جرayscale: ثلاث مراحل تطورية لتوريق الأسهم بالرموز وأبرز سلاسل الكتل المنفعة لمستفيدين رئيسيين

يواصل مسار تحويل الأسهم إلى رموز رقميّة التقدّم. ويُتوقّع أن تجلب الأسهم الرمزية للمستخدمين فوائد متعدّدة، من بينها التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. وتتمثل الخطوة المهمّة التالية في إطلاق DTCC [1] لمشروع تجريبي للأسهم المُرمّزة على Canton Network [2]. سيسمح هذا التجريب بتداول الأسهم الرمزية وغيرها من الأصول داخل منظومة مالية منظّمة، عبر البنية التحتية لسلسلة الكتل.

ونرى أن تحويل الأسهم إلى رموز سيجري على ثلاثة مراحل، وستجلب كل مرحلة قيمة إلى أنواع مختلفة من البنية التحتية لسلسلة الكتل (انظر الشكل 1).

المرحلة الأولى هي نموذج “التغليف” من خلال طرف ثالث [3]. في هذا النموذج، يحتفظ المُصدِر بالأسهم عبر شركة ذات غرض خاص (SPV) [4]، وتمثّل الأسهم المُرمّزة مطالبة بحقوق الملكية على تلك الـ SPV. وفي الوقت الحالي، وبالنظر إلى القيمة السوقية، تستخدم أكثر من 70% من الأسهم المُرمّزة هذا النموذج. لا تمثّل الأسهم المُرمّزة بنمط التغليف ملكية حقيقية للأسهم، لكنها يمكن استخدامها في التمويل اللامركزي (DeFi)، وقد تكون جذابة أيضًا للمستثمرين الأفراد. وتُتداول هذه الأصول حاليًا على شبكات مثل Ethereum وSolana وBNB Chain وغيرها.

المرحلة الثانية هي نموذج “تأكيد الحقوق” (entitlement model) [5]، ويُعدّ تجريب DTCC مثالًا على هذا النموذج. بدلًا من إنشاء إصدار جديد من الأوراق المالية، يقوم DTCC عبر بنية ما بعد التداول الخاضعة للتنظيم الخاصة به برَقمَنة الأوراق المالية المؤهلة القائمة، بينما تعمل Canton Network بوصفها أول شبكة سلسلة كتل لهذا التجريب.

أما المرحلة الثالثة فهي نموذج يقوده المُصدِر، حيث تُصدر الشركات الأوراق المالية مباشرةً على السلسلة بشكل أصلي. في الأسبوع الماضي، أصبحت Securitize [6] أول شركة مدرجة تقوم بتحويل أسهمها العادية إلى رموز رقمية بالتزامن مع إدراجها في بورصة نيويورك. ونعتقد أن هذا النموذج يملك أكبر إمكانات على المدى الطويل، إلا أنه لا يزال يحتاج إلى المزيد من الوضوح التنظيمي. ومن وجهة نظرنا، سيكون نموذج يقوده المُصدِر أكثر ملاءمة لسلاسل الكتل ذات البنية الانفتاحية مثل Ethereum وSolana، وكذلك للشبكات الهجينة مثل Avalanche.

ومن المرجّح أن تتعايش هذه الأنماط الثلاثة للتحويل إلى رموز لسنوات عديدة قادمة.

الفكرة الأساسية: توجد عدة نماذج للأسهم الرمزية. ونرى أن الشبكات الأكثر احتمالًا للاستفادة من نمو التحويل إلى رموز تشمل Ethereum وSolana وBNB Chain وAvalanche وCanton Network.

الشكل 1: يهيمن حاليا نموذج المنصات التابعة لجهات ثالثة على سوق الأسهم المُرمّزة، بينما تستحوذ Ethereum وSolana وBNB Chain على أغلب حصص الأصول على السلسلة.

ملاحظات:

[1] DTCC: شركة إيداع وتسوية الأوراق المالية في الولايات المتحدة، وهي من بين البنى التحتية الرئيسية لما بعد التداول في الولايات المتحدة، وتُعنى بشكل أساسي بخدمات المقاصة والتسوية والحفظ وغيرها بعد تداول الأوراق المالية.

[2] Canton Network: شبكة سلسلة كتل للأصول المالية الموجهة للمؤسسات، تركز بشكل أساسي على الخصوصية والامتثال وتبادل الأصول بين مختلف المؤسسات المالية.

[3] Wrapper model: يمكن فهمه على أنه “نموذج التغليف”، حيث تحتفظ منصة طرف ثالث بالأسهم الكامنة عبر بنية وسيطة، وتُصدر رموزًا على السلسلة تمثل الحقوق المرتبطة بها. يمتلك المستثمر مطالبة بحقوق الملكية على تلك البنية، وليس بالضرورة ملكية مباشرة للأسهم نفسها.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle، أي شركة ذات غرض خاص. في الأسهم المُرمّزة، غالبًا ما تشير إلى كيان يُنشئه المُصدِر للاحتفاظ بالأصول المالية الكامنة للأسهم، وتُمثّل الرموز التي يملكها المستثمر مطالبة بحقوق ملكية على ذلك الكيان.

[5] Entitlement model: يمكن فهمه على أنه “نموذج تأكيد الحقوق”. ولا يعني إعادة إصدار ورقة مالية جديدة، بل تسجيل/مضاهاة الورقة المالية المؤهلة القائمة على السلسلة عبر منظومة ما بعد التداول الخاضعة للتنظيم، بما يتيح تداولها ضمن البنية التحتية لسلسلة الكتل.

[6] Securitize: منصة لتحويل الأوراق المالية الرقمية والأصول الواقعية إلى رموز. وتذكر المقالة أنها، عند إدراجها في بورصة ناسداك، قامت أيضًا بمزامنة تحويل أسهمها العادية إلى رموز.