خلف هبوط التخزين: تحذير بيركشير هاثاواي وعوامل سلبية رئيسية ثلاثة

واجهت أسهم شركات شرائح الذاكرة تذبذبات حادة هذا الأسبوع، مع تراكب إشارات متعددة سلبية، ما وضع ضغوطاً فورية على موجة الصعود السابقة التي كانت مدفوعة بمتطلبات الذكاء الاصطناعي.

في يوم الأربعاء، هبطت شركة Micron بنسبة 8.02%، وتراجعت SanDisk 8.12%، كما تجاوزت خسائر Western Digital 7%، بينما انخفضت أيضاً شهادات الإيداع الأمريكية (ADR) التابعة لـ SK海力士 بنسبة 9% بالتزامن، لتعيد بقوة جزءاً كبيراً من مكاسب الجلسة السابقة؛ وعلى مستوى السوق الكورية، تراجعت SK海力士 بنحو 12%، وهبطت Samsung Electronics بأكثر من 9%.

كان المنطلق المباشر لعمليات البيع المكثف في هذه الجولة تحذيراً من بيركشاير هاثاواي بأن المضاربة على موضوعات مثل الذكاء الاصطناعي أصبحت رائجة، وأنه لم يعد من السهل العثور على قيمة حقيقية في السوق، رغم أنه لم يحدد أي شركة بعينها.

وفي الوقت نفسه، خفضت 广发香港 توقعها لنمو أسعار DRAM في الربع الثالث خلال اجتماعها الشهري عبر الهاتف، بسبب مقاومة العملاء الشديدة لزيادات الأسعار التي تقترب من 30%.

تعكس هذه الموجة من الهبوط المعضلة الأساسية في قطاع الذاكرة حالياً: ما تزال بيانات الأساسيات قوية، لكن توقعات توسع العرض ومخاطر خفض مواصفات جانب الطلب تعمل على تآكل الثقة في استمرار الأسعار المرتفعة على المدى الأطول.

أثارت تصريحات بيركشاير هاثاواي انقلاباً في المعنويات

يمكن القول إن أداء Micron هذا الأسبوع يشبه لعبة “الأفعوانية”.

في 13 يوليو (الاثنين)، تراجعت السهم 4.3% إلى 937 دولاراً؛ وفي 14 يوليو (الثلاثاء)، ارتد السهم 4.7% بعد أن رفع KeyBanc السعر المستهدف إلى 1,750 دولاراً، مع توقع استمرار نقص الذاكرة حتى 2027، حيث لامس السهم داخل الجلسة 994.80 دولاراً؛ وفي 15 يوليو (الأربعاء)، أدت تصريحات بيركشاير هاثاواي إلى تحول سريع في معنويات السوق، فانخفض السهم إلى حوالي 865 دولاراً، ثم تراجعت القيمة السوقية إلى حوالي 1.05 تريليون دولار.

وكانت صياغة بيركشاير هاثاواي كما يلي: عندما يصبح الجميع متحمسين لـ “المقامرة” على موضوعات مثل الذكاء الاصطناعي، يصبح البحث عن استثمارات ذات قيمة حقيقية “أصعب وأصعب”.

لم تستهدف هذه الكلمات Micron تحديداً، لكنها أصابت بدقة “نقطة الضعف” في نمط تداول أسهم الذاكرة مؤخراً—إذ إن رد فعل المستثمرين تجاه كل رسالة يشبه رهانه على اتجاه السعر (صعوداً أو هبوطاً)، وليس حكماً طويل الأجل مبنياً على الأساسيات.

وأشار أحد مراقبي السوق إلى أن أداء SK海力士 الأسبوع الماضي بعد إدراجها في ناسداك كان مثالاً مصغراً لهذه “العقلية المقامِرة”: فقد اشتَرَى المستثمرون بكثافة في البداية بعد تصريح الرئيس التنفيذي Arvind Krishna بأن إنفاق العملاء قد انتقل إلى منتجات الذاكرة، ثم سرعان ما باعوا بعد القلق من أن خطط توسع SK海力士 ستضغط على تسعير القطاع.

ارتفاع أسعار DRAM يواجه مقاومة

أفادت 广发香港 خلال اجتماعها الشهري عبر الهاتف بأن معنويات مقاومة العملاء لارتفاع أسعار DRAM بنحو 30% تقريباً كانت قوية، وهو ما دفعها إلى خفض توقع نمو أسعار DRAM في الربع الثالث بشكل طفيف.

تتباين هذه الإشارة مع تقدير KeyBanc السابق بأن أسعار DRAM في الربع الثالث ستقفز بين 15% و20%، ما يعكس أن قوة التفاوض لدى جانب الطلب بدأت تحد من توقعات التسعير لدى جانب العرض.

كما ذكرت 广发香港 أن مواصفات DDR5 للخوادم العادية يُتوقع خفضها بنحو 50% مقارنةً بما سبق، وفي الوقت نفسه تعمل مورّدات DRAM على دفع منتجات RDIMM وMRDIMM جديدة بسعة 96GB أو 64GB، ويُرجح أن تصبح الأخيرة المواصفة السائدة الجديدة.

إضافةً إلى ذلك، وفقاً لتحليل 广发香港 في 2 يوليو، تم تقليص سعة LPDDR5X في رفوف إنفيديا VR200 NVL72 بشكل كبير، وقد تنخفض في سيناريوهات قصوى إلى ربع المواصفة الأصلية، ما يعني أن تكلفة LPDDR5X التي كان يمكن أن ترتفع إلى 1.2 مليون دولار تنكمش إلى نحو 293 ألف دولار.

وتوقعت المؤسسة أيضاً أن رفوف وحدة المعالجة المركزية لدى إنفيديا Vera ستعتمد كذلك مخطط 96GB SOCAMM، بحيث تنخفض السعة الإجمالية للذاكرة من 1.5TB كما في جدول المواصفات إلى 768GB، وقد يؤدي ذلك إلى تأخير مواعيد التسليم.

NAND وHBM تصبحان نقطة الخلاف الجديدة

رغم أن نظرة 广发香港 لآفاق DRAM تميل إلى التحفظ، فإن موقفها تجاه فلاش NAND يبدو أكثر تفاؤلاً بشكل واضح.

وأوضحت المؤسسة أن الطلب على تفريغ ذاكرة KV cache offloading ما زال يفوق التوقعات، كما ظهرت في السوق أيضاً علامة اتجاه ناشئة لاستبدال DRAM الغالية بـ NAND، وهو ما يدعم طلب NAND في الوقت نفسه.

كما يحافظ محلل KeyBanc John Vinh على تقييم إيجابي للقطاع ككل، متوقعاً ارتفاع أسعار NAND في الربع الثالث بنسبة 30% إلى 40%، ثم ارتفاعاً إضافياً بنسبة 15% في الربع الرابع؛ بينما يُرجح أن تضاعف أسعار HBM في العام المقبل أو تتجاوز ذلك. تُعد HBM مكوّناً تخزينياً رئيسياً لشرائح معالجة الذكاء الاصطناعي، وتُعد Micron أحد موردي HBM لشرائح إنفيديا للذكاء الاصطناعي، ما يجعلها متغلغلة بعمق ضمن سلسلة توريد عتاد الذكاء الاصطناعي.

وتحافظ 广发香港 على نظرة متفائلة بشأن نتائج SK海力士 للربع الثاني، متوقعة أن تبلغ إيراداتها 85 تريليون وون كوري، وأن يصل هامش الربح الإجمالي إلى 63%.

ضغط لتضييق فروقات علاوة SK海力士 ADR

تراجعت SK海力士 ADR يوم الأربعاء بنسبة 9% إلى 176.46 دولاراً، بينما سجلت الأسهم المحلية في كوريا في اليوم نفسه ارتفاعاً بنسبة 8.8%، وهو ما يعكس تبايناً واضحاً في مساريهما.

وبعد القفزة التي بلغت 27% يوم الثلاثاء، ارتفع مضاعف السعر المستقبلي على أرباح SK海力士 ADR إلى نحو 6.2 مرة، لتقترب من مستوى تقييم منافستها Micron—وكان انخفاض ADR مقارنةً بالأسهم المحلية في السابق أحد الأسباب التي دفعت بعض المستثمرين إلى الشراء.

حالياً، تجاوزت علاوة SK海力士 ADR على الأسهم المحلية الكورية في وقت ما مستوى 50%.

وتتوقع مؤسسة الإيداع للأوراق المالية في كوريا فتح التحويلات المتبادلة بين الأسهم المحلية وADR اعتباراً من 29 يوليو، وهو ما قد يؤدي إلى تضييق كبير في مساحة علاوة ADR، بما يشكل ضغطاً محتملاً على حاملي ADR.

أساسيات قوية لا تخفي مخاطر دورية

رغم التقلبات الحادة في المعنويات على المدى القصير، تظل بيانات أساسيات Micron لافتة.

حققت الشركة في أحدث فصل إيرادات بقيمة 41.5 مليار دولار، بزيادة قدرها 346%؛ وقفز صافي الربح بنحو 1400% إلى 28.2 مليار دولار؛ وبلغت ربحية السهم المعدلة 25.11 دولاراً. كما وقّعت Micron اتفاقيات توريد التزامات لشرائح الذاكرة بقيمة إجمالية 22 مليار دولار مع 16 من العملاء الاستراتيجيين، تتضمن شروط “الدفع سواء استُخدمت أم لا” (take-or-pay)، وإيداعات نقدية وحدوداً دنيا للأسعار، ما يوفر للشركة “مرساة” للطلب تتجاوز تقلبات السوق اليومية.

ومع ذلك، تظل المخاطر الدورية لقطاع الذاكرة معلقة.

تبلغ نفقات Micron الرأسمالية هذا العام نحو 27 مليار دولار، وتقوم SK海力士 وSamsung Electronics أيضاً بتوسعات كبيرة في الطاقة الإنتاجية. وفي حال تمكن العرض من اللحاق بالطلب، فسيُختبر بشدة هامش السيطرة على التسعير الحالي.

يبقى السؤال الأكبر في السوق: ما إذا كانت الفرضية الأساسية لدى الثيران—أن مدة استمرار نقص العرض أطول من الدورات التاريخية—ستثبت صحتها، وهو مصدر عدم اليقين الأكبر حالياً.