قفزت أسهم PayPal بنسبة 17.2% خلال ليلة واحدة: منطق تقييم «إمبراطورية المدفوعات» وراء عرض استحواذ بقيمة 53.0 مليار دولار لشركة Stripe

في 16 يوليو 2026 بتوقيت بكين، أغلقت أسهم PayPal Holdings (PYPL) على 55.52 دولارًا، مسجلة ارتفاعًا يوميًا بنسبة 17.20%، وهو ما يمثل أعلى إغلاق منذ 26 يناير من العام الجاري. لم يكن هذا الارتفاع مدفوعًا بتحسن الأداء أو بتجاوزات في نتائج الربع المالي، بل بسبب خبر صادر عن رويترز: إذ إن شركة Stripe، أكبر شركة مدفوعات خاصة في العالم، إلى جانب عملاق الاستثمار الخاص Advent International، وجها عرض استحواذ بنحو 53 مليار دولار إلى عملاق مدفوعات مخضرم عمره أكثر من عقدين من الزمان.

هذه ليست مجرد إشاعة اندماج استحواذ عادية. تبلغ أحدث قيمة تقديرية لشركة Stripe نحو 159 مليار دولار، أي أكثر من 3 أضعاف القيمة السوقية الحالية لـ PayPal. إن «وافد جديد» غير مدرج يحاول الاستحواذ على «محارب قديم» مدرج، بحد ذاته يشكل أحد أكثر السرديات درامية في قطاع المدفوعات عالميًا. وتُظهر ردة فعل السوق—ارتفاع بنسبة 17.2% في يوم واحد، وحجم تداول بلغ 91 مليون سهم، بقيمة تداول 5.023 مليار دولار—بوضوح أن السوق يعيد تقييم القيمة الاستراتيجية لـ PayPal.

لماذا يمكن لإشاعة الاستحواذ أن تدفع أسهم PayPal للانفجار صعودًا؟

60.50 دولارًا للسهم، علاوة 28%، وتقييم 53 مليار دولار—هذه الأرقام الثلاثة تشكل المراسي الأساسية لتسعير السوق.

ووفقًا لما نقلته رويترز عن مصادر مطلعة، قامت Stripe وAdvent International في مطلع يوليو/تموز بتقديم عرض استحواذ رسمي إلى PayPal، بسعر 60.50 دولارًا للسهم، وهو ما يمثل علاوة بنحو 28% مقارنة بسعر إغلاق PayPal في التداول السابق (14 يوليو/تموز). حصل مقدما العرض بالفعل على التزامات تمويل من عدة بنوك بقيمة تقارب 50 مليار دولار. وبعد إتمام الصفقة، تخطط Stripe وAdvent لامتلاك 50% من أسهم PayPal لكل منهما، مع الإبقاء على تشغيل الشركة ككيان واحد، بدلًا من بيعها على أجزاء.

ماذا يعني هذا التسعير؟ قبل ظهور إشاعة الاستحواذ، كانت القيمة السوقية لـ PayPal قد انخفضت إلى حوالي 41.7 مليار دولار. ويعادل تقييم 53 مليار دولار ما يشبه علاوة سيطرة بنسبة 28% مقارنة بتسعير السوق—وهي دليل مباشر على أن السوق كانت تقلل من قيمة أصول PayPal.

كانت قراءة السوق لهذه الإشارة سريعة وحادة. قفزت أسهم PayPal على الفجوة عند افتتاح الجلسة بعد تداول الخبر، وبلغت أعلى مستوى عند 55.88 دولارًا داخل الجلسة، قبل أن تنهي عند 55.52 دولارًا. بلغ حجم التداول خلال اليوم 91 مليون سهم، وسجل معدل دوران 10.32%، ونسبة حجم التداول إلى المتوسط (volume ratio) 7.70، وهي مستويات نادرة مؤخرًا.

منطق اهتمام المستثمرين ليس معقدًا: إذا كانت شركة رائدة في القطاع بإيرادات سنوية تقارب 5.1 مليار دولار، وتقييمها يصل إلى 159 مليار دولار، مستعدة لدفع 53 مليار دولار للاستحواذ على PayPal، فإن التسعير السابق في السوق على الأرجح كان يقلل—بشكل منهجي—من القيمة. تبلغ مكرر الربحية الحالي لـ PayPal نحو 8.2 مرات إلى 9.68 مرات، وهو أقل بكثير من متوسطها خلال 3 سنوات، بل وأقل أيضًا من «مركز» التقييمات لدى شركات مدفوعات قابلة للمقارنة. وأشار محللون إلى أن سهم الشركة كان قد دخل منطقة بيع مدفوعة بشكل عميق، بما يعكس تفاؤلًا متشائمًا مفرطًا لدى السوق.

قال المحلل في William Blair Andrew Jeffrey إن هذا التقييم يزيد بنحو 30% عن التقييمات السائدة لدى شركات معالجة مدفوعات أخرى، لكن احتمالية قبول الرئيس التنفيذي الجديد لهذه الصفقة تبدو محدودة. كما يرى المستثمر المعروف Michael Burry أن السعر منخفض، قائلًا إن قيمة PayPal الحالية أقل بكثير من قيمتها الجوهرية، وأن عرض الاستحواذ الناجح ينبغي أن يعكس علاوة سيطرة أعلى.

كم تساوي PayPal حقًا؟ ورقة الأصول المخفية خلف 53 مليار دولار

لفهم ما إذا كان تقييم 53 مليار دولار منطقيًا، يتعين أولًا تفكيك الأصول الأساسية لـ PayPal.

اعتبارًا من الربع الأول من 2026، تمتلك PayPal أكثر من 400 مليون حساب نشط. بلغت صافي الإيرادات في 2026 الربع الأول 8.35 مليار دولار، بزيادة 7%؛ ووصل إجمالي المدفوعات (TPV) إلى 464 مليار دولار، بزيادة 11%. بلغ عدد العمليات في الربع 6.5 مليار عملية.

وتعكس هذه الأرقام بنية تحتية عالمية للمدفوعات بُنيت على مدى أكثر من 20 عامًا:

تعد PayPal Checkout واحدة من أزرار الدفع الأعلى اختراقًا في مشاهد التجارة الإلكترونية عالميًا، وتخدم ملايين التجار عبر الإنترنت. Venmo هو تطبيق المدفوعات الاجتماعية الأكثر استخدامًا لدى جيل Z وجيل الألفية في الولايات المتحدة، ما يشكل نظامًا بيئيًا قويًا للدفع من جهة المستهلك. أما Braintree فتقدم حلول بوابات الدفع للعملاء من الشركات، وهي مزود البنية التحتية للمدفوعات وراء شركات تقنية مثل Uber وAirbnb. بالإضافة إلى ذلك، أصدرت PayPal عملتها المستقرة الخاصة PayPal USD (PYUSD)، وتعمل بالتعاون مع Polygon لتحقيق إصدار أصلي.

عند جمع هذه الأصول معًا، فإن PayPal—من حيث جوهرها—تمثل نظامًا بيئيًا متكاملًا للمدفوعات يغطي «محفظة المستهلك + تحصيل المدفوعات للتجار + بنية تحتية للمدفوعات للشركات + الأصول الرقمية».

لكن لماذا منحها السوق تقييمًا منخفضًا بهذا الشكل؟

بلغت القيمة السوقية لـ PayPal في عام 2021 نحو 360 مليار دولار. ومنذ ذلك الحين، خلال أربع سنوات، ومع استمرار المنافسة من عمالقة التكنولوجيا مثل Apple Pay وGoogle Pay، تباطأت وتيرة نمو المعاملات وتعرضت هوامش الربحية للضغط. هبط السهم من قمة 2021 التي تجاوزت 310 دولارات إلى أدنى مستوى قريبًا، وتراجعت عوائد الاستثمار بشكل حاد خلال خمس سنوات. ومع تعيين الرئيس التنفيذي الجديد Enrique Lores في مارس/آذار من هذا العام، تجري الشركة إعادة هيكلة واسعة النطاق، تشمل تسريح نحو 20% من الموظفين (نحو 4,760 وظيفة)، وتقسيم الشركة إلى ثلاث وحدات أعمال أساسية، إلى جانب إدخال AI لتحسين الكفاءة بنشاط.

صحيح أن التقييم المنخفض قد يكون له مبررات، لكن عرض الاستحواذ البالغ 53 مليار دولار يقدم مرجعًا مختلفًا تمامًا.

من منظور تكلفة إعادة ضبط الأصول، يصعب—حتى على منافس قوي—نسخ شبكة التجار العالمية وكتلة حسابات المستخدمين البالغة 400 مليون على المدى القصير. ومن منظور التدفقات النقدية، حقق أداء PayPal في الربع الأول 2026 ربحًا للسهم بعد التعديلات يبلغ 1.34 دولارًا، مع استمرار توليد تدفقات نقدية إيجابية حتى خلال مرحلة التحول. ومن منظور الاستحواذ الاستراتيجي، فإن 53 مليار دولار تعادل تقريبًا مكرر ربحية بنحو 10 مرات—وهو تسعير لا يبدو متشددًا في سوق الصفقات بالنسبة لشبكة دفع عالمية تمتلك 400 مليون مستخدم، وإيرادات سنوية تفوق 33 مليار دولار.

لماذا تريد Stripe شراء PayPal؟ معركة استراتيجية لـ«سد الثغرات»

تأسست Stripe في 2010 على يد الأخوين الأيرلنديين Patrick وJohn Collison. وفي فبراير/شباط 2026، أنهت Stripe جولة تقييم جديدة عبر برنامج إعادة شراء أسهم الموظفين، لتصل إلى 159 مليار دولار، مرتفعة من 91.5 مليار دولار قبل عام بنسبة 74%.

لكن الحجم والتقييم لا يعنيان بالضرورة اكتمال الأعمال.

تتمثل القوة الأساسية لدى Stripe في واجهات برمجة تطبيقات دفع صديقة للمطورين وبنية تحتية للدفع على مستوى الشركات. فهي لا تتجه مباشرة إلى المستهلك، بل تتيح للتجار والمنصات «قدرات الدفع على مستوى البنية التحتية». ووفقًا لبيانات عامة، استحوذت Stripe في 2025 على نحو 20.8% إلى 29% من حصة سوق المدفوعات عالميًا. غير أن نموذج «B2B الخالص» هذا يعني كذلك: تفتقر Stripe إلى الوصول المباشر للمستهلك النهائي، وبالتالي لا تستطيع بناء حلقة مغلقة لإيكولوجية الدفع يكون فيها نظام الحسابات محورًا لها.

وهذه نقطة قوة PayPal.

إذا اكتملت الصفقة، ستحصل Stripe دفعة واحدة على أكثر من 400 مليون حساب نشط لدى PayPal، إضافة إلى علامات استهلاكية ناضجة مثل Venmo وPayPal Checkout. وسيتحول نطاق الأعمال من البنية التحتية للدفع لدى الشركات إلى نظام دفع المستهلك، لتتشكل حلقة كاملة تجمع بين «الشركات + المستهلكين».

ومن منظور التكامل الاستراتيجي، فإن أصول Stripe وPayPal لا تتداخل تقريبًا لكنها متكاملة بقوة:

تتفوق Stripe في «تمكين المطورين من دمج قدرات الدفع بسرعة»—وهي قدرة بنيوية مدفوعة بالتقنية. وتتفوق PayPal في «كسب ثقة المستهلكين وجعلهم راغبين في الاستخدام»—وهي قدرة مدفوعة بالعلامة التجارية وبشبكات التأثير. وبجمع الطرفين، يمكن نظريًا بناء إمبراطورية دفع تغطي السلسلة كاملة من «إتاحة الدفع للتاجر» حتى «مدفوعات المستهلك».

إضافة إلى ذلك، تتسارع توجهات Stripe في قطاع العملات المشفرة خلال السنوات الأخيرة. في يوليو/تموز 2026، قامت Stripe بدمج خدمات الإيداع السريع للعملات المشفرة مع Privy، لتغطي أكثر من 100 دولة. كما أصدرت Stripe Sessions 2026 تحديثات منتجات بلغ عددها 288 عملية، مع إبراز AI وبنية تحتية للتشفير. وقد جعلت PayPal أيضًا أعمالها المشفرة وحدة أعمال أساسية، مع دعم 15 إلى 20 عملة مشفرة. ويتيح الجمع بين الطرفين مساحة تكامل كبيرة أيضًا في مجال الأصول الرقمية.

عدم اليقين في صفقة 53 مليار دولار: لماذا قد لا تكتمل هذه الصفقة

على الرغم من حماس السوق، لا تزال الصفقة بعيدة عن اكتمالها النهائي على أرض الواقع.

أولًا، موقف إدارة PayPal ليس إيجابيًا حاليًا. تشير التقارير إلى أن PayPal لم تجرِ بعد مفاوضات جوهرية مع الجهة المستحوذة، وأن استجابتها للعرض جاءت فاترة. وتوجد الشركة في مرحلة حاسمة من التحول الاستراتيجي، إذ يعمل الرئيس التنفيذي الجديد Enrique Lores على تنفيذ خطة إعادة الهيكلة. ومن وجهة نظر الإدارة، ما زالت لدى الشركة مساحة كبيرة لإطلاق القيمة، ولا تميل حاليًا إلى قبول الاستحواذ بقوة.

ثانيًا، توجد جدل حول العرض نفسه. رغم أن 53 مليار دولار تمثل علاوة بنسبة 28% على السعر السائد في السوق، فإنها تظل أقل من سعر سهم PayPal قبل عام بنحو 70 دولارًا، بل أقل أيضًا من قمة 2021 التاريخية، التي تقلصت بأكثر من 80%. بالنسبة للمستثمرين الذين يخططون للاحتفاظ بسهم PayPal لفترة طويلة، يبقى السؤال: هل يكفي هذا السعر لإقناعهم بالتخارج؟ إذ توجد شكوك كبيرة.

ثالثًا، لا يمكن تجاهل مخاطر التنظيم. ستواجه عملية دمج عملاقين عالميين في مجال المدفوعات حتمًا تدقيقًا لمكافحة الاحتكار في ولايات قضائية متعددة حول العالم. وبالنظر إلى أن PayPal وStripe مجتمعتين تملكان حصة ملحوظة من سوق المدفوعات عبر الإنترنت عالميًا، فإن قبول الجهات التنظيمية لهذه الصفقة لا يزال يكتنفه قدر كبير من عدم اليقين.

أخيرًا، تعقيد هيكل التمويل. حتى مع وجود التزامات تمويل مصرفية بقيمة 50 مليار دولار، فإن حجم صفقة 53 مليار دولار يستلزم تصميم هيكل رأسمالي معقدًا وتنسيقًا متعدد الأطراف. وباعتبار Stripe شركة غير مدرجة، فإن تقييمها وقدرتها على التمويل مثبتان في سوق التمويل الخاص، لكن إتمام استحواذات بالرافعة المالية بهذا الحجم لا يزال يواجه تحديات تنفيذية عديدة.

الخاتمة: إعادة معايرة منطق التقييم

شهد سهم PayPal قفزة يومية بنسبة 17.2%؛ لكن جوهر الأمر ليس ارتفاعًا مرتبطًا بـ«تحسن الأداء»، بل ارتفاع مرتبط بـ«إعادة تسعير الأصول».

عرض الاستحواذ من Stripe—سواء تم إتمامه في النهاية أم لا—يبعث بالفعل إشارة واضحة للسوق: في نظر العاملين داخل القطاع، فإن القيمة الاستراتيجية لشبكة المدفوعات العالمية لدى PayPal، وحساباتها البالغة 400 مليون مستخدم، وعلامات دفع المستهلك مثل Venmo، أعلى بكثير من التسعير الذي تضعه حاليًا الأسواق الرأسمالية.

بالنسبة للمستثمرين، لا تكمن قيمة الصفقة المحتملة في عرض 53 مليار دولار بحد ذاته فحسب، بل أيضًا في أنها توفر مرجعًا لإعادة النظر في القيمة التي تحملها أصول PayPal. وحتى إذا لم تكتمل الصفقة، فمن المحتمل أن تتغير منطقيات تقييم PayPal جذريًا—من «شركة مدفوعات تقليدية مع تباطؤ نمو» إلى «أصل للبنية التحتية للمدفوعات يمتلك تأثيرات شبكية لا يمكن الاستعاضة عنها».

اعتبارًا من إغلاق التداول في 16 يوليو 2026 بتوقيت بكين، سجلت PayPal 55.52 دولارًا، بقيمة سوقية تقارب 49 مليار دولار. وبالمقارنة مع سعر عرض الاستحواذ 60.50 دولارًا، لا يزال هناك فجوة تقارب 9%. وهذه المساحة البالغة 9%، ربما هي ما يسعّر به السوق احتمال إتمام الصفقة في النهاية—إذ إنها تتضمن علاوة تفاؤلية بنجاح الصفقة، وتتضمن أيضًا خصمًا لعامل فشلها.

تاريخ قطاع المدفوعات يُكتب من جديد، وكما أن أسواق رأس المال تكون دائمًا أول من يدرك تغيّر الإيقاع عبر «ميزان حرارة» التغيير.

الأسئلة الشائعة

س1: لماذا تريد Stripe شراء PayPal؟

تتمثل الميزة الأساسية لدى Stripe في بنية تحتية للدفع لدى الشركات، لكنها تفتقر إلى بوابات دفع تواجه المستهلكين مباشرةً وإلى نظام مستخدمين خاص بها. تمتلك PayPal أكثر من 400 مليون حساب نشط، وشبكة مدفوعات اجتماعية Venmo، وتغطية للتجار عالميًا. يمكن للاستحواذ على PayPal أن يساعد Stripe في سد فجوات الدفع لدى المستهلكين، بما يشكل حلقة دفع كاملة تجمع بين «الشركات + المستهلكين».

س2: هل عرض الاستحواذ البالغ 53 مليار دولار معقول؟

يمثل العرض علاوة بنحو 28% على سعر إغلاق PayPal في التداول السابق، لكنه أقل من مستوى سعر سهم PayPal قبل عام بنحو 70 دولارًا، وأقل أيضًا من ذروة القيمة السوقية البالغة 360 مليار دولار في مارس/آذار 2021، مع انخفاض بأكثر من 80% مقارنة بتلك القمة. ومن زاوية تكلفة إعادة ضبط الأصول والقيمة الاستراتيجية، يرى بعض المحللين والمستثمرين أن العرض منخفض، وقد صرح المستثمر المعروف Michael Burry علنًا بأن العرض أقل من اللازم.

س3: هل ستُستكمل هذه الصفقة في النهاية؟

توجد درجة عالية من عدم اليقين. تستجيب إدارة PayPal حاليًا للعرض ببرود، ولم تبدأ بعد مفاوضات جوهرية. تمر الشركة بمرحلة تحول استراتيجي، إذ يدفع الرئيس التنفيذي الجديد خطة لإعادة الهيكلة، وتعتقد الإدارة أن لدى الشركة مساحة أكبر لإطلاق القيمة. كما أن تدقيق مكافحة الاحتكار وتعقيد هيكل التمويل عقبات مهمة كذلك.

س4: إلى متى قد يستمر تأثير إشاعة الاستحواذ على سهم PayPal؟

على المدى القصير، توفر إشاعة الاستحواذ لسهم PayPal مرساة تقييم واضحة (60.50 دولارًا للسهم). لكن ما إذا كان السهم سيحافظ على مستواه الحالي يعتمد على تقدم المفاوضات اللاحق، وأداء PayPal الفعلي، وتعديل السوق لتوقعات نجاح الصفقة. إذا تعثرت المفاوضات أو تعرضت لرفض صريح، فقد يواجه السهم ضغوطًا لتصحيح الهبوط.

س5: كيف يتطور نشاط PayPal في مجال العملات المشفرة حاليًا؟

اعتبارًا من منتصف 2026، تدعم PayPal نحو 15 إلى 20 عملة مشفرة، بما في ذلك Bitcoin وEthereum وLitecoin وBitcoin Cash، كما تصدر عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هي PYUSD. في أبريل/نيسان 2026، جعلت PayPal أعمال العملات المشفرة وحدة أعمال أساسية مستقلة تحت مسمى «خدمات الدفع والعملات المشفرة» من خلال إعادة هيكلة استراتيجية.