#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

عوائد سندات الخزانة ترتفع، لكن ذلك لا يعني تلقائياً أن سوق السندات ينهار
يحظى الارتفاع الأخير في عوائد سندات الخزانة الأمريكية باهتمام واسع، لكن رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كاشكاري، يوضح تمييزاً مهماً: ارتفاع العوائد واختلال السوق ليسا الشيء نفسه. وتتمثل رسالته في أن تداول سندات الخزانة لا يزال منظماً، والسيولة متاحة، والمعاملات مستمرة بشكل طبيعي. ومن وجهة نظر الاحتياطي الفيدرالي، يعني ذلك أنه لا يوجد حالياً سبب واضح للتعامل مع تحرك العوائد باعتباره حالة طوارئ في الأسواق المالية.

ولا تزال الأرقام مهمة. فقد بلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات نحو 4.7%، بينما تجاوز عائد السندات لأجل 30 عاماً 5.2%. وأظهرت بيانات الاحتياطي الفيدرالي أن عائد السندات لأجل 10 سنوات بلغ نحو 4.69%، في حين سجل عائد السندات لأجل 30 عاماً نحو 5.23% في 20 أغسطس. وتجذب العوائد طويلة الأجل عند هذه المستويات الانتباه بطبيعة الحال، لأنها تؤثر في تكاليف الاقتراض في جزء كبير من الاقتصاد.

ويتمثل السؤال الأكبر في سبب ارتفاع العوائد طويلة الأجل. فلا يمكن تفسير هذا التحرك ببساطة من خلال توقعات قرار الاحتياطي الفيدرالي المقبل بشأن أسعار الفائدة. فتوقعات التضخم، واحتياجات الاقتراض الحكومي، والنمو الاقتصادي، ومتطلبات التمويل الهائلة المرتبطة بالتوسع في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، كلها تؤثر في الطلب على رأس المال. وعندما تتنافس الحكومة والقطاع الخاص على التمويل بهذا الحجم، يمكن للمستثمرين المطالبة بعوائد أعلى للاحتفاظ بديون طويلة الأجل.

وهذا يخلق تمييزاً مهماً بالنسبة إلى الاحتياطي الفيدرالي. فإذا ظلت أسواق سندات الخزانة سائلة، وأمكن تنفيذ الصفقات من دون اضطراب كبير، فيمكن للبنك المركزي مواصلة التركيز على السياسة النقدية بدلاً من محاولة التحكم في كل تحرك في العوائد طويلة الأجل. ويظل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية الأداة الأساسية للتأثير في الأوضاع المالية وإعادة التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

لكن الأسواق التي تعمل بكفاءة يمكن أن تفرض ضغوطاً في أماكن أخرى. فارتفاع عائد سندات الخزانة يزيد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول الأكثر مخاطرة، لأن المستثمرين يستطيعون تحقيق عوائد أكبر من الديون الحكومية منخفضة المخاطر نسبياً. كما يمكن للعوائد المرتفعة أن تزيد تكاليف تمويل الشركات، وتضغط على القدرة على تحمل تكاليف السكن، وتخفض التقييم الذي يرغب المستثمرون في منحه للشركات عالية النمو.

وهذا الارتباط مهم بالنسبة إلى أسهم التكنولوجيا والعملات المشفرة. فالأصول التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على النمو المستقبلي أو وفرة السيولة يمكن أن تصبح أكثر حساسية عندما ترتفع العوائد الحقيقية. ولذلك، فإن عمل سوق سندات الخزانة بكفاءة لا يعني تلقائياً أن الأصول عالية المخاطر بمنأى عن تبعات ارتفاع العوائد. فقد يعمل سوق السندات بشكل طبيعي تماماً بينما تصبح الأوضاع المالية أكثر تشدداً.

وتضيف دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي طبقة أخرى. إذ يتطلب بناء مراكز البيانات، والبنية التحتية للطاقة، وقدرات الحوسبة المتقدمة، كميات هائلة من رأس المال. وإذا استمر هذا الاستثمار في التسارع، فقد يسهم في استمرار الطلب على التمويل، وربما يبقي الضغط الصعودي على العوائد طويلة الأجل. وهذا لا يعني بالضرورة اقتراب أزمة، لكنه يجعل العلاقة بين الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، وإمدادات سندات الخزانة، وأسعار الفائدة أكثر أهمية على نحو متزايد.

وتتمثل الإشارة الرئيسية الآن في الاتجاه، وليس في مستوى العائد الحالي فحسب. فإذا استقرت العوائد عند مستويات مرتفعة، فقد تتكيف الأسواق تدريجياً وتفسر التحرك باعتباره مزيجاً من نمو أقوى وارتفاع علاوة الأجل. وسيكون الارتفاع الفوضوي المصحوب بتدهور السيولة أكثر إثارة للقلق بكثير، لأنه قد يشير إلى أن المستثمرين يطالبون بتعويضات بوتيرة أسرع من قدرة السوق على استيعابها بشكل مريح.

وخلاصتي هي أن رسالة كاشكاري لا تتمثل في أن ارتفاع العوائد غير ضار. بل تتمثل في أن ارتفاع العوائد وحده ليس دليلاً على انهيار سوق سندات الخزانة. وهذا التمييز مهم لأنه يغير الطريقة التي قد يستجيب بها الاحتياطي الفيدرالي: فاستمرار عمل السوق بشكل طبيعي يمنح صانعي السياسات مجالاً أكبر للتركيز على التضخم، والتوظيف، والسياسة النقدية، بدلاً من التدخل لمجرد أن العوائد طويلة الأجل أصبحت مقلقة.

وبالنسبة إلى المستثمرين، سأراقب عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات و30 عاماً، والعوائد الحقيقية، والسيولة في سندات الخزانة معاً. فإذا ارتفعت العوائد بطريقة منظمة، يمكن للأسواق التكيف. أما إذا تسارعت العوائد بالتزامن مع تدهور السيولة، فقد يصبح التأثير في الأسهم والائتمان والعملات المشفرة أكثر أهمية بكثير.

في الوقت الحالي، يبعث سوق السندات برسالة تستحق المتابعة، لكنها ليست بالضرورة إشارة إلى أزمة.

#Fed

@Gate_Square