بعد الانخفاض الحاد بنسبة 12.63%: لماذا تتجه وول ستريت إلى النظرة الإيجابية لشركة شادي في ظل تراجع السوق؟

14 يوليو 2026، تعرض قطاع أشباه الموصلات في البورصة الأمريكية لعمليات بيع مكثفة على نطاق منظومي.

تراجع مؤشر داو جونز الصناعي 138.37 نقطة، ليغلق عند 52,498.64 نقطة، بنسبة هبوط 0.26%؛ وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار 60.05 نقطة، مسجلاً 7,515.34 نقطة، بنسبة هبوط 0.79%؛ وانخفض مؤشر ناسداك المركب 1.55% ليغلق عند 25,873.18 نقطة. واندفع مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا للهبوط 4.78% خلال يوم واحد، مسجلاً 12,347.78 نقطة، إذ أغلقت جميع الشركات الـ30 ضمن المؤشر على اللون الأسود. ومنذ أن سجل المؤشر أعلى مستوى تاريخي في يونيو، بلغ إجمالي تراجعه أكثر من 15%.

أصبح قطاع الرقائق الخاصة بالذاكرة الأكثر تضرراً. هوت شركة ساندِسك (SNDK) 241.95 دولاراً، بما يعادل انخفاضاً 12.63%، لتغلق عند 1,673.97 دولاراً، فيما بلغت قيمة التداولات 233.15 مليون دولار، لتأتي في المرتبة الثالثة بين أسهم الشركات الأمريكية من حيث قيمة التداول خلال ذلك اليوم. تراجعت شركة ميكرون تكنولوجي (MU) 4.32% لتسجل 937 دولاراً؛ وانخفضت إعلانات (ADR) شركة SK هينيكس 9.32%؛ وهبطت شركة سيتيكتيك (Seagate) 5.46%؛ وتراجعت ويسترن ديجيتال 4.64%.

وقعت هذه الهبطة الحادة في وقت كانت فيه مكاسب ساندِسك خلال العام لا تزال تتجاوز 600%. وحتى 13 يوليو، بلغت مكاسب ساندِسك خلال آخر 52 أسبوعاً نحو 3,531.96%. وتؤدي هذه الوتيرة الهائلة من الارتفاعات السابقة إلى أن أي تصحيح صغير يكفي لإثارة تساؤلات عميقة في السوق حول ما إذا كانت «الدورة الفائقة لتخزين بيانات الذكاء الاصطناعي» قد انتهت بالفعل.

لكن على النقيض الصارخ للأداء المأساوي للسهم، أعادت عدة مؤسسات في وول ستريت التأكيد على السعر المستهدف لساندِسك بل وحتى رفعته في يوم الانهيار. فإشارة «كلما انخفض السهم زادت النظرة التفاؤلية» تعيد طرح سؤال جوهري: ما المنطق الكامن وراء ذلك؟

ضغوط ثلاثية تتلاقى: لماذا أصبحت ساندِسك من بين أكبر الأسهم في قطاع أشباه الموصلات هبوطاً؟

لم تكن عمليات البيع في قطاع رقائق الذاكرة في 14 يوليو ناتجة عن عامل واحد بعينه، بل عن تلاقي ضغوط ثلاثية: اقتصادية كبرى وجيوسياسية وصناعية.

الضغط الأول: تحذير هوْكِشي (متشدد) واضح من الاحتياطي الفيدرالي. أطلق عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إشارة هوْكِشية هي الأوضح حتى الآن، وذلك في خطابه العلني يوم الاثنين. وقال إنه إذا جاءت بيانات التضخم الأساسي الصادرة هذا الأسبوع «حارة مرة أخرى»، فسيكون «على لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية النظر في تشديد السياسة النقدية في الأجل القريب». وأشار والر تحديداً إلى أن الطلب الناتج عن الرسوم الجمركية وأسعار الطاقة وبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أصبح مصدراً مهماً لدفع ضغوط التضخم. ودفعت هذه التصريحات مباشرة إلى إعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة. بعد حديث والر، قفز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات على نحو قصير إلى 4.6156%، بينما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عامين بنحو 7 نقاط أساس إلى 4.2773%. وتُظهر أداة متابعة الاحتياطي الفيدرالي لدى بورصة شيكاغو للسلع أن احتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في يوليو قفز من 26% قبل أسبوع إلى 41%. وبالنسبة لأسهم نمو التكنولوجيا التي تعتمد على خصم التدفقات النقدية المستقبلية في التسعير، فإن كل ترفيع لتوقعات الفائدة يعني ضغطاً مباشراً على مضاعفات التقييم.

الضغط الثاني: تصعيد مفاجئ للصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط. وفي اليوم نفسه الذي ألقى فيه والر خطابه، تصاعدت مواجهة إيران والولايات المتحدة من جديد. أعلن الرئيس دونالد ترامب إعادة تفعيل الحصار على الموانئ الإيرانية، فيما نفذت القوات الأمريكية ابتداءً من 20:00 بتوقيت غرينيتش في 14 يوليو حظراً بحرياً على جميع الموانئ الإيرانية والمناطق الساحلية الإيرانية. ومع ذلك، قفز سعر النفط عالمياً، إذ تجاوز خام برنت مؤقتاً 80 دولاراً للبرميل. وفرض الارتفاع الحاد في المخاطر الجيوسياسية كابحاً على أسهم التكنولوجيا عبر مسارين: أولاً، رفع أسعار النفط مباشرة توقعات التضخم، ما يعزز منطق تشديد السياسة النقدية؛ وثانياً، أدى تراجع الشهية للمخاطرة بشكل منظومي إلى خروج الأموال من قطاع أشباه الموصلات عالي بيتا، والتوجه إلى قطاعات دفاعية مثل الطاقة—وفي ذلك اليوم، ارتفع قطاع الطاقة عكس الاتجاه بنسبة 3.2%، إذ صعدت إكسون موبيل 4.05%، وارتفع شيفرون 3.29%.

الضغط الثالث: جني الأرباح بعد اتساع مكاسب هائلة في السابق. تعني مكاسب ساندِسك خلال العام التي تجاوزت 600% أن أي معلومة سلبية على الهامش قد تؤدي إلى عمليات جني أرباح على نطاق واسع. وبعد تراكم مكاسب بنسبة 18% خلال ثلاثة أيام تداول متتالية، تضخفت حدة البيع نتيجة انعكاس حاد لمعنويات السوق.

تحمل سوق العملات الرقمية في اليوم نفسه ضغوطاً مشابهة. هبط البيتكوين تحت عتبة 62,500 دولار، وسجل خلال 24 ساعة خسارة تقارب 2% إلى 2.5%، ليصل إلى 62,208.11 دولار؛ وانخفضت إيثريوم بالتزامن إلى 1,769.52 دولار. وتراجع إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية عالمياً إلى نحو 2.23 تريليون دولار. وانخفض مؤشر الخوف والطمع إلى 22، بما يعني أنه في منطقة «الخوف». وتُظهر بيانات CoinGlass أن إجمالي قيمة عمليات التصفية عبر منصات التداول خلال آخر 24 ساعة بلغ 377 مليون دولار، وأن قرابة 90 ألف مستثمر تم تصفيتهم. وهبطت سولانا 3.03%، ودوجكوين 2.52%، وXRP 2.91%. وشكلت المخاطر الجيوسياسية كابحاً منظومياً للأصول عالية المخاطرة، ما خلق «تلاقي» عبر فئات الأصول بين سوق العملات الرقمية وقطاع أشباه الموصلات.

منطق وول ستريت الصاعد رغم الهبوط

على النقيض من أداء السهم، أعادت عدة مؤسسات في وول ستريت التأكيد على السعر المستهدف لساندِسك أو حتى رفعته في يوم هبوطه الحاد.

رفع المحلل في Evercore ISI أميت داريناني السعر المستهدف لساندِسك من 1,400 دولار إلى 3,100 دولار، مع الحفاظ على تصنيف «أفضل من أداء السوق». ويرى داريناني أن المستثمرين «أقلّلوا تقدير استدامة الأرباح والتدفقات النقدية الحرة لساندِسك خلال السنوات المقبلة»، وكذلك قلّلوا من قدرة الشركة على رفع الأسعار أكثر في حال استمرار اختلال العرض والطلب حتى 2027. وذهب إلى أبعد من ذلك، إذ اعتبر أن سعر سهم ساندِسك قد يصل إلى 4,000 دولار كأقصى احتمال.

وحافظ محللو سيتي (Citi) على السعر المستهدف عند 2,500 دولار، وقالوا: «لدينا ثقة كبيرة في أسهم تخزين الذاكرة، لأن أساسيات العرض والطلب لديها مواتية جداً، والدعم يأتي من الطلب المستدام على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، سواء كانت NAND فلاش أو تخزين HDD، إذ ستستفيد جميعها». ورفع محللو غولدمان ساكس جيمس شنايدر السعر المستهدف لساندِسك من 1,200 دولار إلى 2,200 دولار مع إعادة تأكيد توصية «شراء». كما رفع بيرنشتاين السعر المستهدف من 1,700 دولار إلى 3,000 دولار.

حالياً، يمنح 79% من المحللين الذين يتابعون ساندِسك تصنيف «شراء». ومنذ أن انفصلت الشركة عن شركة ويتن إلكتـرونيكس في فبراير 2025، لم تصل هذه النسبة إلى هذا المستوى المرتفع من قبل.

وتستند حالة التفاؤل لدى وول ستريت إلى ثلاثة محاور منطقية رئيسية.

المنطق الأول: الذكاء الاصطناعي يغيّر بنيوياً هيكل مصادر الطلب على التخزين.

في الماضي، كان قطاع التخزين يعتمد بشدة على الأجهزة الاستهلاكية مثل أجهزة الكمبيوتر الشخصية والهواتف الذكية. أما اليوم، فقد انتقلت المحركات الرئيسية للنمو إلى خوادم الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات والتخزين من فئة المؤسسات (SSD). ويتطلب تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي والاستدلال عليها كميات هائلة من التخزين للبيانات، ما يعيد تشكيل منحنى نمو القطاع ككل.

وبحسب توقعات مؤسسات، سيقفز طلب NAND المرتبط بالذكاء الاصطناعي من 205 إكسا بايت في 2025 إلى 400 إكسا بايت في 2026، ثم إلى 609 إكسا بايت في 2027. كذلك سترتفع حصة الذكاء الاصطناعي من إجمالي طلب NAND من 18% في 2025 إلى 32% في 2026، ثم إلى 41% في 2027. وفي الوقت نفسه، ارتفع سعر NAND لدى SSD المخصص للمؤسسات بنسبة 30% على أساس ربع سنوي في الربع الثالث من 2026، بينما سجل NAND للمستهلكين ارتفاعاً طفيفاً فقط. وتتوقع شركة TrendForce أن ترتفع أسعار عقود شرائح NAND فلاش في الربع الثالث من 2026 بمقدار 10% إلى 15% على أساس ربع سنوي. ورغم أن وتيرة الارتفاع أقل حدة من الارتفاعات في عدة فصول سابقة، فإن اتجاه صعود الأسعار لم يتغير.

المنطق الثاني: توسع جانب العرض في التخزين يواجه قيوداً هيكلية.

تستغرق دورة التوسع في قطاع التخزين وقتاً طويلاً. فبناء مصانع الرقائق (مصانع الدوائر) وخطوط NAND والسعات التخزينية المتقدمة عادة ما يحتاج سنوات. والأهم أن كبار موردي التخزين ما زالوا يوجهون نفقات رأس المال في المقام الأول إلى DRAM وHBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي) بدلاً من زيادة كبيرة لقدرات NAND الجديدة. وقد لا يظهر إطلاق الزيادة الجديدة في معروض NAND بوضوح حتى 2028.

وتتوقع شركة Apacer أن فجوة DRAM في 2026 تبلغ نحو 8%، وفجوة NAND نحو 5%. وتتوقع شركات أبحاث أن فجوة العرض الناشئة عن سوء مواءمة الموارد ستظل بين 15% و20% في 2026، وأن استمرار حالة نقص العرض والطلب قد يمتد حتى النصف الأول من 2027. وتقول سامسونغ إن العملاء بدأوا في طلب سعات 2027، وترى أن فجوة العرض والطلب في 2027 ستتسع أكثر.

عندما يستمر معدل نمو الطلب أعلى من معدل نمو العرض، من المتوقع أن تبقى الأسعار في مستويات مرتفعة. وهذا هو الأساس الجوهري لتوقع المحللين تحسناً مستمراً في قدرة شركات التخزين على تحقيق الأرباح.

المنطق الثالث: اتفاقيات التوريد طويلة الأجل تغيّر نمط دورة قطاع التخزين.

تتمثل الفكرة الأساسية لدى Bernstein وغيرها من المؤسسات في أن شركات التخزين تتحرك من نمط دوري تقليدي—مدفوع بزيادة الطلب ثم يقود التوسع إلى انخفاض الأسعار—إلى نمط أكثر قابلية للتنبؤ. وتوفر اتفاقيات التوريد طويلة الأجل لشركات التخزين رؤية أعلى للأرباح، ومن المتوقع أن يتم تنعيم تقلبات الأسعار الدورية. وأشار داريناني من Evercore بشكل واضح إلى أن الاتفاقيات الجديدة طويلة الأجل أحدثت «تحولاً بنيوياً» في وضوح أرباح ساندِسك. وإذا ثبت صحة هذا التقدير، فستواجه منطق تقييم قطاع التخزين إعادة تسعير منظومية—بالانتقال من أسهم شديدة الدورية إلى أسهم نمو دورية تتمتع بخصائص نمو.

مقارنة أفقية لقطاع رقائق التخزين

مع دفع الطلب على تخزين الذكاء الاصطناعي، تختلف زاوية استفادة الشركات.

ساندِسك (SNDK) يتمثل ميزةها الأساسية في NAND فلاش والتخزين المؤسسي. ومع الانفجار في الطلب من مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي على SSD، تتيح مكانة ساندِسك كمورد مستقل لـ NAND لها الاستفادة بالكامل من هذا العائد البنيوي. وقد رفع Evercore سعره المستهدف من 1,400 دولار إلى 3,100 دولار، ما يعني ضمناً مساحة صعود تقارب 62%.

ميكرون تكنولوجي (MU) منطق استفادتها أكثر تنوعاً—يشمل الدور الحاسم لـ HBM (الذاكرة عالية النطاق الترددي) في عناقيد قدرات الذكاء الاصطناعي، وكذلك التغطية الشاملة لكل من DRAM وNAND التقليدي. ومع ذلك، تعرضت ميكرون أيضاً لهبوط يوم 14 يوليو بنسبة 4.32%.

وتحتل SK هينيكس باعتبارها مورداً رئيسياً لـ HBM لشرائح/أجهزة GPU من إنفيديا موقعاً بالغ الأهمية في سلسلة قيمة تخزين الذكاء الاصطناعي. لكن هبطت إعلانات (ADR) الشركة الأمريكية في 14 يوليو بأكثر من 9%. ويجدر التنبيه إلى أن إعلانات (ADR) SK هينيكس الأمريكية تعرضت لصدمة كبيرة في الوقت الذي كانت فيه مدرجة للتداول للسنة/للجـدول في اليوم الثاني فقط من إدراجها.

ومن زاوية التقييم، يقدّر متوسط السعر إلى الأرباح لساندِسك حالياً (TTM) بنحو 54.98 مرة، ومكرر القيمة الدفترية بنحو 17.99 مرة. ويتراوح نطاق سعر السهم خلال 52 أسبوعاً بين 40.10 دولار و2,354.39 دولار—وتوضح اتساع هذه النطاقات بحد ذاته مدى ارتفاع تذبذب السهم.

فقاعة تقييم أم نقطة بداية دورة؟

ومع التفاؤل بشأن منطق تخزين الذكاء الاصطناعي طويل الأجل، يجب أيضاً التعامل بجدية مع عوامل المخاطر الحالية في السوق.

عوامل صعود تشمل، أربع شركات سحابية كبرى—أمازون ومايكروسوفت وجوجل وميتا—تتوقع أن تصل نفقات رأس المال في 2026 إلى إجمالي 7250 مليون دولار، بزيادة 77% على 4,100 مليون دولار في 2025. ومن ضمن ذلك، تتوقع مايكروسوفت أن تصل نفقات رأس المال في 2026 إلى 1,900 مليون دولار. طالما ظلت نفقات رأس المال لدى شركات السحابة في مسار نمو، فلن يتزعزع الأساس في الطلب على التخزين.

وتظل عوامل المخاطر أيضاً غير قابلة للتجاهل. أولاً، إذا جاءت عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي أقل من المتوقع، فقد تبطئ شركات السحابة إيقاع نفقات رأس المال. ثانياً، تقع أسعار التخزين بالفعل عند مستويات مرتفعة تاريخياً، وتبلغ قدرة العملاء في جانب الاستهلاك حداً أقصى على تحمل الأسعار. ثالثاً، تشمل الارتفاعات التي حققتها ساندِسك خلال العام والتي تجاوزت 600% قدراً كبيراً من التفاؤل المستقبلي؛ وأي نتائج مالية أو توجيهات لا تلبي التوقعات قد تؤدي إلى تصحيح إضافي للتقييم. رابعاً، إذا عززت توقعات رفع الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي الضغط على أسهم النمو عالية التقييم، فستواجه أسهم النمو بمضاعفات مرتفعة ضغوطاً مستمرة على التقييم.

ولا يزال مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا مرتفعاً حتى الآن منذ بداية العام حتى تاريخه بنحو 75%. وتعد هذه الحقيقة بالغة الأهمية عند مناقشة الاتجاهات المستقبلية—فالتراجع بعد ارتفاع كبير قد يكون إشارة لانعكاس الاتجاه، أو مجرد تصحيح طبيعي بعد اتساع الارتفاع بما يفوق المطلوب في التقييم. ومن المتوقع أن تعلن ساندِسك عن نتائجها المالية في أوائل أغسطس، يلي ذلك بوقت قصير عقد فعالية للمستثمرين. وستتحول هذه الأحداث إلى محطات مهمة للتحقق من منطق تخزين الذكاء الاصطناعي.

الخلاصة

تمثل هبطة ساندِسك بنسبة 12.63% في 14 يوليو 2026 نتيجة لتلاقي ثلاثة عوامل: ضغوط الفائدة على المستوى الكلي، وصدمات جيوسياسية، وامتدادات مكاسب كبيرة سابقة. وتعكس هذه الهبطة أكثر حالة تصريف معنويات قصيرة الأجل بفعل تكدس عوامل سلبية متعددة، وليس تحولاً بنيوياً في أساسيات طلب تخزين الذكاء الاصطناعي.

قامت عدة مؤسسات مثل سيتي وEvercore ISI وغولدمان ساكس وبيرنشتاين بتعديل الأسعار المستهدفة بالرفع أو الحفاظ عليها عكس اتجاه الهبوط في يوم الانهيار. وتستند منطق هذه التعديلات إلى ثلاثة أعمدة: تغير هيكل الطلب بفعل الذكاء الاصطناعي، وان محدودية توسع جانب العرض، وتغيير اتفاقيات طويلة الأجل لنمط دورة القطاع. وسيتم اختبار صحة هذه الأعمدة الثلاثة في نتائج ساندِسك لشهر أغسطس وإرشادات شركات السحابة اللاحقة بشأن نفقات رأس المال.

وبالنسبة للمستثمرين، تقدم حالة ساندِسك نافذة مهمة لمراقبة منطق استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: في بيئة تتداخل فيها التقلبات الكلية والمخاطر الجيوسياسية، كيف نميز الضجيج قصير الأجل عن الاتجاه طويل الأجل—وهو ما يشكل السؤال الجوهري لفهم تسعير قطاع أشباه الموصلات حالياً.

الأسئلة الشائعة

س1: ما السبب الرئيسي لهبوط سهم ساندِسك الحاد في 14 يوليو؟

تراجعت ساندِسك في ذلك اليوم بنسبة 12.63%، وجاء ذلك بشكل أساسي نتيجة تلاقي ثلاثة عوامل: أطلق عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي والر إشارة هوْكِشية، ما رفع احتمال رفع الفائدة في يوليو إلى 41%؛ وتصاعد النزاع بين إيران والولايات المتحدة أدى إلى ارتفاع علاوة المخاطر الجيوسياسية، مع خروج الأموال من أسهم التكنولوجيا؛ كما أدت المكاسب السنوية لساندِسك التي تجاوزت 600% إلى جني الأرباح.

س2: لماذا رفع محللو وول ستريت السعر المستهدف بعد هبوط ساندِسك بدلاً من خفضه؟

رفعت Evercore ISI السعر المستهدف من 1,400 دولار إلى 3,100 دولار، بينما حافظت سيتي على 2,500 دولار. ويرتكز المنطق على أن طلب مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يغير هيكل الطلب في قطاع التخزين، وأن توسع قدرات NAND محدود بسبب اتجاه نفقات رأس المال، ويتوقع استمرار اختلال العرض والطلب حتى 2027.

س3: ما حجم تأثير الذكاء الاصطناعي على الطلب على رقائق التخزين؟

تتوقع أن ينتقل طلب NAND المرتبط بالذكاء الاصطناعي من 205 إكسا بايت في 2025 إلى 400 إكسا بايت في 2026، ثم إلى 609 إكسا بايت في 2027. سترتفع حصة الذكاء الاصطناعي من إجمالي طلب NAND من 18% في 2025 إلى 41% في 2027. وتزيد الارتفاعات في أسعار SSD على مستوى المؤسسات عن الارتفاع في المنتجات الموجهة للمستهلكين.

س4: ما وضع العرض والطلب لرقائق التخزين حالياً؟

يقل عرض DRAM في 2026 عن الطلب بنحو 7%، بينما تبلغ فجوة NAND نحو 5%. وتقول سامسونغ إن العملاء بدأوا في حجز سعات 2027. وقد لا يظهر إطلاق الزيادة الجديدة في معروض NAND بوضوح حتى 2028. ومن المتوقع استمرار حالة نقص العرض والطلب حتى النصف الأول من 2027.

س5: كيف كان أداء سوق العملات الرقمية في 14 يوليو 2026؟

واجه سوق العملات الرقمية ضغوطاً عامة في 14 يوليو، إذ هبط البيتكوين 3.04% إلى 62,208.11 دولار، وتراجعت إيثريوم 2.78% إلى 1,769.52 دولار. يقدر إجمالي القيمة السوقية للعملات الرقمية عالمياً بنحو 2.23 تريليون دولار، وانخفض مؤشر الخوف والطمع إلى 22 (الخوف). وخلال آخر 24 ساعة، بلغت قيمة التصفية على مستوى السوق 377 مليون دولار، وتم تصفية قرابة 90 ألف متعامل.