جراي سكد: ستتطور الأسهم المرمّزة على شكل “ثلاث مراحل رئيسية”

المؤلف | مدير أبحاث Grayscale Zach Pandl

الترجمة | أخبار بلوكتشين من وو

رابط النص الأصلي：

تتواصل مسيرة تحويل الأسهم إلى رموز. ومن المتوقع أن تمنح الأسهم المرمّزة المستخدمين فوائد متعددة، بما في ذلك التداول على مدار 24/7. وسيكون التطور المهم التالي هو إطلاق DTCC [1] لنموذج تجريبي للأسهم المرمّزة على شبكة Canton Network [2]. سيسمح هذا النموذج التجريبي بتداول الأسهم المرمّزة وغيرها من الأصول داخل منظومة مالية منظمة، عبر بنية تحتية للبلوكشين.

نعتقد أن تحويل سوق الأسهم إلى رموز سيتقدم على ثلاث مراحل، وستوفر كل مرحلة قيمة لأنواع مختلفة من بنية تحتية للبلوكشين (انظر الشكل 1).

المرحلة الأولى هي نموذج “التغليف” من طرف ثالث (wrapper model) [3]. في هذا النموذج، يحتفظ المُصدِر بالأسهم عبر شركة ذات غرض خاص (SPV) [4]، وتمثل الأسهم المرمّزة مطالبة بحقوق الملكية في شركة SPV هذه. وحتى الآن، وبحسب القيمة السوقية، يستخدم أكثر من 70% من الأسهم المرمّزة هذا النموذج. لا تمثل الأسهم المرمّزة بنمط التغليف ملكية حقيقية للأسهم، لكنها يمكن استخدامها في DeFi، وقد تكون جذابة أيضاً بالنسبة إلى المستثمرين الأفراد. يتم تداول هذه الأصول حالياً على شبكات مثل Ethereum وSolana وBNB Chain وغيرها.

المرحلة الثانية هي نموذج “تأكيد الحقوق” (entitlement model) [5]، وتُعد تجربة DTCC مثالاً على هذا النموذج. بدلاً من إنشاء نسخة جديدة من الأوراق المالية، تقوم DTCC بإدخال الأوراق المالية المؤهلة القائمة على السلسلة عبر بنية تحتية منظمة لما بعد التداول، بينما ستكون Canton Network أول شبكة بلوكشين ضمن هذا التجريب.

المرحلة الثالثة هي نموذج يقوده المُصدِر، حيث تُصدر الشركات الأوراق المالية مباشرةً بشكل أصلي على السلسلة. في الأسبوع الماضي، أصبحت Securitize [6] أول شركة مدرجة قامت بتحويل أسهمها العادية إلى رموز بالتزامن مع إدراجها في بورصة نيويورك. ونعتقد أن هذا النموذج يمتلك أكبر إمكانات على المدى الطويل، لكنه ما زال يحتاج إلى مزيد من الوضوح التنظيمي. برأينا، سيكون نموذج يقوده المُصدِر أكثر ملاءمةً لبلوكشينات البنية المفتوحة مثل Ethereum وSolana، وكذلك للشبكات الهجينة مثل Avalanche.

من المرجح أن تتعايش هذه الأنماط الثلاثة للتحويل إلى رموز لسنوات عديدة في المستقبل.

الفكرة الأساسية: توجد عدة أنماط للأسهم المرمّزة. ونعتقد أن الشبكات التي يُرجّح أن تستفيد أكثر من نمو التحويل إلى رموز تشمل Ethereum وSolana وBNB Chain وAvalanche وCanton Network.

الشكل 1: تهيمن منصات الطرف الثالث حالياً على سوق الأسهم المرمّزة، بينما تستحوذ Ethereum وSolana وBNB Chain على أغلب الحصة من الأصول على السلسلة.

ملاحظات：

[1] DTCC: شركة الإيداع والتسوية والمقاصة للأوراق المالية في الولايات المتحدة، وهي إحدى البنى التحتية الأساسية لما بعد التداول للأوراق المالية في الولايات المتحدة، وتتمثل مهمتها الرئيسية في خدمات المقاصة والتسوية والحفظ بعد تداول الأوراق المالية.

[2] Canton Network: شبكة بلوكشين موجهة للأصول المالية ذات الطابع المؤسسي، مع التركيز بشكل أساسي على الخصوصية والامتثال وتبادل الأصول بين مختلف المؤسسات المالية.

[3] Wrapper model: يمكن فهمه على أنه “نموذج التغليف”، أي أن منصة طرف ثالث تحتفظ بالأسهم الأساسية عبر بنية وسيطة، ثم تصدر رموزاً على السلسلة تمثل الحقوق المرتبطة بها. ويحمل المستثمرون مطالبات بحقوق الملكية في هذه البنية، وليس بالضرورة ملكية مباشرة للأسهم نفسها.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle، أي شركة ذات غرض خاص. وفي الأسهم المرمّزة، يشير ذلك عادةً إلى كيان ينشئه المُصدِر للاحتفاظ بالأصول الأساسية المتمثلة في الأسهم، بينما تمثل الرموز التي يملكها المستثمرون مطالبة بحقوق ملكية في هذا الكيان.

[5] Entitlement model: يمكن فهمه على أنه “نموذج تأكيد الحقوق”، وهو لا يعني إعادة إصدار نسخة جديدة من ورقة مالية، بل يعني تسجيل/تعريف الأوراق المالية المؤهلة القائمة على السلسلة عبر منظومة منظمة لما بعد التداول، بما يجعلها قادرة على التداول داخل بنية تحتية للبلوكشين.

[6] Securitize: منصة لتحويل الأوراق المالية الرقمية والأصول في العالم الحقيقي إلى رموز. ويشير النص إلى أنها عند إدراجها في بورصة نيويورك قامت أيضاً بتحويل أسهمها العادية إلى رموز بالتزامن.