#英伟达财报周

$NVDA ‌اختبار واقع أرباح NVIDIA: طفرة الذكاء الاصطناعي لا تزال تتسارع، لكن الهوامش تصبح الاختبار التالي

قدمت NVIDIA ربعاً آخر يجعل من الصعب تجاهل حجم طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. فقد بلغت أحدث نتائج الربع المالي الثاني 96.22 مليار دولار من الإيرادات، بزيادة 106% على أساس سنوي، بينما بلغت ربحية السهم المعدلة 2.22 دولار، مقابل نحو 2.09 دولار متوقعة. والأهم من ذلك بالنسبة إلى أطروحة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، أن إيرادات مراكز البيانات بلغت مستوى قياسياً عند 89 مليار دولار، بزيادة 117% على أساس سنوي ونحو 18% على أساس ربعي. لكن مع تداول NVDA حالياً عند نحو 219.48 دولار، يطرح السوق سؤالاً مختلفاً بعد تجاوز الأرباح التوقعات: ليس ما إذا كانت NVIDIA تنمو، بل ما إذا كان بإمكان النمو المستقبلي أن يظل قوياً بما يكفي لتبرير التوقعات المضمنة بالفعل في السهم.

أول رقم يبرز هو الإيرادات الفصلية البالغة 96.22 مليار دولار. انتقلت NVIDIA من كونها شركة أشباه موصلات مهمة إلى أن تصبح إحدى الموردين الرئيسيين للبنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي. فقد تضاعفت الإيرادات بأكثر من مرة مقارنة بنحو 46.7 مليار دولار قبل عام، كما تضاعفت الأرباح المعدلة بأكثر من مرة أيضاً. ولهذا فإن وصف التقرير ببساطة بأنه «تجاوز آخر لتوقعات الأرباح» يفوّت القصة الأكبر. تقترب NVIDIA الآن من حجم شركة تحقق 100 مليار دولار في كل ربع، وتوجه الإدارة بالفعل نحو رقم أكبر للربع المقبل.

هذا الرقم هو 108 مليارات دولار.

تتجاوز توجيهات NVIDIA لإيرادات الربع الثالث من السنة المالية 2027، البالغة نحو 108 مليارات دولار، توقعات السوق وتمثل زيادة فصلية كبيرة أخرى. وتبلغ الإدارة المستثمرين فعلياً بأن دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم تبلغ ذروتها بعد. وتتوقع الشركة أيضاً هامشاً إجمالياً يبلغ نحو 74% في الربع الثالث، مقارنة بنحو 75% في الربع الأخير. وتكتسب هذه المجموعة من الأرقام أهمية كبيرة: إذ لا يزال نمو الإيرادات قوياً للغاية، لكن الربحية بدأت تواجه ضغوطاً أكبر مع توسع NVIDIA في بيئة مقيدة بالإمدادات.

وهذا يخلق أول نقاش رئيسي بعد إعلان الأرباح.

هل تستطيع NVIDIA أن تنمو بوتيرة أسرع من تكاليفها؟

تزداد أهمية أسعار الذاكرة والمكونات. وتتوقع الإدارة تحرك الهوامش الإجمالية نحو 71–72% في الربع الرابع، ما يعني أن المستثمرين قد يضطرون إلى قبول بعض انكماش الهوامش حتى مع استمرار الإيرادات في التوسع بسرعة. وهذا يفسر سبب تباين رد فعل السوق الأولي رغم تجاوز الأرباح التوقعات. تستطيع NVIDIA تقديم أرقام استثنائية، لكن عندما تكون التوقعات مرتفعة إلى هذا الحد، ينظر المستثمرون فوراً إلى ما بعد الربع الحالي، نحو الهوامش وتوافر الإمدادات والنمو المستقبلي.

أكثر أجزاء التقرير تفاؤلاً، من وجهة نظري، هو معادلة الطلب مقابل الإمدادات. تقول NVIDIA إن الطلب لا يزال أعلى بكثير من الإمدادات المتاحة، ما يشير إلى أن الشركة لا تواجه حالياً صعوبات بسبب فقدان العملاء اهتمامهم بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. بل يتمثل القيد في مدى سرعة قدرة NVIDIA وسلسلة إمداداتها على توفير سعة حوسبة كافية. كما أشارت الإدارة إلى أن الإيرادات في السنة المالية 2028 قد تنمو بنحو 70%، رغم استمرار تقييد الإمدادات في الشركة. وهذا تصريح مهم، لأن السوق كان يناقش ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي سيتباطأ بشدة بعد دورة البنية التحتية الحالية.

ثم هناك Vera Rubin.

بدأت المنصة من الجيل التالي شحنات الإنتاج، ما يمنح NVIDIA محرك نمو محتملاً آخر يتجاوز دورة Blackwell الحالية. وتتوقع الإدارة أن يتسارع تصاعد Rubin بوتيرة أسرع من المنصات السابقة، فيما تشير التعليقات الأخيرة إلى أن Rubin قد تمثل نحو 20% من إيرادات مراكز البيانات خلال الربع الحالي. وإذا جرى الطرح بسلاسة، فقد ينظر السوق بصورة متزايدة إلى نمو NVIDIA باعتباره دورة متعددة المنصات، لا طفرة لمنتج واحد.

ويضيف تطور AWS إشارة مهمة أخرى إلى الطلب. تخطط Amazon Web Services لنشر نحو 2 مليون وحدة معالجة رسومية إضافية من NVIDIA حتى السنة المالية 2029، ما يعزز فكرة أن مزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم يواصلون تخصيص موارد ضخمة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ولذلك تصبح علاقة NVIDIA بأكبر مزودي الخدمات السحابية جزءاً حاسماً من أطروحة الأجل الطويل: فالسؤال لا يقتصر على عدد الشرائح التي تستطيع NVIDIA بيعها اليوم، بل على حجم سعة الحوسبة التي يخطط مزودو الخدمات السحابية فائقي الحجم لبنائها خلال السنوات المقبلة.

تبقى الصين مصدر عدم اليقين الرئيسي. ولا تتضمن أحدث توقعات NVIDIA إيرادات مراكز البيانات من الصين، ما يترك مجالاً لصعود محتمل إذا خففت القيود، لكنه يخلق أيضاً مخاطر جيوسياسية كبيرة إذا ظلت قواعد التصدير تقييدية. وفي الوقت الحالي، ينبغي للمستثمرين التعامل مع الصين كعامل صعود اختياري، لا كعنصر ينبغي افتراضه في السيناريو الأساسي.

والآن نصل إلى مخطط NVDA عند 219.48 دولار.

بعد إعلان الأرباح، شهدت NVIDIA تردداً أولياً رغم قوة الأرقام، قبل أن تتحسن المعنويات خلال مكالمة الأرباح مع الإدارة. ويحمل رد الفعل نفسه معلومات مفيدة: فلم يعد المستثمرون يكتفون بتجاوزات الأرباح الرئيسية للتوقعات. إنهم يريدون تأكيداً على أن المرحلة التالية من نمو الذكاء الاصطناعي يمكن أن تظل استثنائية. وأظهرت التقارير الأخيرة تحرك السهم بقوة في التداولات الممتدة بعد المكالمة، ما يبرز التقلبات المحيطة بحدث الأرباح هذا.

عند المنطقة الحالية البالغة 219.48 دولار، سأتعامل مع مستوى 220 دولار باعتباره نقطة التحول النفسية الفورية. وسيؤدي اختراق واضح والثبات المستمر فوق نطاق 220–223 دولاراً إلى تحسين الهيكل قصير الأجل، وقد يعيد منطقة 230–236 دولاراً السابقة إلى دائرة التركيز. وسيكون التحرك عبر تلك المنطقة مع حجم تداول قوي تأكيداً فنياً أقوى بكثير على أن المستثمرين يتقبلون توقعات الأرباح الجديدة.

وعلى الجانب الهابط، يصبح نطاق 215–218 دولاراً أول منطقة ينبغي مراقبتها حول السعر الحالي. وإذا فشل المشترون في الدفاع عنها، فستكون المنطقة المهمة التالية عند نحو 210–212 دولاراً، تليها عتبة 200 دولار النفسية. وسيشير الانهيار المستمر دون 200 دولار إلى أن السوق يولي وزناً أكبر بكثير للتقييم وضغوط الهوامش مقارنة بمسار النمو الاستثنائي للشركة.

لذلك ينبغي قراءة الصورة الفنية جنباً إلى جنب مع الأساسيات. فوق 220 دولاراً مع حجم تداول قوي: قد تزداد قوة الزخم. بين 210 و220 دولاراً: يظل التماسك واستيعاب نتائج الأرباح ممكنين. دون 200 دولار: سيشير السوق إلى إعادة تقييم أعمق بكثير للعلاوة المرتبطة بنمو الذكاء الاصطناعي.

وجهة نظري العامة متفائلة من الناحية الأساسية، وحذرة من الناحية الفنية.

أرقام الأرباح قوية بصورة استثنائية: إيرادات بقيمة 96.22 مليار دولار، بزيادة 106% على أساس سنوي؛ $89B إيرادات مراكز البيانات، بزيادة 117%؛ ربحية سهم معدلة قدرها 2.22 دولار؛ توجيهات الربع الثالث البالغة نحو $108B ؛ وتوجيهات بنمو يقارب 70% في السنة المالية 2028. وتتمثل أكبر إشارة تفاؤلية في بقاء الطلب أعلى من الإمدادات وبدء Rubin مرحلة التصاعد. أما الخطر الأكبر فهو أن تؤدي زيادة تكاليف الذاكرة والمكونات إلى ضغط الهوامش، في وقت لا يترك فيه تقييم NVIDIA مجالاً كبيراً لخيبة الأمل.

هذا هو اختبار الواقع الحقيقي للذكاء الاصطناعي بعد إعلان الأرباح.

لم تتضرر قصة الذكاء الاصطناعي. بل إن أحدث أرقام NVIDIA تشير، إن كان هناك شيء، إلى أن الطلب لا يزال يتسارع. لكن ابتداءً من هذه النقطة، سيركز السوق بصورة متزايدة على مدى كفاءة NVIDIA في تحويل ذلك الطلب إلى إيرادات وهوامش ونمو مستدام.

عند 219.48 دولار، سأراقب ثلاثة أمور عن كثب أكثر من أي شيء آخر: قبول السعر عند مستوى 220 دولاراً، وتنفيذ هامش الربع الثالث البالغ 74%، وما إذا كان تصاعد إمدادات Rubin وBlackwell قادراً على مواكبة الطلب.

لقد أثبتت NVIDIA بالفعل أن الطلب على الذكاء الاصطناعي حقيقي.

والآن عليها أن تثبت أن النمو الاستثنائي يمكن أن يظل استثنائياً حتى مع ازدياد الأرقام.

#NVDA
#Gate股票观点挑战
#GateSquare
@Gate_Square