ارتفاع قياسي في أسعار النفط مع إعادة تشغيل تداول NACHO؛ السوق يقيّم انتهاء الصراع مبكرًا جدًا

الكاتب: جاو يينغ، وول ستريت جورنال-تشايغن

أدت التوترات في الشرق الأوسط إلى ارتفاع جديد خلال عطلة نهاية الأسبوع، بالتزامن مع إعلان ترامب إعادة فرض الحظر على ممر شحن إيران عبر مضيق هرمز؛ وفي مستهل الأسبوع سجلت أسعار النفط الدولية أكبر قفزة يومية منذ عام 2020، بعد أن كانت خسائر الشهر الماضي قد مُحيت بالكامل. ويُعاد تشغيل تداول NACHO في السوق: احتمال أن يعود مضيق هرمز إلى وضعه الطبيعي قبل الحرب بات قريبًا جدًا من الصفر.

ووفق ما ذكرت قناة CCTV News، قال الرئيس الأمريكي دونالد ترامب لوسائل الإعلام في البيت الأبيض يوم 13 يوليو بتوقيت محلي إنه ما يزال يعتقد أن الولايات المتحدة وإيران يمكن أن تتوصلا إلى اتفاق، مضيفًا: “تريد إيران التوصل إلى اتفاق، وقد عاودت التواصل مع الجانب الأمريكي”. وفي الوقت نفسه قال ترامب إن القوات الأمريكية ستواصل تنفيذ ضربات شديدة على إيران، بما يؤدي إلى تقليص قدرتها بشكل كبير على التأثير في مرور السفن عبر مضيق هرمز، كما يجري استعادة ‘حظر موجّه فقط ضد إيران’؛ ولن تتمكن أي سفينة تتعامل مع إيران من المرور، بينما يمكن للدول والسفن الأخرى مواصلة العبور بشكل طبيعي.

قفزت عقود خام برنت القياسية بنسبة 9.6% في يوم واحد، لتغلق عند 83.20 دولار للبرميل؛ وارتفعت عقود خام غرب تكساس الوسيط (WTI) الأمريكية بنسبة 9.4% لتغلق عند 78.14 دولار للبرميل، مسجلةً أكبر رابع ارتفاع يومي منذ عام 2026.

شهدت حركة مرور السفن التجارية عبر مضيق هرمز تراجعًا حادًا؛ ووفق بيانات بلومبرغ، لم تعبر سوى 3 سفن تجارية خلال آخر 24 ساعة، بينما بلغ هذا الرقم 57 سفينة في ذروة الارتداد في 24 يونيو.

وأدى هذا الارتفاع في أسعار النفط إلى إعادة تقييم مسار التضخم وأسعار الفائدة في السوق بالتزامن، كما أعاد تنشيط استراتيجية “NACHO” التي كانت شائعة في وول ستريت سابقًا، أي الرهان على ألا يُعاد فتح مضيق هرمز. قال Henry Hoffman، المدير المشارك لمحفظة Catalyst Energy Infrastructure Fund: “بالنسبة لبعض السيناريوهات حيث يُعاد فتح المجال بشكل مبكر، كانت توقعات السوق متفائلة أكثر من اللازم، وقد تم تسعير نهاية الأزمة بشكل مبكر جدًا.”

إعادة تشغيل صفقة NACHO: السوق تراهن على ألا يعود المضيق إلى حالته الطبيعية

NACHO اختصار لعبارة “Not a Chance Hormuz Opens” (مضيق هرمز مستحيل أن يُعاد فتحه). وتعتمد منطق هذه الصفقة على أن ممرًا كان يحمل نحو 20% من نقل النفط عالميًا، سيظل لفترة طويلة في حالة شبيهة بالإغلاق، ولا يعبر سوى قدر محدود من البضائع عبر طرق سرية، إلى أن تصبح التكلفة الاقتصادية المترتبة على الحظر—ارتفاع أسعار النفط وتسريع وتيرة التضخم—غير محتملة.

أعاد اندلاع الصراع العسكري في عطلة نهاية الأسبوع إشعال منطق هذه الصفقة. وقالت Rachel Ziemba، الباحثة الزميلة رفيعة المستوى في مركز أبحاث “New America” التابع لواشنطن: “إن احتمال عودة المنطقة ومضيق هرمز إلى العادات القديمة يكاد يكون معدومًا فعليًا. وإذا كان هناك ما تغيّر، فسيكون ذلك على الأرجح تعزيزًا لدافع الاستثمار في بدائل الممر في أسرع وقت.”

في المقابل، قال Clionadh Raleigh، مؤسس ومُدير تنفيذي لجهة مراقبة النزاعات Acled: إن العمليات العسكرية خلال هذا الأسبوع جزء من حلقة تصعيد وانتقام على مدى أطول. وأضاف: “ما لم يحدث نوع من الضربة الحاسمة—وهو ما لم تستطع الولايات المتحدة تحقيقه حتى الآن—فمن الصعب عليّ رؤية حل تفاوضي. وحتى لو هدأت الهجمات مؤقتًا، ستظل الخلافات الجوهرية حول المضيق قائمة، ومن ثم ترتفع احتمالات اندلاعها مجددًا في المستقبل.”

جولدمان ساكس: الخلاف الجوهري انتقل من “فتح أم إغلاق” إلى “من يملك زمام الأمر”

وأشار مسؤول مكتب صفقة One-Delta في جولدمان ساكس إلى أن الجدل الرئيسي في السوق قد شهد تحولًا جذريًا—فلم يعد السؤال هو ما إذا كان مضيق هرمز مفتوحًا، بل من الذي يحتاجه عبور السفن للحصول على الإذن. تؤكد الولايات المتحدة أن ممر الشحن سيظل مفتوحًا، بينما تدفع إيران باتجاه ضرورة استخدام السفن لمسارات تسيطر عليها إيران؛ ولا يجرؤ مشغلو الخدمات التجارية على اختبار أي من الروايتين بسهولة. ومن منظور السياسات، فمن المرجح أن تأتي القيود من واشنطن أكثر من طهران.

ويرى جولدمان ساكس أنه مع اقتراب الانتخابات النصفية الأمريكية، لدى صناع السياسات حافز قوي لمنع استمرار ارتفاع أسعار النفط فوق مستوى ثلاثية الأرقام. لذلك، غالبًا ما يتبع التصعيد خلال عطلة نهاية الأسبوع جهود دبلوماسية في أيام العمل بهدف استقرار السوق. والسيناريو المرجعي لديهم هو: تمارس إيران سيطرة فعلية على عبور الممر، وتتعامل الولايات المتحدة مع هذه الحقيقة كأمر واقع، ما يسمح باستعادة تدريجية لحركة المرور؛ ويتوافق ذلك مع نطاق لسعر خام برنت بين 75 و85 دولارًا للبرميل.

أما سيناريو المخاطر الصعودية فيشير إلى وصول السعر إلى ما يزيد على 100 دولار للبرميل: إذا امتدت الهجمات إلى البنية التحتية الطاقية في المنطقة (مثل المنصة البحرية التي استُهدفت في عطلة نهاية الأسبوع)، أو إذا تعرض مضيق هرمز ومضيق ملقا/مندب للعرقلة في الوقت نفسه، فستواجه أسعار النفط ضغطًا صعوديًا أكبر. ويتوقع جولدمان ساكس أنه قبل ذلك ستظهر نمطية ‘تصعيد في عطلة نهاية الأسبوع ثم تقويم في أيام العمل’ بالتناوب.

ومن اللافت أن سوق المنتجات المكررة تتعرض أيضًا لضغط. قال جولدمان ساكس إن إمدادات الديزل والبنزين تواجه اختناقات هيكلية، وأن هذه الديناميكية قد تؤثر في مسار الفائدة بشكل أعمق حتى من تأثير سعر خام برنت الفوري.

احتياطات استراتيجية في خطر، ورؤوس أموال المضاربة تنسحب

في ظل خلفية ارتفاع أسعار النفط، تواجه السوق هشاشة إضافية: انخفضت الاحتياطات الاستراتيجية الأمريكية من النفط إلى أدنى مستوى منذ عام 1983. وقد واصلت إدارة ترامب ضخ مخزون نفط خام احتياطي في السوق لكبح أسعار الوقود، ما أدى إلى تراجع هذا “الوسادة” الطارئة بشكل كبير. حذّر مستثمرون مثل Henry Hoffman من أنه، نظرًا للاستهلاك المستمر للمخزونات عالميًا، لا يمكن تجاهل مخاطر ارتفاع أكبر بكثير لأسعار النفط.

ومع ذلك، رغم زيادة ثقة المحللين والمتداولين في اتجاه إعادة تشغيل الموجة الصعودية لأسعار النفط، فإن أموال المضاربة بدأت بالانسحاب. وتظهر أحدث بيانات مراكز العقود الآجلة أن المراكز الصعودية المضارِبة، بما فيها مراكز صناديق التحوط، شهدت انخفاضًا، ما أدى إلى تقلص السيولة في السوق. وكتب بنك الاستثمار الهولندي ING في تقريره للعملاء: “إن حالة عدم اليقين التي عادت لتتصاعد بشأن ما إذا كانت التوترات الحالية مؤقتة أم مستمرة—تبدو أنها دفعت عددًا كبيرًا من المشاركين في السوق إلى اختيار الانتظار والترقب.”

مسارات بديلة: حل طويل الأجل، لكن لا يحل الاستعجال في المدى القصير

في مواجهة حالة عدم اليقين المستمرة حول المضيق، اعتبرت السعودية والعراق والإمارات مضيق هرمز مخاطرة هيكلية طويلة الأجل يتعين الالتفاف عليها، وتعمل على التخطيط لخطوط أنابيب جديدة ومسارات تصدير عبر الموانئ. تقوم السعودية حاليًا بضخ مزيد من الخام باتجاه البحر الأحمر عبر خطوط أنابيب وتوسيع القدرة التصديرية، بينما تستثمر الإمارات في توسيع خطوط أنابيب ومرافق الموانئ خارج نطاق المضيق، ويحاول العراق استئناف مسارات تصدير برية عبر تركيا وسوريا والأردن.

وبحسب حسابات جولدمان ساكس، إذا تم تنفيذ جميع مشاريع الخطوط الجديدة والتوسعات المذكورة أعلاه بالكامل، بحلول نهاية عام 2027 يمكن تجاوز مضيق هرمز بما يزيد على 45% من أحجام صادرات نفط الخليج قبل الحرب؛ وإذا تسارع تنفيذ المشاريع، يمكن أن تصل النسبة إلى 75% بنهاية عام 2028. ويملك جولدمان ساكس حاليًا 7 خطوط قيد الإنشاء، ومن المتوقع أن يكتمل خط واحد لأسرع دولة خلال 2.5 عام. كما أشار جولدمان ساكس إلى أن تحسن القدرة على الالتفاف يشكل خطرًا هابطًا على توقعاته طويلة الأجل لسعر النفط عند 76 دولارًا للبرميل.

لكن إنشاء خطوط الأنابيب لا يخلو من تكلفة. ونبّهت Rachel Ziemba إلى أن “بناء خطوط جديدة أسهل بكثير من حمايتها الشاملة من التعرض للهجمات.” فالمسارات البديلة المصممة لتفادي مخاطر المضيق يمكن أن تصبح بدورها أهدافًا للهجوم.

وفي الوقت نفسه، يقوم منتجو النفط الصخري الأمريكيون وشركات النفط في كازاخستان والبرازيل وفنزويلا بتسريع زيادة الإنتاج، كما يقوم المشترون في آسيا بزيادة مشترياتهم من النفط الخام من أمريكا اللاتينية وغرب إفريقيا والولايات المتحدة لإعادة بناء المخزون الاستراتيجي، بهدف خفض الاعتماد على مضيق هرمز. وقد سجلت صادرات الولايات المتحدة من النفط الخام والمنتجات النفطية هذا الربيع مستويات قياسية تاريخيًا.