سوق استثماري لا يتمكن أغلب الناس من دخوله

المؤلف: جوي ليو

اليوم أريد أن أزيل “الهالة الغامضة” عن سوق استثمار يراه معظم الناس غامضاً جداً—وهو أيضاً السوق الذي أعمل فيه: سوق الأسهم الخاصة. وسأشرحه بمنطق شراء الخضار الورقية “كالملفوف” كي يتضح كيف يعمل بالفعل. وفي النهاية، سأتناول أيضاً من زاوية مختلفة نسبياً الفرق الأكثر جوهرية بين السوق العام وسوق الأسهم الخاصة كما أفهمه أنا.

لماذا نستخدم منطق شراء الكرنب

إن منطق التشغيل في أي مجال هو في الأساس نفسه؛ فحسب اختلاف المجال تتغير الأسماء والمظاهر فقط. كل السلع، جوهرياً، تحتاج أن تمر عبر طبقات متتابعة حتى تصل إلى وجهتها. توجد في كل مجال “هيئات” مختلفة تجعل الأمر يبدو وكأنه عوالم لا تتواصل، لكن عند تقشير الطبقات، فإن منطق النواة يكون قريباً جداً من بعضه.

كما أن أجدادي كانوا يزرعون الأرض في ريف شمال شرقي الصين. وعشت طفولتي في الريف أيضاً—كان ذلك ريفاً حقيقياً، بلا نظام صرف صحي، وحتى اليوم لا يوجد. قبل الثامنة صباحاً كانت المياه تأتي من الصنبور، أما باقي الوقت فكان علينا الذهاب لطلب مياه الآبار، وعند وقت الوجبات كان علينا الصعود إلى الحقول لقطف الخضار. لذلك، تجاه الخضار، وتجاه الطبيعة، وتجاه أسلوب الحياة الأكثر بدائية من هذا، لدي شعور دافئ ومألوف بشكل خاص.

ما هو سوق الأسهم الخاصة

سوق الأسهم الخاصة هو سوق قليل جداً في الشفافية. وبشكل أساسي، فإن أغلب الناس الذين سمعوا عن “أثرياء” يعرفون—ولو بدرجات متفاوتة—أنهم موجودون في هذا القطاع. تختلف العتبات بين البلدان، ويبدو الأمر كأنه عالم آخر تماماً.

لكن منطق هذه المسألة ليس معقداً كما يظن المرء؛ فالأمر فقط أن المصطلحات المتخصصة تجعلها تبدو أشد تعقيداً—كأن تسمية بشرية هي التي “صنعت” التعقيد.

في الحقيقة، سوق الأسهم الخاصة هو نوع من الأسواق قديمة جداً. واسم “سوق الأسهم الخاصة” بصراحة يعني أن الناس يتعاملون فيما بينهم. قبل ألفي عام، كانت تجارة المقايضة بين الأشياء تتم أيضاً معاملات خاصة. ليست اختراعاً جديداً؛ بل هي أقدم طريقة تداول لدى البشر.

لنفترض أنك تملك سلة من كرنب تريد مبادلتها بسلة خبز، لكنك لا تجد الشخص الذي يملك خبزاً ويريد كرنباً. عندها تحتاج إلى من يساعدك في الاستعلام. يقول لك شخص: “أنا أعرف شخصاً مستعداً لشراء الكرنب بالخبز، أستطيع أن أسأله.” وما إن تسأل حتى تجد الأمر ممكناً. أنت والوسيط والطرف الآخر تتواصلون معاً، وتنجح الصفقة، فتمنح الوسيط جزءاً من الكرنب كنوع من الامتنان.

وبحسب مستوى التعقيد، وعدد الأشخاص المشاركين، وحجم كمية التبادل، تظهر أسواق مختلفة: إذا كانت كمية التبادل ضخمة جداً (50 ألف حبة كرنب مقابل 40 ألف قطعة خبز)، فهذا ما تفعله سوق الأسهم الخاصة؛ أما إذا كانت كمية التبادل صغيرة جداً (3 حبات كرنب مقابل قطعتين خبز)، فهذا هو السوق العام، أي سوق الأسهم.

كيف يصل الكرنب إليك

على منطق “بيع الكرنب”، لنتأمل ما يحدث من اللحظة التي تُزرع فيها الكرنب في المزرعة إلى أن تشتريها من سوق الخضار لتطبخها في بيتك—ما الذي يجري في المنتصف؟

· المزارع: يزرع 50 ألف حبة كرنب، لكنه لا يستطيع بيعها مباشرة إلى 50 ألف شخص؛ لذا يحتاج إلى إيجاد “مشتري كبير” يأخذها دفعة واحدة.

· الموزع الكبير (المشتري الكبير): يشتري دفعة واحدة كمية كبيرة من الكرنب. وهذا هو مستوى “رأس المال الاستثماري” (Venture Capital) في سوق الأسهم الخاصة—الأقرب إلى المزارع، والسعر الأدنى، وإمكانات الربح الأكبر، لكن المخاطرة الأكبر أيضاً.

· المشتري المتوسط (تاجر جملة): يشتري من 300 إلى 1,000 حبة في المرة الواحدة، وهو ما يقابل مستوى Private Equity (الأسهم الخاصة) أو M&A (الاندماج والاستحواذ) في سوق الأسهم الخاصة. تكون الكرنب قد نمت بالفعل، لذا تكون المخاطرة أقل نسبياً، لكن العقد يظل معقداً.

· الباعة الصغار: يشتري 50 حبة في المرة، ثم يبيعها إلى المستهلكين.

· المستهلك: تذهب إلى سوق الخضار وتشتري حبة كرنب واحدة؛ لا تحتاج حتى إلى توقيع عقد، بل تحصل على إيصال. وهذا هو السوق العام—سوق التجزئة، وليس سوق الجملة.

في كل طبقة: تختلف القدرة الشرائية، ويختلف عدم تماثل المعلومات، ويختلف الربح الممكن، وتختلف كذلك المخاطر التي يجب تحملها. كلما اقتربنا من طرف المزارع، زادت تعقيدات العقود، وانخفض السعر، وتزايدت احتمالات الربح والمساحات المتاحة للربح، لكن المخاطر أيضاً تزداد.

وهناك حالة أخرى: قد توجد شركة تشتري محصول المزرعة بالكامل من الكرنب، ثم تقطع كل حبة إلى أربع شرائح وتبيعها. وهذا هو مفهوم الأسهم بعد إدراجها. الشركة التي تشتري المزرعة هي شركة الأوراق المالية، والأجزاء الأربع التي تملكها في شكل “شريحة” من حبة كرنب هي ما يقابله “السوق العام” من حيث الأسهم.

الكرنب سيرتفع سعره، والأسهم سيرتفع سعرها

عند شراء الكرنب من البائع الصغير، فإن منطق الصفقة هو منطق الأسهم في السوق العام: أنت تشتري للتو، وبين ليلة وضحاها يأتي ثلج كثيف مفاجئ، فيصبح كل سكان العمارة—عدا أنت—غير قادرين على شراء الكرنب، وقد يرغب الجار في دفع سعر أعلى لشرائك إياه. لكن إذا لم يحدث هذا النوع من الظروف، فعندما تريد إعادة بيعه قد تحتاج إلى خفض السعر.

هل سيرتفع سعر الكرنب على المدى الطويل؟ بالتأكيد سيفعل. أتذكر قبل أكثر من عشرين عاماً، عندما كنت قد بدأت للتو دخول فصل الشتاء، أخذتني جدتي لشراء الكرنب—في ذلك الوقت كانت كل مناطق شمال شرقي الصين تحب تخمير الكرنب وتحويله إلى مخللات، وكان الكرنب رائجاً—في تلك الأيام كان سعر حبة الكرنب “0.10 يوان” فقط. أما الآن، فمن أين ستجد كرنباً بسعر “0.10 يوان”؟

مع التضخم، يتم إصدار النقود باستمرار، وهذه النقود كلها ينبغي أن تجد “مكاناً” لتستقر فيه. ومن ثم فإن سوق الأسهم يصبح—بطبيعة الحال—واحداً من تلك الأماكن التي تحتضن النقود. لذلك، من حيث القيمة السوقية الإجمالية، فمن المؤكد أنها سترتفع على المدى الطويل. لكن هذا لا يعني أن أسهم جميع الشركات ستنمو بالضرورة—فبعض الأنواع سترتفع أسعارها أكثر، وبعضها قد يتم استبعاده من السوق. والمنطق في ذلك واحد.

أهم فرق بين السوقين

كثيرون يرون أن أهم فرق بين السوق العام وسوق الأسهم الخاصة هو مسألة القنوات—أي إنك لا تعرف كيفية المشاركة، فتشعر أن كل المعلومات عميقة وغامضة. القنوات بالفعل مشكلة، لكن القناة أو “المؤهلات” ليست هي الفرق الجوهري بين السوقين؛ إذ إن قيود القناة هي ببساطة ما جاء لاحقاً على شكل “إجراءات قانونية” وقيود تنظيمية، وليست هي الفرق الأساسي.

الفرق الأهم بين السوقين هو أن هناك اختلافاً هائلاً في طريقة تفكير المشاركين وفي فهمهم لكيفية عمل العالم وقواعد تشغيله.

يمكن لمن ينجح في سوق الأسهم الخاصة أن ينجح في السوق العام أيضاً، لأن أسلوب التفكير والطرائق موجودة “على الإنترنت”؛ لكن العكس قد يسبب مشاكل كبيرة—فمن يشارك طويلاً في السوق العام ليس بالضرورة قادراً على قبول طريقة تفكير سوق الأسهم الخاصة.

فيما يلي أهم الفروق التي أراها:

【قوة اتخاذ القرار بلا تردد، دون استنزاف داخلي】

اتخاذ القرار، بغض النظر عن الصواب والخطأ، واستقبال الموقف كما هو. وراء هذه القدرة على الحسم توجد ثقة قوية وفهم لنواميس الطبيعة—أن النتيجة النهائية تميل إلى الإيجابية؛ حتى لو لم تكن النتائج مثالية، فلا يزال لديك القدرة على الإصلاح أو المحاولة مرة أخرى. وإذا استخدمت طريقة الحكم نفسها لاتخاذ قرارات كثيرة، فستظهر النتيجة كتوزيع طبيعي: هناك من يحقق أحلامه وهناك من لا يحققها، لكن في النهاية تتعادل الإيجابيات والسلبيات لتكون المحصلة في اتجاه إيجابي. وهذا هو من قبيل الظواهر الطبيعية.

【الصبر، ووعي تأجيل الإشباع】

سوق الأسهم الخاصة لا يشبه السوق العام؛ ففي السوق العام يمكنك الانسحاب في أي وقت. أما في سوق الأسهم الخاصة فعليك الانتظار: الانتظار حتى يحدث الأمر، حتى تتقدم الشركة للأمام. صحيح أن هناك Tender Offer (تبادل حصص في السوق الأولية، ويُسمى أيضاً سوقاً ثانوية داخل السوق الأولية) يتيح الخروج مبكراً، لكن فعل ذلك قد يؤدي غالباً إلى خسارة الزيادة في القيمة الجديدة التي تظهر لاحقاً أثناء نمو الشركة.

لا بد أن تفهم: خلال فترة قصيرة، تتطور الشركة دائماً على مسار “ظهور مشكلات جديدة”—أي حل المشكلات باستمرار. لا يمكنك كلما ظهرت مشكلة أن تفكر في الخروج. بصراحة، هذا نوع من الرغبة في السيطرة على مستوى “الميكرو”. هذا النوع شائع في السوق العام، لكنه في سوق الأسهم الخاصة يجب أن يُترك. فمسار تطور الأمور أصلاً يأخذ شكل اللايقين وعدم الثبات؛ وهذه حقيقة طبيعية ينبغي تقبلها.

【الأخلاق/النزاهة (Integrity)】

في سوق الأسهم الخاصة، تكون أخلاق الشخص—والنَزاهة—شديدة الأهمية. هذه المسألة لا تدخل في حسابات السوق العام إطلاقاً، لكنها في سوق الأسهم الخاصة هي بوابة أساسية.

كل القوانين تُصاغ أساساً للحماية من المحتالين أكثر من حمايتها من ضعاف النفوس؛ وفي النهاية من المرجح أن تكون “الكلمة الأخيرة” في تفسير القانون لمن لديه القدرة على إيجاد المبررات. وكل الأخلاق لا يمكن استخدامها إلا لتقييد نفسك، لا لتقييد الآخرين. لكن لتحقيق أي هدف، يجب أن يحدث المسار بين البشر وبين البشر. وبسبب أن سوق الأسهم الخاصة يتطلب تواصلاً أكبر بين الأشخاص، فإنه يقع على حافة القيود الاجتماعية، ويقترب من نطاق فلسفة الإنسان.

مع من تتعاون؟ وهل هذا الشخص حقاً في مصلحتك، وهل يملك استعداداً لأن يقول لك الحقيقة حتى لو كانت قاسية ومزعجة؟ هذه هي أهم أجزاء حكم الاستثمار. حتى عند المشاركة عبر منصات على الإنترنت في استثمار الأسهم الخاصة، يوجد دائماً أشخاص يكتبون المستندات القانونية ويُنشئون هيكلة الاستثمار؛ والمنصة مجرد تخفي هذه الطبقة.

أكثر ما هو نادر في هذا العالم

لا يتمثل الشيء الأكثر ندرة في هذا العالم في “المال/النقود”. فالنقود تُصدر باستمرار؛ وهي شيء يمكن توفيره بكميات لا نهائية، فتكون قيمته الجوهرية منخفضة جداً. الأكثر ندرة هو “النزاهة/الأخلاق الجيدة”.

الأشخاص الذين تتسم أخلاقهم بالنقاء—دون استثناء—هم من خرجوا من طين الحياة ودبّجتهم التجارب وصقلتهم. لا يمكن إقناع شخص ما بأخلاق جيدة بمجرد الحديث معه؛ لا توجد طريقة إلا إذا كانت الحياة قد “طحنته” إلى درجة التخلي عن المقاومة، ووضع حد لنمط العيش السابق تماماً، والشعور بنفور حقيقي من أفعاله السابقة من قلبه. عندها تكون قابليته للتشكيل في أعلى مستوياتها. ولهذا نسمع كثيراً المقولة: قبل أن يحدث تحوّل كبير في حياة شخص ما، لابد أنه مر بألم كبير.

في الحياة، إذا كان أقرب الناس حولك يتعامل معك بعقلية المواجهة والدفاع والحساب والمناورة، وليس بعقلية التواصل والفهم والصدق والتوجيه وتحقيق المنفعة المشتركة، فإن المستقبل سيزداد فوضى يوماً بعد يوم. لتعرف اتجاه شخص ما حالياً ومستقبلاً، انظر إلى نوع الأشخاص الذين عاش معهم على المدى الطويل: أخلاق الشخص وقصة حياته ستصبح في النهاية شبيهة أكثر فأكثر بمن حوله.

المال لم يأتِ يوماً من “الربح” وحده؛ المال يأتي من “مصاحبة/جلب” الأمور. إذا أحسنت تشكيل الإنسان، ستتحسن الأمور تلقائياً؛ فإذا أحسنت الأمور، سيأتي المال بدوره. وأعمق أساس هو “الإنسان”. عندما لا يكون الإنسان “جاهزاً/مؤهلاً” في جوانبه الأساسية، حتى لو تراكمت ثروات، فسوف تذهب في النهاية—وبأي طريقة أخرى—في وقت ما.

السوق الخاصة مسألة فلسفة، والسوق العامة مسألة حساب

سمات سوق الأسهم الخاصة—الصبر، وحسن الحكم، والنزاهة—من الصعب جداً قياسها كمياً. لا يمكن وصف بدقة ما معنى “جيد” وما معنى “سيئ”، وما هو “صحيح” وما هو “خطأ”. إنها حالة من عدم اليقين والخلط.

في هذا العالم، “عدم اليقين” هو الحالة الطبيعية. وإذا كان هناك ما هو مؤكد، فهناك أشياء قليلة: كلنا سنغادر هذا العالم، وهو أمر مُحدد منذ يوم ولادتنا؛ ونحن لا نعرف متى سنغادر، لذا لا داعي للإفراط في استنزاف التفكير الداخلي، بل نفعل ما نريد فعله سريعاً، ونقول ما نريد قوله سريعاً. وهذا العالم فوضوي متقلب، وهذا مؤكد.

ومن وجهة نظري الشخصية: سوق الأسهم الخاصة لا يختبر فقط مقدار ما تملك من المال. في أغلب الأحيان، يختبر مدى فهمك للعالم، ودرجة صقل تفكيرك وإدراكك، وقدرتك على تمييز الناس ورؤية حقيقتهم، وحساسيتك للاتجاهات الكلية (macro trends)، وكيف تستجيب لعدم اليقين والنتائج السلبية والآراء المختلفة، وبأي سرعة تقوم بتحديث ذاتك. وهذه الأمور هي أكبر خط فاصل بين مشاركي سوق الأسهم الخاصة ومشاركي السوق العام.

سوق الأسهم الخاصة مسألة فلسفة؛ أما السوق العام فعادة ما يكون مسألة حساب. وإذا فهمت مسألة فلسفية بعمق، فمن الممكن أن تحصل أيضاً على نتائج جيدة في السوق العام.

في سوق الأسهم الخاصة، إذا طالت مدة تجوالك فيه، فستتراكم لديك حتماً درجة “سمعة” غير ملموسة. كان بيركشير هاثاواي—كما قال وارن بافيت—قد ذكر أن بناء السمعة عملية طويلة جداً، لكن إتلافها سهل للغاية. لا يمكنك الحفاظ على ذلك عبر الاستعراض؛ فالاستعراض عملية تستهلك نفسك، وتتطلب أن تضع نفسك باستمرار في صورة لا تنتمي إلى حقيقتك، وهو ما يسبب خسارة نفسية هائلة.

كلنا “منتج نصف جاهز”. ما دمنا لم نصل بعد إلى يوم مغادرة هذا العالم، فنحن نواصل إصلاح أنفسنا وإصلاح حياتنا.