#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

يرسل سوق سندات الخزانة الأمريكية رسالة معقدة في الوقت الراهن: العوائد مرتفعة والتقلب لا يزال مهماً، لكن الاحتياطي الفيدرالي لا يرى حالياً دليلاً على أن السوق نفسه يواجه خللاً. ويكتسب هذا التمييز أهمية لأن سندات الخزانة تقع في صميم التمويل العالمي والضمانات والتسعير لكل شيء، من الاقتراض الحكومي إلى الأسهم والعملات المشفرة.

قال رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس، نيل كاشكاري، خلال عطلة نهاية الأسبوع إن سوق سندات الخزانة يواصل العمل بصورة طبيعية رغم الارتفاع الأخير في العوائد طويلة الأجل. وأشار إلى أن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات يبلغ نحو 4.7%، في حين وصل عائد السندات لأجل 30 عاماً إلى نحو 5.3%، وهي مستويات تجذب الانتباه بطبيعتها، لكنها لا تشير بحد ذاتها إلى أزمة سيولة.

النقطة الأساسية هي أن العوائد المرتفعة لا ينبغي تفسيرها تلقائياً على أنها انهيار في أداء السوق. فقد ترتفع العوائد لأن المستثمرين يطالبون بتعويض أكبر عن التضخم أو الاقتراض الحكومي أو النمو الاقتصادي أو مخاطر المدة المرتبطة بالسندات طويلة الأجل. وأشار كاشكاري تحديداً إلى عوامل تشمل التضخم والاقتراض الحكومي والنمو الاقتصادي والاستثمار المرتبط بالذكاء الاصطناعي، باعتبارها عوامل تسهم في رفع العوائد طويلة الأجل.

وهذا يخلق فرقاً مهماً بين «المال الباهظ» و«الأسواق المعطلة». فسوق سندات خزانة يعمل بصورة طبيعية يمكنه استيعاب عمليات شراء وبيع كثيفة بينما تتكيف الأسعار بحدة. أما السوق المختل فيختلف عن ذلك: تختفي السيولة، وتتسع فروق أسعار العرض والطلب بصورة كبيرة، ويجد المشاركون صعوبة في تنفيذ المعاملات من دون التسبب في تحركات سعرية كبيرة على نحو غير معتاد.

حتى الآن، تتمثل رسالة الاحتياطي الفيدرالي في أن البيئة الحالية أقرب إلى السيناريو الأول.

كما أن البنية التحتية التي يقوم عليها السوق مهمة أيضاً. يواصل بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إجراء عمليات الريبو، التي تساعد في إبقاء سعر الأموال الفيدرالية ضمن نطاقه المستهدف ودعم سلاسة عمل سوق النقد. وصُممت تسهيلات الريبو الدائمة لدى الاحتياطي الفيدرالي تحديداً لتوفير السيولة للأطراف المقابلة المؤهلة والحد من الضغوط الصعودية المفرطة في أسواق التمويل لليلة واحدة.

لكن «العمل بصورة جيدة» لا يعني «الخلو من المخاطر».

لا تزال سندات الخزانة طويلة الأجل تحت الضغط، في ظل إعادة المستثمرين تقييم التضخم والاقتراض المالي والمسار المستقبلي لأسعار الفائدة. وتُظهر التقارير الأخيرة أيضاً أن عمليات إعادة شراء سندات الخزانة وإدارة الحكومة لإمدادات ديونها أصبحتا أكثر أهمية بصورة متزايدة بالنسبة إلى سيولة السوق وديناميكيات العوائد.

لذلك، لا يتمثل السؤال التالي ببساطة في ما إذا كانت عوائد سندات الخزانة مرتفعة. بل يتمثل في ما إذا كانت العوائد قادرة على البقاء مرتفعة من دون التسبب في ضغوط في أماكن أخرى.

وهذا مهم بالنسبة إلى الأسهم لأن ارتفاع عوائد سندات الخزانة يرفع معدل الخصم المطبق على أرباح الشركات المستقبلية. وهو مهم بالنسبة إلى الرهون العقارية واقتراض الشركات لأن أسعار الفائدة المرجعية تؤثر في تكاليف التمويل. كما أنه مهم بالنسبة إلى العملات المشفرة لأن Bitcoin وغيرها من الأصول عالية المخاطر تستجيب بصورة متزايدة للتغيرات في السيولة العالمية وأوضاع الدولار والعوائد الحقيقية.

وتتسم الظروف الحالية بأهمية خاصة لأن سوق السندات يواجه عدة قوى في الوقت نفسه. فلا يزال التضخم مصدر قلق، ولا تزال أسعار الطاقة مؤثرة، والاقتراض الحكومي كبير، فيما يراقب المستثمرون الاحتياطي الفيدرالي عن كثب بحثاً عن إشارات بشأن السياسة المستقبلية. وفي الوقت نفسه، يؤكد الاحتياطي الفيدرالي أن السياسة النقدية لا تزال تركز على تفويضه المتعلق بالتضخم، بدلاً من محاولة كبح كل تحرك في عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل.

وبالنسبة إلى المتداولين، يعني هذا أن منحنى عوائد سندات الخزانة يستحق الاهتمام حتى عندما يكون العنوان هو «السوق يعمل بصورة جيدة».

راقب عائد السندات لأجل 10 سنوات.

راقب عائد السندات لأجل 30 عاماً.

راقب سيولة سندات الخزانة.

راقب الدولار.

وراقب ما إذا كانت الأصول عالية المخاطر تواصل استيعاب العوائد المرتفعة من دون تدهور كبير في اتساع السوق.

إذا بقيت العوائد مرتفعة مع بقاء سيولة سندات الخزانة منظمة، فقد تتكيف الأسواق تدريجياً مع بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. أما إذا ارتفعت العوائد سريعاً بالتزامن مع تدهور السيولة، فسيصبح الوضع أكثر أهمية بكثير، لأن خفض المديونية القسري يمكن أن ينتشر عبر فئات الأصول.

هذا هو المعنى الحقيقي وراء #يرى_الاحتياطي_الفيدرالي_أن_سوق_الخزانة_يعمل_بشكل_جيد.

الاحتياطي الفيدرالي لا يقول إن ظروف سوق السندات سهلة. بل يقول إن السوق لا يزال يعمل، وإن الأسعار تتحدد من خلال قوى السوق الطبيعية. ومع اقتراب عائد السندات لأجل 10 سنوات من 4.7% وبلوغ عائد السندات لأجل 30 عاماً نحو 5.3%، يُجبر المستثمرون على إعادة النظر في الشكل الذي ينبغي أن تبدو عليه أسعار الفائدة «الطبيعية» في اقتصاد يتعامل مع التضخم والتوسع المالي والطلب الاستثماري القوي.

خلاصتي بسيطة: العوائد المرتفعة ليست أزمة تلقائياً، لكن سلوك السيولة الكامنة وراء هذه العوائد هو ما يستحق أقصى قدر من الاهتمام.

إذا ظلت أسواق سندات الخزانة سائلة بينما تتكيف العوائد، فسيتمكن النظام المالي العالمي من استيعاب إعادة التسعير. أما إذا تدهورت السيولة بشدة، فقد تتحول حركة العوائد نفسها إلى حدث أكبر بكثير من حيث المخاطر.

في الوقت الحالي، تطمئن رسالة الاحتياطي الفيدرالي بشأن عمل السوق، لكن سوق السندات نفسه لا يزال إحدى أهم الإشارات التي ينبغي مراقبتها تحسباً للتحرك الكبير التالي عبر الأصول العالمية.

@Gate_Square
@Gate Launch