مؤشر أشباه الموصلات يهبط إلى منطقة السوق الهابطة: هل بلغت دورة رقائق الذكاء الاصطناعي ذروتها؟ لماذا تتراجع جماعيًا كل من SK Hynix وSanDisk وMicron؟

في 16 يوليو (بتوقيت شرق الولايات المتحدة)، تعرض قطاع أشباه الموصلات في السوق الأمريكية لعمليات بيع مدفوعة بالعوامل النظامية. بحلول الإغلاق، تراجع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة 0.2% إلى 52,552.97 نقطة، وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بنسبة 0.51% إلى 7,533.77 نقطة، بينما قاد مؤشر ناسداك إلى هبوط حاد بنسبة 1.47% إلى 25,881.95 نقطة. وتأتي القوة الأساسية التي ضغطت على السوق من أسهم الرقائق الإلكترونية — وهي فئة يتجاوز وزنها 20% داخل مؤشر ستاندرد آند بورز 500.

شهد مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) انخفاضاً يومياً بنسبة 4.29%، ليغلق عند 11,867 نقطة، مسجلاً تراجعاً تراكميًا يزيد على 22% مقارنة بأعلى مستوى تاريخي في منتصف يونيو، ما يجعله يهبط رسمياً إلى منطقة “الانكماش التقني” في الأسواق الهابطة. وفي اليوم نفسه، تحول مؤشر الخوف والطمع بسرعة إلى المنطقة السلبية، وانتقلت مشاعر السوق من التفاؤل إلى الحذر.

لم تكن هذه الموجة من التراجع مشكلة مرتبطة بشركة بعينها، بل إعادة تسعير لتقييم كامل سلسلة القيمة الخاصة بتجهيزات الذكاء الاصطناعي. من رقائق الذاكرة إلى الاتصالات البصرية، ومن تصنيع المعدات إلى مكونات الخوادم، لم يسلم تقريباً أي جزء. برزت الذاكرة والاتصالات البصرية كأشد مناطق السقوط: هبطت نشرة SK海力士 ADR بنسبة 13.48%، وتراجعت SanDisk بنسبة 12.63%، وهبطت Seagate Technology بنسبة 10%، وWester Digital بنسبة 9.22%؛ وعلى سلسلة الاتصالات البصرية تراجعت Corning بأكثر من 9%، وMellanox Technologies بنسبة 8.71%، وLumentum بنسبة 6.1%. حتى شركة Taiwan Semiconductor (TSMC) التي سجلت أداءً لافتاً لم تكن بمنأى عن ذلك — فقد قفز صافي الربح في الربع الثاني على أساس سنوي بنسبة 77%، وسجل مستوى تاريخياً مرتفعاً وتجاوز توقعات السوق، لكن الشركة في الوقت نفسه رفعت إرشادات الإنفاق الرأسمالي السنوي من 52.0-56.0 مليار دولار إلى 60.0-64.0 مليار دولار، وهو ما أثار بدوره تساؤلات لدى السوق حول ما إذا كان بإمكان إنفاق “رأس المال على الذكاء الاصطناعي” الاستمرار. وهبطت نشرة TSMC ADR في اليوم بنسبة 2.32%.

لماذا أصبحت شركات الذاكرة عماد الانهيار الحاد

في خضم هذا الانخفاض الحاد، كانت خسائر شركات رقائق الذاكرة أكبر بكثير من متوسط تراجع قطاع أشباه الموصلات، ويرجع ذلك إلى عدة عوامل متداخلة.

SK海力士 ADR أغلقت يوم الخميس عند 152.31 دولاراً، مع هبوط يومي قدره 24.15 دولاراً، وبنسبة 13.69%، لتبلغ قيمة التداول 8.572 مليار دولار. تم إدراج السهم في 10 يوليو بسعر إصدار 149 دولاراً، ولامس في 14 يوليو أعلى مستوى جديداً عند 194.80 دولاراً. وهذا يعني أنه خلال يومين تداول فقط، سحبت SK海力士 ADR ما يقرب من 22% من القمة، لتستعيد عملياً معظم الزيادة التي حققتها منذ إدراجها، ولا يزال سعرها أعلى قليلاً من سعر الإصدار الحالي. كما تراجعت أسهم SK海力士 العادية المدرجة في كوريا في اليوم نفسه بنحو 11.5%.

SanDisk أغلقت عند 1,411.08 دولاراً، وهبطت بنسبة 12.63%، لتعيد كتابة أدنى مستوى منذ 20 مايو، وتصبح أكبر مكوّن من حيث نسبة الانخفاض ضمن أسهم S&P 500 في ذلك اليوم. Seagate Technology عند 745.49 دولاراً، متراجعة بنسبة 10%؛ Wester Digital عند 466.81 دولاراً، بنسبة انخفاض 9.15%؛ وMicron عند 853.20 دولاراً، بنسبة 5.65%.

تحولت فئة الذاكرة إلى منطقة الأكثر تضرراً، والسبب الجوهري يتمثل في أن السوق بدأ يعيد تقييم سؤالين حاسمين.

أولاً، هل جرى تسعير النمو المتوقع لطلب “الذاكرة” للذكاء الاصطناعي بشكل زائد؟ خلال العام الماضي، شهدت طلبات خوادم الذكاء الاصطناعي نمواً انفجارياً، وأصبحت HBM (ذاكرة عالية النطاق الترددي) النوع الأكثر ندرة من الرقائق، لتستفيد منه SK海力士 وSamsung وMicron بشكل عميق. لكن منذ 2026، ارتفع سهم SK海力士 في كوريا بأكثر من 180%، وبلغ أعلى سعر لمدة 52 أسبوعاً لدى Micron 1,255 دولاراً، ما يعني أن توسع التقييم سبق تحرك الأساسيات. عندما بدأ السوق في التشكيك فيما إذا كان يمكن الحفاظ على وتيرة النمو السريع لإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي في 2026، وما إذا كانت شركات السحابة ستخفض وتيرة شراء وحدات GPU، فإن الأسهم ذات التقييم المرتفع تصبح بطبيعة الحال أول المستهدفين بالبيع.

ثانياً، الخصائص الدورية المتأصلة في قطاع الذاكرة بدأت تعمل. يتميز قطاع الذاكرة بسمات دورية واضحة: نمو الطلب → تشديد المعروض → ارتفاع الأسعار → قيام الشركات بتوسيع الطاقة، ثم الانتقال إلى مرحلة زيادة السعة → تحسن العرض والطلب → انخفاض الأسعار. ورغم أن طلب HBM المرتبط بالذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً، فإن ضعف سوق DRAM العادي، وسوق NAND، وطلب الأجهزة الاستهلاكية قد يجرّ دورة الذاكرة الكلية إلى الأسفل. أشار محللون إلى أن الإنفاق الرأسمالي الذي تجاوز التوقعات في تقرير TSMC للربع الثاني (أكثر من 60 مليار دولار) أثار، بدل أن يقدم دعماً، مخاوف لدى السوق بشأن احتمال فائض المعروض في قطاع الرقائق.

ما الذي يقلق السوق: هل يقترب إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي من الذروة؟

التناقض الجوهري في موجة البيع هذه لا يكمن في اختفاء طلب الذكاء الاصطناعي، بل في بدء المستثمرين التشكيك في ما إذا كانت الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمكن تحويلها إلى أرباح بسرعة.

كانت سلسلة المنطق التي دفعت ارتفاع أشباه الموصلات واضحة ومباشرة: نمو طلب الذكاء الاصطناعي → نمو طلب وحدات GPU → نمو طلب HBM → نمو أرباح شركات الرقائق → ارتفاع أسعار الأسهم. لكن تركيز السوق تحول الآن إلى: هل يتناسب معدل نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي مع حجم استثمارات مراكز البيانات، وتكاليف شراء وحدات GPU، وتكاليف الكهرباء، والإنفاق الرأسمالي لتوسيع الطاقة في أشباه الموصلات؟

يقدم تقرير TSMC للربع الثاني نافذة المراقبة الأحدث. ارتفع صافي الربح على أساس سنوي بنسبة 77% وتجاوز توقعات السوق، وهو ما كان ينبغي أن يُعد خبراً إيجابياً، لكن السوق أعاد تفسيره كإشارة إلى “أن الخبر الإيجابي قد استُكمل”. وفي الوقت نفسه، رفعت TSMC إرشادات الإنفاق الرأسمالي السنوي إلى 60-64 مليار دولار — وتُنظر هذه الإشارة التوسعية في دورات الصعود إلى أنها قصة نمو، لكن في ظل ارتفاع التقييمات الحالية تُنظر إليها كخطر فائض محتمل في المعروض.

أشار محلل بلومبرغ Tatiana Darie إلى أن بيع أسهم الرقائق بات قريباً من العتبات الفنية التي سبق أن شهدت مرات متعددة من الارتداد بعد الانخفاض في السنوات الأخيرة، لكن ما إذا كان بإمكان السوق الاستقرار “لا يزال يعتمد على ما إذا كانت شركات الحوسبة السحابية فائقة الضخامة ستواصل رفع توقعات إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي”. وأظهرت أبحاث JPMorgan أنه خلال الأسابيع الخمسة إلى الستة الماضية، خففت صناديق التحوط بشكل كبير تعرضها المرتبط بالذكاء الاصطناعي وكذلك مراكزها في صناديق ETF ذات الرافعة المالية. كما أدت تحولات السيولة إلى تضخيم نطاق التعديل في القطاع.

على الصعيد الكلي، تشكل أيضاً الإشارات المتشددة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي ضغطاً على أسهم التكنولوجيا ذات التقييم المرتفع. دعا رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجن (عضو مصوّت في FOMC لعام 2026)، بشكل صريح إلى “رفع الفائدة بشكل معتدل” إضافي، معتبراً أن بيانات التضخم هذا الأسبوع “ما زالت غير مرضية”. وحذر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، شميت، من أن مخاطر تسارع التضخم خلال الأشهر المقبلة لا تزال قائمة. وتُظهر “مراقبة مجلس الاحتياطي الفيدرالي” الصادرة عن CME أن احتمال رفع الفائدة في اجتماع أواخر يوليو يبلغ 11.2% فقط، لكن احتمال رفع الفائدة التراكمي بمقدار 25 نقطة أساس بحلول سبتمبر يصل إلى 46.2%. وفي ظل تداخل تقييمات مرتفعة مع توقعات تشديد، بدأت “مرساة” تقييم أسهم التكنولوجيا في الاهتزاز.

هل يعني الانهيار في أشباه الموصلات انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟

توجد انقسامات واضحة في السوق حول هذا السؤال، ويتعين النظر إليه على بعد نظرين: البيع والشراء (الهبوط والصعود).

منطق البيع تقوم دعائمه الأساسية على التقييم وهيكل التمويل. فقد حققت بعض أسهم الذكاء الاصطناعي مكاسب كبيرة على مدى العام الماضي، ما يعني أن ضغوط جني الأرباح من الأموال التي حققت مكاسب أمر واقع. ففي حالة SK海力士 ADR، قفز السهم من 149 دولاراً سعر الإصدار إلى 194.80 دولاراً خلال أيام قليلة من الإدراج، ثم هبط خلال يومين تداول إلى 152.31 دولاراً — وتكشف التقلبات بهذا المستوى عن هشاشة بنية الحصص (التوزيع). وتعد حالة SpaceX أكثر دلالة على التحذير: وفقاً لبيانات S3 Partners، يبلغ عدد أسهم SpaceX التي يجري بيعها على المكشوف حالياً نحو 185 مليون سهم، أي ما يعادل قرابة 29% من الأسهم المتاحة للتداول، وهو ما يقابل مراكز بيع على المكشوف بنحو 25 مليار دولار، بينما كانت هذه النسبة قبل ثلاثة أسابيع فقط 5%-7%. يشير تضخم المراكز القصيرة بسرعة إلى أن رغبة السوق في المراهنة بالهبوط على الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي آخذة في الارتفاع بسرعة.

صرح وارن بافيت في 15 يوليو خلال مقابلة مع CNBC بأنه عندما يستمتع الجميع بـ “المقامرة” على موضوعات مثل الذكاء الاصطناعي، يصبح العثور على استثمارات حقيقية ذات قيمة “أصعب وأصعب”. وقارن السوق الأميركي الحالي بـ “كنيسة مرفقة بكازينو”. وتعزز هذه الإشارة التحذيرية القادمة من مرجع استثمار قائم على القيمة التساؤلات في السوق بشأن مدى معقولية تقييم قطاع الذكاء الاصطناعي.

منطق الشراء من جهته يركز على أن الأساسيات لم تتغير جذرياً. ما تزال متطلبات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تتوسع باستمرار — إذ لم تظهر علامات ملموسة على تباطؤ حقيقي في خطط الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية، أو إنشاء مراكز البيانات، أو طلب HBM، أو طلب خوادم الذكاء الاصطناعي. وكانت SK海力士 قد ذكرت سابقاً أن إمدادات HBM قد تم بيعها بالكامل مسبقاً، وأن طلب تخزين الذكاء الاصطناعي لا يزال ينمو. ويرى Michael Ball من بلومبرغ أن موجة البيع هذه أقرب إلى كونها “ميكانيكية” أكثر من كونها مدفوعة بالأساسيات، وأن الخط الرئيسي لإنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي لم ينكسر بعد. كما تؤكد الأرباح القياسية لشركة TSMC وASML والتوجيهات الأمامية التي تم رفعها على استمرار توسع بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

كما يرى الباحث والاستراتيجي الاستثماري الآسيوي في معهد الأبحاث لإدارة الأصول في فرع “إيسترن” (Oriental汇理) يو يوان، أن هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات، والتقلبات العنيفة في الأصول الأساسية للذكاء الاصطناعي في الآونة الأخيرة، يمثلان تصحيحاً تقنياً يميل إلى أن يكون قصير الأجل، وليس ذروة “هيكلية” لدورة الإنفاق الرأسمالي.

وبشكل شامل، تبدو الصورة أقرب إلى “تصحيح التقييم” لا إلى “انهيار المنطق”. لم تُفنّد الاتجاهات طويلة الأجل لطلب الذكاء الاصطناعي بعد، لكن فقاعة التقييم على المدى القصير والازدحام في المراكز المالية قد حفزا تعديلاً نظامياً.

ما الذي يجب مراقبته في المرحلة التالية لأشباه الموصلات

تقارير Nvidia ستكون نقطة المراقبة الرئيسية التالية. يحتاج السوق إلى البحث عن مؤشرات من إيرادات مراكز البيانات، ومن طلب وحدات GPU، وخطط الإنفاق الرأسمالي لعملاء الذكاء الاصطناعي، لتقييم ما إذا كان طلب عتاد الذكاء الاصطناعي ما يزال على مسار التوسع.

تقارير SK海力士 وMicron كذلك بالغة الأهمية. ومن النقاط المحورية: وضوح الرؤية للطلبات المتعلقة بـ HBM، واتجاهات أسعار DRAM، والتغيرات في هامش الربح الإجمالي — إذ ستعكس هذه المؤشرات مباشرة مدى سخونة طلب تخزين الذكاء الاصطناعي الحقيقي.

الإنفاق الرأسمالي لشركات السحابة هو المؤشر الاستشرافي الأكثر حسمًا. إن استمرار توسيع استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لدى Microsoft وAmazon وGoogle وMeta سيحدد ما إذا كانت شهية القطاع في سلسلة عتاد الذكاء الاصطناعي يمكن أن تستمر. وتجدر الإشارة إلى أن وجهة نظر بلومبرغ تستحق الاهتمام: “ما إذا كانت أسهم الرقائق ستثبت عند مستوياتها يعتمد ما يزال على ما إذا كانت شركات الحوسبة السحابية فائقة الضخامة ستواصل رفع توقعات إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي”.

بالإضافة إلى ذلك، ستؤثر مسارات أسعار رقائق الذاكرة، وحالة طلبات معدات أشباه الموصلات، وتغيرات بيئة الفائدة الكلية العالمية، في “المحور المتوسط” لتقييم قطاع أشباه الموصلات.

FAQ

س: ماذا يعني هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات إلى منطقة هبوط فني؟

يشير الهبوط الفني عادة إلى أن المؤشر انخفض من أعلى مستوى قريباً بما يتجاوز 20%. وهذا يدل على انتقال مشاعر السوق من التفاؤل إلى الحذر، لكنه لا يعني بالضرورة بدء سوق هابطة طويلة الأجل. ويعكس التعديل الحالي بدرجة أكبر عمليات جني الأرباح في الأسهم ذات التقييم المرتفع وتبدل نمط الأموال.

س: لماذا شهدت SK海力士 ADR هبوطاً حاداً بنحو 14% في يوم واحد؟

تتضافر عوامل متعددة: تشديد القيود في كوريا على صناديق ETF ذات الرافعة المالية أدى إلى سلسلة من عمليات تقليص الرافعة؛ ولأن الارتفاع القصير في “زعيمة تخزين الذكاء الاصطناعي” كان كبيراً جداً، تدفقت جني الأرباح بشكل مركز بعد أن قفز السهم خلال أيام قليلة من 149 دولاراً إلى 194.80 دولاراً؛ كما أثارت شكوك السوق حول ما إذا كان إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي سيستمر هبوطاً أولياً للأسهم ذات التقييم المرتفع.

س: هل انتهت دورة رقائق الذكاء الاصطناعي فعلاً؟

الأدق هو وصف ذلك بأنه “تصحيح دوري” لا “نهاية للدورة”. لم تتغير اتجاهات الطلب طويلة الأجل على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وما تزال إمدادات HBM في حالة ضيق، لكن فقاعة التقييم على المدى القصير والازدحام في المراكز المالية قد حملا محفزات لتعديل نظامي. وتبقى مسارات ما بعد ذلك رهينة بقدرة شركات السحابة على مواصلة توسيع الإنفاق الرأسمالي.

س: هل يعكس الانهيار الحاد في شركات رقائق الذاكرة تدهوراً في الأساسيات؟

ليس بالكامل. يتميز قطاع الذاكرة بسمات دورية واضحة، وما يقلق السوق حالياً هو أن توسع الطاقة قد يؤدي إلى انعكاس في علاقة العرض والطلب. لكن طلب HBM المرتبط بالذكاء الاصطناعي ما يزال قوياً، في حين أن ضعف أسواق DRAM وNAND العادية هو العامل الذي يجر دورة التخزين الإجمالية إلى الأسفل.