#NVIDIAEarnings

تمهيد لنتائج NVIDIA: لم يعد التفوق على التوقعات هو القصة
الليلة، لا تدخل NVIDIA موسم إعلان النتائج أمام حدٍّ عادي يتعين تجاوزه.

يتوقع السوق بالفعل ربعاً آخر ضخماً. وتدور التوقعات الإجماعية حول إيرادات قدرها 92 مليار دولار وربحية سهم معدلة تبلغ نحو 2.09 دولار، في حين بلغت توجيهات NVIDIA الخاصة بالربع الثاني 91 مليار دولار، بهامش زيادة أو نقصان قدره 2%. وهذا يعني أن التفوق المعلن على التوقعات قد لا يكون كافياً تلقائياً. والسؤال الحقيقي هو ما إذا كانت NVIDIA قادرة على تقديم نتائج وتوقعات مستقبلية قوية بما يكفي لدفع التوقعات إلى مستويات أعلى.

هذا هو أول ما سأضعه في الاعتبار قبل النظر إلى الأرقام.

لا يتساءل السوق عما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي موجوداً. بل يتساءل عن مدى قدرته على مواصلة النمو.

يبقى مركز البيانات محور القصة. وتضع التوقعات الإجماعية الحالية إيرادات مركز البيانات في الربع الثاني عند نحو 85.7 مليار دولار، مع نطاق واسع للتقديرات يتراوح تقريباً بين 83.5 مليار دولار و91.5 مليار دولار. ويخبرنا هذا النطاق بحد ذاته بشيء مهم: فالمستثمرون واثقون من الطلب على الذكاء الاصطناعي لدى NVIDIA، لكنهم ما زالوا يناقشون السرعة والحجم الدقيقين لمرحلة النمو التالية.

ثم يأتي Blackwell.

لم يعد Blackwell مجرد قصة إطلاق منتج. بل يجب أن يتحول إلى إيرادات مستدامة، وتبنٍّ قوي من العملاء، وهوامش ربح سليمة. وسيرغب المستثمرون في الحصول على أدلة تثبت أن مزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم وشركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يواصلون الإنفاق بقوة، بدلاً من مجرد تقديم الطلبات المستقبلية.

وبعد Blackwell يأتي السؤال الأكبر المتعلق بالمستقبل: Rubin.

إذا قدمت الإدارة تحديثاً قوياً بشأن خارطة طريق Vera Rubin، وطلب العملاء، والمساهمة المتوقعة، فقد يبدأ السوق في النظر إلى ما بعد هذا الربع. وهذا مهم لأن تقييم NVIDIA يستند في نهاية المطاف إلى التدفقات النقدية المستقبلية، وليس إلى رقم أرباح اليوم.

هناك جزء آخر من التقرير سأراقبه عن كثب: الهوامش الإجمالية.

وجهت NVIDIA إلى هامش إجمالي غير متوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً يبلغ نحو 75% للربع الثاني. فإذا تجاوزت الإيرادات التوقعات لكن الهوامش تراجعت بشكل ملموس، فقد يكون رد الفعل مختلفاً تماماً عن تفوق واضح على التوقعات مع استقرار الربحية. وتكتسب هنا تكاليف المكونات المتزايدة، وتسعير الذاكرة، والانتقال بين الأجيال أهمية كبيرة.

وتُعد الصين جزءاً مهماً آخر من هذه المعادلة.

لم تتضمن التوجيهات السابقة لـ NVIDIA إيرادات حوسبة مراكز البيانات من الصين، لذا فإن أي تحديث مهم بشأن قدرة الشركة على خدمة ذلك السوق قد يغير نظرة المستثمرين إلى الفرصة طويلة الأجل.

لكن هنا تصبح الصورة مثيرة للاهتمام.

مرت NVIDIA مؤخراً بسلسلة خسائر امتدت لسبع جلسات قبل أن تتعافى بنسبة 2.2% يوم الثلاثاء. وفي الوقت نفسه، تسعّر أسواق الخيارات تحركاً يقارب 5.4% حول موعد إعلان النتائج، بما يعادل تغيراً هائلاً في القيمة السوقية. لذلك، حتى مع وجود أساسيات قوية، يمكن للسهم أن يتفاعل بعنف إذا لم تتجاوز الأرقام ما سعّره المستثمرون بالفعل.

وهذا يخلق سيناريوهين مختلفين تماماً.

السيناريو الصعودي:
تتجاوز الإيرادات التوقعات الإجماعية، ويظل الطلب على مراكز البيانات قوياً للغاية، وتحافظ الهوامش على مستويات قريبة من المستوى الموجّه، وتقدم الإدارة توقعات واثقة بشأن Blackwell وRubin. وقد تخبر هذه التركيبة السوق بأن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا يزال يتسارع بدلاً من بلوغ ذروته.

السيناريو الهبوطي:
تتجاوز NVIDIA نتائج الربع، لكنها تقدم تعليقات مستقبلية أضعف من المتوقع، أو تخيب الهوامش الآمال، أو يبدو نمو Blackwell أقل قوة، أو تثير الإدارة مخاوف بشأن الصين أو الإمدادات أو الضغوط التنافسية. وفي هذه الحالة، قد يتحول «التفوق على التوقعات» إلى حدث بيع عند صدور الخبر.

ولهذا أعتقد أن أهم رقم الليلة قد لا يكون رقم ربحية السهم.

بل قد يكون توجيه الربع المقبل وثقة الإدارة في المرحلة التالية من الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

لقد أثبتت NVIDIA للسوق بالفعل قدرتها على تحقيق أرقام استثنائية.

والآن يريد المستثمرون دليلاً على استدامة مرحلة الإيرادات التالية التي تتجاوز 100 مليار دولار.

خلاصتي: لا أراقب نتائج NVIDIA لمجرد معرفة ما إذا كانت الشركة ستتجاوز التوقعات.

بل أراقب ما إذا كانت NVIDIA قادرة مرة أخرى على رفع سقف التوقعات.

لأنه عندما تكون التوقعات مرتفعة إلى هذا الحد، فإن تجاوز الرقم شيء.

أما تجاوز خيال السوق، فهو التحدي الحقيقي.

$NVDA ‌@Gate_Square