#Gate广场中秋团圆局 #市场观察 راقبوا RWA في الدورة الخامسة للسوق الصاعدة الكبرى!
قبل وصول كل سوق صاعدة كبرى للعملات المشفرة، يبحث المشاركون في السوق عن إجابتين أساسيتين.
أولاً، من أين ستأتي السيولة الإضافية في الدورة الصاعدة المقبلة؟
ثانياً، ما هو نموذج التطبيقات الجديد الذي سيدعم استمرار صعود السوق؟
في الدورات السابقة، اغتنم كثير من اللاعبين مكاسب Bitcoin وEthereum وDeFi، كما تكبد عدد كبير من المشاركين خسائر فادحة في نهاية الدورة، لأن الأصول الأساسية لم تكن تولد تدفقات نقدية حقيقية، وذلك خلال دورات رفع أسعار الفائدة. وقد أثبت التاريخ أن السوق التي تعتمد فقط على الأصول الأصلية على السلسلة، تعتمد بدرجة كبيرة على بيئة تيسير السيولة، وبمجرد تحول السياسة النقدية إلى التشديد، تنهار سريعاً الأصول التي تفتقر إلى عوائد حقيقية. فهل توجد آلية يمكنها إدخال التدفقات النقدية من العالم الحقيقي إلى blockchain، ومعالجة مشكلة افتقار قطاع العملات المشفرة المزمن إلى العوائد الحقيقية؟ يرى فريق البحث أن المحور الرئيسي للدورة الخامسة للعملات المشفرة هو RWA، أي ترميز الأصول الواقعية. ولا يمثل RWA مفهوماً للمضاربة قصيرة الأجل، بل يسعى إلى إزالة الحواجز بين التمويل التقليدي وDeFi على السلسلة.
مراجعة الدورات التاريخية الأربع لسوق العملات المشفرة: كل سوق صاعدة تحتاج إلى تزامن تيسير السيولة مع ابتكار النموذج.
طرح فريق البحث أطروحة أساسية مفادها أن السوق الصاعدة الكبرى للعملات المشفرة يجب أن تستوفي شرطين في الوقت نفسه: التيسير النقدي وابتكار النموذج، إذ تحدد حالات الاستخدام الجديدة نطاق انتشار موجة السوق الحالية. وقد مر القطاع حتى الآن بأربع دورات مكتملة.
الدورة الأولى امتدت من 2011 إلى 2015، وكانت دورة تخزين القيمة. ومن أبرز أصولها Bitcoin وLitecoin. وفي هذه المرحلة، تمثلت مكانة blockchain في الذهب الرقمي والنقد الإلكتروني من نظير إلى نظير. وكان هدف القطاع إثبات إمكانية استخدام الأصول الرقمية لتخزين القيمة، بينما ظلت حالات الاستخدام محدودة ومتمحورة حول تخزين القيمة.
الدورة الثانية امتدت من 2016 إلى 2018، وكانت دورة البنية التحتية للسلاسل العامة. طرحت مشاريع مثل Ethereum وEOS تصوراً لحاسوب عالمي، وعملت على بناء البنية التحتية الأساسية للعقود الذكية. وشهدت هذه المرحلة تشييد البنية التحتية بسرعة، لكن التطبيقات الناضجة على السلسلة كانت قليلة، واعتمد عدد كبير من المشاريع على المضاربة بالتمويل، من دون تدفقات نقدية مستقرة، قبل أن تنفجر الفقاعة في نهاية الدورة.
الدورة الثالثة امتدت من 2019 إلى 2022، وكانت دورة DeFi. وشهدت هذه الدورة انفجاراً مركزاً في التداول اللامركزي والإقراض ومنتجات السيولة الخوارزمية. وأنشأ DeFi نظاماً مالياً على السلسلة، لكن أصول الغالبية العظمى من مشاريع DeFi كانت رموزاً أصلية على السلسلة، من دون تدفقات نقدية من العالم الحقيقي في الأساس. وعندما دخل الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع أسعار الفائدة وشُددت السيولة، انقطعت سلاسل التمويل في عدد كبير من مشاريع DeFi التي تفتقر إلى عوائد حقيقية، ما أدى إلى انهيارها.
الدورة الرابعة امتدت من 2023 إلى 2025، وكانت دورة دخول المؤسسات. فقد أُطلق ETF الفوري لـ Bitcoin، ما فتح قناة لدخول أموال المؤسسات التقليدية إلى سوق العملات المشفرة. وشملت موضوعات تناوب السوق عملات Meme وBTCFi والذكاء الاصطناعي على السلسلة. لكن هذه الدورة عالجت فقط مشكلة قنوات دخول الأموال، ولم تفرز نموذج تطبيق جديداً واسع النطاق ومستداماً، وظلت حالات استخدام الأصول الإضافية محدودة.
وخلاصة القاسم المشترك بين الدورات الأربع هي أن قيمة الأصول في الدورات الأربع الأولى ظلت محصورة أساساً في عالم العملات المشفرة الأصلي. كان DeFi قادراً على تنفيذ الإقراض والتداول، لكن الضمانات كانت في معظمها رموزاً مشفرة، ما جعل القيمة شديدة التقلب. وبمجرد تشدد البيئة النقدية الكلية، لم يكن في المنظومة بأكملها أي تدفقات نقدية خارجية من العالم الحقيقي للتحوط. وهذا هو السبب الجوهري لضعف استمرارية الأسواق الصاعدة السابقة.
وبناءً على هذا التاريخ، يقدّر فريق البحث أن الدورة الخامسة ستبدأ في 2026، وسيكون محورها RWA وDeFi3.0. ويتمثل المنطق الأساسي لـ RWA في ترميز أصول العالم الحقيقي وإدراجها على السلسلة، بما يتيح لبروتوكولات DeFi الاتصال بالتدفقات النقدية المستقرة الناتجة عن الأصول الواقعية، وتحقيق نهضة DeFi.
تعريف RWA وحجم السوق، ولماذا ترى المؤسسات أن RWA يمتلك إمكانات ابتكار نموذجي
يعني RWA ترميز أصول العالم الحقيقي. وببساطة، تُحوّل الأصول الواقعية مثل السندات والذهب والعقارات وائتمان الشركات والسلع، من خلال أطر قانونية متوافقة وآليات الحفظ والتدقيق، إلى رموز على blockchain. ويمثل الرمز جزءاً من الحقوق المرتبطة بالأصل الواقعي المقابل، بينما يواصل الأصل الأساسي نفسه توليد تدفقات نقدية، مثل فوائد السندات وإيجارات العقارات وفوائد القروض.
وبحسب البيانات المُعلنة في الفعالية، يقترب إجمالي حجم RWA على السلسلة حالياً من 40 مليار دولار، مع نمو متوقع في الحجم خلال 2026 بنسبة تتراوح بين 50% و60%.
ويستند المنطق الأساسي لنمو هذا المسار إلى 3 نقاط.
أولاً، معالجة أكبر أوجه قصور DeFi. يعتمد DeFi التقليدي على الأصول الأصلية للعملات المشفرة، ولا يملك تدفقات نقدية خارجية. ويدخل RWA العوائد المستقرة للأصول الواقعية إلى السلسلة، بحيث لا يعود DeFi مجرد لعبة تداول دائرية بين الرموز، بل يصبح قادراً على استيعاب عوائد الأصول المالية التقليدية.
ثانياً، خفض عتبة تداول الأصول التقليدية. فالمشاركة في السندات التقليدية والعقارات التجارية والائتمان الخاص صعبة للغاية بالنسبة إلى الأفراد، كما أن سيولة هذه الأصول ضعيفة. وبعد الترميز، يمكن تجزئة الأصول، ما يتيح للأموال الصغيرة المشاركة أيضاً، فيما يمكن تنفيذ تسوية الأصول وتوزيع الأرباح تلقائياً عبر العقود الذكية، الأمر الذي يخفض تكاليف المعاملات الوسيطة.
ثالثاً، فتح مدخل أموال المؤسسات المالية التقليدية. فقد حل ETF مشكلة قناة شراء المؤسسات لـ Bitcoin، بينما يتيح RWA للبنوك وشركات إدارة الأصول إدراج الأصول القائمة التي تديرها مباشرة على السلسلة، ما يفتح مجالاً محتملاً لترميز أصول قائمة في التمويل التقليدي بقيمة تريليونات الدولارات.
أمثلة واقعية معروفة على RWA طُبقت بالفعل.
لا يمثل RWA مفهوماً نظرياً مجرداً، فقد طُبقت بالفعل أنواع متعددة من الأصول، وفيما يلي أبرز الأمثلة النموذجية التي تحظى بأعلى قبول في السوق ويمكن التحقق منها علناً.
1. سندات الخزانة الأمريكية المرمزة (BlackRock BUIDL وOndo USYC): هذه هي فئة RWA الأكبر حجماً والأعلى مشاركة من المؤسسات حالياً. أطلقت BlackRock، أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، صندوق BUIDL لسندات الخزانة الأمريكية المرمزة، فأدرجت سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل على السلسلة، ويمكن لحاملي الرموز الحصول على عوائد فوائد سندات الخزانة. كما أن USYC من Ondo هو منتج لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل المرمزة، ويُعد من منتجات RWA لسندات الخزانة الأمريكية الرائدة من حيث الحجم على السلسلة. وتتمثل الأصول الأساسية في سندات الخزانة الأمريكية، بينما يأتي مصدر العوائد من فوائدها، وتتولى مؤسسات مالية تقليدية عمليات حفظ الأصول وتدقيقها. وتمثل هذه المنتجات أيضاً المصدر الرئيسي لنمو حجم مسار RWA حالياً.
2. الذهب المرمز: PAXG وXAUt. أصدرت Paxos عملة PAXG، فيما أصدرت Tether عملة XAUt. ويمثل كل رمز أونصة واحدة من الذهب الفعلي، ويحفظ الذهب لدى طرف ثالث، ويمتلك المستخدم الذي يحتفظ بالرمز حصة من الذهب الفعلي، ويمكنه طلب استرداده. ويُعد هذا من أقدم منتجات RWA التي طُبقت، وأكثرها من حيث عدد المستخدمين، إذ يعمل منذ سنوات ويضم عدداً كبيراً من حاملي الأصول في السوق.
3. مشروع RealT لترميز العقارات: تجمع RealT العقارات الأمريكية في شكل رموز، ويمثل الرمز حصة في شركة العقارات. ويمكن لحاملي الرموز، وفقاً لحصصهم، تلقي توزيعات أرباح بعملة مستقرة من إيجارات العقارات. والعقار نفسه أصل واقعي، بينما يمثل الإيجار تدفقاً نقدياً مستمراً. ولا يحتاج المستخدم العادي إلى شراء عقار كامل، بل يمكنه امتلاك حصة عقارية بمبلغ صغير، بما يحقق تجزئة الأصول العقارية.
4. RWA للائتمان المؤسسي: Centrifuge وGoldfinch. يركز Centrifuge وGoldfinch على ترميز تمويل سلاسل الإمداد وقروض المؤسسات الصغيرة والمتوسطة. ففي العالم الحقيقي، تُرمز حقوق الدائنين الناشئة عن اقتراض المؤسسات الصغيرة والمتوسطة وتُدرج على السلسلة، ويشتري المستخدمون على السلسلة الرموز، بما يعادل تقديم قروض إلى الشركات الفعلية، فيما تأتي العوائد من فوائد القروض التي تسددها الشركات. ويتمثل الأصل الأساسي في ديون الشركات الفعلية التي تولد تدفقات نقدية من العالم الحقيقي.
5. مثال محلي متوافق مع الأنظمة لترميز الأصول الواقعية (تجربة RWA في هونغ كونغ): نفذت Langxin Technology وGCL Energy، بالتعاون مع Ant Chain، مشروع RWA لأصول الطاقة الشمسية الكهروضوئية، حيث تتمثل الأصول الأساسية في عوائد توليد الكهرباء من محطات الطاقة الشمسية، ما يجعله ترميزاً لأصول طاقة فعلية. ويجري تنفيذ المشروع التجريبي بتوجيه من هيئة النقد في هونغ كونغ، بينما تتمثل الأصول الأساسية في أصول طاقة شمسية كهروضوئية فعلية محلية تولد تدفقات نقدية من إنتاج الكهرباء.
إضافة إلى ذلك، توجد أمثلة تجريبية أخرى، من بينها إدراج مزارع برازيلية أبقارها كضمانات وترميزها على السلسلة، وتجارب SWIFT بالتعاون مع عدد من أكبر البنوك العالمية على التسوية العابرة للحدود للودائع المرمزة.
الخلاصة الشاملة: هل أقلع RWA فعلاً، وكيف ينبغي النظر إلى الدورة الخامسة؟
وبالنظر إلى جميع الحقائق والأمثلة، يمكن التوصل إلى استنتاج موضوعي. فقد انتقل RWA من مرحلة المفهوم المجرد إلى مرحلة التجارب التطبيقية محدودة النطاق، كما يواصل حجم المسار ومشاركة المؤسسات وعدد حالات التطبيق النمو، ويمكن اعتبار المسار في مرحلة الإقلاع المبكر. لكنه لا يزال بعيداً عن الانتشار واسع النطاق والتحول إلى المحور المطلق للسوق. ويستند حكم فريق البحث على الدورة إلى منطق أساسي سليم. فقد افتقرت الأسواق الصاعدة الأربع السابقة للعملات المشفرة إلى تدفقات نقدية مستقرة من العالم الحقيقي. وتتمثل قيمة RWA في محاولة إدخال أصول مالية تقليدية بقيمة تريليونات الدولارات إلى السلسلة، بما يجلب أموالاً إضافية وحالات استخدام جديدة إلى سوق العملات المشفرة، ويلبي شرط ابتكار النموذج اللازم للسوق الصاعدة الجديدة. لكن ابتكار النموذج يحتاج أيضاً إلى بيئة نقدية ميسرة. فبدون التيسير النقدي، لا يمكن أن تتشكل السوق الصاعدة حتى مع وجود ابتكار نموذجي. ويجب أن يتزامن العاملان. ولا يزال مسار RWA في مرحلة مبكرة؛ وتشمل العوامل الإيجابية دخول المؤسسات، وإطلاق المشاريع التجريبية، ونمو حجم الأصول، بينما تتمثل العوامل المقيدة في عدم اليقين التنظيمي، ومخاطر الأطراف المقابلة، ونقص السيولة، واختلاط عدد كبير من مشاريع الاحتيال الزائفة التي تتخذ من RWA ستاراً لها داخل المسار.
يمثل RWA توجهاً تقنياً، وليس أصلاً استثمارياً مضمون الربح. فالترميز لا يغير سوى أسلوب تسجيل الأصول وتسويتها، ولا يلغي مخاطر الائتمان والفائدة والمخاطر القانونية المرتبطة بالأصل الأساسي نفسه. ويحتاج المشاركون في السوق إلى التمييز بين مشاريع RWA المطبقة فعلياً والمشاريع الزائفة التي تركب موجة الاهتمام، ولا يمكنهم ببساطة اعتبار كل ما يحمل اسم RWA أصلاً عالي الجودة في السوق الصاعدة المقبلة.
$ONDO
