هبط مؤشر أشباه الموصلات في فيلادلفيا 4.78%: تراجع كلٌّ من SanDisk وSK Hynix بشدة، فهل يشهد قطاع تخزين الذكاء الاصطناعي دورة فائقة قادمة من التعديل؟

في 13 يوليو من توقيت شرق الولايات المتحدة، شهد قطاع أشباه الموصلات في أسواق الأسهم الأمريكية عملية بيعٍ إجمالية.

انخفض مؤشر داو جونز الصناعي 138.31 نقطة، ليغلق عند 52,498.70 نقطة، بتراجع 0.26%؛ وهبط مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بمقدار 59.92 نقطة، إلى 7,515.47 نقطة، بنسبة تراجع 0.79%؛ وتراجع مؤشر ناسداك المركب 408.43 نقطة بشكل حاد، ليغلق عند 25,873.18 نقطة، بنسبة هبوط 1.55%. وخلف تراجع المؤشرات الثلاثة على نحوٍ متزامن، برز مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) باعتباره أكبر خاسر في الجلسة—إذ هبط 4.78% في يوم واحد، ليغلق عند 12,347.78 نقطة، مسجلاً أكبر وتيرة تراجع يومية في الآونة الأخيرة.

على مستوى الأسهم الفردية، أصبحت شريحة رقائق الذاكرة بمنطقة الخسائر الأشد. هبطت شانداي (SNDK) 241.95 دولاراً، بنسبة تراجع بلغت 12.63%، لتغلق عند 1,673.97 دولاراً، بينما بلغت قيمة التداول 233.15 مليار دولار، وهو ما وضعها في المركز الثالث ضمن أعلى قيم تداول الأسهم في أسواق الأسهم الأمريكية في ذلك اليوم. وتراجعت شهادات الإيداع الأمريكية لشركة SK هاينكس (ADR) في ثاني يوم تداول فقط بنسبة 9.32%، لتغلق عند 152.35 دولاراً، وبشكلٍ يكاد يمحو مكاسب اليوم الأول البالغة 13.1%. وهبطت شركة ميكرون تكنولوجي 4.32%، وويسترن ديجيتال 4.64%، وتراجعت سيغيت تكنولوجي 5.46%. كما انخفضت إنتل بأكثر من 6%، وتراجعت AMD بأكثر من 4%، وهبطت إنفيديا بنسبة 3.52%.

تعود خلفية هذا الانهيار الحاد إلى أن قطاع أشباه الموصلات كان قد شهد ارتفاعاً غير مسبوق. فقد انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بما يزيد على 15% منذ أن سجل أعلى مستوى تاريخي في يونيو، إلا أنه لا يزال حتى الآن من بداية العام مرتفعاً بنحو 75%. أما شانداي، فبلغت مكاسبها خلال آخر 52 أسبوعاً 3,531.96% في وقتٍ ما. ومع هذا الحجم الضخم من المكاسب السابقة، فإن أي تراجع تصحيحي بسيط قد يكفي لإثارة سؤالاً عميقاً في السوق حول ما إذا كانت “الدورة الفائقة لتخزين الذكاء الاصطناعي” قد انتهت بالفعل.

ضغوط ثلاثية تتقاطع: لماذا واجه قطاع أشباه الموصلات هبوطاً عنيفاً فجأة

لم يكن بيع أشباه الموصلات في 13 يوليو نتيجة عامل واحد، بل جاء نتيجة تزامن ضغوط ثلاثية: اقتصادية كلية وجيوسياسية وقطاعية.

الضغط الأول: إنذار أكثر تشدداً من مجلس الاحتياطي الفيدرالي. أصدر عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إشارة متشددة واضحة حتى الآن، وذلك خلال خطاب علني في يوم الاثنين. وقال إنه إذا جاءت بيانات التضخم الأساسي المقرر الإعلان عنها هذا الأسبوع “مُرتفعة مجدداً”، فسيكون على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة النظر في “تشديد” السياسة النقدية خلال الفترة القريبة. وأشار والر بشكل خاص إلى أن الضغوط التضخمية تُغذى جزئياً من الرسوم الجمركية وأسعار الطاقة، إضافةً إلى الطلب الناتج عن بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

أدى هذا التصريح مباشرةً إلى إعادة تسعير لتوقعات أسعار الفائدة. بعد حديث والر، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات على نحوٍ سريع، بمقدار أكثر من 5.2 نقطة أساس إلى 4.6156%؛ كما ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عامين بنحو 7 نقاط أساس إلى 4.2773%. وتُظهر أداة “مشاهدة الاحتياطي الفيدرالي” التابعة لبورصة شيكاغو للسلع أن احتمال رفع الفائدة 25 نقطة أساس في يوليو قفز من 26% قبل أسبوع إلى 41%، وأظهرت تسعيرات بعض المتداولين أن احتمال رفع الفائدة بات يقترب من 50%.

وبالنسبة إلى أسهم النمو التكنولوجي التي تعتمد على خصم التدفقات النقدية المستقبلية في تقييمها، فإن كل قفزة في توقعات الفائدة تعني تراجعاً مباشراً في مضاعفات التقييم. ورغم أن شركات رقائق الذاكرة حققت نمواً لافتاً في الأداء مدفوعاً بطلب الذكاء الاصطناعي، فإن مكوّن التوقعات المستقبلية داخل أسعار أسهمها مرتفع جداً، ما يجعل حساسية هذه الأسهم لتغيرات الفائدة أعلى بكثير من حساسية القطاعات “القيمية”.

الضغط الثاني: تصاعد سريع للصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط. وفي اليوم نفسه الذي أدلى فيه والر بتصريحاته، تصاعدت أزمة إيران—الولايات المتحدة. أعلن الرئيس دونالد ترامب إعادة فرض الحصار على الموانئ الإيرانية، وبدأت البحرية الأمريكية تنفيذ حصار بحري اعتباراً من الساعة 20:00 بتوقيت غرينتش في 14 يوليو. ووفقاً لصحيفة “نيويورك تايمز”، فقد قام ترامب بإخطار الكونغرس رسمياً بأن الحرب مع إيران قد عادت لتشتعل من جديد.

وفي أعقاب ذلك، قفز سعر النفط عالمياً—فقد أغلق مستقبلات خام غرب تكساس الوسيط (WTI) على ارتفاع 9.42% عند 78.14 دولاراً للبرميل؛ بينما أغلق خام برنت على ارتفاع 9.59% عند 83.30 دولار للبرميل. وفي جانبين، كبحت المخاطر الجيوسياسية أسهم التكنولوجيا: فارتفاع النفط عزز توقعات التضخم مباشرة، بما يدعم منطق تشديد السياسة من قبل الاحتياطي الفيدرالي؛ كما أن تراجع الشهية للمخاطرة على نحوٍ منهجي دفع الأموال للخروج من قطاع أشباه الموصلات شديد التقلب، والتحول إلى قطاعات دفاعية مثل الطاقة—وفي ذلك اليوم ارتفع قطاع الطاقة عكس الاتجاه العام، إذ ارتفعت إكسون موبيل بأكثر من 4%، وارتفع شيفرون بأكثر من 3%.

الضغط الثالث: جدل متصاعد حول عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي. كانت منطقيات التداول في السوق خلال الفترة الماضية بسيطة ومباشرة—فالنمو السريع في طلب الذكاء الاصطناعي يعني توسعاً غير محدود في طلب الشرائح، ما يدفع شركات أشباه الموصلات إلى الارتفاع باستمرار. لكن الآن، بدأت شركات خدمات سحابية ضخمة تسارع في تطوير شرائح منخفضة التكلفة من داخلها، ما يؤدي إلى تقويض صلاحيات تسعير مصنعي الشرائح. بدأّت الشركات بالفعل في مناقشة وتيرة استثمارات الذكاء الاصطناعي ومعدل العائد، وترى السوق أنها في المرحلة الأولية التي يبدأ فيها نمو الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي بالتباطؤ.

وحذّر لِيزا شاليت، كبير مسؤولي الاستثمار في “مورغان ستانلي لإدارة الثروات”، من أن قطاع أشباه الموصلات “مُشترى بشكل واضح بزيادة”، مشيرةً إلى أن قدرة شركات تصنيع الشرائح على التسعير محدودة، وأن هذه الأسهم قد تكون ارتفعت أكثر من اللازم بسبب التفاؤل تجاه الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. وواصل مايك ويلسون من نفس المؤسسة التحذير بأن أسهم الشرائح قد تهبط بنسبة تتراوح بين 30% و40%.

وتُظهر بيانات LSEG Lipper أن صناديق تتبع أسهم أشباه الموصلات الأمريكية سجلت خلال الأسبوع المنتهي في 24 يونيو تدفقات للخروج بنحو 11 مليار دولار تقريباً، وهو ما يمثل أكبر رقم تدفقات خروج أسبوعية في هذا القرن. وفي الأسبوعين السابقين مباشرةً، كانت هذه الصناديق قد سجلت تدفقات دخول بنحو 12 مليار دولار تقريباً—ما يعكس تقلباً حاداً في معنويات السوق.

لماذا أصبحت رقائق الذاكرة أكبر القطاعات تراجعاً

في عملية البيع هذه، تجاوز تراجع شانداي وSK هاينكس تراجع أسهم أشباه الموصلات الأخرى بشكل واضح. وتعود خلفية ذلك إلى منطقين مستقلين لكل شركة.

شانداي: تحدي تقييم “دورة NAND”. بُنيت حجة صعود شانداي على سردية مفادها أن الزيادة الحادة في أحجام بيانات خوادم الذكاء الاصطناعي تدفع الطلب على SSD المؤسسي إلى النمو. لكن بدأ المستثمرون في القلق بشأن نقطتين: هل تعكس أسعار الذاكرة ارتفاعاً كافياً في السوق بالفعل؟ وهل يمكن استدامة تحسن الأرباح؟

بلغت المكاسب لدى شانداي في العام الجاري في وقتٍ ما أكثر من 600%، كما وصلت مكاسب آخر 52 أسبوعاً إلى 3,531.96%. وفي مواجهة هذا الارتفاع الاستثنائي، قد تؤدي أي إشارات أداء دون التوقعات إلى تراجع تصحيحي حاد. ورغم أن سيتي حافظت على سعر هدف 2,500 دولار، وقامت Evercore ISI برفع سعرها المستهدف من 1,400 دولار إلى 3,100 دولار، فإن خطوة رفع الأهداف بحد ذاتها تعكس أيضاً أن الارتفاعات السابقة دفعت التقييم إلى مستويات مرتفعة للغاية.

SK هاينكس: خفض توقعات الأرباح تحت قيود التسعير طويلة الأجل. أكملت SK هاينكس ADR إدراجها في ناسداك في 10 يوليو، عبر جمع 2.65 مليار دولار بصيغة ADR، وهو ما وضعها ضمن سجل تاريخي لمبيعات الشركات الأجنبية في إطار IPO داخل الولايات المتحدة. لكن حماس الاكتتاب لم يستمر سوى جلسة تداول واحدة.

وأصدر محللو الأوراق المالية في كوريا الجنوبية تقريراً عن أن الشريحة الربحية التشغيلية للربع الأخير لدى SK هاينكس قد تكون أقل بنسبة 8% من إجماع السوق، وفقاً لما نشره مينسووك تشاي. وأشار إلى أن إيرادات الذاكرة عالية النطاق (HBM) تشكل نسبة مرتفعة من إجمالي الإيرادات، لكن أسعار HBM تُقيدها اتفاقات توريد طويلة الأجل، ما يجعل وتيرة ارتفاعها أبطأ من الشرائح التقليدية. ومن المتوقع أن تكون زيادة متوسط سعر HBM أقل من التوقعات، وأن تسلك الشرائح الهجينة وأيضاً شرائح DRAM السلعية مساراً شبيهاً.

وفي الوقت نفسه، هبط السهم المحلي في كوريا لدى SK هاينكس بنسبة 15.37% في ذلك اليوم، مسجلاً أكبر تراجع يومي في تاريخه، ما أدى إلى سحب مؤشر كوريا العام من الانخفاض بنحو 9%، وأدى إلى تفعيل آلية وقف التداول في عموم السوق. وبلغ صافي البيع الأجنبي لأسهم KOSPI في ذلك اليوم نحو 1.7 تريليون وون كوري (ما يعادل نحو 1.1 مليار دولار أمريكي)، وكانت غالبية هذه المبيعات مرتبطة بعروض SK هاينكس.

وقال محلل السوق في Vantage Global Prime، هيبي تشين، في مقابلة مع “بلومبرغ” يوم الاثنين: “توجد SK هاينكس حالياً في حالة تعافٍ بعد اندفاع الدوبامين الذي أعقب الطرح، حيث بدأت الحماسة التي دفعت السهم إلى الصعود في التلاشي، لتحل محلها عملية تعديل أشد صرامة للتوقعات”.

وأشار شان إٌي لي، الشريك الإداري لدى Petra Capital Management، صندوق تحوط في سيول، إلى أن “إصدار ADR بحد ذاته ناجح جداً، لكن معظم الإيجابيات كانت قد انعكست بالفعل داخل سعر السهم. إن ضعف أداء يوم الاثنين يعكس أكثر رد فعل ‘بيع بناءً على الحقائق’ وأخذ أرباح، وليس تغيراً في الأساسيات”.

هل انتهت بالفعل “الدورة الفائقة” لأشباه موصلات الذكاء الاصطناعي

هذه مسألة تحتاج إلى إجابة حذرة. وتُرجح الأدلة حتى الآن الحكم بأن ما يحدث أقرب إلى “تعديل في التقييم” وليس “انعكاساً في الاتجاه”.

العوامل الداعمة للمنطق الطويل الأجل لا تزال قائمة. لا تزال كبريات شركات التكنولوجيا تستمر في الاستثمار في مراكز البيانات وكتل GPU والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وتشير “مورغان ستانلي” إلى أن الإنفاق الرأسمالي العالمي لقطاع الحوسبة السحابية في عام 2026 سيصل إلى 735 مليار دولار، بزيادة سنوية تقارب 60%، مع الحفاظ على نمو مرتفع للعام الثالث على التوالي. وتقول Alphabet إن توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 ستقفز بشكل كبير إلى نطاق 175 إلى 185 مليار دولار.

ومن المقرر أن تعلن شركة TSMC (TSM) عن نتائج الربع الثاني في 16 يوليو، حيث نمت إيراداتها في يونيو بنسبة 68% على أساس سنوي. وكانت الشركة قد ذكرت سابقاً أن توقعات الإنفاق الرأسمالي لعام 2024 تقارب 56 مليار دولار، بما قد يدفعها إلى مستوى قياسي. وقدرَت “مورغان ستانلي” أن طاقة CoWoS لدى TSMC ستتوسع من نحو 70 ألف شريحة شهرياً بنهاية 2025 إلى 120 ألف شريحة شهرياً بنهاية 2026. وما زالت طلبات عملاء NVIDIA وAMD وASIC على عقد 3 نانومتر و5 نانومتر والتغليف المتقدم في مستويات مرتفعة.

كما أفادت “بنك أوف أميركا للأوراق المالية” في تقرير حديث بأن الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والسحابة عالمياً بحلول 2027 من المتوقع أن يقترب من 1.5 تريليون دولار، بزيادة تتراوح بين 40% و50%. وتخلص BofA إلى أن حجم سوق الذاكرة في عام 2026 سيقترب من 900 مليار دولار (8,918 مليار DRAM وNAND مجتمعتين)، وأنه سيتجاوز 1.2 تريليون دولار في عام 2027—وهذا ليس مجرد تعافٍ دوري، بل “دورة فائقة” مدفوعة بالذكاء الاصطناعي.

لكن السوق ينتقل من مرحلة “ارتفاع شامل” إلى مرحلة “انتقاء”. جاء في أحدث تقارير “جولدمن ساكس” أن أسهم أشباه الموصلات لا تزال تملك فرص استثمارية بعد التراجعات، إلا أن تداول رقائق الذكاء الاصطناعي دخل مرحلة أكثر تركيزاً على الاختيار، ولا ينبغي للمستثمرين أن يواصلوا ببساطة شراء القطاع بأكمله. وقد تجاوزت مكاسب مؤشر PHLX لأشباه الموصلات في هذا العام 80%، متجاوزاً بشكل واضح مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك؛ ما يرفع من عتبة تحقيق النتائج المستقبلية.

في المرحلة المقبلة، قد يصبح السوق أكثر تركيزاً على الرابحين بنيوياً: مورّدي HBM وسلسلة صناعة خوادم الذكاء الاصطناعي وشركات معدات أشباه الموصلات. وتقترح “بيرنشتاين” التركيز على Applied Materials (AMAT) وLam Research (LRCX) وASML، مع منح تصنيفات “أفضل من أداء السوق”. أما الشركات التي تعتمد على الذاكرة العادية ورقائق أقل ربحية، فقد تواجه ضغطاً أكبر على التقييم.

أبرز ثلاث إشارات ينبغي الانتباه لها لاحقاً في السوق

تقرير TSMC المالي في 16 يوليو. باعتبارها أكبر شركة لتصنيع الشرائح بالطلب في العالم، فإن إيرادات TSMC وهوامش الربح الإجمالية وخطة الإنفاق الرأسمالي تمثل مؤشرات محورية لفهم طلب رقائق الذكاء الاصطناعي وحالة السلسلة الصناعية. سيركز السوق على ما إذا كانت الإدارة ستقوم مجدداً برفع توقعات نمو الإيرادات السنوية، والإنفاق الرأسمالي، وتوفير المزيد من خطط السعة لإطلاق عمليات تصنيع وتغليف أكثر تقدماً.

مسار أسعار الذاكرة. سيتأثر توقع أرباح شركات رقائق الذاكرة مباشرةً باتجاه أسعار HBM وDRAM وNAND. وتُظهر إحصاءات TrendForce أن معدل نمو أسعار عقود خوادم DRAM في الربع الثاني من عام 2026 بلغ بين 50% و55% على أساس ربع سنوي. كما ارتفع سعر عقود فلاش NAND بنسبة 70% إلى 75% على أساس ربع سنوي. وهل يمكن الحفاظ على الأسعار عند مستويات مرتفعة أم لا، هو المتغير الرئيسي للحكم على استمرار الدورة الفائقة للذاكرة.

وتيرة استثمارات شركات السحابة في الذكاء الاصطناعي. تعد خطط الإنفاق الرأسمالي لدى AWS وAzure وGoogle Cloud وMeta إشارة مباشرة لمدى تباطؤ استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وترى “مورغان ستانلي” أن نمو الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي قد دخل مرحلة تباطؤ أولية. وإذا ظهرت مؤشرات تباطؤ في توجيهات الإنفاق الرأسمالي خلال النصف الثاني، فقد يواجه قطاع أشباه الموصلات ضغطاً إضافياً.

الخاتمة

يُعد الانخفاض الحاد في قطاع أشباه الموصلات في 13 يوليو نتيجة لتقاطع عوامل متعددة—فالصراع الجيوسياسي رفع أسعار النفط وتوقعات التضخم، وتصريح متشدد من الاحتياطي الفيدرالي قمع تقييم أسهم النمو، وجدال حول عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي دفع السوق إلى إعادة تسعير. ويشبه هذا الأمر إلى حد كبير “تحرير المخاطر” في ظل تقييمات مرتفعة، وليس انعكاساً جوهرياً لاتجاه طلب الذكاء الاصطناعي.

ما يزال مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات مرتفعاً بنحو 75% منذ بداية العام حتى الآن، وبلغت مكاسب شانداي خلال العام الماضي أكثر من 35 ضعفاً. ومع هذا الحجم الضخم من المكاسب، فإن أي تحرك صغير قد يفضي إلى جني أرباح. وما زال الطلب على قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي ينمو، ولا تزال HBM تمثل عنق الزجاجة في الحوسبة، ولم تظهر بعد تقلصات جوهرية في الإنفاق الرأسمالي لدى شركات السحابة. لكن السوق انتقل بالفعل من مرحلة “الشراء الأعمى لأشباه الموصلات” إلى حقبة جديدة تتطلب اختياراً دقيقاً.

وبالنسبة للمستثمرين، فإن النقطة الحاسمة المقبلة ليست في تحديد ما إذا كان الاتجاه العام للذكاء الاصطناعي قد انتهى—فمن المرجح ألا يكون قد انتهى—بل في تحديد خلال إعادة بناء التقييم، أي الشركات يمكنها عبور الدورة بفضل الحواجز التقنية وتفوق القدرة الإنتاجية، وأي الشركات قد تكشف عن مخاطرها بعد انحسار المد.

أسئلة وأجوبة

س: كم انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات تحديداً في 13 يوليو؟

انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات (SOX) بنسبة 4.78% في يوم واحد، ليغلق عند 12,347.78 نقطة، مسجلاً أكبر تراجع يومي في الآونة الأخيرة. كما تراجع مؤشر ناسداك المركب في اليوم نفسه بنسبة 1.55%، وهبط S&P 500 بنسبة 0.79%.

س: لماذا كانت المكاسب لدى شانداي وSK هاينكس الأسوأ من حيث نسبة التراجع؟

تجاوزت مكاسب شانداي في العام الجاري في وقت ما 600%، ما أدى إلى أن تكون التقييمات شديدة الحساسية لأي إشارات سلبية بسبب تضخم المكاسب السابقة. وتراجعت شهادات ADR الخاصة بـ SK هاينكس بنسبة 9.32% في اليوم التالي لإدراجها، ويرجع ذلك أساساً إلى أن السوق كان قلقاً بشأن أن أسعار HBM مقيدة باتفاقات طويلة الأجل، وأن وتيرة ارتفاعها أبطأ من المتوقع، إضافة إلى أن الأسهم المحلية في كوريا هبطت 15%، ما قوض أداء ADR.

س: كيف أثرت توقعات رفع الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في أسهم أشباه الموصلات؟

بعد تصريحات عضو الاحتياطي الفيدرالي والر المتشددة، ارتفع توقع احتمال رفع الفائدة في يوليو من 26% إلى 41%. إن ارتفاع الفائدة يضغط على تقييم أسهم النمو التي تعتمد على التدفقات النقدية المستقبلية، وتكون أسهم أشباه الموصلات حساسة بشكل خاص لتغيرات الفائدة بسبب ارتفاع مكوّن التوقعات المستقبلية في تقييمها.

س: هل انتهت بالفعل الدورة الفائقة لأشباه موصلات الذكاء الاصطناعي؟

حتى الآن، تدعم الأدلة أكثر فكرة “تعديل التقييم” بدل “الانعكاس في الاتجاه”. فقد نمت إيرادات TSMC في يونيو بنسبة 68% على أساس سنوي، ومن المتوقع أن يصل الإنفاق الرأسمالي العالمي على الحوسبة السحابية والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2026 إلى 735 مليار دولار. لكن السوق ينتقل من ارتفاع شامل إلى مرحلة انتقائية، ما يتطلب من المستثمرين تركيزاً أكبر على اختيار الأسهم.

س: ما الإشارات الرئيسية التي ينبغي مراقبتها لاحقاً؟

يركز الانتباه على ثلاثة مؤشرات: تقارير TSMC المالية في 16 يوليو حول طلبات الذكاء الاصطناعي وتوجيهات الإنفاق الرأسمالي؛ واتجاه أسعار HBM وDRAM وNAND؛ وما إذا كانت خطط الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لدى AWS وAzure وGoogle Cloud وMeta ستظهر فيها علامات تباطؤ.