جاء إدراج شركة Changxin Memory Storage (长鑫存储) في 27 يوليو في بورصة شنغهاي، ولا تكمن أهمية هذا الحدث في مجرد إدراج شركة واحدة، بل في كونه نقطة معلم ضمن سرد أشباه الموصلات في الصين

تعد Changxin Memory Storage الشركة الصينية الوحيدة التي تنتج DRAM بكميات ضخمة. وفي السوق العالمية للـ DRAM، تحوز الشركات الثلاث سامسونغ وSK hynix وMicron مجتمعة على أكثر من 95% من الحصة السوقية، ولم يتغير هذا المشهد منذ عقود
ليس الأمر أن أحداً لم يحاول، لكن عوائق تقنية الـ DRAM بالغة الارتفاع؛ فإتقان العملية التصنيعية وضمان العائد والتحكم في التكاليف عناصر لا بد منها. وصول Changxin Memory Storage إلى مرحلة الإدراج بحد ذاته يعني أن مسارها التقني قد تم ضبطه، على الأقل إلى درجة تتيح التمويل من الجمهور
توقيت نافذة الإدراج مهم أيضاً. فقد استمرت الولايات المتحدة هذا العام في تشديد ضوابط تصدير الرقائق المتقدمة إلى الصين. وخلف موجة الهبوط التي تعرضت لها إعلانات ADR لدى SK hynix في الفترة الماضية، كانت إحدى الأسباب أن السوق يعيد تقييم سرعة صعود استبدال الـ DRAM صينياً
إن إدراج Changxin Memory Storage في هذا التوقيت ليس أمراً عفوياً؛ بل هو استخدام الإدراج لتثبيت رأس المال وتسريع توسيع الطاقة الإنتاجية في ذروة ضغوط القيود، وهو تدخل عكسي تماماً لدورة السوق
منطق انتقال الأثر إلى أسهم A واضح. إذ بمجرد نجاح إدراج Changxin Memory Storage، ستُعاد إضاءة رواية الاستبدال المحلي في قطاع أشباه الموصلات. كما ستتحرك سلسلة صناعة الذاكرة من أعلى السلسلة إلى أسفلها. فعمليات التغليف والاختبار، والمعدات، والمواد، وأدوات EDA، ستشهد إعادة تسعير تبعاً لذلك. وهذه صورة نمطية لتأثير إدراج شركة رائدة يقود مشاعر القطاع
لكن توجد زاوية أكثر هدوءاً أيضاً: الإدراج يحدث الآن في مرحلة اللحاق التقني، وليس في مرحلة التفوق التقني. لا تزال منتجات Changxin مقارنةً بسامسونغ وSK hynix تواجه فجوة في سلاسل العمليات والإنتاج بعائد مرتفع. كما أن الضغط على تكاليف صعود منحنى الإنتاج على مراحل الإنتاج الضخمة كبير
في علاوة التقييم التي تمنحها أسهم A، ما نسبة ما يعود إلى تفضيل استراتيجي للدولة، وما نسبة ما يعكس فعلاً قدرة تحقيق أرباح حقيقية؟ هذا التفريق سيتبين سريعاً في السوق الثانوية
الأكثر جدارة بالتفكير هو أنه بعد الإدراج، لن يقتصر منافسو Changxin Memory Storage على سامسونغ وSK hynix فقط، بل سيشمل ذلك أيضاً إدارة توقعات السوق في A. لقد قطعت هذه الطريق الخطوة الأولى، لكن الأصعب يكمن فيما بعدها
DYOR ليس توصية استثمارية