إن رصيد القروض بالهامش موجود بالفعل عند مستوى قياسي مرتفع بنحو 38 تريليون وون، وهي قيمة تجاوزت هذا العتبة لأول مرة في 29 مايو، ووصلت إلى 38.63 تريليون وون بحلول نهاية يونيو. ويبلغ الارتفاع من حوالي 27.3 تريليون وون في بداية العام قرابة 39%؛ وفي حين قد يكون ادعاء “التضاعف” مبالغة، فإن معدل النمو يظل لافتاً حقاً. بلغ متوسط الرصيد اليومي في الربع الثاني 35.94 تريليون وون، ما يمثل زيادة بنسبة 15.9% مقارنة بمتوسط الربع الأول. ويشكل مؤشر KOSPI نحو 76% من هذا الرصيد، بينما تبقى حصة KOSDAQ صغيرة نسبياً. ومع ذلك، فإن اعتماد القروض بالهامش على KOSDAQ مقارنة بحجم رسملته السوقية يزيد على أربعة أضعاف اعتماد KOSPI، وهي تفاصيل مهمة تفسر سبب تعرض KOSDAQ لهبوط حاد بهذا الشكل.

في الواقع، يصل رصيد القروض بالهامش إلى مستوى قياسي مرتفع بنحو 38 تريليون وون، وهو رقم تجاوز هذا العتبة لأول مرة في 29 مايو، وبلغ 38.63 تريليون وون بنهاية يونيو. ويأتي الارتفاع من نحو 27.3 تريليون وون في بداية العام، بما يقارب 39%. ورغم أن الادعاء بتضاعف الرقم قد يكون مبالغة، فإن معدل النمو لا يزال لافتاً للغاية. بلغ متوسط الرصيد اليومي في الربع الثاني 35.94 تريليون وون، ما يمثل زيادة قدرها 15.9% مقارنة بمتوسط الربع الأول. وتمثل KOSPI نحو 76% من هذا الرصيد، بينما تظل حصة KOSDAQ صغيرة نسبياً. ومع ذلك، فإن اعتماد الهامش على KOSDAQ مقارنة بحجمها في القيمة السوقية يتجاوز بأكثر من أربعة أضعاف اعتماد KOSPI، وهو تفصيل مهم يفسر لماذا شهدت KOSDAQ تراجعاً حاداً إلى هذا الحد.

ومن ناحية التصفية الإلزامية، تُظهر الأرقام تسارعاً مقلقاً بالفعل. في يونيو، في يوم واحد فقط، وهو 23 يونيو، اليوم الذي سجل فيه KOSPI أكبر انخفاض في تاريخه، بلغت التصفية الإلزامية 42.4 مليار وون. وتفاقم الوضع في يوليو، إذ بلغ إجمالي التصفية الإلزامية 425.8 مليار وون بين 1 و10 يوليو، بما في ذلك 142.2 مليار وون في يوم واحد في 9 يوليو. ولا تغطي هذه الأرقام سوى فئة واحدة هي عمليات السمسرة القائمة؛ وتوجد قناة منفصلة للتصفية الإلزامية نابعة من أرصدة القروض بالهامش. وقد قفزت نسبة التصفية الإلزامية، أي نسبة الصفقات المصفاة إلى الصفقات المعلقة، من نحو 1% في يناير إلى 5.1% في يونيو ثم إلى 10.2% في 9 يوليو، وهو مستوى يعتبره الوسطاء بالفعل علامة تحذيرية فوق 5%.

قفزت نسبة التصفية الإلزامية، أي نسبة الصفقات المصفاة إلى الصفقات المعلقة، من نحو 1% في يناير إلى 5.1% في يونيو ثم إلى 10.2% في 9 يوليو. لم أتمكن من التحقق بشكل مستقل من الأرقام التي ذكرتها بشأن 1.2 مليون حساب جرى تشغيلها عبر نداءات الهامش، و320-360 ألف حساب كانت خاضعة للتصفية القسرية. لذلك، ينبغي قراءة هذه الأرقام المحددة بحذر؛ فقد تكون صحيحة، لكنني لم أجدها بالأرقام نفسها في المصادر التي أملك وصولاً إليها. إن تحذير البنك المركزي نفسه واضح: في حال وقوع تصحيح كبير في أسعار الأسهم بسبب زيادة الاستثمارات المدعومة بالديون وصناديق الاستثمار المتداولة الرافعة (ETFs)، قد ترتفع خسائر المستثمرين الأفراد، وقد يؤدي فرض التصفية إلى تضخيم تذبذب الأسعار.

يرتبط هذا الوضع بشكل مباشر بمخاطر التركّز في صناديق الاستثمار المتداولة الرافعة للأسهم الفردية التي ناقشناها سابقاً؛ وبالاقتران مع ذلك، يفسران لماذا شهد السوق الكوري تراجعات حادة ومتكررة إلى هذا الحد. وبالنسبة لمن يتابع السوق الكورية والأصول المرتبطة بها عبر Gate، فإن النقطة الأساسية التي يجب مراقبتها هي ما إذا كانت نسبة التصفية الإلزامية ستظل أعلى من 10%؛ إذ يتجاوز هذا المستوى بالفعل حدود التحكم في المخاطر الخاصة بالوسطاء، ما يزيد احتمال تشديد قواعد الهامش في الأيام المقبلة، وهو ما قد يكون مصدراً لضغط بيع إضافي على المدى القصير.

#SummerCreationCamp