ما هي أسهم أشباه الموصلات المتداولة في بورصة هونغ كونغ؟ كيف يدفع الطلب على الحوسبة بالذكاء الاصطناعي ترقية سلسلة صناعة الرقائق المحلية؟

يشهد بؤرة التنافس في صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية تحوّلاً ملحوظاً. في النصف الأول من عام 2026، كانت السردية الرئيسية في السوق تتمحور حول حجم معلمات النماذج الكبيرة وتكلفة التدريب وكفاءة الاستدلال؛ أما في النصف الثاني، فقد اتجهت نقطة التركيز بشكل واضح نحو البنية التحتية للحوسبة. من الطاقة الإنتاجية لوحدات GPU لدى إنفيديا إلى تخزين HBM لدى SK هاينكس، ومن عمليات التصنيع المتقدمة لدى TSMC إلى توسيع الطاقة في عمليات التصنيع الناضجة لدى شركة SMIC، فإن توزيع القيمة في سلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي يتحول من طبقة التطبيقات إلى طبقة العتاد في المنبع.

أصبح قطاع أشباه الموصلات في سوق الأسهم في هونغ كونغ ضمن هذا التحول السردي أحد الاتجاهات المهمة التي يتجه إليها التمويل. في 14 يوليو، على الرغم من حدوث تراجع عام في قطاع أشباه الموصلات عند المستويات المرتفعة، وتذبذب تراجع خلال الجلسة لكل من شركة SMIC (00981) وشركة هوا هونغ أشباه الموصلات (01347)، إلا أن جانب التمويل لم يشهد انسحاباً منظماً على نطاق واسع—إذ بلغ صافي التدفقات الداخلة من المستثمرين عبر “الشمال إلى الجنوب” في ذلك اليوم نحو 9.038 مليار دولار هونغ كونغ، وهو ما قلب اتجاه التدفقات الصادرة في اليوم السابق.

تتعايش تذبذبات الأجل القصير مع تدفقات تمويلية هيكلية إلى القطاع، ما يعكس تبلور توافق رأي متوسط المدى لدى السوق حول سلسلة صناعة الرقائق المحلية. سينطلق هذا المقال من التغيرات الهيكلية في الطلب على قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي، ليفكك منطق انتقال سلسلة الصناعة الكاملة من النماذج الكبيرة إلى تصنيع أشباه الموصلات، كما يوضح أبرز الشركات المستهدفة في قطاع أشباه الموصلات بسوق هونغ كونغ ومخاطر الاستثمار المرتبطة بها.

ينتقل الطلب على قدرات الحوسبة من “منافسة البرمجيات” إلى “استهلاك العتاد”

تُظهر مسارات تطور صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية في عام 2026 خصائص مرحلة واضحة. في النصف الأول، كانت المتغيرات الأساسية محل تركيز السوق هي حجم معلمات النماذج الكبيرة وقدرات تعدد الوسائط ومعدل اختراق المستخدمين؛ أما في النصف الثاني، فقد بدأت الحدود الفيزيائية لإمدادات الحوسبة تصبح القيد الأول الذي يحد من تطور الصناعة.

تستند هذه الاستنتاجات إلى بيانات كافية. أكدت مؤسسة أبحاث صناعة أشباه الموصلات SemiAnalysis في تقرير أصدرته في 4 يوليو 2026 أن إجمالي حسابات DRAM وNAND وHBM معاً يعني أن نسبة الإنفاق على الذاكرة في أنظمة إنفيديا ستتجاوز 30% بحلول نهاية 2026، وستتجاوز 40% في عام 2027. ترتفع باستمرار حصة شرائح الذاكرة ضمن النفقات الرأسمالية لأنظمة الحوسبة، وهو ما يعكس مباشرةً الاحتياج الصارم للذاكرة عالية النطاقات الترددية في تدريب واستدلال الذكاء الاصطناعي. وبناءً على الطلب الناتج عن الذكاء الاصطناعي، سترتفع حصة إنفاق الذاكرة في النفقات الرأسمالية لدى عمالقة السحابة فائقة الحجم وشركات تشغيل مراكز البيانات إلى نحو 30% خلال عام 2026، وهو مستوى أعلى بوضوح من نحو 8% في الفترة 2023 إلى 2024.

في الوقت نفسه، تظهر قيود الاختناق على الطاقة الإنتاجية في حلقة تصنيع الشرائح. في 13 يوليو، أعلنت شركة إنتل عن إضافة استثمار قدره 5 مليارات يورو (نحو 5.7 مليار دولار) إلى مجمع ليكسيليبس في أيرلندا، وذلك لترقية مرافق التصنيع وتوسيع طاقة تصنيع معالجات خوادم Xeon، وتعزيز قدرات بناء البحث والتطوير. وفي 9 يوليو، أعلنت شركة Micron Technology عن تقديم دعم استراتيجي بقيمة 500 مليون دولار إلى شركة GlobalWafers، وجرى توقيع اتفاقية توريد طويلة الأجل مدتها 10 سنوات بين الطرفين، ما يؤدي إلى تأمين مسبق لطاقة رقائق السيليكون. قد تصبح الرقائق السيليكونية الاختناق الرئيسي التالي في مجال عتاد الحوسبة الخاص بالذكاء الاصطناعي.

تُجسد التقلبات الحادة في السوق الكورية الضغط على تقييمات عتاد الذكاء الاصطناعي من جانب آخر. في 14 يوليو، هبطت شهادات الإيداع الأمريكية ADR لدى SK هاينكس بنسبة 9.3%، لتزيل تقريباً مكاسب 13% المسجلة في يوم إدراجها الأول يوم الجمعة الماضي، فيما هبطت أسعار الأسهم إلى مستوى قريب من سعر الإصدار البالغ 149 دولاراً. تم إدراج ADR لدى SK هاينكس في ناسداك بسعر 149 دولاراً لكل سهم في 10 يوليو، مع إصدار نحو 177.9 مليون سهم من ADR، وجمع تمويل يقارب 26.5 مليار دولار، لتصبح واحدة من أكبر عمليات الطرح العام الأولي للشركات الأجنبية في الولايات المتحدة من حيث الحجم. وفي اليوم التداولي التالي، حدث تراجع حاد، ما يعكس وجود اختلاف في تقييمات السوق بشأن فقاعة التقييم الناجمة عن موجة شرائح الذكاء الاصطناعي.

امتدت مشاعر البيع المكثف في السوق الكورية إلى قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ. في 14 يوليو خلال التداول، تراجعت شركة Zheyi Innovation (03986) بأكثر من 15%، بينما انخفضت شركة Chih-Cheng Holdings (02166) بنحو 13%. لكن تجدر الإشارة إلى أن السوق الأوسع في هونغ كونغ سجل ارتفاعاً في ذلك اليوم، إذ أغلق مؤشر Hang Seng مرتفعاً بمقدار 38.60 نقطة. وفي الوقت الذي سحبت فيه الأموال جزءاً من التمويل من قطاع أشباه الموصلات، لم تغادر السوق في هونغ كونغ، بل انتقلت إلى قطاعات أخرى بالتناوب. وتُظهر هذه السمة الهيكلية أن تراجع قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ يعكس إعادة تخصيص الأموال بين القطاعات أكثر من كونه إطلاقاً لمخاطر على مستوى النظام.

منطق انتقال سلسلة الصناعة: دورة كاملة من النماذج الكبيرة إلى مصانع الرقائق

ليس تأثير الطلب على قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي على أشباه الموصلات انتقالاً خطياً، بل ينتشر تدريجياً على طول مسار واضح لسلسلة الصناعة.

الطبقة الأولى: شركات النماذج الخاصة بالذكاء الاصطناعي ومنصات الحوسبة السحابية. تواصل الشركات الرائدة في نماذج الذكاء الاصطناعي توسيع النفقات الرأسمالية لشراء تجمعات GPU وبناء مراكز البيانات. في عام 2026، قامت شركات سحابية مثل Meta وAmazon بالفعل عبر اتفاقيات طويلة الأجل بتأمين طاقة الألياف الضوئية في المنبع. تعني نمط “تأمين المنبع بعقود طويلة” أن وضوح الطلب لدى مزودي العتاد في المنبع يرتفع بشكل كبير، وتزداد إمكانية توقع الأداء.

الطبقة الثانية: GPU وشرائح الذكاء الاصطناعي. تتموضع مزودات GPU مثل إنفيديا وAMD في قلب محور سلسلة صناعة الحوسبة. يؤدي الطلب القوي على شرائح الذكاء الاصطناعي مباشرة إلى دفع الطاقة لدى شركات تصنيع الرقائق (المسبك/الـfoundry). ومما يستحق الانتباه أن الاستفادة لا تقتصر على عمليات التصنيع المتقدمة، بل تستفيد أيضاً عمليات التصنيع الناضجة من أثر الانتشار الناجم عن تطور صناعة الذكاء الاصطناعي—فإن الطلب على شرائح مساعدة مرتبطة بالذكاء الاصطناعي مثل شرائح إدارة الطاقة وشرائح التشغيل/السياقة والشرائح التناظرية يشهد انفجاراً شاملاً.

الطبقة الثالثة: تصنيع أشباه الموصلات. هذه هي الحلقة الأكثر مركزية في سلسلة صناعة الرقائق المحلية، وهي أيضاً المرآة الأكثر مباشرةً في سوق هونغ كونغ. حققت SMIC في الربع الأول من عام 2026 إيرادات مبيعات بلغت 2.505 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 11.5%، وبهوامش إجمالية 20.1%. بلغت نسبة استخدام الطاقة الإنتاجية 93.1%. والأكثر أهميةً هو توجيه الربع الثاني—من المتوقع أن ينمو الإيراد مقارنة بالربع السابق بنسبة 14% إلى 16%، وأن تتراوح هوامش الربح الإجمالي بين 20% و22%. ارتفع دخل الهواتف الإلكترونية الاستهلاكية بنسبة 27% على أساس سنوي، بينما قفز دخل قطاع الصناعة والسيارات بنسبة 63%.

أعربت الإدارة في SMIC عن أن الشركة، بناءً على احتياجات العملاء وحجم الطلبات المتاحة لديها، أكثر تفاؤلاً تجاه تشغيل الشركة خلال كامل عام 2026. تعمل الشركة حالياً مع العملاء للتفاوض على رفع الأسعار، ويتوقع أن يرتفع حجم الشحن في الربع الثاني وكذلك متوسط سعر البيع بشكل ملحوظ. جاء موقف شركة Hua Hong Semiconductor أكثر تحديداً—من المتوقع أن ترتفع الأسعار المتوسطة السنوية لمنتجاتها في عام 2026 بنسبة 10% إلى 15%، وإذا ظلت قوة الطلب على المنتجات القوية قائمة، فقد تتجاوز زيادة أسعارها السنوية 20% إلى 25%.

الطبقة الرابعة: معدات وأدوات ومواد أشباه الموصلات. يتطلب توسيع الطاقة في مصانع الرقائق دعماً متكاملاً من المعدات والمواد. تستفيد شركات معدات أشباه الموصلات المحلية باستمرار من موجة الاستبدال المحلي في هذه الجولة. خلال الأسبوع من 6 يوليو إلى 10 يوليو، شهدت صناديق ETF الخاصة بفئة الشركات التكنولوجية (科创类) اكتتابات صافية كبيرة، حيث بلغ حجم الاكتتاب الصافي لقطاع معدات أشباه الموصلات 25.508 مليار يوان صيني. من بين 18 صندوق ETF موضوعي لمعدات أشباه الموصلات، حققت 15 صندوقاً مشتريات صافية للأموال، بمجموع مشتريات صافية بلغ 29.168 مليار يوان.

الطبقة الخامسة: الحلقة المغلقة الكاملة لسلسلة التوريد المحلية. من النماذج الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى شرائح الحوسبة، ومن تصنيع الرقائق إلى المعدات والمواد—تتكون تدريجياً رواية استثمارية متكاملة بشكل متزايد لسلسلة صناعة الرقائق المحلية. إن تشكل هذه الحلقة يجعل قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ لم يعد مجرد انعكاس سلبي لمؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات، بل أصبح يمتلك منطق إعادة تسعير لقيمته بشكل مستقل.

جدل بين هبوط قصير الأجل ومنطق متوسط الأجل

يتعين فهم التراجع العام في قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ في 14 يوليو في سياق أكثر شمولاً.

من جانب العوامل الخارجية، اشتدت التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، إذ ارتفعت أسعار النفط العالمية بشكل ملحوظ، بينما ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية، ما أثّر سلباً على أداء أسهم التكنولوجيا والرقائق في السوق الأمريكية. شهد مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات هبوطاً مماثلاً في ذلك اليوم. أثرت هذه الصدمات الخارجية عبر انتقال المشاعر لتحديد المسار القصير الأجل لقطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ.

من جانب العوامل الداخلية، بعد أن شهد قطاع أشباه الموصلات حالة قوية منذ أبريل، تراكمت زيادات كبيرة. ساهمت ضغوط جني الأرباح وسلوك إعادة تشكيل المحافظ لدى المؤسسات خلال نافذة التقارير نصف السنوية في تحفيز هذا التراجع. علاوة على ذلك، لا يمكن تجاهل أثر تحويل التمويل الناتج عن فك قيد الاكتتابات الجديدة الخاصة بالنماذج الكبيرة للذكاء الاصطناعي.

لكن منطق متوسط الأجل لم ينقلب بسبب تراجع يوم واحد. تحولت التدفقات من المستثمرين “من الشمال إلى الجنوب” في ذلك اليوم إلى صافي تدفق داخلي بنحو 9.038 مليار دولار هونغ كونغ، وهو ما أنهى نمط التدفق الصافي الخارجي في يوم سابق. جاءت SMIC في صدارة قائمة الأسهم الأكثر نشاطاً من حيث التداول ضمن مسار هونغ كونغ ستوك كون (沪) للأوراق المدرجة لدى برنامج Stock Connect. لا تزال الأموال تتموضع بشكل هيكلي حول قدرات الحوسبة المحلية وسلسلة صناعة الذكاء الاصطناعي.

من زاوية التقييم، لا يزال تقييم أسهم هونغ كونغ عند مستويات منخفضة تاريخياً، مع نسبة PE تقارب 10.3 مرات. يوفر هذا المستوى من التقييم هامش أمان للتخصيص على المدى المتوسط والطويل.

عوامل المخاطر وأبعاد المراقبة

على الرغم من وضوح السردية متوسطة الأجل لقطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ، يلزم متابعة أبعاد مخاطر عدة باستمرار.

إيقاع دورة أشباه الموصلات العالمية. دفعت استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى رفع الطلب على أشباه الموصلات بشكل كبير، لكن التراجع الحاد في SK هاينكس ADR يذكّر السوق بأن فقاعة التقييم الناجمة عن موجة شرائح الذكاء الاصطناعي تواجه ضغوطاً وتحتاج إلى تفريغ. تتزايد تساؤلات المستثمرين العالميين حول ما إذا كانت طفرة الذكاء الاصطناعي قادرة على الاستمرار.

الجيوسياسة وأمن سلسلة التوريد. تؤدي أحداث جيوسياسية متصاعدة مثل الصراع بين الولايات المتحدة وإيران إلى ضرب غير مباشر لقطاع أشباه الموصلات عبر التأثير على أسعار الطاقة وتفضيلات المخاطرة. رغم أن مسار الاستبدال المحلي يوفّر فرصاً هيكلية للشركات المحلية لأشباه الموصلات، فإن مخاطر الجيوسياسة في سلسلة التوريد تظل مصدراً مهماً لعدم اليقين.

توسيع الطاقة وتوازن العرض والطلب. حالياً، توجد طاقة شركات تصنيع الرقائق في حالة توازن قريبة من الوضع المتقارب، حيث تبلغ نسبة استخدام طاقة SMIC 93.1%. لكن ما إذا كان التوسع الكبير في الطاقة قد يؤدي إلى انقلاب العلاقة المستقبلية بين العرض والطلب هو متغير يحتاج إلى متابعة مستمرة.

التميّز على مستوى كل شركة. ليس قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ كتلة واحدة متجانسة. تستفيد شركات تصنيع الرقائق (SMIC وHua Hong Semiconductor) من منطق رفع الأسعار واستخدام الطاقة بالكامل، ومن ثم تكون درجة وضوح الأداء لديها أعلى نسبياً؛ بينما قد تواجه بعض شركات التصميم ضغوطاً مرتبطة بتعديل المخزون وتزايد حدة المنافسة. لا غنى عن تحليل أدق لانتقاء الأسهم.

الخلاصة

كان تراجع قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ في 14 يوليو 2026 تصادماً بين اضطراب المشاعر قصير الأجل واتجاهات الصناعة متوسطة الأجل. من طلب قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى تصنيع الشرائح، ومن ارتفاع أسعار الرقائق إلى امتلاء الطاقة الإنتاجية، فإن منطق انتقال سلسلة صناعة الرقائق المحلية ينتقل من سردية السوق إلى تحقق الأداء. توفّر بيانات SMIC الخاصة بإيرادات تفوق 2.5 مليار دولار في الربع الأول وبنسبة استخدام طاقة تزيد عن 93% دعماً أساسياً يمكن التحقق منه لهذا المنطق.

إن التغير البنيوي في صناعة الذكاء الاصطناعي العالمية من “منافسة البرمجيات” إلى “استهلاك العتاد” هو الإطار الأساسي لفهم مسار قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ حالياً. ضمن هذا الإطار، لا ينبغي أن يحجب التذبذب قصير الأجل الاتجاه متوسط الأجل—فإن الطلب على قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي على الشرائح ليس دفعة دورية، بل ارتفاع بنيوي. وباعتبار هونغ كونغ منصة تمويل وتسعير مهمة لسلسلة صناعة الرقائق المحلية، فقد لا تزال إعادة تقدير قيمة قطاع أشباه الموصلات لديها في مرحلة مبكرة.

وبطبيعة الحال، فإن إيقاع دورة أشباه الموصلات العالمية، وعدم اليقين الجيوسياسي، وقابلية استمرار توسع الطاقة، كلها متغيرات مخاطر تحتاج إلى تتبع مستمر. وبالاضافة إلى متابعة فرص الاستثمار في سلسلة الصناعة، يتعين على المستثمرين أيضاً أن يحتفظوا بإدراك كافٍ بالمخاطر المذكورة أعلاه.

FAQ

س1: ما أبرز الأسهم التي تمثل قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ؟

تشمل الأسهم الرئيسية في قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ شركة تصنيع الرقائق الرائدة SMIC (00981)، وشركة هوا هونغ أشباه الموصلات (01347)، إضافة إلى Zhaoyi Innovation (03986)، وشركة Shanghai Fudan (01385)، وChih-Cheng Holdings (02166) وغيرها. ومن بين هذه الشركات، تستفيد SMIC وHua Hong Semiconductor من منطق رفع أسعار الرقائق واستخدام الطاقة بالكامل، ما يجعل وضوح الأداء لديها أعلى نسبياً.

س2: كيف ينتقل الطلب على قدرات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي إلى حلقة تصنيع أشباه الموصلات؟

تتطلب نماذج الذكاء الاصطناعي تدريباً واستدلالاً بكميات كبيرة من شرائح قدرات الحوسبة مثل GPU وHBM. يعتمد تصنيع هذه الشرائح على طاقة تصنيع الرقائق. كما أن أثر انتشار الطلب في الذكاء الاصطناعي يدفع أيضاً الطلب على الشرائح المساندة مثل شرائح إدارة الطاقة وشرائح التشغيل/السياقة والشرائح التناظرية، ما يجعل عمليات التصنيع الناضجة تستفيد كذلك. بلغت نسبة استخدام طاقة SMIC في الربع الأول من عام 2026 نحو 93.1%، وهو ما يعكس بشكل مباشر منطق الانتقال هذا.

س3: كيف كانت نتائج أداء SMIC مؤخراً؟

حققت SMIC في الربع الأول من عام 2026 إيرادات مبيعات بلغت 2.505 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 11.5%، وبهوامش ربح إجمالي 20.1%. تتوقع الشركة أن ينمو الإيراد في الربع الثاني مقارنة بالربع السابق بنسبة 14% إلى 16%، وأن ترتفع هوامش الربح الإجمالي إلى نطاق 20% إلى 22%. ارتفعت إيرادات الهواتف الإلكترونية الاستهلاكية بنسبة 27% على أساس سنوي، بينما قفزت إيرادات قطاع الصناعة والسيارات بنسبة 63%.

س4: ما أبرز المخاطر التي يواجهها قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ حالياً؟

تشمل المخاطر الرئيسية: عدم اليقين في دورة أشباه الموصلات العالمية (هبوط حاد في SK هاينكس ADR يشير إلى ضغوط تقييمية)، وأحداث جيوسياسية تؤثر في تفضيلات المخاطرة، وإمكانية أن يؤدي توسع كبير في الطاقة إلى انقلاب العلاقة المستقبلية بين العرض والطلب، فضلاً عن تباين الأساسيات بين الشركات داخل القطاع. يتعين على المستثمرين إجراء أحكام تمييزية بالاستناد إلى وضوح الأداء لدى كل ورقة/شركة بعينها.

س5: ما حجم تأثير تدفقات “من الشمال إلى الجنوب” على قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ؟

تُعد تدفقات “من الشمال إلى الجنوب” مصدراً مهماً للسيولة في قطاع أشباه الموصلات في هونغ كونغ. في 14 يوليو، بلغ صافي التدفق الداخلي نحو 9.038 مليار دولار هونغ كونغ، ما قلب اتجاه التدفق الصافي الخارجي في الأيام السابقة. احتلت SMIC صدارة قائمة أكثر الأسهم نشاطاً من حيث التداول ضمن برنامج Stock Connect الخاص بهونغ كونغ تشاينا توب (عبر “هونغ كونغ ستوك كون”) ضمن العشرة أسهم الأكثر تداولاً، ما يعكس استمرار رغبة رؤوس الأموال من البر الرئيسي في تخصيص أصولها لسلسلة صناعة الرقائق المحلية.