أسهم الشركات الصينية المدرجة في الخارج متعثرة إلى هذا الحد، ومن أكبر الأسباب نظام VIE. المستثمرون الأجانب لا يجرؤون على الاقتراب منه أصلًا.

قضية تسريح الموظفين الأخيرة في «REDnote» (شياوهونغشو) مثالٌ جيد على ذلك.

في «REDnote» كان مسؤول المبيعات المباشرة في جنوب الصين هو تشين هاو要 حصول على خيارات الأسهم، وفي الليلة السابقة لتمكينه منها تم تسريحه، في محاولة للتهرب من التزام منح الأسهم أو الاستيلاء على حقوق الملكية.

لم يكن تشين هاو شخصًا سهلًا؛ فقد رفع دعوى مباشرة إلى المحكمة، وأكد أنه ظل لسنوات يتصدر المبيعات، فلماذا يُقال إن قدراته لا تفي بالمطلوب ثم يُسرَّح ليحصل على تعويض ويُتهرب من حقوقه في الأسهم.

وحكمت المحكمة لصالح تشين هاو.

لكن الموظفين الآخرين الذين كانوا في حالة مشابهة لتشن هاو بلغ عددهم عشرات، وهؤلاء الموظفون—تحت قيادة تشين هاو—رفعوا أيضًا دعاوى ضد «REDnote».

النتيجة: دفعت «REDnote» بأن كل شيء مرتبط ببنية VIE، وذكرت أن العقد موقَّع مع شركة كايمان، وليس مع «REDnote»، وأنهما كيانان منفصلان.

قالت المحكمة إن العقد فعلًا مبرم مع شركة كايمان، ولا يدخل ضمن اختصاص المحكمة. وهكذا انتهت هذه القضية.

وبشكل متزامن تقريبًا، كانت «REDnote» تستعد هذا العام لإدراج أسهمها في بورصة هونغ كونغ، وفي نشرة الإصدار—بالأحرف وعلى الورق—ورد أن شركة كايمان تتحكم في الكيان المحلي داخل الصين، بينما في الواقع كانت الشركة واحدة.

حينها رفع تشين هاو والآخرون دعوى في هونغ كونغ، قائلين إن «REDnote» قد سبق وأثبتت للمحكمة أن الكيان المحلي وشركة كايمان هما شركتان مختلفتان، لكنها عند مرحلة الإدراج قالت إنهما شركة واحدة.

من الذي يخدع فعلًا؟ على أي حال، تبدو «REDnote» إمّا أنها خدعت المحكمة أو خدعت بورصة هونغ كونغ (الـ HKEX). لذلك تم تعليق عملية إدراج «REDnote».

هنا لا نتطرق إلى الشركة نفسها؛ حتى مجرد عبقرية هيكل «VIE» هذا قد جعلت عددًا لا يحصى من المستثمرين الأجانب يتراجعون عن قراراتهم. سبق أن كتب «بايري» (burry) في وقت سابق مقالًا عن هذا، إذ أشار إلى أن المستثمرين الأجانب حقًا يخافون من هيكل VIE، ويخشون أن تتحول الأسهم إلى الصفر بين ليلة وضحاها.