تشانغشينغ لم يطرق الجرس بعد، لكن Hyperliquid سبقت بالفعل بعلاوة قدرها 6 أضعاف

في 13 يوليو، أصدرت شركة جولدمان ساكس تقريراً بحثياً تُبدي فيه نظراً متفائلاً تجاه سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي في الصين. وفي اليوم ذاته، أبقت ستاندرد تشارترد على تقييم “تفضيل زائد” للأسهم الصينية. وقال أيضاً كبير محللي الاستراتيجيات لدى مورغان ستانلي في الصين إن اهتمام المستثمرين الدوليين بالأسهم الصينية مستمر في الارتفاع.

وفي اليوم نفسه أيضاً، قامت TradeXYZ بشراء رمز ETF لمؤشر 科创 50 (KSTR) على Hyperliquid. وفي اليوم التالي، جاء الدور على شركة Changxin Memory (CXMT).

بينما يتجه رأس المال التقليدي ورأس المال التشفيري، في الأسبوع نفسه، إلى شبه الأهداف نفسها وبشكل متزامن تقريباً.

المنظار الأجنبي يعيد توجيه نظره إلى الصين

إن هذا الاهتمام ليس من فراغ. خلال النصف الأول من العام، تضاعف معدل الارتفاع في مؤشر 科创 50 مقارنةً بمؤشر شنغهاي شينزن 300. وفي نهاية الربع الثاني، تجاوز حجم حيازات الأموال المتدفقة عبر الشمال لأول مرة عتبة 3 تريليون يوان. كما قفزت القيمة السوقية لأسهم قطاع أشباه الموصلات على أساس فصلي بنسبة تقارب 130%، وهي أكثر القطاعات التي تم فيها تعزيز المراكز من قبل الاستثمارات الأجنبية. والتقارير الصادرة عن عدة بنوك استثمارية مثل جولدمان ساكس وستاندرد تشارترد ومورغان ستانلي في جوهرها تُعدّ تصديقاً لاتجاه سبق أن بدأ يتحقق على أرض الواقع.

ضمن خريطة الأصول التقنية الصينية، توجد أجزاء تمتلك فعلاً حيزاً كبيراً من التخيّل والرهان المستقبلي لم تُدرج حتى الآن في أي قائمة تداول. لا تزال كل من Changxin Memory وYangtze Memory، وهما شركتان تحملان التوقعات المتعلقة باستبدال الذاكرة محلياً، دون طرح أولي (IPO). تعتبر Changxin Memory الشركة الصينية الوحيدة القادرة على الإنتاج الضخم لشرائح ذاكرة DRAM، وهي تعمل على الدفع قدماً بخطط لبناء تقنيات ذاكرة متقدمة مثل HBM. أما Yangtze Memory فبفضل معمارية Xtacking المطوّرة ذاتياً، فقد أصبحت ضمن الفئة الأولى عالمياً في تقنيات تصنيع 3D NAND. يرى المستثمرون الأجانب رواية “استقلالية شرائح الذاكرة” في الصين، لكنهم لا يجدون أداة يمكن الرهان عليها مباشرة. فحد عتبة 50 ألف يوان في بورصة 科创板 إضافةً إلى قيود حصص QFII دفعت غالبية الأموال الأجنبية خارج نطاق الأصول المدرجة، ناهيك عن هذه الأهداف التي لم يصدر لها حتى كود حتى الآن.

الفراغ في هذه الحلقة ملأته السوق على السلسلة أولاً.

سوق تسعير بلا موافقات

لدى Hyperliquid آلية تُسمى HIP-3: إيداع 500 ألف وحدة من HYPE (بنحو 25 مليون-30 مليون دولار) يتيح نشر بورصة تداول لعقودها الدائمة الخاصة. وبعد استنفاد المقاعد المجانية، مقابل كل أصل إضافي يتم فتحه، تُدفع 500 وحدة من HYPE (بنحو 30 ألف دولار) للمزايدة على هذا الرمز على السلسلة. تُعد TradeXYZ حالياً أكبر جهة ناشرة، إذ تمثل أكثر من 90% من الحيازات ذات الصلة على مستوى الشبكة. وقد سبق أن اشترت رموزاً لشركات مثل إنفيديا وتيسلا وS&P 500، وهذه هي المرة الأولى التي تتجه فيها إلى A股.

ليس الأمر أن Changxin Memory أو بورصة شنغهاي للتبادل وافقتا على الإدراج. بل إن TradeXYZ هي التي دفعت المال واشترت الرمز، ونشرته من جانب واحد: تسعيرها الخاص، وتوظيف رافعتها الخاصة—وهو في جوهره “حجز” اسم نطاق. لا يحتاج ذلك إلى موافقة الشركة، ولا إلى موافقات تنظيمية. أي شخص لديه عنوان محفظة وبعض USDC يمكنه عند الساعة الثالثة فجراً أن يراهن على تسعير Changxin Memory.

تراجع علاوة السعر ومعايرة “الربط”

عند إدراج CXMT قفز فوراً إلى أعلى نقطة عند 8.64 دولار. وبالمقارنة بسعر إصدار IPO لـ Changxin Memory، فقد كانت علاوة السعر تقارب 6 أضعاف، ثم تواصل الانخفاض، وبحلول 17 يوليو عادت إلى نطاق 6.97 دولار تقريباً. كان التراجع قرابة الخمس في المئة؟ لا، بل قرابة الثلث؟ في الواقع، التراجع كان قرابة الخُمسين؟—التغير المذكور: “قرابة الخمس” من التراجع كان تقريباً قيداً؟ النص يقول “قرابة الخُمسين”؟ فيرجى الالتزام بالنص الأصلي كما هو: تراجع قرابة الخُمس؟ — في النهاية: تراجع قريب من خُمس السعر تقريباً، كما انكمش حجم التداول تدريجياً من قمته خلال أول ساعات الافتتاح.

ما يجب الانتباه إليه هو أن KSTR لا يرتبط بمؤشر 科创 50 نفسه، بل يرتبط بالأداة التي تُتداول في بورصة الأسهم الأمريكية وتخضع لتنظيم SEC وهي صندوق KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF. فالصندوق المتداول (ETF) نفسه يتعقب مؤشر شنغهاي للتبادل للأوراق المالية لمجلس ابتكار 科创板 50. أي أن العقد على السلسلة لا “يربط” مباشرة بمؤشر 科创 50: بل يوجد رابطان على التوالي—أولاً، ETF يَعكس مؤشر 科创 50، ثم العقد الدائم على السلسلة يعكس هذا الـETF، وليس العكس باتجاه مؤشر 科创 50 مباشرة.

الضغط على منطقة الفراغ

Changxin Memory لم تكن قد أُدرجت بعد. لا يوجد أي ETF يغطيها، ولا توجد أي أدوات في بورصات أسهم الولايات المتحدة أو هونغ كونغ أو A股 تستطيع التعبير عن اتجاه التوقعات بشأن تقييمها. لا يستطيع KSTR تغطيتها، ولا تصل أدوات التمويل التقليدي بمدى “الأطراف” إلى هنا. لكن على Hyperliquid، صار لديها بالفعل عقد دائم يتداول بهدوء، والسعر يبحث عن “مرساة” التقييم التي يراها الجميع.

إنها منطقة فراغ في التسعير لا يستطيع التمويل التقليدي دخولها على الإطلاق. وبصمت، استقرت سوق السلسلة داخلها.

وليس هذا سؤالاً عن من سيحل محل من. لن تستبدل التسعير على السلسلة، في المدى القصير، بوظيفة التسعير لدى بورصة نيويورك أو بورصة شنغهاي. لكنها توفر احتمالاً: عندما يعجز التمويل التقليدي، لأسباب عدة، عن تقديم خدمة التسعير لبعض الأصول، يمكن لسوق السلسلة أن يفعل ذلك.