#GoldmanSachsBullishOnCXMT

أنا متفائل بمسار أعمال CXMT، لكنني أكثر حذراً بكثير تجاه السهم في ظل التوقعات الحالية.

أطروحة Goldman مقنعة: من المتوقع أن ترتفع الطاقة الإنتاجية الشهرية للرقائق لدى CXMT من 270 ألفاً في 2026 → إلى 447 ألفاً في 2028 → إلى 665 ألفاً في 2030، أي أكثر من الضعف. وترى Goldman أيضاً أن CXMT قد توفر نحو 50% من الطلب على DRAM في الصين بحلول 2028.

لماذا أنا متفائل؟

توسع الذكاء الاصطناعي في الصين: من شأن تزايد الطلب على خوادم الذكاء الاصطناعي دعم استهلاك DRAM/HBM.

الإحلال المحلي: تتمتع CXMT بموقع استراتيجي باعتبارها أكبر منتج صيني للـDRAM على نطاق واسع.

توسع الطاقة الإنتاجية: تمثل زيادة الطاقة الإنتاجية للرقائق بأكثر من الضعف خلال أربع سنوات رافعة رئيسية لنمو الأرباح.

إمكانات HBM: تتوقع Goldman ارتفاع إيرادات HBM بشكل كبير، رغم انطلاقها من قاعدة صغيرة جداً.

دورة الذاكرة الفائقة: تخصص Samsung وSK hynix وMicron مزيداً من الموارد لـHBM، ما قد يترك

DRAM التقليدي أكثر شحاً.

لكن هناك عقبة كبيرة هنا

إن السعر المستهدف البالغ 129 يواناً يمثل سيناريو صعودياً قوياً، وليس مجرد تقييم متحفظ.

تحتاج Goldman فعلياً إلى تحقق عدة عوامل إيجابية في الوقت نفسه: استمرار ارتفاع أسعار DRAM، ونجاح زيادة الطاقة الإنتاجية، وتحسن معدلات الإنتاج، وترقية المنتجات، واعتماد HBM بشكل ملموس، وتحسن هائل في الربحية. ويفترض نموذجها ارتفاع هامش الربح الإجمالي لدى CXMT من 41% في 2025 إلى 82% بحلول 2030.

وهناك اختلاف لافت بين المحللين. تُظهر بيانات السوق الحالية أن CXMT تتداول عند نحو 56.65 يواناً، في حين أن إجماع المحللين هو «شراء» بمتوسط سعر مستهدف يقارب 75.11 يواناً؛ ويمثل 129 يواناً الحد الأعلى. في المقابل، لا يتجاوز تقدير Morningstar للقيمة العادلة 16.10 يواناً، إذ ترى أن DRAM قطاع دوري وأن CXMT تفتقر إلى ميزة تنافسية مستدامة.

لذلك سأطرح الأمر على النحو التالي:

CXMT الشركة: متفائل

إمكانات أرباح CXMT في 2030: متفائل جداً

CXMT عند نحو 57 يواناً: مثيرة للاهتمام، لكن التوقعات مرتفعة بالفعل

السعر المستهدف البالغ 129 يواناً: ممكن في سوق صاعدة قوية للذاكرة، لكنه ليس مضموناً بالتأكيد

أهم متغير بالنسبة إليّ ليس في الواقع مضاعفة الطاقة الإنتاجية، بل HBM. فإذا تمكنت CXMT من الانتقال من كونها منافساً للـDRAM التقليدي بالدرجة الأولى إلى مورد موثوق لـHBM، فسيتغير إطار التقييم بصورة كبيرة. وتقر Goldman نفسها بأن تقنية HBM لدى CXMT لا تزال في مرحلة مبكرة.

رأيي: سأكون متفائلاً بشأن CXMT على مدى 3–5 سنوات، لكنني لن أساوي بشكل أعمى بين السعر المستهدف البالغ 129 يواناً من Goldman والقيمة العادلة. والسؤال الأفضل هو ما إذا كانت CXMT قادرة على تحويل النفقات الرأسمالية الهائلة + الطلب المحلي + تطوير HBM إلى هوامش مستدامة وتدفقات نقدية حرة.

إذا حدث ذلك، فقد يبدو سعر 129 يواناً متحفظاً في نهاية المطاف. أما إذا تراجعت أسعار DRAM أو فشل HBM في تحقيق نطاق واسع، فقد يبدو السهم مرتفع التكلفة للغاية حتى عند سعره الحالي تقريباً.