة الشحن عبر الممر المائي وتراجع العلاوة الجيوسياسية، إلى جانب تعديلات جانب العرض، سيتجه الاتجاه المركزي لأسعار النفط إلى الانخفاض.
2. الذهب: مع تراجع توقعات التضخم، وبقاء الاقتصاد الأمريكي متيناً، واستمرار قوة الدولار وعائدات سندات الخزانة الأمريكية، يفتقر الذهب إلى أساس يدعم قوة مستدامة، وسيكون ضعيفاً عموماً.
3. الأسهم الأمريكية: مع تلاشي توقعات رفع أسعار الفائدة، وغياب مخاطر الركود عن الاقتصاد، وانتقال الزخم بين قطاعات التكنولوجيا الجديدة والراسخة، ستحظى المؤشرات بدعم عام، ومن المرجح أن يهيمن التماسك عند مستويات مرتفعة والاتجاهات الهيكلية.
4. أسهم A: خارجياً، تظل عائدات سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة والدولار قوياً نسبياً، ما يبقي بيئة السيولة متشددة؛ وداخلياً، لا تزال المشكلات الهيكلية طويلة الأجل، بما فيها ضغوط الرهن العقاري، والانكماش العقاري، وضغوط هيكل التوظيف، وفائض الطاقة الإنتاجية، وانخفاض عدد السكان، واستمرار تركّز الموارد في التكنولوجيا، والضغوط على الصناعات التقليدية، من دون حل.
تحت الضغط المزدوج للعوامل المحلية والخارجية، تفتقر أسهم A إلى أساس يدعم سوقاً صاعدة منهجية.
الخلاصة
مراجعة موجزة للمسار بأكمله: شهدت الفترة من مارس إلى يوليو توسع استثمارات الذكاء الاصطناعي وتزامن أسعار النفط الجيوسياسية، ما رفع توقعات النمو وأسعار الفائدة والتضخم؛ وشهد أغسطس توتراً دورياً في التضخم وأسعار الفائدة طويلة الأجل؛ ومؤخراً، تراجعت مخاطر مختلفة، ومن المتوقع أن ينخفض التضخم تلقائياً، وقد استبعد مجلس الاحتياطي الفيدرالي عملياً رفع أسعار الفائدة مرة أخرى. مستقبلاً، ستدور موضوعات التسعير الأساسية لمختلف الأصول حول المشهد الجديد المتمثل في «تراجع التضخم، واستمرار متانة النمو، واستقرار أسعار الفائدة طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة».$XLF ‌