DODO مقابل Uniswap: من صانع سوق نشط يعتمد PMM إلى صانع سوق تلقائي يعتمد AMM، كيف تؤثر خطط السيولة المختلفة على الانزلاق وكفاءة رأس المال؟

المنصات اللامركزية لتبادل العملات (DEX) هي البنية التحتية الأساسية في منظومة التمويل اللامركزي (DeFi)، بينما تحدد نماذج صناع السوق لصنع السيولة بكيفية تداول فعّال للـDEX وكفاءة توظيف رأس المال وتجربة المستخدم. وفي مسار الـDEX الحالي، يمثل كلٌّ من Uniswap وDODO مسارين تقنيين مختلفين تمامًا: يعتمد Uniswap على نموذج صانع سوق آلي بمُعادلة الضرب الثابتة (AMM) بفضل بساطته وشموليته باعتباره معيارًا صناعيًا؛ أما DODO فيعتمد على خوارزمية صانع سوق استباقي (PMM) مطورة داخليًا، بهدف بناء ميزة تفاضلية في كفاءة رأس المال وسيناريوهات السيولة المتخصصة.

ووفق بيانات Gate للمتابعة اللحظية، اعتبارًا من 14 يوليو 2026، بلغ سعر Uniswap (UNI) 3.570 دولارًا، مع ارتفاع خلال 24 ساعة بنسبة 1.25%، وقيمة سوقية تقارب 2.216 مليار دولار، وارتفاع خلال 7 أيام بنسبة 11.77%، وارتفاع خلال 30 يومًا بنسبة 37.65%. كما بلغ سعر DODO (DODO) 0.02180 دولارًا، مع انخفاض خلال 24 ساعة بنسبة 10.21%، وقيمة سوقية تقارب 21.80 مليون دولار، وارتفاع خلال 7 أيام بنسبة 17.38%، وارتفاع خلال 30 يومًا بنسبة 32.86%. يفصل بينهما في أحجام القيمة السوقية فارق يقارب 100 مرة، لكنهما تظهران في مرونة السعر ارتباطًا مرتفعًا باتجاه السوق العام—فخلال آخر 30 يومًا ارتفع كلٌّ منهما بنسبة 37.65% و32.86% على التوالي، ما يعكس اتجاه تعافٍ شامل لمسار الـDEX في أواخر الربع الثاني 2026 وبدايات الربع الثالث.

تؤثر الفروق في فلسفات تصميم نموذجَي السيولة هذه ليس فقط على عمق التداول والانزلاق في كل بروتوكول على حدة، بل تحدد كذلك مدى ملاءمتهما لسيناريوهات تداول مختلفة. سيجري في هذه المقالة تحليلٌ مقارنٌ منهجي لنموذج PMM لدى DODO ونموذج AMM لدى Uniswap عبر خمسة أبعاد: مبدأ الخوارزمية، وكفاءة رأس المال، والتحكم في الانزلاق، وإدارة الخسارة غير الدائمة، ومواضع الاستخدام.

مبدأ الخوارزمية: تسعير استباقي مقابل معادلة سلبية

يُعد نموذج الضرب الثابت (x·y=k) الذي اعتمدته الإصدارات المبكرة من Uniswap هو النموذج الكلاسيكي لصناع السوق الآلي (AMM). في هذا النموذج، يقوم مُقدمو السيولة بإيداع نوعين من الرموز في مجمع السيولة بنسبة محددة، ويتم تحديد سعر التداول تلقائيًا من خلال حقيقة أن ناتج كميتي الرمزين يبقى ثابتًا داخل المجمع. ومع ازدياد حجم التداول، تبتعد الأسعار أكثر عن نقطة التوازن، فيزداد الانزلاق بشكل غير خطي. وعلى أساس ذلك، قدمت Uniswap V3 مفهوم السيولة المركزة، ما يسمح لمقدم السيولة بتجميع أمواله ضمن نطاقات سعرية محددة، وبالتالي رفع كفاءة رأس المال داخل النطاق المحدد. ثم أتت Uniswap V4 التي تم إطلاقها على الشبكة الرئيسية في يناير 2025 لتضيف المزيد عبر بنية “singleton” وآلية Hook قابلة للبرمجة، لترفع البروتوكول من كونه DEX بقدرات ثابتة إلى بنية تحتية للسيولة قابلة للبرمجة. وحتى منتصف 2026، تم تنفيذ أكثر من 3,200 عملية Hook.

أما DODO فتتبع مسارًا تقنيًا مختلفًا تمامًا. وتدخل خوارزمية PMM (Proactive Market Maker، صانع سوق استباقي) معيار تسعير من السوق الخارجي كمرجع، عبر ضبط ديناميكي لأسعار العرض داخل مجمع السيولة لإدارة توزيع السيولة بشكل استباقي. وبالتحديد، عندما تنخفض كمية أحد الأصول داخل المجمع، تقوم خوارزمية PMM تلقائيًا برفع سعر عرض ذلك الأصل، متوقعةً احتياج السوق الخارجي إلى استكمال المخزون. تحاكي هذه الآلية منطق عمل صناع السوق المحترفين في البورصات المركزية—من خلال تعديل السعر بشكل استباقي لإدارة المراكز بكفاءة. وتتمثل الفكرة الأساسية لخوارزمية PMM في تركيز السيولة بالقرب من سعر السوق الحالي بدلًا من توزيعها بشكل متساوٍ على كامل نطاقات الأسعار الممتدة من الصفر إلى ما لا نهاية كما يفعل AMM التقليدي.

ومن منظور فلسفة الخوارزمية، تكمن الاختلافات الجوهرية في أن AMM آلية “استجابة سلبية”—حيث يحدد السعر المعادلة ولا يقوم البروتوكول بأي تدخل استباقي؛ بينما PMM آلية “إدارة نشطة”—حيث يقوم البروتوكول عبر الخوارزمية بتوجيه السيولة إلى مناطق الأسعار الأكثر احتمالًا لحدوث التداول. ويستمر هذا الفارق عبر أبعاد كفاءة رأس المال والأداء في الانزلاق وملاءمة الاستخدام.

كفاءة رأس المال: فرق بمستويات في استغلال الأموال

تُعد كفاءة رأس المال واحدًا من أهم المؤشرات التي تقيس مدى تميّز نماذج سيولة DEX. في نماذج AMM التقليدية يتم توزيع السيولة بشكل متساوٍ ضمن نطاق الأسعار من الصفر إلى ما لا نهاية، بينما يحدث التداول فعليًا ضمن نطاق ضيق قريب من سعر السوق، ما يعني أن جزءًا كبيرًا من الأموال يكون “خامدًا” ولا يخدم فعليًا احتياجات التداول.

وتعالج Uniswap V3 جزءًا من هذه المشكلة عبر السيولة المركزة—حيث يمكن لمقدم السيولة تحديد نطاقات سعرية مخصصة، وتركيز السيولة ضمن نطاق يتوقع فيه حدوث التداول. وقد أدى هذا الابتكار إلى تحسين ملموس في كفاءة استغلال وحدة رأس المال، بحيث يستطيع Uniswap V3 تقديم عمق تداول أكبر من V2 عند نفس كمية الأموال المقفلة.

أما نموذج PMM لدى DODO فيدفع كفاءة رأس المال إلى مستوى أعلى. عبر تجميع السيولة بشكل استباقي بالقرب من سعر السوق، يمكن لخوارزمية PMM توفير عمق تداول أفضل عند نفس كمية الأموال المقفلة. ووفق تحليل بيانات ذات صلة، تحت شروط توفر زوج تداول مماثل وكمية أقرب من الأموال المقفلة، قد تصل كفاءة توظيف أموال نموذج PMM إلى عشرات المرات بل وحتى مئات المرات مقارنةً بـAMM التقليدي. وعلى سبيل المثال في زوج WBTC-ETH، تبلغ نسبة دوران التداول اليومية على Uniswap نحو 10%، بينما يمكن لنسبة دوران مجمع يستخدم PMM أن تصل إلى 100 مرة مقارنة بـAMM. وحتى في زوج ETH-USDT الذي يتمتع بسيولة جيدة على Uniswap، تبلغ نسبة الدوران اليومية نحو 40%، في حين قد تصل نسبة دوران PMM إلى 25 مرة.

وتعود فجوة بهذا الحجم إلى اختلاف إجابة نموذجَي السيولة عن سؤال “أين ينبغي وضع السيولة؟”. فمنطق AMM يقول “توفير السيولة على جميع الأسعار”، بينما منطق PMM يقول “توفير أعمق سيولة عند الأسعار التي يتم فيها تداول أكبر قدر”. وبالنسبة لصناع السوق المحترفين والمستثمرين المؤسسيين الذين يسعون إلى كفاءة استخدام الأموال، فإن الخيار الأخير أكثر جاذبية بطبيعة الحال.

التحكم في الانزلاق: فرق تكلفة الصفقات الكبيرة

الانزلاق (Slippage) هو الفرق بين سعر التنفيذ الفعلي وسعر التسعير المتوقع، وهو مؤشر محوري لقياس تكلفة التداول. وفي الصفقات الكبيرة قد تتجاوز تكلفة الانزلاق رسوم التداول نفسها بكثير، لتصبح عاملًا حاسمًا يحدد ما إذا كانت استراتيجية التداول قابلة للتطبيق.

في نماذج AMM، يرتبط الانزلاق بحجم التداول بشكل غير خطي. وبسبب انحناء منحنى السعر الحاد (خصوصًا عند الابتعاد عن سعر التوازن)، تؤدي الصفقات الكبيرة إلى صدمات سعرية ملحوظة. وبالنسبة للمستثمرين الكبار، قد تصل تكلفة الانزلاق في صفقات ضمن مجمع AMM إلى عشرات النقاط الأساسية (bips)، وفي بعض الحالات تكفي لإبطال قابلية تنفيذ استراتيجيات التحكيم.

يقلل نموذج PMM الانزلاق عبر تركيز السيولة بالقرب من سعر السوق، ما يجعل منحنى السعر أكثر سلاسة في أكثر المناطق كثافة بالتداول. وهذا يعني أنه في ظل حجم تداول متساوٍ، يكون الانزلاق الناتج عن مجمع PMM أقل من الانزلاق الناتج عن AMM التقليدي. ويزعم فريق DODO أن خوارزمية PMM، بسبب كون منحنى السعر أكثر سلاسة، توفر تسعيرًا أفضل من منافسي AMM.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن مدى وضوح ميزة الانزلاق يعتمد على زوج التداول المحدد وظروف السوق. ففي أزواج التداول الرئيسية ذات العمق الكافي مثل ETH-USDT، نجحت السيولة المركزة في Uniswap V3 في الحفاظ على الانزلاق بمستوى منخفض، وقد لا تكون ميزة PMM واضحة بنفس القدر. لكن بالنسبة للأزواج ذات السيولة الأضعف أو العمق غير الكافي، تصبح ميزة PMM في الانزلاق أكثر بروزًا.

الخسارة غير الدائمة: LP أحادي الاتجاه وإدارة المخاطر

تُعد الخسارة غير الدائمة (Impermanent Loss) أحد المخاطر الجوهرية التي يواجهها مُقدمو السيولة في مجمعات AMM—عندما يتغير السعر النسبي لرمزي التداول داخل المجمع، تقل القيمة الفعلية لحيازة LP مقارنةً بقيمة الاحتفاظ بالرمزين كما هما دون تداول، ويُشكل الفرق الخسارة غير الدائمة.

في نماذج AMM التقليدية، تكون الخسارة غير الدائمة أمرًا لا مفر منه. فكلما زادت درجة انحراف السعر، ازدادت حدة الخسارة غير الدائمة. وفي الوقت الذي تؤدي فيه السيولة المركزة في Uniswap V3 إلى تحسين كفاءة رأس المال، فإنها في المقابل تضخم خطر الخسارة غير الدائمة—فعندما ينحرف سعر السوق عن نطاق السعر الذي عُين لـLP، قد تتحول الأموال بالكامل إلى أصل واحد، وقد تتجاوز الخسارة غير الدائمة مستوى نموذج V2.

أما نموذج PMM لدى DODO فيقدم حلولًا مختلفة لإدارة الخسارة غير الدائمة. إذ يدعم PMM تقديم سيولة باتجاه واحد فقط، بحيث يمكن لـLP إيداع نوع واحد من الرمز بدلًا من الالتزام بإيداع الرمزين بنسبة معينة. تسمح هذه الآلية لـLP بالاختيار—وفق تفضيلات المخاطر وتقديره لحركة السوق—بتحمل خطر اتجاه واحد انتقائيًا بدلًا من الاضطرار بشكل سلبي لتحمل الخسارة غير الدائمة الناتجة عن تقلبات السعر النسبي للرمزين.

إضافة إلى ذلك، يقدم DODO منتج “البرك الخاصة” (DPP)، والذي يمكّن صناع السوق المحترفين من تعديل نسب رسوم التداول بشكل مرن بحسب ظروف السوق، بهدف تحسين العوائد والتعامل مع تذبذبها. وتتميز هذه المرونة بأنها أقل اتساعًا ضمن Uniswap V3، إذ تكون رسوم الأخير أكثر ثباتًا.

ومن منظور إدارة المخاطر، يوفر نموذج PMM لمقدمي السيولة أدوات إدارة أكثر نشاطًا، بينما يكون AMM أقرب إلى استراتيجية “الاحتفاظ السلبي”. يناسب النموذج الأول المشاركين المحترفين القادرين على تقييم السوق، بينما يناسب النموذج الثاني المستخدمين العاديين الذين يفضلون البساطة في التنفيذ.

حالات الاستخدام: ملاءمة واسعة مقابل تعمق احترافي

تحدد الفروق في أهداف تصميم نماذج السيولة هذين الأولويات المختلفة في سيناريوهات التطبيق.

يتمثل هدف Uniswap باعتباره نموذج AMM ممثلًا في “تبسيط تبادل الأصول”—ليتمكن أي مستخدم من إجراء تحويلات مريحة بين أي أزواج رمزية. وتنعكس فلسفة التصميم هذه في أن Uniswap صار واحدًا من أكثر بروتوكولات DEX شمولًا في منظومة DeFi، مع دعم احتياجات تداول واسعة تمتد من الأصول الرئيسية إلى رموز طويلة الذيل. كما توسع آلية Hook في Uniswap V4 قابلية برمجة البروتوكول، بما يسمح للمطورين بتنفيذ منطق مخصص مثل أوامر محددة السعر ورسوم ديناميكية ضمن أساس السيولة المركزة. وهذا يجعل Uniswap يتجه من “أداة Swap عامة” نحو “بنية تحتية للسيولة قابلة للبرمجة”.

أما نموذج PMM لدى DODO فيركّز أكثر على “سيناريوهات السيولة المتخصصة”. إذ تم تصميم منتج البرك الخاصة (DPP) خصيصًا لصناع السوق المحترفين، ويوفر مرونة أعلى في هيكل الرسوم وكفاءة التكلفة. كما أن استراتيجية نشر DODO متعدد السلاسل (وقد شملت 14 شبكة رئيسية مثل Ethereum وBNB Chain وPolygon وArbitrum) تمكّنه من تلبية احتياجات السيولة المتخصصة في مختلف البيئات.

ومن حيث صورة المستخدم، يُعد Uniswap مناسبًا أكثر للمتداولين العاديين ولديهم احتياجات Swap واسعة، بينما يتمتع DODO بجاذبية أكبر لدى صناع السوق المحترفين والمستثمرين المؤسسيين ولدى فرق المشاريع التي تحتاج إلى إدارة دقيقة للسيولة. ولا يُنظر إلى الاثنين بوصفهما منافسين بالطريقة التقليدية فحسب، بل يؤدي كلٌّ منهما وظيفة تحديدية مختلفة ضمن منظومة DEX.

الأداء في السوق وشواهد البيانات

اعتبارًا من 14 يوليو 2026، تظهر الرموز الأصلية لكلا البروتوكولين سمات أداء مختلفة في السوق.

سعر Uniswap (UNI) حاليًا هو 3.570 دولارًا، وحجم التداول خلال 24 ساعة يبلغ نحو 1.5185 مليار دولار. بلغت نسبة الارتفاع خلال 7 أيام 11.77%، وخلال 30 يومًا 37.65%، ما يشير إلى زخم سوقي قوي. وتبلغ القيمة السوقية نحو 2.216 مليار دولار، وتحتل المرتبة 48 بين جميع الأصول المشفرة، مع حصة سوقية 0.11%.

سعر DODO (DODO) حاليًا هو 0.02180 دولارًا، وحجم التداول خلال 24 ساعة يبلغ نحو 21.3261 مليون دولار (1,232.61 مليون/؟) وفقًا للنص: “1,232.61万美元” وهو 12.3261 مليون دولار؛ لكن الحفاظ على الأرقام كما ورد: 1,232.61万美元. بلغت نسبة الارتفاع خلال 7 أيام 17.38%، وخلال 30 يومًا 32.86%، وتتشابه مرونة السعر مع UNI. تبلغ القيمة السوقية نحو 21.80 مليون دولار، وتحتل المرتبة 754، مع حصة سوقية 0.00073%. وأعلى سعر تاريخي لـ DODO كان 8.51 دولار في فبراير 2021، بينما أدنى سعر تاريخي له بلغ 0.01283 دولار في فبراير 2026.

من حيث حجم القيمة السوقية، فإن Uniswap تبلغ نحو 100 ضعف DODO، ما يعكس الفجوة الكبيرة بينهما في حجم المنظومة ومدى قبول السوق. لكن من منظور الأداء السعري القريب، استفاد الطرفان من تعافٍ عام لمسار DEX—إذ تجاوزت نسبة الارتفاع خلال آخر 30 يومًا 30% لكليهما. ومن الجدير بالذكر أن DODO تفوق على UNI في آخر 7 أيام (+17.38%) وآخر 90 يومًا (+24.22%)، مقارنةً بـ UNI (آخر 7 أيام +11.77%، وآخر 90 يومًا +10.63%)، ما يعكس مرونة سعر أعلى ناتجة عن قاعدة قيمة سوقية أصغر.

وفي جانب حجم التداول خلال 24 ساعة، يبلغ UNI نحو 1.52 مليار دولار وDODO نحو 12.32 مليون دولار، أي بفارق يقارب 12 ضعفًا. وبالنظر إلى فارق القيمة السوقية (100 مرة)، فإن حجم تداول DODO ليس منخفضًا مقارنةً بحجم قيمته السوقية، ما يعكس وجود نشاط تداول معتبر لرمزه.

الخلاصة

يمثل PMM لدى DODO وصانع السوق الآلي AMM لدى Uniswap اتجاهين في تطور نماذج السيولة في منصات التداول اللامركزية. يتميز AMM بالبساطة والشمولية؛ إذ يتيح التسعير الآلي بدون إذن عبر معادلة الضرب الثابت، ليصبح طبقة البنية التحتية في منظومة DeFi. أما PMM فيعتمد على الإدارة النشطة وكفاءة رأس المال كمدخل للتحسين، من خلال إدخال مرجع سعر خارجي وآلية تسعير ديناميكي لبناء ميزة تفاضلية في سيناريوهات السيولة المتخصصة.

ومن منظور كفاءة رأس المال، يمكن لنموذج PMM تجميع السيولة بالقرب من سعر السوق، ما يرفع كفاءة توظيف الأموال إلى عشرات المرات بل حتى مئات المرات مقارنةً بـAMM التقليدي. ومن منظور التحكم في الانزلاق، يجعل PMM منحنى السعر أكثر سلاسة في مناطق كثافة التداول، فتكون تكلفة تنفيذ الصفقات الكبيرة أقل نسبيًا. ومن منظور إدارة الخسارة غير الدائمة، يدعم PMM LP أحادي الاتجاه، ما يمنح مقدمي السيولة أدوات إدارة مخاطر أكبر. ومن حيث سيناريوهات الاستخدام، يشكل التوافق الواسع لدى Uniswap والتعمق الاحترافي لدى DODO علاقة تكاملية وليست علاقة إحلال.

بالنسبة للمتداولين، يعتمد اختيار البروتوكول على الاحتياجات المحددة: إذا كان الهدف الحصول على تشكيلة واسعة من الأصول وتجربة Swap سهلة، يظل Uniswap الخيار الأول؛ وإذا كانت الأولوية تقليل تكلفة الانزلاق في الصفقات الكبيرة أو الحاجة إلى إدارة دقيقة للسيولة، فإن نموذج PMM لدى DODO يقدم طرحًا ذا قيمة تفاضلية. ويسهم التعايش بين النموذجين وتنافُسهما في دفع تطور مسار DEX باستمرار في مجالات كفاءة رأس المال وتجربة المستخدم وقابلية البرمجة.

FAQ

س: ما أهم فرق جوهري بين نموذج PMM لدى DODO ونموذج AMM لدى Uniswap؟

يقوم PMM بإدخال أسعار السوق الخارجية كمرجع، ثم يركز السيولة قرب سعر السوق عبر خوارزمية تدير بشكل استباقي، ما يجعله “صانع سوق من نمط إدارة نشطة”. أما AMM فيعتمد على معادلة الضرب الثابت لتحدد السعر بشكل سلبي، ما يجعله “صانع سوق يقوده نموذج معادلة”. الأول يتمتع بكفاءة رأس مال أعلى، بينما الثاني يتمتع بشمولية أكبر.

س: في الصفقات الكبيرة، أي بروتوكول يكون الانزلاق فيه أقل؟

عادةً ما يكون الانزلاق أقل في نموذج PMM لدى DODO. والسبب أن PMM يركز السيولة قرب سعر السوق، ما يجعل منحنى السعر أكثر سلاسة، فتكون صدمة السعر في ظل حجم تداول مماثل أقل من AMM التقليدي. لكن في أزواج التداول الرئيسية ذات العمق الكافي، قد لا تكون الفجوة كبيرة.

س: بصفتي مقدم سيولة، هل ينبغي أن أختار DODO أم Uniswap؟

يعتمد ذلك على تفضيلات المخاطر وقدراتك التشغيلية. يؤدي التركيز على السيولة في Uniswap V3 إلى رفع كفاءة رأس المال لكنه أيضًا يزيد مخاطر الخسارة غير الدائمة؛ بينما يدعم DODO LP أحادي الاتجاه، ما يسمح بإيداع نوع واحد فقط من الرموز، فتكون تعرضات المخاطر أكثر قابلية للضبط. قد يكون المشاركون المحترفون الذين يمتلكون القدرة على تقييم السوق أكثر ملاءمة لـ DODO، بينما يفضل المستخدمون العاديون الذين يبحثون عن بساطة في التشغيل Uniswap.

س: هل آلية Hook في Uniswap V4 تقلل الفجوة مع DODO؟

تجعل آلية Hook في Uniswap V4 البروتوكول ينتقل من DEX بوظائف ثابتة إلى بنية تحتية للسيولة قابلة للبرمجة، بحيث يمكن للمطورين تنفيذ منطق مخصص مثل أوامر محددة السعر ورسوم ديناميكية على أساس نموذج السيولة المركزة. هذا بالفعل يقلص الفجوة في المرونة مع DODO، لكن يظل هناك اختلاف جوهري في فلسفة الخوارزميات الأساسية—لا يزال AMM يعتمد على صيغة سلبية يقودها نموذج معادلة، بينما يظل PMM إدارة نشطة للأسعار.

س: ما وظيفة الرمزين الأصليين في DODO وUniswap على التوالي؟

UNI هو رمز الحوكمة في Uniswap، ويمكن لحامليه المشاركة في التصويت على حوكمة البروتوكول؛ أما DODO، إضافةً إلى وظيفة الحوكمة، فيدمج نفسه بعمق داخل منظومة البروتوكول، ويؤدي دورًا في حوافز السيولة وخصومات الرسوم وغيرها. يوجد اختلاف بينهما في نموذج الاقتصاد الرمزي وحالات الاستخدام العملية.