لماذا تستمر شرائح الذاكرة في التعرض لضغوط متواصلة؟ صدمتان مزدوجتان: إعادة تقييم الطلب على قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وتشديد السياسات الرافِعة

منذ يوليو 2026، شهد قطاع الرقائق الخاصة بتخزين البيانات في كوريا الجنوبية جولة هبوط عميقة. تراجعت أسهم شركة سامسونج إلكترونيكس وشركة SK ها이ـنكس — وهما عملاقتان للذاكرة تستحوذان معًا على أكثر من نصف القيمة السوقية لأسهم بورصة كوريا الجنوبية — بشكل حاد خلال أسابيع قليلة من مستوياتهما القياسية. تراجع مؤشر KOSPI منذ أن سجل أعلى إغلاق تاريخي بلغ 9,052.42 نقطة في 15 يونيو بنسبة 24.8% حتى الآن. ويتداخل وراء هذا التعديل إعادة تقييم آفاق الطلب على قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، والقلق إزاء دورة القطاع، إلى جانب تأثير إضافي من تحركات كوريا الجنوبية المقترحة لتشديد سياسات تداول الرافعة المالية.

لماذا تعرض قطاع رقائق التخزين لضربة بيع جماعية في صيف 2026

في 16 يوليو، هبط مؤشر KOSPI الكوري في مستهل التداول بنسبة 4.4%، وبحلول وقت إعداد هذا التقرير اتسع نطاق التراجع إلى نحو 7%، حيث فعّلت البورصة الكورية الجنوبية آلية تعليق مؤقت للمؤشر. تراجعت أسهم سامسونج إلكترونيكس بأكثر من 9%، بينما هبطت أسهم SK هايـنكس بنحو 12%. ولم تكن هذه واقعة معزولة؛ ففي 13 يوليو، تدهورت أسهم SK هايـنكس في جلسة واحدة بنسبة 15.37%، مسجلة أكبر هبوط يومي منذ الإدراج؛ وهبطت سامسونج إلكترونيكس بنحو 11%، وانخفض مؤشر KOSPI بنسبة 8.95% ليخسر مستوى 7,000 نقطة. وبالمقارنة مع قمته في يونيو، تكون SK هايـنكس قد سجلت بالفعل تراجعًا تراكميًا يقارب 40%.

لم تُستثنَ كذلك شركات الرقائق المرتبطة بالتخزين في سوق الأسهم الأميركية. ففي 15 يوليو، تراجعت شركة ساندِسك بنسبة 8.12%، وهبطت شهادات ADR التابعة لـ SK هايـنكس بنسبة 9%، وتراجعت ويسترن ديجيتال بأكثر من 8.7%، وهبطت ميكرون تكنولوجي بنسبة 8%. وحتى مع إعلان شركة ASML لصناعة معدات تصنيع الشرائح نتائج قوية في ذلك اليوم، ما أظهر أن السوق يرى طلبًا قويًا على الرقائق المنطقية وDRAM، لم ينجح ذلك في تحسين معنويات المستثمرين.

كيف تغيّرت توقعات السوق بشأن آفاق الطلب على قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي

الجوهر في موجة تراجع أسهم التخزين ليس اختفاء الطلب فعليًا، بل انتقال السوق من مرحلة "توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي" إلى مرحلة "التحقق من تحقيق الأرباح". بعد جولة أجرتها مؤسسة مورغان ستانلي/جوربان؟ (يرجى الانتباه: النص الأصلي هو "摩根大通")، اكتشفت (على نحو مباشر: "بعد زيارة أكثر من 50 مستثمرًا مؤسسيًا في هونغ كونغ") أن نحو 70% من مشاعر السوق تدور حول متغير واحد: هل يمكن أن تظل النفقات الرأسمالية المرتقبة لدى عمالقة الخدمات السحابية فائقة الاتساع على مستوى مرتفع بشكل كبير؟

سابقًا، كان السوق يرفع باستمرار توقعاته لاستثمارات مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ويُعدّل كذلك تقديراته لحجم السوق الكلي المحتمل لقطاع التخزين. وتوقع معظم المستثمرين أنه يمكن رفع النفقات الرأسمالية لدى عمالقة السحابة فائقة الاتساع عالميًا خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة إلى ما بين 1 تريليون و1.5 تريليون دولار. لكن مع الارتفاع السريع للأسعار، بدأت المخاوف لدى المستثمرين: ربما تكون توقعات بائعي الأسهم (جهات التحليل) بشأن الطلب المستقبلي قد سبقت بالفعل خطط الإنفاق الرأسمالي الفعلية لدى شركات السحابة.

في الوقت نفسه، بدأ تباطؤ نمو أسعار DRAM. بعد موجة الزيادات المتواصلة سابقًا، بدأت وتيرة ارتفاع أسعار DRAM مقارنةً بالعام السابق وبالمقارنة مع الفترة السابقة (على أساس فصلي) في التباطؤ بعد الربع الثاني من 2026. ومع ذلك، انخفضت توقعات السوق لمواصلة الأرباح في التوسع بسرعة. كما جرى خفض توقعات أرباح سامسونج إلكترونيكس قبل الإعلان عن تقرير الربع الثاني.

وتظهر فجوة التقديرات كذلك في تسعير HBM. توقعت الغالبية العظمى من المؤسسات المشترية أن يكون سعر HBM لكل GB في 2027 قد تضاعف سنويًا، لكن مورغان ستانلي/جوربان؟ (يرجى الانتباه: النص الأصلي هو "摩根大通") كانت أكثر حذرًا، إذ توقعت أن يكون الارتفاع السنوي في متوسط سعر HBM في 2027 في حدود 25% إلى 30% فقط، وهو ما يتماشى أكثر مع واقع القطاع. وتساهم هذه الفجوة في توقعات السوق في استمرار كبح تقييمات القطاع.

كيف يضخم تشديد سياسة تداول الرافعة المالية المقترحة في كوريا الجنوبية تذبذب السوق

تم إدراج صندوق ETF للرافعة المالية على سهم واحد في 27 مايو، ويقوم بتتبع منتجين برافعة مالية مضاعفة لسامسونج إلكترونيكس وSK هايـنكس، ما جذب تدفقات كبيرة من الأموال لدى صغار المستثمرين. وقدّر معهد أبحاث السوق الرأسمالية في كوريا الجنوبية أن قيمة التداول الناجمة عن إعادة الموازنة اليومية ضمن هذه الصناديق تتراوح بين 700 مليار إلى 2.1 تريليون وون كوري (ما يعادل نحو 1.4 مليار دولار)، وهو ما تسبب في ضغط مركز على سيولة السوق خلال الفترة القريبة من الإغلاق.

وتظهر آثار الرافعة المالية بشكل أشد في حال هبوط السوق. وتُظهر بيانات جمعية الاستثمار المالي في كوريا الجنوبية أنه خلال 10 أيام فقط من 1 يوليو إلى 10 يوليو، بلغ حجم عمليات الإغلاق القسري التي نفذتها شركات السمسرة بسبب عدم القدرة على استكمال الهامش في الوقت المناسب 425.8 مليار وون كوري (ما يعادل 284.9 مليون دولار)، ومن المتوقع أن يكون بين 320 ألفًا و460 ألف حساب رافعة مالية لدى صغار المستثمرين قد تعرض للإغلاق القسري بالكامل. ومع استمرار تآكل قيمة الحسابات، برز بسرعة فجوة الهامش، لتقوم شركات السمسرة بعدها بتنفيذ بيع إجباري دفعات متتابعة، ما يضغط أكثر على أسعار الأسهم الفردية، ويدفع بدوره المزيد من حسابات الرافعة المالية إلى لمس مستوى التصفية، فتتولد حلقة مفرغة.

أمام هذا الوضع، تحركت السلطات الكورية بسرعة. وتدخلت رسميًا آلية تنسيق رفيعة المستوى تُعرف باسم "F4" وتتكون من وزارة المالية والاقتصاد، واللجنة المالية، وبنك كوريا، وهيئة الإشراف المالي. وفي 14 يوليو، دعت جمعية الاستثمار المالي في كوريا الجنوبية إلى اجتماع طارئ جمع المديرين التنفيذيين لكبار شركات السمسرة، واتفق المشاركون مبدئيًا على رفع حد الهامش الأدنى من 1,000 万 وون كوري (نحو 6,700 دولار) إلى 5,000 万 وون كوري (نحو 33,500 دولار). كما أمر الرئيس الكوري لي جاي-ميونغ الجهات المعنية بإعداد إجراءات في أقرب وقت ممكن لتعزيز الرقابة على صناديق ETF ذات الطابع الرافعي المرتبطة بأوراق مالية فردية.

هل شهدت معادلة العرض والطلب في رقائق التخزين بالفعل تحوّلًا هيكليًا؟

على الرغم من التراجع الحاد في الأسعار، يرى العديد من المحللين لدى مؤسسات مختلفة أن اختلال العرض والطلب في رقائق التخزين لم يشهد انعكاسًا جوهريًا. فقد توقع الرئيس التنفيذي لـ SK هايـنكس أن يظل النقص البنيوي في رقائق التخزين المدفوع بالذكاء الاصطناعي مستمرًا حتى 2030. وتقدّر مجموعة UBS أن إجمالي إيرادات قطاع رقائق التخزين خلال عام 2026 سيصل إلى 992.0 مليار دولار، وأن هذا الرقم سيرتفع قريبًا من الضعف في 2027 ليصل إلى 1.76 تريليون دولار. وتوقعت المجموعة أن ينمو طلب HBM في 2026 بنسبة 90% على أساس سنوي، قبل أن يزيد أيضًا في 2027 بنسبة 77%.

وفي تقريرها الأحدث، قالت شركة نومورا إن مخاوف السوق بشأن "وفرة قدرات الحوسبة" ربما تكون مبالغًا فيها، وأن قطاع رقائق التخزين ما زال بعيدًا عن الدخول في دورة هبوط. كما أشارت بنك أوف أميركا إلى أن تراجع الصيف في أسهم أشباه الموصلات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، بما فيها أسهم رقائق التخزين، يعد بمثابة "إعادة ضبط صحية" وليس تغييرًا بنيويًا على مستوى الطلب على قدرات الحوسبة. وتتوقع البنك أن تصل النفقات الرأسمالية العالمية للبنية التحتية للسحابة والذكاء الاصطناعي إلى 1.5 تريليون دولار بحلول 2027.

أما مورغان ستانلي/جوربان؟ (يرجى الانتباه: النص الأصلي هو "摩根大通") فترى أن إمدادات DRAM ما زالت تميل إلى الندرة، وأن طلب الشركات على SSDs المخصصة للمؤسسات قوي، لكن المسار على المدى القصير يبقى رهينًا بما ستؤكده تقارير الأرباح. وقد تحوّل التركيز الأهم في السوق من سؤال: "إلى أي مدى يمكن للقطاع أن ينمو؟" إلى سؤال: "كم من الوقت يمكن الحفاظ على مستوى الأرباح الحالي؟"

ماذا تعني تقلبات أسهم الرقائق في كوريا بالنسبة لبنية تكاليف شركات التعدين التشفيري

ثمة منافسة مباشرة على الموارد بين الطلب على قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي وبين الحوسبة الخاصة بالتعدين التشفيري. تخدم الرقائق المتقدمة وموارد الذاكرة كلا المسارين: مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والتعدين التشفيري. عندما تكون علاوة الذكاء الاصطناعي مرتفعة بما يكفي، تميل شركات تصنيع الرقائق إلى توجيه الطاقة الإنتاجية أولًا نحو عملاء الذكاء الاصطناعي، ما ينعكس سلبًا على مدد تسليم معدات التعدين التشفيري وأسعارها.

وتؤثر تقلبات أسعار رقائق التخزين بشكل مباشر في تكاليف شراء العتاد لدى شركات التعدين التشفيري. تُعد منتجات مثل HBM وDRAM الفئة المتقدمة مكونات أساسية لمعجلات الذكاء الاصطناعي، وأن اختناق العرض والطلب وتغيرات التسعير لهذه المكونات تنقل الأثر عبر سلسلة التوريد إلى كلفة تصنيع آلات التعدين. وتشير التقديرات إلى أن متوسط السعر في قطاع HBM حاليًا يبلغ نحو 1.8 دولار لكل GB. فإذا استمرت أسعار رقائق التخزين في الارتفاع بسبب اختلال العرض والطلب، فسترتفع ضغوط التكلفة على مصنعي آلات التعدين تبعًا لذلك. وفي المقابل، إذا أدى تراجع القطاع إلى تخفيف أسعار رقائق التخزين، فقد تتحسن تكاليف مشتريات المعدات لدى شركات التعدين إلى حد ما.

إضافة إلى ذلك، تُسرّع شركات التعدين التشفيري تحولها نحو مزودي البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد تجاوز إجمالي قيمة عقود AI/HPC التي أعلنت عنها شركات التعدين المدرجة علنًا 70 مليار دولار. وتذكر VanEck أن شركات تعدين البيتكوين تواجه فجوة تمويلية قصيرة الأجل تقارب 50 مليار دولار عند التحول إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فيما تبلغ احتياجاتها الرأسمالية طويلة الأجل 221 مليار دولار. وسيؤثر إعادة تسعير تقييمات قطاع رقائق التخزين وتذبذبه بدرجة ما في بيئة تمويل شركات التعدين التي تقوم بهذه التحولات، وكذلك في ثقة السوق.

من إعادة تسعير قدرات الحوسبة بالذكاء الاصطناعي إلى تخفيض الرافعة المالية: ما منطق التسعير الذي تمر به السوق حاليًا

بشكل إجمالي، فإن استمرار الضغط على قطاع رقائق التخزين في كوريا الجنوبية يتمثل جوهريًا في نتيجة تراكب ثلاث منطقيات.

الأولى هي تعديل التوقعات. ففي السنوات السنتين الماضيتين، منح السوق طلب قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي توقعات نمو مرتفعة للغاية، وقد سبق ارتفاع الأسعار بالفعل ليعكس أداء السنوات المقبلة. وعندما بدأ تباطؤ ارتفاع أسعار DRAM، وبرزت شكوك حول ما إذا كانت النفقات الرأسمالية لدى شركات السحابة ستستمر في تجاوز التوقعات، فإن السوق لا بد أن ينتقل من مرحلة "حكاية النمو" إلى مرحلة "التركيز على الأرباح".

الثانية هي تخفيض الرافعة المالية. لم يتم إدراج ETF للرافعة المالية على سهم واحد في كوريا الجنوبية سوى شهر ونصف تقريبًا، ومع ذلك أدى إلى تدخل شامل من الجهات الرقابية المالية وحتى من مستوى الرئيس. إن رفع حد الهامش المقترح، من حيث المضمون، يعني تضييق الرافعة المالية داخل السوق عمدًا، ما يعني أن ضغوط البيع ستتفاقم حتمًا على المدى القصير.

الثالثة هي إعادة بناء التقييمات. فقد سجلت أسهم قطاع التخزين في آسيا تراجعًا تراكميًا يقارب 30% منذ قمة يونيو، وهو ما يتجاوز بكثير انخفاض مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا خلال الفترة نفسها (حوالي 11%). وتوضح هذه الخسارة "الزائدة" بحد ذاتها أن منطق تسعير رقائق التخزين يتغير بعمق — من السردية اللامتناهية لتوسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، إلى تقييم أكثر حذرًا لقابلية استمرار الأرباح.

الخلاصة

إن استمرار الضغط على قطاع رقائق التخزين في كوريا الجنوبية هو نتيجة تفاعل إعادة تقييم توقعات الطلب على قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي مع تشديد سياسات تداول الرافعة المالية. تراجعت أسهم سامسونج إلكترونيكس وSK هايـنكس بشكل كبير عن قممها التاريخية، وجرى استدعاء آليات إيقاف التداول بشكل متكرر في مؤشر KOSPI، ما يعكس التحول العميق في منطق تسعير قطاع رقائق التخزين. لم يختفِ الطلب على قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، لكن السوق يعود من "توقعات لا حدود لها" إلى "تحقق محدود"؛ كما يجري تقليص الأموال الممولة بالرافعة المالية بشكل نشط، ولا مفر من ألم قصير الأمد. وبالنسبة لشركات التعدين التشفيري، فإن تذبذب أسعار رقائق التخزين ينقل الأثر عبر مسارين: تكاليف المعدات وتمويل التحول. إن كانت هذه الموجة مجرد تذبذب قصير الأجل أم انعكاسًا في الاتجاه، فسيتم اختبار ذلك خلال موسم تقارير الأرباح القادمة.

الأسئلة الشائعة (FAQ)

س: ما الأسباب الرئيسية وراء هبوط قطاع رقائق التخزين في كوريا الجنوبية خلال الفترة الأخيرة؟

ج: يرجع ذلك أساسًا إلى تراكب ثلاثة عوامل: إعادة تقييم السوق لتوقعات نمو الطلب على قدرات الحوسبة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، وتراجع توقعات الأرباح بسبب تباطؤ ارتفاع أسعار DRAM، إضافة إلى متطلبات الهامش لصناديق ETF ذات الرافعة المالية على سهم واحد المقترح تشديدها في كوريا الجنوبية، ما أدى إلى تخفيض سلبي لحجم الرافعة المالية.

س: إلى أي مدى تراجعت أسهم سامسونج إلكترونيكس وSK هايـنكس؟

ج: حتى 16 يوليو 2026، تراجعت أسهم سامسونج إلكترونيكس بأكثر من 9%، وهبطت أسهم SK هايـنكس بنحو 12%. ومنذ قمة يونيو، تكون SK هايـنكس قد سجلت تراجعًا تراكميًا يقارب 40%. كما تراجع مؤشر KOSPI منذ أعلى مستوى في 15 يونيو بنسبة 24.8%.

س: ما تفاصيل سياسة تشديد تداول الرافعة المالية المقترحة في كوريا الجنوبية؟

ج: دعت جمعية الاستثمار المالي في كوريا الجنوبية إلى اجتماع طارئ لكبار شركات السمسرة. ووافقت المؤسسات المشاركة مبدئيًا على رفع حد الهامش الأدنى لصندوق ETF للرافعة المالية على سهم واحد من 1,000 万 وون كوري (نحو 6,700 دولار) إلى 5,000 万 وون كوري (نحو 33,500 دولار). كما تدخلت آلية تنسيق رفيعة المستوى "F4" التي تضم وزارة المالية والاقتصاد واللجنة المالية وبنك كوريا وهيئة الإشراف المالي.

س: هل انعكس اختلال العرض والطلب في رقائق التخزين بالفعل؟

ج: يرى معظم المؤسسات أنه لم ينعكس بعد. تتوقع UBS أن يصل إجمالي إيرادات قطاع رقائق التخزين في 2026 إلى 992.0 مليار دولار، وأن يقارب الرقم في 2027 الضعف ليصل إلى 1.76 تريليون دولار. وتقول نومورا إن مخاوف السوق بشأن "وفرة قدرات الحوسبة" مبالغ فيها. لكن نقطة التركيز في السوق تحولت من سرعة النمو إلى قابلية استمرار الأرباح.

س: ما تأثير تذبذب أسهم شركات الرقائق في كوريا الجنوبية على شركات التعدين التشفيري؟

ج: يتم ذلك أساسًا عبر مسارين: الأول أن تؤثر أسعار رقائق التخزين في تكلفة شراء معدات التعدين؛ والثاني أن شركات التعدين التشفيري تُسرّع تحولها إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ما يجعل تذبذب تقييمات قطاع رقائق التخزين يؤثر في بيئة تمويلها وثقة السوق. وقد تجاوز إجمالي قيمة عقود AI/HPC التي أعلنت عنها شركات التعدين المدرجة علنًا 70 مليار دولار.