أطلق حاكم مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر إشارة متشددة: ترتفع احتمالات رفع الفائدة في يوليو/تموز إلى نحو 50%، فكيف يعيد خطر تضخم الذكاء الاصطناعي تشكيل توقعات السوق؟

في 13 يوليو 2026، وصفَ أحد أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، كريستوفر والِر، بيئة السياسة النقدية الحالية بـ“مفترق طرق” خلال كلمة ألقاها في جمعية نيويورك للاقتصاد التجاري. وقد أدت هذه التصريحات سريعاً إلى سلسلة تفاعلات في الأسواق المالية—وأظهرت تسعيرات سوق المال أن احتمال قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة 25 نقطة أساس في يوليو ارتفع بعد كلمة والِر من أقل من 40% في وقت سابق من اليوم بسرعة إلى ما يقرب من 50%.

ولا تبدو منطقية والِر الأساسية معقدة: إذا كانت بيانات التضخم المقبلة تُظهر أن التضخم الأساسي لا يزال أعلى بشكل واضح من هدف 2%، فقد يحتاج مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى مزيد من التشديد في “الأجل القريب” للسياسة النقدية. وقد اعترف بأن فشل مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 2021 في التعامل مع التضخم المرتفع في الوقت المناسب كان “خطأً”، وأنه “عازم على تجنب تكرار هذا الخطأ”.

لكن موقف والِر ليس متشدداً من جانب واحد. إذ حذّر أيضاً من الوقوع في “نمط التفكير بإعادة خوض حرب سابقة”—فقط لأن الإجراء السابق جاء متأخراً، لا يعني ضرورة التشديد المبكر في هذه المرة. ويعتقد أنه ما يزال هناك “أسباب كافية” للاعتقاد بأن التضخم سينخفض تدريجياً، لكنه يرى أيضاً سيناريو “منطقي تماماً” يتمثل في أن يبقى التضخم مرتفعاً بل وقد يرتفع أكثر، بما يستدعي مزيداً من التشديد للسياسة النقدية على المدى القصير.

يعكس هذا الإطار “المعضلي” اتساع الفجوة داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة بشأن السياسات. ووفقاً لمخطط النقاط الصادر عن اجتماع اللجنة في يونيو 2026، يتوقع 9 مشاركين أن يشهد عام 2026 رفعاً واحداً أو أكثر للفائدة، ويتوقع 8 منهم بقاء الفائدة دون تغيير، ويتوقع مشارك واحد خفض الفائدة. وكان رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كاڤن واش قد أرسل إشارات تميل إلى التيسير في منتدى البنك المركزي الأوروبي، قائلاً إن توقعات التضخم ومخاطر التضخم قد انخفضت. لكن تصريحات والِر الأخيرة تمثل موقف القوة الأكثر تشدداً بين الأعضاء. و تعني هذه الخلافات أن اجتماع اللجنة في 29 يوليو سيعتمد بدرجة كبيرة على البيانات المقرر صدورها—أولها بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يونيو (CPI) المقرر الإعلان عنها في 14 يوليو.

نفقات رأس المال بالذكاء الاصطناعي: متغير تضخمي جديد تم تجاهله

أبرز منظور متميز يستحق الاهتمام في كلمة والِر يتمثل في أنه وضع صراحةً “أثر الطلب المتدفق الناتج عن الذكاء الاصطناعي” ضمن أحد المحركات الثلاثة الرئيسية للتضخم في هذه الجولة—إلى جانب عاملين آخرين هما ارتفاع أسعار الطاقة الناتج عن الرسوم الجمركية التي طُبقت في 2025، والصراع في الشرق الأوسط.

يكسر إطار التحليل هذا القناعة السائدة في السوق سابقاً. خلال العامين الماضيين، كانت السردية الرئيسية ترى أن الذكاء الاصطناعي قوة انكماشية—من خلال رفع كفاءة الإنتاج بما يؤدي إلى خفض التكاليف. لكن والِر أشار إلى الوجه الآخر: فالطفرة في صناعة الذكاء الاصطناعي تنقل ضغوطاً تضخمية إلى الاقتصاد الحقيقي عبر بناء بنية تحتية واسعة النطاق.

وبشكل أكثر تحديداً، تعمل آلية انتقال الأثر هذه عبر ما لا يقل عن ثلاثة قنوات:

تكاليف إنشاء مراكز البيانات. دفعت موجة النفقات الرأسمالية في مجال الذكاء الاصطناعي لدى كبار شركات التكنولوجيا إلى زيادة الطلب على الأراضي والكهرباء والبنية التحتية وارتفاع أسعارها. كما تتطلب مراكز البيانات بذاتها كميات كبيرة من مواد البناء وخدمات الهندسة واستثمارات الطاقة، وهذه الطلبات ترفع مستويات أسعار القطاعات ذات الصلة.

أسعار شرائح الحوسبة المتقدمة بدرجة أعلى من المرونة. يدفع الطلب على الذكاء الاصطناعي أسعار وحدات GPU وHBM ومعدات أشباه الموصلات إلى البقاء مرتفعة. وكانت جولدمان ساكس قد حذرت سابقاً من أن تضخم أسعار البرمجيات والملحقات سيبلغ ذروته قبل نهاية 2026، مع تقدير معدل نمو سنوي يبلغ حتى 30% بحلول نوفمبر. ويكون أثر تضخم الذاكرة على الولايات المتحدة أكبر من تأثيره على الدول المتقدمة الأخرى—إذ تشكل البرمجيات والملحقات نحو 1% من مساهمة تضخم PCE في الولايات المتحدة، بينما تقل عن 0.5% في الدول الأخرى.

نمو الطلب على الطاقة. يؤدي نمو استهلاك الكهرباء لدى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى زيادة إجمالي الطلب على الطاقة. ويتزامن هذا العامل مع البيئة الجيوسياسية الحالية—فقد أدى تجدد الصراع العسكري بين الولايات المتحدة وإيران إلى رفع أسعار النفط مرة أخرى. ارتفعت عقود النفط الخام في غرب تكساس الوسيط (WTI) منذ 13 يوليو بنحو 11% لتقترب من 80 دولاراً للبرميل؛ وقفزت عقود خام برنت في 13 يوليو بأكثر من 9% إلى 83.3 دولاراً للبرميل.

وشدد والِر بشكل خاص على أن ما يقلقه هو انتقال ضغوط التضخم من “عوامل محلية” مثل الرسوم والطاقة إلى مجالات أوسع في الاقتصاد. فقد وصل مؤشر التضخم المفضل لدى الاحتياطي الفيدرالي—التضخم الأساسي في PCE—إلى 3.4% خلال سنة حتى مايو، ومنذ يناير “وهو في ارتفاع مطرد”. وإذا استمر هذا الاتجاه التصاعدي للانتشار، فإن التحدي أمام السياسة النقدية لن يتمثل في صدمات سعرية مؤقتة، بل في ضغوط تضخم أكثر منهجية.

إعادة تسعير السوق: من “صفقة خفض الفائدة” إلى “خطر رفع الفائدة”

تعكس ردة فعل السوق عقب كلمة والِر بوضوح قوة انعكاس التوقعات.

فبالنسبة لمؤشر أكثر عامل يتأثر بتوقعات السياسة وهو عائد سندات الخزانة الأمريكية لآجال سنتين، ارتفع مرة واحدة 8 نقاط أساس إلى 4.29%، مسجلاً أعلى مستوى منذ فبراير 2025؛ وارتفع عائد 5 سنوات إلى 4.37%؛ وارتفع عائد السندات القياسية لأجل 10 سنوات 6 نقاط أساس إلى 4.62%، وهو أعلى مستوى منذ مايو. وكان الارتفاع في العوائد قصيرة الأجل أكبر بكثير من الارتفاع في العوائد طويلة الأجل، ما يعكس تركّز تسعير السوق لاحتمال “رفع الفائدة قريباً”.

وتأتي خلفية هذا التحول في التسعير في ظل أن منطق التداول السائد في السابق كان: “انخفاض التضخم → خفض الفائدة → ارتفاع الأصول ذات المخاطر”. لكن كلمة والِر تعني أن احتمال سيناريو آخر آخذ في الارتفاع: إذا لم يتمكن التضخم الأساسي من مواصلة الانخفاض، فقد يطيل مجلس الاحتياطي الفيدرالي دورة التشديد، وحتى يعيد رفع الفائدة. إن التحول من “صفقة خفض الفائدة” إلى “خطر رفع الفائدة” غالباً ما يصاحبه إعادة تسعير حادة لأسعار الأصول.

بحلول بداية فترة التداول الآسيوية في 14 يوليو، كان مؤشر الدولار على استقرار قرب 101.27. وفي نهاية التداول في نيويورك، ارتفع مؤشر الدولار 0.34% إلى 101.31. عادة ما تدعم زيادة توقعات رفع الفائدة الدولار، بينما قد يؤدي قوة الدولار إلى خلق ضغط إضافي على أصول الأسواق الناشئة والسلع والأصول ذات المخاطر.

أما في الذهب، فمن منظور قصير الأجل قد يكبح ارتفاع الدولار أسعار الذهب. لكن عدم اليقين الجيوسياسي وتوسع الخلافات بشأن السياسات قد يوفران أيضاً دعماً لطلب الملاذ الآمن على الذهب. إنها حالة شدّ وجذب في اتجاهين، والاتجاه النهائي يعتمد على أي قوة ستغلب.

تباين أسهم الشركات الأمريكية: ضغوط على أسهم التكنولوجيا، وتباين بين قطاعات الطاقة والبنوك

في 14 يوليو بتوقيت بكين، تراجعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الرئيسية جميعها في نهاية الجلسة. فقد انخفض مؤشر داو جونز الصناعي 138.37 نقطة، بنسبة 0.26%، إلى 52,498.64 نقطة؛ وانخفض مؤشر S&P 500 بمقدار 60.05 نقطة، بنسبة 0.79%، إلى 7,515.34 نقطة؛ وتراجع مؤشر ناسداك المركب 408.43 نقطة، بنسبة 1.55%، إلى 25,873.18 نقطة. وسجل مؤشر ناسداك أكبر تراجع يومي منذ قرابة ثلاث أسابيع.

وكان تباين القطاعات واضحاً جداً. إذ قادت أسهم التكنولوجيا الخسائر بتراجع بلغ 2.1%؛ بينما ارتفعت أسهم الطاقة عكس الاتجاه بنسبة 3.2% لتصبح أفضل القطاعات أداءً. وهوت محفظة/مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا بنسبة 4.78%.

وعلى مستوى الشركات الفردية (جميع البيانات وفق إغلاق 14 يوليو بتوقيت بكين):

• NVIDIA (NVDA) -3.52%، إلى 203.53 دولار
• Tesla (TSLA) -3.18%، إلى 394.76 دولار
• Meta (META) -1.86%، إلى 656.73 دولار
• Alphabet (GOOGL) -1.30%، إلى 352.51 دولار
• Micron (MU) -4.30%
• Intel (INTC) -6.00%
• SanDisk (SNDK) هبوط بأكثر من 12%

لم يكن تعديل سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي بشكل جماعي حدثاً معزولاً. فقد هبطت ADR الخاصة بـ SK Hynix بأكثر من 9% لتقترب من سعر الإصدار، وانتقلت ضغوط البيع في سوق الأسهم الكورية إلى سوق الأسهم الأمريكية. وتخشى السوق أن تحقق بعض الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي نتائج أقل من المتوقع، بينما يؤدي اتساع سخونة توقعات رفع الفائدة إلى مزيد من الضغط على “مرساة” تقييم أسهم النمو ذات التقييم المرتفع.

ومن زاوية منطق التقييم، فإن حساسية أسهم التكنولوجيا لتوقعات رفع الفائدة أعلى لأن مدة التدفقات النقدية المستقبلية لديها أطول—فارتفاع معدل الخصم يؤثر أكثر في القيمة الحالية للتدفقات النقدية البعيدة. وإذا بقيت احتمالات رفع الفائدة في يوليو عند المستوى الحالي أو ارتفعت أكثر، فقد تتعرض قطاعات أسهم النمو عالية التقييم، بما في ذلك تلك التي يمثّلها ناسداك، لضغوط مستمرة على الانكماش في التقييم.

وفي الوقت نفسه، قد تعكس أسهم البنوك وأسهم الطاقة منطقاً مختلفاً. فإذا استمر تثبيت الفائدة على مستويات مرتفعة أو ارتفعت أكثر، فقد يتحسن هامش صافي الفائدة لدى البنوك. أما أسهم الطاقة فتستفيد مباشرة من ارتفاع أسعار النفط بدافع جيوسياسي. ويعد هذا التباين بين القطاعات بحد ذاته استجابة سوقية نمطية لإعادة تسعير توقعات رفع الفائدة.

بيتكوين وأسواق العملات المشفرة: تزايد التقلبات مع تضييق توقعات السيولة

تعرض سوق العملات المشفرة أيضاً لضغوط في 14 يوليو. وبفعل ضغوط اقتصادية كلية سلبية مزدوجة من تصعيد النزاع بين إيران والولايات المتحدة وخطاب والِر المتشدد تجاه رفع الفائدة، هبطت عملة البيتكوين (BTC) بسرعة في الساعات الأولى من 14 يوليو وكَسرت مستوى 62 ألف دولار.

اعتباراً من 14 يوليو، كانت أسعار البيتكوين تتداول ضمن نطاق 62,200 إلى 62,500 دولار. وكان فرق أعلى سعر وأدنى سعر خلال اليوم لا يتجاوز نحو 130 دولاراً، ما يشير إلى حالة تذبذب ضعيفة مع حجم تداول منخفض بشكل واضح، دون ثقة واضحة لدى طرفي السوق (المشترين والبائعين). وتراجعت الإيثريوم (ETH) واقتربت من 1,750 دولار. ووفقاً لبيانات CoinGlass، بلغ إجمالي قيمة التصفيات في جميع أنحاء الشبكة خلال 24 ساعة الماضية 377 مليون دولار، وتم تصفية رهون ما يقرب من 90 ألف مستثمر.

يتعين فهم استجابة سوق العملات المشفرة لتوقعات رفع الفائدة ضمن إطار أكثر تعقيداً. فالمعادلة المبسطة “رفع الفائدة = تراجع البيتكوين” غير كافية. وتؤثر سخونة توقعات رفع الفائدة في الأصول المشفرة أساساً عبر قناتين:

قناة السيولة. يعني ارتفاع الفائدة ارتفاع العائد الخالي من المخاطر، وبالتالي يرتفع كلفة الفرصة لامتلاك أصول مشفرة لا تولد عائداً. وفي الوقت نفسه، قد يؤدي تضييق السيولة إلى تقليص الأموال المخصصة للأصول ذات المخاطر. وهذه مسار انتقال قصير الأجل ويميل إلى أن يكون سلبياً.

قناة الدولار. عادةً ما تدعم تعزيز توقعات رفع الفائدة قوة الدولار، وغالباً ما تؤدي قوة الدولار إلى الضغط على أسعار الأصول المشفرة المقومة بالدولار.

لكن مسار البيتكوين على المدى الطويل يتوقف أيضاً على عوامل هيكلية إضافية: التدفقات الداخلة والخارجة لمنتجات ETF الفورية، واتجاهات تخصيص المؤسسات، ووضع السيولة الدولارية العالمية. علاوة على ذلك، دخل مشروع قانون “CLARITY” الأمريكي في المراحل الأخيرة من دفعه تشريعياً، إذ حث أكثر من 200 مؤسسة مؤخراً مجلس الشيوخ على المضي قدماً في المشروع. وقد يؤدي ارتفاع درجة اليقين التنظيمي إلى تعويض جزئي للتأثير السلبي لتضييق السيولة الكلية.

على المدى القصير، ستكون بيانات CPI لشهر يونيو المقرر إعلانها في 14 يوليو متغيراً حاسماً. وتتوقع السوق أن يتباطأ معدل نمو CPI الإجمالي في يونيو على أساس سنوي من 4.2% في مايو إلى 3.8%، وأن يبقى CPI الأساسي عند 2.9%. وإذا عاد CPI الأساسي على أساس سنوي إلى الارتفاع فوق 3%، فقد ترتفع كذلك احتمالات استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على أسعار فائدة مرتفعة وحتى رفع الفائدة مرة أخرى. وقد يتضخم تذبذب سوق العملات المشفرة بشكل ملحوظ بعد صدور البيانات.

الخلاصة: ثلاثة مؤشرات رئيسية تحدد الاتجاه المقبل

أعادت كلمة والِر تركيز اهتمام السوق على سؤال محوري—هل يتجه التضخم فعلاً بثبات نحو هدف 2%؟ إذا كانت الإجابة بالنفي، فستتغير مسار السياسة في النصف الثاني من 2026 من توقعات السوق السابقة العامة “بثبات الفائدة” إلى “خطر رفع الفائدة”.

خلال الفترة المقبلة، توجد ثلاثة مؤشرات تستحق المتابعة المستمرة:

بيانات CPI الأساسية لشهر يونيو (تُعلن في 14 يوليو). وهذه أول بيانات رئيسية بعد كلمة والِر. إذا عاد CPI الأساسي على أساس سنوي إلى 3% أو أكثر، فقد ترتفع احتمالات رفع الفائدة في يوليو. تتوقع السوق أن يكون CPI الأساسي على أساس سنوي حوالي 2.9%، وأي انحراف عنه سيؤدي إلى تذبذب ملحوظ في السوق.

تصريحات مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي اللاحقة. خصوصاً التصريحات التي سيدلي بها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي واش أمام الكونغرس في يوليو. و نظراً للخلاف داخل FOMC، قد تطلق تصريحات مختلف المسؤولين إشارات مختلفة، وسيحاول السوق تجميع الصورة الكاملة لمسار السياسة من بينها.

اتجاه مؤشر الدولار وعوائد سندات الخزانة الأمريكية. هذان المؤشران هما “مقياس الحرارة” لتسعير السوق لاحتمالات رفع الفائدة. إذا واصلت عوائد سندات الخزانة لأجل سنتين الصعود واقتربت أو تجاوزت 4.30%، فسيعني ذلك أن السوق يعيد تسعير خطر رفع الفائدة بصورة أكبر.

بالنسبة للمستثمرين، تعني بيئة السوق الحالية أن منطق “صفقة خفض الفائدة” يجري إعادة تقييم، بينما قد لا يزال تسعير “خطر رفع الفائدة” غير مكتمل بشكل كافٍ. سواء بالنسبة للأسهم الأمريكية أو الذهب أو الأصول المشفرة، قد يكون ارتفاع التقلبات من أكثر السمات وضوحاً خلال الفترة المقبلة.

الأسئلة الشائعة

س: هل حدد والِر صراحةً أن رفع الفائدة سيكون حتمياً في يوليو؟

لا. قال والِر إنه ينبغي انتظار المزيد من البيانات الاقتصادية قبل اتخاذ قرار بشأن رفع الفائدة. ويرى أن بيانات تراجع التضخم الأساسي “لسلسلة من الأشهر” تدفعه إلى الميل إلى إبقاء الفائدة دون تغيير. لكنه يظل يحتفظ بخيار إعادة تشغيل سياسة التشديد عند بقاء التضخم في مستويات مرتفعة.

س: ماذا يعني أن احتمال رفع الفائدة في يوليو يبلغ 50%؟

هذا يعني أن السوق ترى أن احتمال رفع الفائدة في اجتماع FOMC في نهاية يوليو واحتمال عدم رفعها متقاربان. إذ ارتفع هذا الاحتمال بسرعة من أقل من 40% إلى ما يقرب من 50%، ما يعكس تأثيراً ملحوظاً لكلمة والِر وللوضع في الشرق الأوسط على توقعات السوق.

س: لماذا يُنظر إلى الذكاء الاصطناعي باعتباره خطراً تضخمياً من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي؟

يشير والِر إلى أن التوسع في البنية التحتية على نطاق واسع في صناعة الذكاء الاصطناعي (مراكز البيانات والكهرباء واستثمارات المعدات) يتسرب إلى الاقتصاد الحقيقي، بما يؤدي إلى ارتفاع أسعار المواد الخام والطاقة والخدمات ذات الصلة. وهذا هو أول مرة يدرج فيها مسؤولون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي صراحةً نفقات رأس المال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي ضمن أحد عوامل التضخم.

س: إلى أي مدى قد يتأثر سعر البيتكوين بتوقعات رفع الفائدة؟

تؤثر توقعات رفع الفائدة في البيتكوين أساساً عبر قناتين: تضييق السيولة وتعزيز الدولار. قد تتضخم التقلبات على المدى القصير، لكن مسار البيتكوين على المدى الطويل يعتمد أيضاً على عوامل هيكلية مثل تدفقات أموال ETF، وتخصيص المؤسسات، وتقدم التنظيم.

س: ما هي قطاعات الأسهم الأمريكية الأكثر هشاشة أمام توقعات رفع الفائدة؟

تُعد أسهم النمو التقنية عالية التقييم الأكثر حساسية لتغيرات الفائدة لأنها تتأثر أكثر بارتفاع معدل الخصم على القيمة الحالية لتدفقاتها النقدية المستقبلية. في 13 يوليو، انخفض مؤشر ناسداك 1.55%، وهبطت NVIDIA 3.52% وTesla 3.18%. أما أسهم الطاقة والبنوك فقد تستفيد من ارتفاع أسعار النفط وتحسن هوامش الفائدة.