#AnthropicIPOtoRivalSpaceXRecord

هل يستطيع الطرح العام الأولي لـ Anthropic أن يتجاوز فعلاً الرقم القياسي لـ SpaceX؟

دعوني أستعرض معكم واحدة من أكثر المواجهات المالية إثارة التي تتشكل في 2026: تستعد Anthropic، الشركة العملاقة في مجال الذكاء الاصطناعي التي تقف وراء Claude، لما قد يكون أكبر طرح عام أولي في التاريخ، في مواجهة الرقم القياسي الذي سجلته SpaceX للتو. هذا ليس مجرد تهويل. الأرقام حقيقية، والجداول الزمنية محددة، والمخاطر لا يمكن أن تكون أكبر. في هذا التحليل، سأفصّل بدقة ما حققته كل شركة، وكيف تبدو بدايات تداول أسهمهما في الأسواق العامة، وما إذا كانت Anthropic قادرة فعلاً على تحدي الرقم القياسي «المستحيل» الذي أرسته SpaceX.

أولاً، لِنفهم المعيار الذي نتحدث عنه. طرحت SpaceX أسهمها للاكتتاب العام في 12 يونيو 2026 على Nasdaq تحت رمز التداول SPCX. وسعّرت طرحها عند 135 دولاراً للسهم، وباعت نحو 555.6 مليون سهم، وجمعت مبلغاً هائلاً قدره 75 مليار دولار. وكان ذلك الطرح الواحد أكبر بأكثر من ثلاثة أضعاف من أكبر طرح عام أولي أمريكي سابق، وأكثر من ضعف ما جمعته Saudi Aramco في 2019. وعند التسعير، بلغت القيمة التقديرية لـ SpaceX نحو 1.77 تريليون دولار. وفي أول يوم تداول لها، قفز السهم بنحو 19.3% من 135 دولاراً إلى حوالي 161 دولاراً، ليدفع القيمة السوقية التقديرية إلى أكثر من 2.1 تريليون دولار عند ذروة التداول خلال اليوم. وكان ذلك، بلا شك، أكبر افتتاح في تاريخ الأسواق العامة. وهذا هو المستوى الذي يتعين على أي منافس تجاوزه.

لكن الأمور تصبح أكثر إثارة هنا. فلم تبقَ SpaceX عند تلك الذروة المحمومة. وبحلول أواخر يوليو 2026، وبعد نحو ستة أسابيع من بدء التداول، تراجع السهم إلى حوالي 123-125 دولاراً، ما منح الشركة قيمة سوقية تقارب 1.5 تريليون دولار. ولا يزال هذا رقماً هائلاً، يعادل نحو أربعة أضعاف التقييم البالغ 350 مليار دولار في عرض المناقصة الخاص من ديسمبر 2024، وهو يعكس قوة تشغيلية حقيقية: فقد زادت SpaceX إيراداتها بنحو 43% في 2025 لتصل إلى حوالي 18.7 مليار دولار، مدفوعةً بـ Starlink وأعمال الإطلاق. لكن الدرس الحاسم من طرح SpaceX، الذي يجب على كل مستثمر في Anthropic استيعابه، هو أن سعر الافتتاح القياسي لا يضمن تقييماً دائماً. فقد أعاد السوق تسعير SpaceX بالخفض بنحو 29% من ذروة يومها الأول البالغة 2.1 تريليون دولار إلى مستوى تداولها البالغ 1.5 تريليون دولار بحلول أواخر يوليو. وأدى الطرح العام إلى اكتشاف مستمر للأسعار، وتدقيق ربع سنوي، وظهور باعة على المكشوف؛ وهي قوى لم تكن عروض المناقصة الخاصة مضطرة إلى مواجهتها قط.

والآن دعوني أنتقل إلى Anthropic، وإلى سبب متابعة الجميع لهذا الأمر عن كثب. Anthropic هي الشركة التي تقف وراء عائلة Claude من نماذج الذكاء الاصطناعي المتقدمة، وقد نمت بوتيرة يصعب استيعابها بصراحة. فقد كشفت الشركة عن إيرادات سنوية بمعدل تشغيل قدره نحو 47 مليار دولار حتى منتصف مايو 2026. وهذا وحده استثنائي، حين ندرك أن معدل التشغيل كان لا يتجاوز حوالي 9 مليارات دولار في نهاية 2025. وخلال نحو خمسة أشهر فقط، من يناير تقريباً إلى مايو 2026، زادت Anthropic معدل إيراداتها السنوي بمعدل 422% تقريباً، من 9 مليارات إلى 47 مليار دولار. ويقدّر متتبعون من جهات خارجية الآن أن معدل التشغيل السنوي الحقيقي قد يتراوح بين أواخر الستينيات وأوائل السبعينيات من مليارات الدولارات بحلول أواخر يوليو 2026. وقالت الشركة إن معدل تشغيل إيراداتها نما بأكثر من عشرة أضعاف سنوياً في كل سنة من السنوات الثلاث حتى أوائل 2026. وهذه وتيرة نمو لا مثيل لها في أي مكان آخر في تاريخ برمجيات المؤسسات.

وتروي سجلات التمويل القصة نفسها. ففي فبراير 2026، جمعت Anthropic مبلغ 30 مليار دولار في جولة Series G عند تقييم بعد الاستثمار قدره 380 مليار دولار. ثم، بعد ثلاثة أشهر فقط، في مايو 2026، جمعت مبلغاً ضخماً قدره 65 مليار دولار في تمويل Series H عند تقييم بعد الاستثمار يقارب 965 مليار دولار. دعوني أضع إعادة التسعير هذه في سياقها: فقد ارتفع التقييم من 380 ملياراً إلى 965 مليار دولار خلال نحو 90 يوماً، بزيادة تقارب 154%. وفي اليوم نفسه الذي أُعلن فيه عن Series H، قدمت Anthropic سراً مسودة بيان تسجيل Form S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، لتبدأ رسمياً العملية التي قد تطرح الشركة من خلالها أسهمها للاكتتاب العام. وتشير تقارير إعلامية، تصدرتها Bloomberg وFinancial Times، إلى أن Anthropic تقيّم إجراء طرح عام أولي في وقت مبكر من أكتوبر 2026، قد تجمع من خلاله أكثر من 60 مليار دولار. وتدرج صفحة الطروحات العامة الأولية القادمة على TradingView حالياً تاريخ 23 أكتوبر 2026 كتاريخ مخطط للطرح.

لذلك، فإن السؤال المحوري الذي يطرحه السوق بأكمله بسيط: هل يمكن أن يعادل تقييم طرح Anthropic العام الأولي الرقم القياسي لـ SpaceX البالغ نحو 1.77 تريليون دولار، أو حتى يتجاوزه؟ والإجابة، استناداً إلى كل ما درسته، هي أنه يستطيع ذلك بالتأكيد، وهناك حجة قوية جداً ترجح أنه قد يتجاوزه بفارق كبير. دعوني أعرض لكم السيناريو المتفائل مع مستويات الأسعار الفعلية. يتحدث بعض المحللين، مستندين إلى الزخم المتصاعد في السوق الخاص والنمو غير المسبوق في الإيرادات، عن تقييم ضمن نطاق يتراوح بين 2 و3 تريليونات دولار عند الطرح العام الأولي. وإذا سعّرت Anthropic طرحها عند تقييم قدره 2 تريليون دولار، فسيكون ذلك أكبر بنحو 13% من الرقم القياسي لـ SpaceX البالغ 1.77 تريليون دولار عند التسعير، وستصبح فوراً أكبر طرح عام أولي في التاريخ. وإذا بلغ التقييم 2.5 تريليون دولار، فسيكون أكبر بنحو 41%. أما عند الحد الأكثر تفاؤلاً، فسيكون تقييم قدره 3 تريليونات دولار أكبر بنحو 69% من معيار SpaceX. وحتى وفق التقديرات الأكثر تحفظاً المتداولة، فإن تقييماً يتراوح بين 1.2 و1.5 تريليون دولار سيضع Anthropic على مقربة شديدة من الرقم القياسي لـ SpaceX، وبالنظر إلى دورة الحماس المحيطة بالذكاء الاصطناعي، فإن السيناريو الأرجح يميل إلى الارتفاع لا الانخفاض.

والسبب في أن هذا ليس مجرد خيال هو حسابات مضاعف الإيرادات. وهنا يجب أن أكون صريحاً معكم، لأن المخاطر تصبح حقيقية فعلاً في هذه النقطة. فعند تقييم قدره 2 تريليون دولار مقابل إيرادات بمعدل تشغيل قدره 47 مليار دولار، سيكون تداول Anthropic عند نحو 43 ضعف الإيرادات. وبالاستناد إلى معدل تشغيل قدره 100 مليار دولار، يتوقعه بعض المحللين بنهاية 2026، ينخفض ذلك التقييم البالغ 2 تريليون دولار إلى نحو 20 ضعف الإيرادات. وللمقارنة، فإن SpaceX، عند تقييمها البالغ 1.5 تريليون دولار وإيراداتها البالغة 18.7 مليار دولار، تتداول عند نحو 80 ضعف الإيرادات. وهذه هي الحقيقة غير المريحة التي لا يستعد لها معظم مستثمري التجزئة: حتى عند تقييم قدره 2 تريليون دولار، ستكون Anthropic في الواقع أرخص من SpaceX التي تتداول اليوم، على أساس مضاعف الإيرادات. هكذا يبلغ تقييم SpaceX الحالي درجة التطرف. وهذه نقطة حقيقية تصب في مصلحة Anthropic، وسبب كبير في أن الرقم القياسي يقع فعلاً ضمن متناولها.

ويضيف الرقم الوارد في عنوان Reuters مزيداً من الزخم. فقد أبلغت مصادر Reuters في منتصف أغسطس 2026 بأن تقييم Anthropic عند طرحها العام الأولي قد يتوقف على توقع لإيرادات 2028 يتراوح بين 190 و200 مليار دولار. وإذا كان السوق الذي يتولى ترتيب صفقة Anthropic مستعداً لتسعيرها استناداً إلى توقع إيرادات قدره 200 مليار دولار في 2028، فإن تقييماً قدره 2 تريليون دولار لا يعادل سوى نحو 10 أضعاف تلك الإيرادات المستقبلية لعام 2028. ووفق هذا المنظور المستقبلي، لا يتجاوز تقييم قدره 3 تريليونات دولار 15 ضعف إيرادات 2028. وهذا مضاعف كانت الأسواق العامة مستعدة لدفعه لقادة الذكاء الاصطناعي ذوي النمو الفائق في هذه الدورة. كما توقعت الشركة إيرادات لا تقل عن 10.9 مليار دولار في الربع الثاني من 2026، وهو ما سيزيد على ضعف إيرادات الربع السابق، وهي في طريقها إلى تحقيق أول ربح تشغيلي فصلي لها على الإطلاق، قدره نحو 559 مليون دولار. ويكتسب ذلك الربع المربح الأول أهمية هائلة، لأنه يغيّر القصة من «حرق النقد» إلى «نمو فائق مربح»، وهذا تحديداً ما يفتح الباب أمام مضاعفات التقييم المتميزة في الطرح العام.

لكن دعوني أقدم لكم الصورة الكاملة، لأن التحليل الرابح ليس التحليل الذي يخبركم بالأخبار الجيدة فقط. فهناك مخاطر جدية قد تمنع Anthropic من تحطيم رقم SpaceX القياسي، وينبغي أن تزنوا هذه المخاطر بقدر وزنكم لاحتمالات الصعود. الخطر الأول هو نفسه الذي أصاب SpaceX: يمكن للسوق أن يعاقب الطرح العام الأولي القياسي. فقد افتتحت SpaceX عند تقييم قدره 2.1 تريليون دولار، ثم هبطت إلى 1.5 تريليون دولار خلال ستة أسابيع، بانخفاض يقارب 29%. وإذا سعّرت Anthropic طرحها عند 2.5 أو 3 تريليونات دولار في أجواء من النشوة، ثم واجهت قوة إعادة التسعير نفسها بعد الطرح العام التي أصابت SpaceX، فقد يتكبد المشترون الأوائل خسائر كبيرة في الربع الأول. والخطر الثاني هو أن Anthropic لا تزال، وفق العديد من الحسابات الصادرة عن جهات خارجية، تعمل بخسارة حتى مع اقترابها من تحقيق ربع مربح. وقد وصف Neil Woodford، في نقاش حظي بمتابعة واسعة، تقييماً قدره 2 تريليون دولار بأنه «خطوة أبعد من اللازم» لشركة «تكافح حالياً لتحقيق الأرباح»، مشيراً إلى أنك عند دفع 20 ضعف الإيرادات الحالية بمعدل التشغيل، تدفع علاوة ضخمة مقابل نمو يجب الحفاظ عليه لسنوات. والخطر الثالث هو المنافسة. إذ يبلغ تقييم OpenAI الخاص نحو 852 مليار دولار، ومن المتوقع أيضاً أن تكون مرشحة رئيسية لطرح عام كبير؛ وقد تؤدي نافذة الطروحات المزدحمة لشركات الذكاء الاصطناعي في أواخر 2026 إلى تقسيم طلب المستثمرين ووضع سقف للمضاعفات التي يمكن لجميع هذه الشركات الحصول عليها. والخطر الرابع هو مخاطر التوقيت المرتبطة بالتسعير: إذ لا يمنح بعض المحللين سوى احتمال يقارب 55% لأن تسعّر Anthropic طرحها فوق تريليون دولار بين نوفمبر 2026 ومارس 2027، ما يعني وجود حالة عدم يقين حقيقية بشأن استمرار نافذة الطرح العام عند هذه التقييمات.

والآن دعوني أقدم لكم رأيي الشخصي الصريح، لأنكم طلبتم رأيي. أعتقد أن لدى Anthropic فرصة واقعية جداً لمعادلة الرقم القياسي لتقييم طرح SpaceX العام الأولي، بل وفرصة معتبرة لتجاوزه. وهذا هو منطقي. أولاً، يختلف منحنى النمو اختلافاً جوهرياً. تنمو SpaceX بنسبة 43% سنوياً، وهو أمر مثير للإعجاب بالنسبة إلى شركة تعتمد على العتاد كثيف رأس المال، لكن Anthropic تنمو بنحو 400% خلال فترة واحدة مدتها خمسة أشهر. وتسعّر الأسواق تسارع النمو، ومنحنى Anthropic أكثر انحداراً بكثير. ثانياً، تصب حسابات مضاعف الإيرادات فعلياً في مصلحة Anthropic، كما أوضحت أعلاه: إذ إن Anthropic عند تقييم قدره 2 تريليون دولار، استناداً إلى الإيرادات المستقبلية، أرخص نسبياً من SpaceX التي تتداول اليوم. ثالثاً، يمثل الذكاء الاصطناعي السردية الاستثمارية المهيمنة في هذه الدورة، على نحو لم يضاهه حتى قطاعا الفضاء والأقمار الصناعية، والعلاوة المرتبطة بالسردية حقيقية في تسعير الأسواق العامة. رابعاً، تثبت جولة Series H عند تقييم قدره 965 مليار دولار مع جمع 65 مليار دولار وجود جدار من رأس المال المؤسسي المستعد لدعم Anthropic عند مستويات تتجاوز التريليون دولار، ويصبح رأس المال نفسه المرساة الطبيعية للحد الأدنى لسعر الطرح العام الأولي.

لكن، وهذه هي «لكن» الحاسمة، لا أعتقد أن التداول الأكثر أماناً هو افتراض سقوط الرقم القياسي في اليوم الأول. أما رؤيتي الأكثر دقة فهي كالتالي: قد يقع تسعير طرح Anthropic العام الأولي في نطاق واسع يتراوح بين 1.2 و2.5 تريليون دولار، تبعاً لظروف السوق في أكتوبر، بينما يتمثل السيناريو المركزي الأرجح في نطاق يتراوح بين 1.5 و2 تريليون دولار، ما سيضعها عند معيار SpaceX أو فوقه بقليل. أما السيناريو الأكثر إثارة، الذي تتجاوز فيه Anthropic SpaceX بوضوح لتصل إلى 2.5 أو 3 تريليونات دولار، فيعتمد على تحقق أمرين معاً: استمرار نمو الإيرادات بأكثر من عشرة أضعاف سنوياً حتى 2027، وبيئة كلية مواتية تحافظ على قوة الإقبال على استثمارات الذكاء الاصطناعي خلال الربع الرابع. وإذا تعثر أي من هذين العاملين، يبقى الرقم القياسي مع SpaceX. أما إذا استمر كلاهما، فستصبح Anthropic أكبر طرح عام أولي في تاريخ البشرية، وسترسخ سردية الذكاء الاصطناعي نفسها بوصفها القصة الاستثمارية الأهم في هذا العقد. وفي كلتا الحالتين، سيكون هذا أهم إدراج تجب متابعته خلال ما تبقى من 2026، والجائزة هي تاج للقيمة السوقية تبلغ قيمته تريليونات الدولارات.