ارتفاع قياسي في أسواق الأسهم الأمريكية، بينما ينخفض بيتكوين بنسبة 13%: لماذا يختار المستثمرون المؤسسيون أسهم الذكاء الاصطناعي بدلًا من الأصول المشفرة؟

2026 年 الثانية ربع سنوية، تُظهر الأسواق الرأسمالية العالمية لوحة نادرة من الانقسام.

في سوق الأسهم الأمريكية، حقق مؤشر ناسداك 100 مكاسب تراكمية بنسبة 27.7%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 14.8%، فيما صعد مؤشر داو جونز بنسبة 12.9%. وتُعد أسهم التكنولوجيا هي الأبرز، إذ بلغ إجمالي مكاسبها 43.5%، وسجل مؤشر أشباه الموصلات قفزة بنسبة 88.2%، بينما ارتفع مؤشر شرائح الذاكرة بنسبة 159% على نحو حاد. وفي الربع الثاني، زادت القيمة السوقية الإجمالية لثلاث شركات عملاقة للرقائق—Micron وIntel وAMD—بنحو 2 تريليون دولار. وفي الوقت نفسه، تُظهر بيانات EPFR Global أن نسبة صناديق الأسهم من إجمالي الأصول قيد التتبع بلغت 64.7%، وهو مستوى قياسي مرتفع تاريخيًا.

غير أن، في نافذة زمنية متزامنة، تراجَع البيتكوين بنسبة 13.4%، واتسع إجمالي خسائره منذ بداية العام حتى الآن إلى 32.9%.

خلال السنوات الماضية، اختبر السوق مرارًا هذا المنطق: ارتفاع شهية المخاطر → صعود أسهم التكنولوجيا → استفادة البيتكوين بالتزامن. لفترة طويلة نسبيًا، اعتُبر البيتكوين في نظر السوق بديلاً استثماريًا لـ”أسهم التكنولوجيا عالية بيتا“، مع ارتباط إيجابي شديد مع مؤشر ناسداك. لكن في 2026، يتم كسر هذه العلاقة التاريخية.

لماذا يشتري المستثمرون أسهم شركات الذكاء الاصطناعي ولا يتدفق المال إلى البيتكوين؟ عندما تصل شهية المخاطر لدى وول ستريت إلى مستويات قصوى، لماذا يتم استبعاد البيتكوين؟ سيفك هذا المقال غموض الانقسام من خلال أربعة أبعاد: تدفقات السيولة، والسردية السوقية، وبنية العرض، والمنطق الكلي.

يدخل سوق الأسهم مرحلة شهية مخاطر قصوى، لكن البيتكوين لا يلحق بالركب

إن أداء الأسهم الأمريكية في الربع الثاني من 2026 يكفي لتسجيله في سجلات أسواق رأس المال خلال السنوات الأخيرة.

من حيث المؤشرات العامة، بلغ مكسب الربع لمؤشر ناسداك 100 نحو 27.7%، ولـ S&P 500 نحو 14.8%، ولداو جونز نحو 12.9%. ومن حيث البنية، حققت أسهم التكنولوجيا مجتمعة مكاسب إجمالية قدرها 43.5%، منها ارتفاع مؤشر أشباه الموصلات بنسبة 88.2%، ومؤشر شرائح الذاكرة بنسبة 159%، وارتفاع صناديق ETF للبرمجيات بنسبة 13.2%. وعلى مستوى الشركات الفردية، ارتفعت Micron في الربع الثاني بنسبة 214%، وارتفعت Intel بنسبة 191%، وارتفع AMD بنسبة 176%.

وتؤكد بيانات تخصيص الأموال كذلك حدة تطرف شهية المخاطر. تُظهر بيانات EPFR Global أن نسبة صناديق الأسهم من الأصول قيد التتبع بلغت 64.7%، وهو أعلى مستوى تاريخي. كما أن نسبة النقد وصلت إلى أدنى مستوياتها تاريخيًا—ما يعني أن المستثمرين المؤسسيين لم يكتفوا بالاحتفاظ بمراكز دفاعية، بل قاموا بدلاً من ذلك بتوجيه جزء كبير من الأموال المتاحة إلى أصول الأسهم.

ومع ذلك، تراجع البيتكوين في الربع نفسه بنسبة 13.4%. وحتى 17 يوليو 2026 (بتوقيت بكين)، بلغ سعر البيتكوين نحو 64,418 دولارًا أمريكيًا، مع هبوط بنسبة 0.71% خلال 24 ساعة. وقد بلغ تغيره خلال آخر 30 يومًا +2.46%، لكن خلال آخر سنة بلغ -45.66%. عادت مؤشرات معنويات السوق—فهرس الخوف والجشع—إلى 27، حيث تحسن الوضع من “الخوف الشديد” إلى “الخوف”، لكن ما يزال بعيدًا عن نطاق التفاؤل.

وباعتباره أيضًا أصلًا عالي المخاطر، شهد البيتكوين انقسامًا واضحًا في تفضيلات السيولة مقارنة بأسهم التكنولوجيا. ولا ينشأ هذا الانقسام من عزوف السوق ككل عن المخاطرة—بل على العكس تمامًا، فالسوق في قمة مطاردة المخاطر. المشكلة تكمن في الاختيارات الهيكلية لتدفقات الأموال.

لماذا فقد البيتكوين سِمَة أسهم التكنولوجيا عالية بيتا

إن قطع الترابط بين البيتكوين وأسهم التكنولوجيا يعود جذريًا إلى انتقال السيطرة على السردية السوقية.

خلال عدة سنوات سابقة، زُوِّد البيتكوين على نطاق واسع بعدة أدوار: “ذهب رقمي” يحوط التضخم، وأصل بديل للتحوط من تراجع قيمة العملات الورقية، وبديل استثماري لأسهم التكنولوجيا في فترات ارتفاع شهية المخاطر. ومع تداخل هذه السرديات، تشكل ارتباط إيجابي قوي بين البيتكوين ومؤشر ناسداك، وأدرجته كثير من المؤسسات ضمن إطار تخصيص “أسهم التكنولوجيا +”.

لكن الخط الرئيسي للسوق في 2026 مختلف تمامًا. صار استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي السردية المحورية الممتدة عبر العام بأكمله، فتميل الأموال أولاً إلى المجالات التالية: Nvidia وبيئة شرائح الذكاء الاصطناعي، وتصنيع أشباه الموصلات والمعدات، وبنية تحتية للحوسبة السحابية، وأسهم التكنولوجيا الكبرى. وقد شكل هذا اتجاه تدفقات الأموال قائمة واضحة بـ“المستفيدين من الذكاء الاصطناعي”، بينما لا يقع البيتكوين ضمنها.

وأشار Greg Cipolaro، مدير الأبحاث في NYDIG، في تقرير بحثي مؤرخ 10 يوليو إلى أن تراجع البيتكوين لا يُعزى إلى عزوف عام عن المخاطر، بل إلى ضغوط العرض الخاصة بالبيتكوين. وتكمن الأهمية الجوهرية لهذا التقييم في أنه يستبعد تفسير “تجنب السوق للمخاطر” كسبب عام، ويضيّق نطاق التحليل إلى مشكلات هيكلية داخل سوق العملات المشفرة.

يمر البيتكوين نفسه بثلاث ضغوط على جانب العرض.

أولاً: ضغط ناتج عن تخفيضات أكبر حاملي الشركات. قامت Strategy (السابقة لـ MicroStrategy) ببيع إجمالي 3,588 BTC خلال الفترة من 29 يونيو 2026 إلى 5 يوليو، بإجمالي حصيلة نقدية تقارب 2.16 مليون دولار. وخلال الفترة من 29 إلى 30 يونيو باعت 1,363 BTC بسعر متوسط يقارب 59,256 دولارًا، وخلال الفترة من 1 إلى 5 يوليو باعت 2,225 BTC بسعر متوسط يقارب 60,773 دولارًا. ويُعد هذا أكبر حجم مبيعات للشركة منذ إطلاق استراتيجية البيتكوين في 2020. وحتى يوليو، كانت Strategy لا تزال تمتلك 843,775 BTC، أي ما يقارب 4% من إجمالي المعروض من البيتكوين، مع متوسط تكلفة حيازة يبلغ حوالي 75,476 دولارًا، وخسارة دفترية تتجاوز 10 مليارات دولار. ومن تحول النهج من “الشراء المستمر وعدم البيع” إلى إيقاف الزيادة وحتى التخفيض بإرادة ذاتية، يمثل صدمة هيكلية في ثقة السوق تجاه البيتكوين.

ثانيًا: ضغط ناتج عن التدفقات المستمرة الخارجة من أموال صناديق ETF. في 13 يوليو، سجلت صناديق البيتكوين الفورية ETF تدفقًا صافيًا خارجًا قدره 424.66 مليون دولار في يوم واحد، وهو أكبر خروج ليوم واحد منذ بداية يوليو. ضمن ذلك، بلغ صافي الاسترداد لدى Fidelity FBTC 245.62 مليون دولار، بينما سجلت BlackRock IBIT خروجًا قدره 185.50 مليون دولار. وتُظهر بيانات Glassnode أن أحجام تداول ETF تراجعت بنسبة 78% مقارنة بذروة القياس، وأن الطلب على البيتكوين ما يزال ضعيفًا.

ثالثًا: ضغط ناتج عن تقليص الأموال الممولة بالرافعة المالية. تُظهر تغيرات المراكز في سوق المشتقات أن الهبوط الحالي يرتبط أكثر بالإغلاق المتكدس للمراكز الشرائية السابقة (المراهنة على الصعود)، وليس بعمليات بيع مكثفة جديدة على نطاق واسع. كما تُظهر بيانات السلسلة أن الحائزين على المدى الطويل والقصير يبيعون بشكل متزامن قرب مستوى 65,000 دولار. وتمثل ضغوط البيع من الحائزين صدمة مقابلة حادة لاستمرار موجة الشراء التي تتلقاها أسهم التكنولوجيا في الوقت ذاته.

صارت صناديق ETF متغيرًا حاسمًا في انتعاش البيتكوين

لقد اعتُبرت صناديق البيتكوين الفورية ETF منتجات ثورية قادرة على تغيير هيكل السوق. منذ إدراجها في يناير 2024، وصل حجم الأصول المُدارة إلى مئات مليارات الدولارات. فقد وفرت صناديق ETF للمستثمرين المؤسسيين قناة امتثال وسهولة لشراء وتخصيص البيتكوين، وتُوصف في وقت ما بأنها الجسر الرئيسي لإدراج البيتكوين ضمن تخصيصات الأصول السائدة.

لكن تدفقات أموال ETF الأخيرة تُطلق إشارات عكسية.

لم يكن صافي خروج 425 مليون دولار في 13 يوليو حدثًا معزولًا. وقبل ذلك، في 9 يوليو، سجلت صناديق البيتكوين ETF خروجًا قدره 95.30 مليون دولار. ورغم أن الأسبوع السابق شهد تدفقًا صافيًا داخلاً قدره 197.40 مليون دولار، أنهى سلسلة من ثمانية أسابيع من السحب الصافي الأسبوعي، فإن الصورة إجمالاً حتى الآن في 2026 تشير إلى أن صناديق ETF للبيتكوين سجلت صافي خروج تراكمي بلغ 5.8 مليار دولار.

وتجدر الإشارة إلى أن البنية التمويلية للتدفقات أيضًا تستحق الاهتمام. فعلى النقيض من عمليات الاسترداد الكبيرة من منتجات رائدة مثل Fidelity وBlackRock، ارتبط دخول VanEck من صناديق HODL بـ6.14 مليون دولار، في حين سجلت Grayscale Bitcoin Mini Trust تدفقًا داخلاً قدره 53.40 مليون دولار. وتشير هذه المفارقة إلى أن المستثمرين المؤسسيين لم ينسحبوا بشكل شامل، بل أعادوا تهيئة أصولهم عبر أبعاد مثل هيكل الرسوم والعلامة التجارية والسيولة. غير أن الاتجاه العام لا يزال صافي خروج.

كما يزيد فتور نشاط تداول ETF من حدّة المشكلة. وأشارت Glassnode إلى أن أحجام التداول لصناديق البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة تراجعت 78% مقارنة بالذروة، وهو أدنى من مستويات 2024. تعني أحجام تداول منخفضة أنه حتى مع وجود مشترين جدد، يصعب تشكيل زخم سعري كافٍ لدعم انتعاش مستمر.

وبالمقارنة مع سوق الأسهم: استمرت الأموال في دخول الأسهم الأمريكية، وبلغت حصة صناديق الأسهم من التخصيصات مستوىً قياسيًا مرتفعًا. وبالمقارنة مع سوق البيتكوين: تتراجع الأموال المؤسسية، وتستمر صناديق ETF في “نزف” السيولة. إن انفصال تدفقات الأموال بهذه الطريقة هو مدخل أساسي لفهم الانقسام الحالي في السوق.

لماذا لم تدفع توقعات خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي BTC إلى الصعود

انطلاقًا من منطق الاقتصاد الكلي التقليدي، كان من المفترض أن يوفر المشهد في النصف الأول من 2026 دعمًا للبيتكوين.

تبيّن أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين CPI ومؤشر أسعار المنتجين PPI في الولايات المتحدة لشهر يونيو جاءت أقل من التوقعات. وقد أدى تباطؤ بيانات التضخم في البداية إلى دفع الأصول المشفرة وسوق الأسهم الأمريكية إلى ارتفاع مؤقت. وبحسب السيناريو الكلاسيكي: تعزيز توقعات خفض الفائدة → تحسن سيولة الدولار → استفادة الأصول عالية المخاطر → ارتفاع BTC.

لكن الواقع لم يتبع هذا السيناريو.

تُظهر بيانات أداة CME “FedWatch” بتاريخ 17 يوليو أن احتمالية تثبيت مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في يوليو تبلغ 89.8%، في حين تبلغ احتمالية رفع/تراكم زيادات إضافية قدرها 25 نقطة أساس 10.2%. وقد صرّح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي وُورش في جلسة استماع أمام الكونغرس (مجلس النواب) بأن لا ينبغي الإفراط في التفاؤل بشأن مهمة التضخم اعتمادًا على بيانات شهر واحد. وتوقع محللو Morgan Stanley أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على أسعار الفائدة دون تغيير قبل نهاية 2026، لأن التضخم ما يزال مستمرًا فوق هدف البنك المركزي طويل الأجل. وقد استبدلت احتمالات رفع الفائدة توقعات خفض الفائدة في بداية 2026 لدى السوق.

إن الوضع الحقيقي للاقتصاد الكلي ليس “أن التيسير بات وشيكًا”، بل “توقف التشديد لكن لم ينتهِ”. وفي هذا السياق، تبدلت منطق اختيار الأموال بصورة جذرية.

الجوهر الذي يتداوله السوق حاليًا ليس مجرد “صفقات سيولة”، بل “صفقات يقين الأرباح”. فهناك قطاعات مثل شرائح الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والحوسبة السحابية تمتلك مسارات واضحة لنمو الإيرادات وقابلية للتحقق من الأداء المحقق—فقد سجلت TSMC نموًا بنسبة 77% في صافي الربح على أساس سنوي في الربع الثاني، ثم قامت لاحقًا برفع تقدير نمو إيراداتها للعام كاملًا مرة ثانية إلى “أعلى قليلًا من 40%”. أما البيتكوين فيفتقر إلى تدفقات نقدية مماثلة أو مرساة أرباح. وضمن بيئة تفتقر إلى تدفق سيولة إضافي، يصعب جذب أموال مؤسسية تبحث عن اليقين.

وأوضح Schroders أن البيانات الاقتصادية الأمريكية القوية في الآونة الأخيرة تُضعف توقعات خفض الفائدة، وفي الوقت نفسه ترفع احتمال زيادات الفائدة خلال العام المقبل. وفي سيناريو “تعافي الاقتصاد”، تكون احتمالية تثبيت مجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أعلى مما يتوقعه السوق حاليًا. وهذا يعني أن سردية “محرك السيولة” التي يعتمد عليها البيتكوين لن تجد دعمًا على مستوى الاقتصاد الكلي في 2026 بسهولة.

هل يستطيع البيتكوين إعادة جذب أموال وول ستريت مستقبلًا

لإعادة الحصول على رعاية وول ستريت، يحتاج البيتكوين إلى رصد أربعة إشارات رئيسية.

الإشارة الأولى: عودة تدفقات أموال ETF إلى الداخل. تمثل صناديق ETF القناة الرئيسية لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق البيتكوين. عندما يتحول صافي التدفق الخارجي في يوم واحد إلى تدفق داخلي صافٍ مستمر، ولا سيما مع ظهور زيادات متتالية من منتجات مثل BlackRock وFidelity، فهذا يعني تغيرًا جذريًا في معنويات المؤسسات. أما وضع التداول الحالي لصناديق ETF الذي تراجع حجمه 78% عن الذروة، فإذا تحسن، فسيكون شرطًا مهمًا لانعكاس الاتجاه.

الإشارة الثانية: نمو إمدادات العملات المستقرة. العملات المستقرة هي “الوقود الجاف” في سوق العملات المشفرة—وهي أول محطة لدخول الأموال من خارج المنظومة إلى النظام البيئي المشفر. حتى يوليو 2026، بلغت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة عالميًا نحو 299.06 مليار دولار. لكن الاتجاه العام ما يزال يواجه ضغطًا—ففي الربع الثاني انخفضت القيمة السوقية لسوق العملات المستقرة بنسبة 1.6% إلى 305.1 مليار دولار. عندما تعود إمدادات العملات المستقرة إلى النمو، فهذا يعني أن قدرة شراء جديدة تدخل السوق.

الإشارة الثالثة: اختراق البيتكوين لمنطقة سعر محورية. تُظهر بيانات Glassnode أن 69,000 دولار يمثل نقطة الصراع السعرية الرئيسية الحالية. ومن الناحية الفنية، ظهر لدى البيتكوين أثر أولي على التعثر قرب متوسطه المتحرك لمدة 50 شهرًا عند حوالي 65,900 دولار. وإذا أمكن اختراق هذه مناطق المقاومة بفعالية، فقد يفضي ذلك إلى دخول أموال تتبع الاتجاه.

الإشارة الرابعة: انتقال الأموال بعد بلوغ شهية المخاطر في سوق الأسهم ذروتها. عندما تصل حصة صناديق الأسهم إلى 64.7% وهو مستوى قياسي تاريخيًا، وتكون نسبة النقد عند أدنى مستوياتها تاريخيًا، فإن مصادر الأموال الإضافية تتناقص. وإذا شهدت الأسهم الأمريكية تصحيحًا مرحليًا أو ظهرت مؤشرات ضعف هامشية في سردية الذكاء الاصطناعي، فقد يُعيد جزء من الأموال تقييم قيمة تخصيص البيتكوين. غير أن شرط هذا التحول هو أن تكون ضغوط البيتكوين الأساسية (جانب العرض وتدفقات ETF الخارجة) قد تم استيعابها مسبقًا.

الخلاصة

إن الانقسام في السوق خلال الربع الثاني من 2026 يكمن جوهريًا في أن الأموال تختار بين سردية “الذكاء الاصطناعي” وسردية “العملات المشفرة”. عندما يكون هناك مسار واضح لتحصيل الأرباح، تتجه الأموال أولاً إلى الأصول ذات منطق النمو الأكثر يقينًا—شرائح الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات والحوسبة السحابية. ولا يواجه البيتكوين في هذه المرحلة منافسة من الأموال الخارجية فحسب، بل يواجه كذلك ضغوطًا هيكلية على جانب عرضه (تخفيض Strategy، وتدفقات ETF الخارجة، وتصحيح الرافعة المالية).

إن انفصال الترابط بين البيتكوين وأسهم التكنولوجيا ليس فصلًا دائمًا، بل هو اختيار عقلاني من السوق في مرحلة محددة. وعندما تدخل سردية الذكاء الاصطناعي فترة استيعاب التقييمات، وتصفّى ضغوط عرض البيتكوين، ويتحسن بيئة السيولة الكلية بشكل ملموس، قد يعاد ضبط علاقة تدفقات الأموال بين الطرفين.

لكن حتى ذلك الحين، يحتاج البيتكوين أولاً إلى حل مشكلاته: متى سيتراجع ضغط البيع على جانب العرض؟ ومتى ستعود أموال ETF إلى الداخل؟ ومتى ستُعاد بناء ثقة السوق؟ إن مسار تحقق هذه الشروط واحدًا تلو الآخر هو ذاته مسار عودة البيتكوين إلى نطاق الرؤية لتخصيصات الأصول لدى وول ستريت.