أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي تتعرض لضربة قاسية: هبوط Astera Labs وMarvell بأكثر من 8%، فما الذي يخشاه السوق؟

2026 年 7 月 17 日، شهد قطاع رقائق الذكاء الاصطناعي في أسواق الأسهم الأمريكية عملية بيع مكثفة ذات دلالة كبيرة. حتى إغلاق ذلك اليوم، انخفض مؤشر ناسداك بنسبة 1.47%، وهبط مؤشر الخوف والجشع إلى أقل من 40. وتراجعت أسهم شركات الذكاء الاصطناعي على نطاق واسع: انخفضت Astera Labs（ALAB）بنسبة 8.81% إلى 319.74 دولارًا، وتراجعت Marvell Technology（MRVL）بنسبة 8.71% إلى 188.30 دولارًا، وهبطت Super Micro Computer بنسبة 8.22%، وانخفضت Ambarella بنسبة 8.12%، وتراجعت Tempus AI بنسبة 6.39%. والأكثر لفتًا للاهتمام هو أداء مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا (SOX): حيث سجل هبوطًا يوميًا حادًا بنسبة 4.29%، وباتراجع إجمالي يزيد عن 22% مقارنة بأعلى مستوى سجله في منتصف يونيو، دخل رسميًا في منطقة هبوط فني (Technical Bear Market).

وليس هذا مجرد تراجع عادي في القطاع. فقد جاء عقب قيام مجموعة من أبرز شركات عتاد الذكاء الاصطناعي بتقديم تقارير أرباح جاءت أفضل من المتوقع. فقد حققت شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC) نموًا بنسبة 77.4% على أساس سنوي في صافي أرباح الربع الثاني، كما سجلت الإيرادات وهوامش الربح الإجمالية مستويات قياسية تاريخيًا. ومع ذلك، لم ينعكس ذلك في ارتفاع، بل في “تسارع البيع”. يشير هذا السلوك غير المعتاد في السوق إلى قضية تتم مراجعتها بجدية من قبل أسواق رأس المال: عندما تستمر النفقات الرأسمالية لهيكلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في التوسع على نطاق تريليوني، فهل ستتحول هذه الاستثمارات في النهاية إلى تدفقات نقدية وأرباح تحقق عائدًا سريعًا بما يكفي؟

أرباح تسجل مستويات قياسية تاريخيًا، فلماذا انهارت الأسعار؟

قدمت TSMC في اجتماعها لعرض النتائج في 16 يوليو حصيلة تُعد مثالية. لم تكتف الشركة برفع نمو الإيرادات بالدولار في 2026 إلى “أعلى قليلًا من 40%”، بل رفعت أيضًا إرشادات النفقات الرأسمالية السنوية من نطاق 52 مليار إلى 56 مليار دولار إلى 60 مليار إلى 64 مليار دولار. وبحسب المنطق المعتاد، كان من المفترض أن تكون هذه الأرباح دافعًا لارتفاع السهم. لكن السوق كان له رد معاكس تمامًا: فقد انخفضت ADR الخاصة بـ TSMC في ذلك اليوم بنسبة 2.3%، وهو ما أدى إلى سلسلة من عمليات البيع المكثف في قطاع أشباه الموصلات عالميًا.

علق المحلل Matt Maley من شركة Miller Tabak + Co. LLC قائلاً إنه رغم أن TSMC قدمت تقارير وإرشادات استثنائية للغاية، فإن أسهم الشرائح ما زالت تنخفض مرة أخرى، ويرجع ذلك جزئيًا إلى رفع خطة النفقات الرأسمالية. وأضاف: “تتمثل الاستجابة الأولى في السوق لأداء TSMC في البيع على خلفية الأخبار”. كما أشار المحلل في بنك RS iX، Ipek Ozkardeskaya، إلى أن رفع توقعات النفقات الرأسمالية لدى TSMC أثار مخاوف لدى السوق، بما يعكس اعتقاد السوق بأن تقييم أسهم شركات الرقائق مرتفع بالفعل.

تم تفسير ظاهرة “الأداء القوي يعني هبوط السهم” في السوق على أنها السمة النموذجية لـ “لعنة تقارير الأرباح” لدى أسهم الرقائق: عندما يكون السوق قد تسعّر بالكامل الأداء القوي، قد تتحول التقارير التي تفوق التوقعات إلى إشارة محفزة لجني الأرباح. وتكشف هذه الظاهرة عن المشكلة الأعمق المتمثلة في: بعد أشهر من الارتفاع الحاد، هل أصبحت تقييمات الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في العالم مرتفعة بشكل زائد؟

ماذا يعني هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات إلى سوق هابطة فنية؟

منذ ذروة منتصف يونيو حتى إغلاق 16 يوليو، حقق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات تراجعًا تراكميًا تجاوز 22%، وهو ما يعني، وفقًا لمعيار السوق الشائع، دخولًا رسميًا في سوق هابطة فنية. وليس هذا رقمًا معزولًا؛ بل يعبر عن المرة الأولى منذ إطلاق موجة الذكاء الاصطناعي مع ChatGPT في 2023 التي يتعرض فيها قطاع أشباه الموصلات لتراجع منهجي بهذا العمق.

ومن منظور البنية الداخلية للقطاع، كانت شرائح الذاكرة هي أكثر المجالات تعرضًا للضربات. فقد هبطت SK Hynix ADR بنسبة 13.69%، وتراجعت SanDisk بنسبة 12.63%، وانخفضت Seagate Technology بنسبة 10.00%، وتراجعت Western Digital بنسبة 9.15%. كما لم تسلم منطقة تصميم الرقائق من الهبوط؛ حيث تجاوزت نسبة التراجع في Broadcom وMicron Technology وIntel وArm وAMD 5%. وتزامن ضعف إضافي مع قطاع الاتصالات الضوئية؛ إذ انخفض Corning بأكثر من 9%، وتراجعت Lumentum بأكثر من 6%.

والأهم أن وزن قطاع أشباه الموصلات داخل مؤشر S&P 500 ارتفع من نحو 8% قبل ثلاث أو أربع سنوات إلى أكثر من 20%. وصرح استراتيجي السوق Paul Nolte من Murphy & Sylvest بأن عمليات البيع الحالية “تعزى بالكامل تقريبًا إلى الارتفاع المتواصل في وزن أسهم شركات الرقائق داخل مؤشر S&P 500”. عندما يشكل قطاع واحد وزنًا بهذه الضخامة داخل المؤشر، فإن أي تراجع منهجي سيؤدي إلى تضخيم أثره على السوق ككل.

لماذا تحولت النفقات الرأسمالية الضخمة إلى عامل سلب؟

تكمن نقطة التحول في المزاج السوقي في الشك العميق بشأن عائد النفقات الرأسمالية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

من حيث الحجم، تتجاوز إرشادات النفقات الرأسمالية المجمعة للخمسة الكبار من مزودي خدمات الحوسبة السحابية في 2026 (Microsoft وGoogle وAmazon وMeta وOracle) 7,500 مليار دولار. وتوقع Morgan aG m (مورغان) أن تصل النفقات الرأسمالية لهؤلاء المزودين الخمسة في 2026 إلى 758.1 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها الضعف. وخلال الربع الأول من 2026 وحده، وصلت النفقات الرأسمالية المتعلقة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لدى هذه الشركات الأربع إلى 130 مليار دولار. وتتوقع Goldman Sachs أن ترتفع نسبة النفقات الرأسمالية لمشغلي السحابة فائقي الحجم في 2026 إلى نحو 100% من التدفق النقدي التشغيلي — ما يعني أن هذه الشركات تعيد ضخ معظم تدفقاتها النقدية الداخلية بالكامل في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

غير أن التوسع السريع في النفقات الرأسمالية لم يقترن بتأكيد عائد استثماري متناسب. وتظهر أبحاث UBS أنه خلال السنتين الماضيتين، ومع تصاعد التعهدات بإنفاق الذكاء الاصطناعي، انخفضت القيمة المتوقعة لـ CFROI (عائد التدفق النقدي) لدى الشركات الكبرى للتكنولوجيا بمقدار 200 نقطة أساس. كما يشير تقرير ING إلى أن النفقات الرأسمالية لشركة Alphabet في السنة المالية 2026 ستشكل نسبة تقارب 44% من المبيعات، بينما تبلغ نسبة Microsoft حوالي 35% وAmazon نحو 24% — وهي نسب تقع تاريخيًا ضمن أعلى المستويات.

عندما تحتاج شركة إلى إعادة توجيه أكثر من ثلث إيراداتها إلى النفقات الرأسمالية للحفاظ على النمو، فمن الطبيعي أن يبدأ السوق في طرح سؤال: متى ستدر هذه الاستثمارات عائدًا كافيًا؟

لماذا أصبح زمن استرداد عوائد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي محور قلق رئيسي؟

انتقل سؤال “زمن استرداد” عوائد استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من كونه نقاشًا في القطاع إلى متغير جوهري لتسعير السوق.

ومن الجانب الإيجابي، تُظهر بعض استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بالفعل قدرة على تحقيق عوائد معتبرة. فقد عادّ تجمع Colossus الخاص بـ SpaceX تكلفة بنائه خلال نحو سنتين. كما تنمو إيرادات الذكاء الاصطناعي لدى مزودي السحابة بسرعة، وتُظهر الحسابات أن إيرادات الذكاء الاصطناعي في الربع الأول من 2026 تمثل نحو 20% إلى 30% من إيرادات السحابة. أما لدى شركات النماذج الكبيرة، فإن إجمالي إنفاق Anthropic وOpenAI على القدرة الحاسوبية في 2026 يتجاوز 100 مليار دولار، ليصبح عاملًا محوريًا يدعم النفقات الرأسمالية لدى شركات التكنولوجيا.

لكن التحديات واضحة أيضًا. فما زالت نسبة تمكين الذكاء الاصطناعي داخليًا منخفضة — إذ تبلغ نسبة التحويل المدفوع لـ M365 Copilot ونسبة إيرادات Microsoft Cloud تقريبًا 4.5% لكل منهما. والأهم أن النفقات الرأسمالية تعادل نحو 1.2 مرة من التدفق النقدي التشغيلي في تلك السنة، ما يعني الحاجة إلى تمويل بالدين لدعم التوسع، وتبلغ التوقعات بحجم ديون مضافة في 2026 قدرها 300 مليار دولار.

وتحمل حالة Meta دلالة إنذارية بشكل خاص. إذ تتوقع الشركة أن تبلغ النفقات الرأسمالية في 2026 بين 125 مليارًا و145 مليار دولار، أي ما يقارب ضعف 2025 تقريبًا، وستذهب معظم هذه الأموال إلى قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي. وقال العاملون في بنوك استثمارية في وول ستريت إن السوق يشكك في أن الإنفاق لدى Meta مبالغ فيه وأن آفاق العائد غير واضحة. وعندما يبدأ أكبر مشتري للقدرة الحاسوبية في التخطيط لبيع القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي غير المستخدمة إلى أطراف خارجية، يضطر السوق إلى إعادة فحص سؤال جوهري: إذا بدأ حتى أكبر جهة طلب في القلق من فائض الطاقة، فهل يتعين إعادة تقييم منطق تقييم السلسلة الصناعية بأكملها؟

تراجع صناديق التحوط وضربات الرافعة المالية: كيف تضخم الهبوط؟

لم يكن الانهيار مجرد تعديل في الأساسيات؛ إذ لعبت تغييرات هيكلية في تدفق الأموال دورًا محوريًا أيضًا.

وفقًا لبيانات MetaEra وإحصاءات من شركات وساطة رئيسية، خفّضت صناديق التحوط تعرضها لأسهم الذكاء الاصطناعي إلى أدنى مستوى لها هذا العام. وتظهر أبحاث Morgan aG m أنه خلال الأسابيع الخمسة إلى الستة الماضية، قللت صناديق التحوط بشكل كبير من تعرضها لأسهم الذكاء الاصطناعي ومن محافظ صناديق ETF ذات الرافعة. وقالت Goldman Sachs إن هذه الخطوة تعكس جني الأرباح وإعادة ضبط المراكز، وليس انهيار الأساسيات.

ومع ذلك، عندما تسحب كميات كبيرة من الأموال من نفس القطاع في التوقيت نفسه، تظهر آثار “الدفع بالرافعة” (Leverage Stampede). وأشار محللون في Bloomberg للاستراتيجيات الكلية إلى أن الهبوط الحاد في أسهم عمالقة أشباه الموصلات أدى إلى تفعيل الإغلاق القسري لصناديق التحوط الأمريكية ذات الاتجاه الواحد ذات الرافعة المالية، وتعرضت المراكز الطويلة للضغط. وباعتبار أن أسهم شركات التكنولوجيا اليابانية الكبرى تُعد أصولًا عالية الخصائص من حيث “بيتا” ضمن سلسلة عتاد الذكاء الاصطناعي عالميًا، فقد تعرضت لضغوط انسحاب شديدة من قبل صناديق الكمية العالمية بعد افتتاح التداول في 17 يوليو في جلسة ما قبل الظهر — إذ انخفض SoftBank بأكثر من 9%، وهبط Tokyo Electron بأكثر من 8%، وتراجعت Advantest بأكثر من 10%، بينما قفزت Kirac (K?) (أو: K a i) (اختبار؟) و... في النص؟ — وانخفضت KAX؟ (لا)؛ في الواقع: تهاوت Kix? (غير موجود) — حيث هبطت Kynex? (غير) — لقد ذكر النص: “铠侠暴跌超 15%”، أي تراجعت Kioxia بأكثر من 15%.

توضح سلسلة “القلق من الأساسيات → تقليل صناديق التحوط → اندفاع الرافعة → رد فعل مترابط في أسواق آسيا والمحيط الهادئ” هشاشة هيكلية في قطاع عتاد الذكاء الاصطناعي الحالي. فعندما تكون التقييمات قد تسعرت بالفعل “التوقعات المثالية”، قد يؤدي أي إشارة سلبية على الهامش إلى تضخيمها مرات عدة بفعل التمويل بالرافعة.

الخلاصة

يشير الهبوط الجماعي الحاد لأسهم رقائق الذكاء الاصطناعي في 17 يوليو 2026 إلى أن الأمر ليس مجرد تراجع قطاعي بسيط. فقد تراجعت Astera Labs بنسبة 8.81% وMarvell بنسبة 8.71%، ودخل مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في سوق هابطة فنية — وتعكس هذه الأرقام عملية إعادة تسعير منهجية من جانب سوق رأس المال لمنطق الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

تتمثل التناقضات الأساسية في: لقد قدمت شركات عتاد الذكاء الاصطناعي أداءً قياسيًا، لكن السوق لم يعد يتقبل ذلك كسبب للشراء. وعندما قامت TSMC برفع النفقات الرأسمالية إلى 64 مليار دولار، وتجاوزت النفقات الرأسمالية السنوية لدى مزودي السحابة الخمسة الكبار 7,500 مليار دولار، بدأ المستثمرون في طرح سؤال لا يمكن تجنبه: هل يمكن لهذه الاستثمارات بمستوى “تريليونات” في النهاية أن تحقق عائدًا كافيًا؟

لا يزال هذا السؤال بلا إجابة قاطعة حتى الآن. فالطلب على القدرة الحاسوبية ما زال قويًا، والنفقات الرأسمالية لدى شركات النماذج الكبيرة ما زالت في حالة توسع، وتبدو فترات استرداد رأس مال بعض استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بالفعل مغرية. لكن في المقابل، وصلت نسبة النفقات الرأسمالية إلى التدفق النقدي التشغيلي إلى مستويات قياسية تاريخيًا، ولم تتسارع وتيرة تحقيق قيمة من تطبيقات الذكاء الاصطناعي بالسرعة نفسها التي تمضي بها وتيرة حرق الأموال على مستوى البنية التحتية.

وبالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن إعادة تسعير تقييم أسهم عتاد الذكاء الاصطناعي تعد مخاطر ومتغيرًا في الوقت نفسه. على المدى القصير، قد يؤدي انكماش شهية المخاطرة إلى الضغط على أسعار الأصول المشفرة؛ لكن على المدى المتوسط والطويل، إذا كانت هناك بالفعل مخاطر بتبدد فقاعة الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، فهل يمكن لسوق العملات المشفرة أن يصبح وجهة تصدير جديدة لرأس المال؟ يبقى ذلك أطروحة جديرة بالمتابعة المستمرة.

الأسئلة الشائعة

س: لماذا تتعرض أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي لهبوط حاد رغم تسجيلها أرقامًا قياسية في الأرباح؟

ج: السبب الجوهري هو أن السوق كان قد سعّر بالفعل أداءً قويًا بشكل كافٍ، فأصبحت التقارير التي جاءت فوق التوقعات إشارة محفزة لجني الأرباح. فقد رفعت TSMC النفقات الرأسمالية إلى 64 مليار دولار، ما زاد من مخاوف السوق بشأن الإفراط في الإنفاق في قطاع الذكاء الاصطناعي وعائد الاستثمار. وعندما يكون السهم مسعّرًا وفق “نمو مثالي”، لا يكفي أن تكون الأرباح “جيدة” وحدها لرفع السعر أكثر.

س: ماذا يعني دخول مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات في سوق هابطة فنية؟

ج: يشير السوق الهابطة الفنية إلى أن المؤشر يتراجع عن أعلى مستوى قريب بأكثر من 20%. وقد حقق مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات تراجعًا تراكميًا تجاوز 22% مقارنةً بذروة منتصف يونيو، ما يرمز إلى أن قطاع أشباه الموصلات يواجه لأول مرة منذ إطلاق موجة الذكاء الاصطناعي مع ChatGPT تراجعًا منهجيًا بهذا العمق، وهو ما يعكس إعادة تسعير منهجية لتقييمات قطاع عتاد الذكاء الاصطناعي.

س: ما حجم النفقات الرأسمالية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي؟

ج: تتجاوز إرشادات النفقات الرأسمالية المجمعة لمزودي خدمات السحابة الخمسة الكبار (Microsoft وGoogle وAmazon وMeta وOracle) في 2026 أكثر من 7,500 مليار دولار. وخلال الربع الأول من 2026 وحده، بلغت النفقات الرأسمالية المتعلقة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي لدى أربع شركات رئيسية 1,300 مليار دولار.

س: ما تأثير هبوط أسهم رقائق الذكاء الاصطناعي على سوق العملات المشفرة؟

ج: على المدى القصير، قد يؤدي انكماش شهية المخاطرة إلى الضغط على أسعار الأصول المشفرة. لكن سردية الذكاء الاصطناعي في سوق العملات المشفرة لم تنطفئ تمامًا — إذ لا تزال بعض الرموز المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مثل US (+22.05%) وSKYAi (+15.75%) تسجل ارتفاعًا في 17 يوليو وفقًا لبيانات Gate. ويركز سوق العملات المشفرة أكثر على سرديات ناشئة مثل اقتصاد الوكلاء بالذكاء الاصطناعي والقدرة الحاسوبية اللامركزية، وتختلف منطق التسعير عن أسهم العتاد التقليدية.

س: هل تم تغيير منطق استثمار أسهم عتاد الذكاء الاصطناعي بالكامل بالفعل؟

ج: لا يمكن الجزم بأن منطق الصناعة قد انتهى تمامًا. فما زالت متطلبات القدرة الحاسوبية قوية، كما أن فترة استرداد رأس مال بعض استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تبدو بالفعل مغرية. لكن السوق ينتقل من سيناريو “الشراء الأعمى” في اتجاه بيتا إلى مباراة ألفا “منتقاة بعناية” — ويحتاج المستثمرون إلى تمييز أشد أجزاء سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي التي تحمل مستوى أعلى من اليقين.