#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates

من وجهة نظري: كان تركيز السوق على الوضوح مبرراً، لكن الإشارة الحقيقية ستكون على الأرجح في دالة الاستجابة، وليس في قرار نهائي بشأن أسعار الفائدة في سبتمبر.

تحديث مهم: ألقى وورش خطابه يوم الجمعة، 28 أغسطس، لذا يمكننا تقييم الإشارة مسبقاً. وقد اتخذ موقفاً أكثر وضوحاً وتشديداً بكثير مقارنة ببيانه في يوليو.

تعليقي: موقف متشدد باعتدال، وسيكون سبتمبر بالفعل شهراً متقلباً.

طرح وورش ثلاثة أمور بشكل أساسي:

* التضخم هو المشكلة الفورية. وشدد على أن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لا يزال أعلى بكثير من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، إذ يبلغ نحو 3.7%، وقال إن القراءات المنخفضة الأخيرة لا تكفي لضمان تحسن مستدام.

* سوق العمل لا يمنحه سبباً قوياً للتيسير. ووفقاً لتقييمه، تتوافق ظروف التوظيف عموماً مع التوظيف الكامل، ما يجعل التضخم الجانب الأهم من مهمته المزدوجة في الوقت الراهن.

* لقد رفع فعلياً سقف الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير. وقال إن الاحتياطي الفيدرالي «سيكون أمامه عمل يتعين إنجازه» إذا لم يحرز التضخم تقدماً كافياً؛ وقد فسرت الأسواق ذلك باعتباره مؤشراً مهماً على احتمال التشديد.

يمثل هذا تحولاً مهماً عن حالة عدم اليقين التي أحاطت باجتماع يوليو.

الخلاصة الرئيسية للأسواق:

يمكنني تلخيص الوضع على النحو التالي:

قبل جاكسون هول:

«ما دالة استجابة واشنطن تحديداً؟»

بعد جاكسون هول:

«هل توفر بيانات التضخم/الوظائف الواردة سبباً لعدم رفع أسعار الفائدة؟»

يمثل هذا تحولاً مهماً.

بدأت الأسواق بالفعل في تسعير رفع لأسعار الفائدة في سبتمبر؛ وارتفعت التقديرات بشكل كبير بعد الخطاب، ووضعت بعض المقاييس الاحتمال بين منتصف الخمسينيات وأعلاها.

لذلك، لن أصف سبتمبر بأنه أمر مؤكد. بل سأصفه بأنه رفع لأسعار الفائدة يعتمد على البيانات مع انحياز نحو التشديد.

ما ينبغي مراقبته لاحقاً:

البيانات الأهم حالياً:

1. بيانات التوظيف/البطالة لشهر أغسطس — قد تؤثر بيانات سوق العمل الضعيفة في قرار الاحتياطي الفيدرالي عدم تغيير أسعار الفائدة.

2. نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس — نظراً إلى تركيز وورش على التضخم، فمن المرجح أن يكون هذا المتغير الأكبر.

3. عائد سندات الخزانة لأجل عامين — ويُعتبر أوضح تعبير آني عن توقعات سبتمبر.

4. الدولار — من شأن التسعير المتسق مع التشديد أن يدعم USD.

5. Nasdaq/الأسهم طويلة الأجل — وهي معرضة للخطر بشكل خاص إذا انتقلت الأسواق من «ذروة طويلة الأجل» إلى دورة تشديد حقيقية.

الجانب المثير للاهتمام هو رد فعل منحنى العائد: ارتفعت عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل بعد الخطاب، في حين كانت عوائد السندات طويلة الأجل أقل حماساً بكثير؛ ما يشير إلى أن الأسواق فسرت ذلك أساساً على أنه إشارة إلى تشديد السياسة النقدية على المدى القصير، وليس إلى ارتفاع هيكلي في عوائد التضخم.

الخلاصة: أعتقد أن وورش قدم للأسواق ما أرادته؛ فقد استبدل عدم اليقين بدالة استجابة واضحة المعالم. ومع ذلك، تعمد وورش تجنب تقديم التزام نهائي بشأن سبتمبر. وهذا يجعل إصدارات بيانات التضخم والتوظيف التالية بالغة الأهمية. فإذا ظل التضخم مستقراً، مع بقاء التوظيف أيضاً عند المستوى نفسه، فسيكون رفع أسعار الفائدة في سبتمبر هو السيناريو الأساسي؛ أما إذا حدث انخفاض كبير في التوظيف، فقد يتبنى وورش نهج الانتظار والترقب.